投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 2025H1营收2.24亿元(同比+12.8%)，归母净利润0.33亿元(同比+92.0%)，扣非归母净利润0.21亿元(同比+2157.4%)，盈利能力大幅提升 [5] - 2025Q2单季度营收1.20亿元(同比+10.1%，环比+15.4%)，归母净利润0.15亿元(同比+15.2%，环比-17.2%)，业绩符合预期 [5] - 三维电生理手术覆盖医院超1000家，累计完成手术超8万例，国产厂商排名第一 [6] - 国际市场收入0.7亿元(同比+40%)，成功进入墨西哥、英国、卢旺达等国家市场，三维手术在20多个国家落地 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.72亿元(+37.3%)、1.04亿元(+44.8%)、1.44亿元(+39.0%) [9] 业务表现 - 导管类产品收入1.6亿元，设备类收入0.2亿元，其他产品收入0.5亿元 [6] - 压力监测导管使用量约3000根，其中三分之一用于房颤手术且比例持续增长 [6] - 参股企业脉冲消融产品获NMPA批准上市，实现全程可视化实时操作与精准消融 [8] - 压力脉冲导管、心内超声导管已提交NMPA注册申请，RDN产品临床入组有序推进 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为5.37亿元(+30.0%)、6.88亿元(+28.1%)、8.92亿元(+29.6%) [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为59.0%、59.9%、60.0% [12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.15元、0.22元、0.31元 [9] - 对应2025-2027年PE分别为157x、109x、78x [9] 市场表现 - 总市值112亿元，流通市值30亿元，流通股比例26.53% [2] - 当前股价23.88元，近12个月最高价27.80元，最低价16.14元 [2]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入2.24亿元，同比增长12.80%，实现归母净利润3267万元，同比增长92.02% [1] - 单Q2实现营业收入1.20亿元，同比增长9.56%，实现归母净利润1480万元，同比增长15.22% [1] - 2025H1公司毛利率为60.10%，相比去年同期有所提升 [3] 市场与业务发展 - 国内市场核心产品临床认可度不断提升，房颤治疗领域突破显著，三维电生理手术覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商排名第一 [2] - 压力监测射频消融导管认可度持续提升，2025H1完成超3000例射频消融手术 [2] - 2025H1国际市场营业收入同比增长超过40%，占整体收入比例达到31% [2] - 公司持续聚焦核心产品的海外注册与经销商渠道深度建设，加速电生理产品的海外上市推广与市场拓展 [2] 产品与技术进展 - 压力监测导管、磁定位标测导管等海外推广顺利，冷冻系列产品获得CE认证并上市 [2] - 参股企业商阳医疗研发的脉冲消融产品已获NMPA批准上市，已在全国多家中心成功完成三维脉冲电场消融房颤手术治疗 [3] - 在研项目中，压力脉冲导管、心内超声导管提交NMPA注册申请，RDN产品临床入组工作有序推进中 [3] - 公司是全球少数同时拥有电生理设备和耗材全产品线生产能力的厂商 [3] 费用与经营效率 - 2025H1销售费用率28.13%，同比增加0.48个百分点，管理费用率9.28%，同比下降0.73个百分点，研发费用率13.71%，同比下降5.71个百分点 [3] - 随着收入规模提升，费用率有所下降，净利润得到快速释放 [3] - 研发费用+资本化投入保持增长趋势 [3] 业绩预测与展望 - 预计2025-2027年营业收入为4.97亿元、6.54亿元、8.66亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为0.73亿元、1.21亿元、1.83亿元 [4] - 公司是电生理领域国产领先企业之一，产品和技术优势显著，有望充分受益于迅速扩张的电生理赛道 [4]