行业技术进展 - 脉冲电场消融技术是一种颠覆传统的“非热消融”技术 通过超短高压电脉冲实现高度选择性心肌细胞损伤 开创了房颤治疗新纪元 [4] - 该技术相比传统射频或冷冻消融 对血管、神经、食管等周围组织的损伤风险极低 安全性显著跃升 [4][5] - 手术时间大幅缩短至半小时左右 相比传统射频消融约90分钟 效率更高 [3] - 患者术后恢复快 术后8小时即可下床活动 术后1-2天即可出院 [3][6] - 该技术单次脉冲即可实现透壁性损伤 对房颤术后复发患者同样有效 显著提升治疗成功率 [6] 公司动态与战略 - 济南市第三人民医院心血管内科团队成功完成首例房颤脉冲电场消融术 标志着医院在心律失常介入治疗领域取得重大突破 [1] - 此次手术的成功实施 标志着该院在房颤治疗领域正式迈入“精准化、微创化”新阶段 [8] - 该手术填补了济南市东部高端心律失常介入技术的空白 为区域房颤患者提供了更先进的治疗选择 [1][8] - 医院作为国家心血管疾病临床医学研究中心合作中心 将持续提升区域心血管疾病诊疗水平 [8] 技术应用与市场潜力 - 脉冲电场消融技术尤其适合药物治疗效果差或不耐受的阵发性房颤患者 [7] - 该技术适应症覆盖复杂人群 包括高龄（如70岁以上）、合并高血压/糖尿病等基础疾病者 [7] - 技术同样适用于既往消融失败或心房结构复杂的难治性病例 [7] - 对手术创伤耐受性差、追求快速康复的中青年患者也是该技术的适用人群 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%；2025年第一季度，营业收入5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [4] - 2024年电生理业务拓展顺利，房颤解决方案完善，国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年增长50%，可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长率超100%，2024年12月多款电生理产品获批上市，公司成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024年核心业务高速增长，海外市场自主品牌亮眼，冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；海外收入2.80亿元（yoy+19.75%），国际业务自主品牌同期增长45.88%，在多个区域市场表现突出并实现入院突破 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%，归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%，2025 - 2027年EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应PE分别为46x、35x和27x，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2066|2741|3580|4664| |收入同比（%）|25.2%|32.7%|30.6%|30.3%| |归属母公司净利润（百万元）|673|907|1197|1572| |净利润同比（%）|26.1%|34.8%|32.0%|31.3%| |毛利率（%）|72.3%|72.6%|72.8%|73.0%| |ROE（%）|26.8%|26.5%|25.9%|25.4%| |每股收益（元）|6.96|9.34|12.33|16.19| |P/E|53.50|46.34|35.12|26.74| |P/B|14.41|12.28|9.10|6.79| |EV/EBITDA|42.12|36.54|27.43|20.54| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|1081|1700|2441|3663| |应收账款|83|66|135|128| |存货|399|549|708|903| |非流动资产|1364|1763|2137|2508| |资产总计|2981|4151|5513|7312| |流动负债|406|669|834|1061| |负债合计|426|689|853|1080| |归属母公司股东权益|2516|3424|4621|6193| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|572|750|975|1260| |销售费用|373|493|644|839| |管理费用|92|121|158|205| |营业利润|754|1036|1367|1796| |净利润|658|907|1197|1572| |归属母公司净利润|673|907|1197|1572| |EBITDA|835|1104|1444|1869| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|743|1118|1243|1740| |投资活动现金流|-618|-499|-502|-518| |筹资活动现金流|0|-308|0|0| |现金净增加额|-195|619|741|1222| [11]