行业与公司 * 纪要涉及的行业为电力行业（特别是火力发电）和煤炭行业，涉及的公司是淮河能源[1] 核心观点与论据 2025年前三季度运营与财务表现 * 公司2025年前三季度营业收入213亿元，利润总额9.28亿元，净利润7.92亿元，归母净利润7.52亿元[3] * 累计发电量123.75亿度，同比减少9.63%[2][4] 全资电厂发电量78.48亿度，同比减少10.76%[3][4] * 经济煤矿原煤产量446.29万吨，同比增长8.18% 商品煤产量361.06万吨，同比增长7.89%[2][4] * 煤炭贸易业务量2,628万吨，同比增长12%[2][4] 铁路货运量3,391万吨，同比减少5.4%[4] * 公司资产总额238.47亿元，归母净资产123.07亿元，资产负债率41.61%[3] 重大资产重组进展与影响 * 重组申请已于2025年11月6日报送证监会注册，有望在近期拿到批文[2][5] * 重组后公司控股装机规模将达到1,100万千瓦，权益装机规模达到1,480万千瓦[2][6] * 现有控股装机容量315万千瓦，权益装机容量289万千瓦[3][10] 注入后控股装机达946万千瓦，其中火电830万千瓦[3][10] * 重组将大幅提升公司整体资产规模和质量[2][8] 项目投产与未来规划 * 潘集二期已于2025年6月、7月分别投产 谢桥电厂一号机8月投产，二号机计划12月投产，2025年内预计共投产4台机组[2][6] * 在建项目包括漯河四期两台百万机组和芜湖天然气调峰项目，后者预计明年底或后年上半年投产[6][8] * 潘集二期与一期公用部分共享成本优势，将进一步增强盈利能力[2][8] 盈利能力与成本分析 * 2025年前三季度潘集一期度电利润水平为0.055元[7] * 尽管安徽省上网电价下降2分钱，但度电成本也下降1分钱，总体盈利能力依然较好，在全省火电竞争中处于前列[7] * 公司属于坑口煤电一体化企业，库存低且价格稳定，市场价格波动影响微乎其微，物流运输成本低[13] 煤炭供应与资产估值 * 煤炭供应首先由公司及其配套煤矿保障，不足部分由控股股东通过长协煤补充，缺口通过市场采购少量补充[3][11] * 资产估值采用资产基础法，新收购资产为新建机组，包括4台66万千瓦和2台100万千瓦机组，在省内盈利能力和竞争力处于领先地位[3][9] 其他重要内容 未来展望与预期 * 2026年电价预期存在不确定性，但煤价回升和国家稳价政策有支撑作用，市场预期比之前更为乐观[2][7] * 公司未来业绩预期较为乐观，有望继续保持稳定增长态势[2][8] 公司预计全年发电量与去年基本持平[13] * 目前尚无明确时间表将集团煤炭业务注入上市公司，但长期看是大势所趋[11] * 公司尚未制定2025至2027年的具体利润目标[12] 股东回报承诺 * 公司承诺2025年至2027年度每年每股派发现金红利不低于0.19元含税，并完全有能力兑现这一承诺[3][14]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [12] 核心观点 - 2025年三季度公募基金对公用事业板块的配置比例降至历史低位，重仓持股比例仅为0.31%，环比下降0.78个百分点，当期配置占比历史同期分位数低至1.61%，相对于行业标配比例2.29%，呈现-1.98%的超低配状态，配置性价比凸显 [2][6][18] - 电力板块持仓占比为0.29%，环比降低0.78个百分点 [2][6][18] - 细分板块中，火电和新能源在电力持仓中的比重环比提升，而水电和核电则下降：火电/水电/核电/新能源持仓占电力持仓比重分别为45.77%、27.23%、2.72%和24.15%，分别环比+12.59个百分点、-25.50个百分点、-0.82个百分点和+13.72个百分点 [2][6][19] 资金配置及行业比较 - 2025年三季度公用事业板块配置比例在118个二级子行业中位列第46位，排名较上季度降低19位 [19] - 各细分板块持仓均有所回落，其中水电及核电持仓降幅更大 [19] 火电板块分析 - 火电板块持仓整体回落，主要原因包括市场风险偏好抬升导致防御性资产被减持，以及电价预期博弈和中报业绩落地后部分资金兑现 [7][26][27] - 部分火电公司如宝新能源、广州发展、陕西能源、国电电力等仍获得机构增持，或因电价下行空间有限、估值低位，或因煤电一体化优势及高分红承诺吸引 [7][26][27] - 港股火电公司因更高股息吸引力表现强势 [7][27] - 国资委“稳电价、稳煤价”导向有望支撑2026年电价预期，2026年起煤电容量电价阶梯式提升将增强火电盈利稳定性和红利属性，价值重估有望提速 [7][28] 水电板块分析 - 水电持仓明显回落，主因是长江电力拟出资266亿元建设葛洲坝航运扩能工程引发市场情绪承压，以及三季度主要流域来水偏少导致短期业绩波动 [8][38] - 前期估值处于低位的川投能源持仓占比出现边际回升 [8][38] - 短期业绩波动不影响水电资产长期价值，当前估值具备吸引力，以长江电力为例，其预期股息率与十年期国债利差已达到2023年以来的93.5%分位数，红利价值突出 [8][38] 新能源运营板块分析 - 新能源运营子行业持仓市值明显回落，主因是部分省份机制电价竞价结果偏弱以及短期业绩承压 [9][44] - 优质低估值标的如中闽能源、龙源电力H股、嘉泽新能仍获得市场增持 [9][44][45] - 短期竞价压力标志着行业进入高质量发展新阶段，行业配置性价比突出，基本面有望开启回暖周期，长期投资价值依然被看好 [9][44] 核电板块分析 - 核电持仓占电力持仓比重为2.72%，环比降低0.82个百分点，持仓全面回落，受市场风险偏好抬升及中报业绩偏弱影响 [10][49][50] - 火电电价预期强化有助于巩固核电电价“锚”，广东取消核电变动成本补偿机制亦缓解电价担忧 [10][50] - 2025年起核电进入新机组投产周期，业绩增长稳定性强，长期发展潜力看好 [10][50] 投资建议 - 火电板块推荐关注华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份及部分广东地区火电运营商 [53] - 水电板块推荐关注长江电力、国投电力和华能水电 [53] - 新能源板块推荐关注龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [53]