投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价为人民币31.18元 [1][7] 核心财务表现 - 1H25实现收入2.24亿元（yoy+12.8%） [1] - 1H25归母净利润3267万元（yoy+92.0%） [1] - 1H25扣非归母净利润2081万元（yoy+2157.4%） [1] - 1H25毛利率60.1%（yoy+1.0pct） [1] - 1H25经营性现金流量净额6437万元（yoy+69.7%） [1] 分业务收入表现 - 导管类产品收入1.61亿元 [2] - 压力消融导管1H25国内完成手术超3000例（1H24约2000例） [2] - 设备类产品收入1619万元 [2] - 其他产品（主要为针鞘类）收入4525万元 [2] 区域市场拓展 - 海外收入6947万元（同比增长超40%） [3] - 海外收入占比达31% [3] - 三维手术在20多个国家落地 [3] - 国内收入1.54亿元（推测同比平稳增长） [3] 研发进展与新品布局 - 参股商阳医疗PFA产品4M25获批并完成三维PFA房颤手术治疗 [4] - 自研PFA产品处于注册阶段 预计25年国内获批 [4] - 心腔内超声4M25进入创新医疗器械审批程序 预计26年国内获批 [4] - RDN产品处于临床试验阶段 预计26年国内获批 [4] 盈利预测调整 - 预计25-27年归母净利润0.84/1.18/1.62亿元（较前值上调18%/7%/1%） [5][13] - 25-27年营业收入预计496.00/620.40/786.66百万元 [11] - 下调25-27年收入预测主要因国内行业外部因素短期扰动 [15] - 下调管理费用率及研发费用率预测因1H25费用效率提升（管理/研发费用率yoy-0.7/-5.7pct） [15] 估值方法 - 采用DCF估值法（WACC 7.5% 永续增长率1.7%） [5][17] - 调整后企业价值144.28亿元 权益价值146.73亿元 [17] - 每股权益价值31.18元（前值27.73元） [17] 历史财务数据 - 2024年营业收入413.17百万元（yoy+25.51%） [11] - 2024年归母净利润52.07百万元（yoy+815.36%） [11] - 1H25营业收入224百万元 [18] - 1H25归母净利润33百万元 [18]

文章核心观点 公司1Q25收入增长稳健，归母净利同比高增长，预计全年海外收入维持较高增速，27省联盟集采续约或于2H25启动，中标价有温和下降压力，维持“买入”评级及目标价27.9元 [1][4] 1Q25业绩表现 - 收入同比+17%至1.0亿元，国内业务个位数增长，海外收入增速>50% [1] - 主要新产品占比约30%，销售收入同比增长超50% [1] - 国内及海外设备投放约20台，装机量约400台，国内销售人员160人 [1] - 毛利率60.6%，同比基本持平，归母净利润同比+329%至1787万元，归母净利率提升12.5pcts至17.2% [1] 市场业务情况 海外市场 - 1Q25手术量1000+台，同比双位数增长，约一半手术用压力导管，拉美市场增速最高 [2] - 预计全年海外收入维持较高增速，但较2024年放缓，2024年海外收入同比+52% [2] 国内市场 - 1Q25手术量5000+台，同比个位数增长，约30%使用压力导管 [2] - 进入约50家国内手术量排名前200的手术中心，入院数量有提升空间 [2] 集采与原材料情况 - 27省联盟电生理集采续约有望于2H25启动，中标价有温和下降压力 [1][3] - 2024年原材料进口比例约40%（2022年约60%），美国进口比例约10%（2022年约30%），正加快美国进口原材料替代 [3] 研发管线进展 - PFA：参股商阳医疗产品4月获批，公司自研导管预计2025年内获批 [3] - RDN：多家中心开展临床入组，有望2026年获批 [3] - 3D心腔内超声：已启动临床研究，有望2026年获批 [3] 评级与目标价 - 维持“买入”评级及目标价27.9元，预计2025 - 27E公司收入5.1亿/6.6亿/8.4亿元，给予20x 2026E PS目标估值倍数 [4]