财务表现 - 营业总收入8.39亿元 同比微增0.77%[1] - 归母净利润亏损4121.21万元 但亏损额同比收窄38.08%[1] - 扣非净利润亏损5358.46万元 同比大幅改善51.8%[1] - 第二季度营收4.11亿元同比下降2.97% 单季度亏损5209.87万元但同比收窄34.4%[1] 盈利能力指标 - 毛利率23.02% 同比提升12.92个百分点[1] - 净利率-8.03% 同比改善35.34%[1] - 三费占营收比12.27% 同比下降10.57%[1] - 每股收益-0.18元 同比提升37.93%[1] 资产负债结构 - 货币资金4833.93万元 同比大幅减少50.44%[1] - 应收账款3.91亿元 同比下降38.33%[1] - 有息负债15.85亿元 同比下降10.57%[1] - 每股净资产6.54元 同比增长2.25%[1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.45元 同比大幅下降65.62%[1] - 货币资金/流动负债仅3.06% 现金流覆盖能力较弱[4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为8.06%[4] - 财务费用/近3年经营性现金流均值高达76.21%[4] 债务风险指标 - 流动比率0.47 短期偿债压力显著[1] - 有息资产负债率达33.3% 债务负担较重[4] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达12.47倍[4] 历史业绩表现 - 2023年ROIC为-19.28% 投资回报极差[3] - 上市以来ROIC中位数8.4% 近年资本回报率不强[3] - 去年净利率-1.93% 产品附加值不高[3] - 上市7年来亏损2次 生意模式较脆弱[3] 应收账款风险 - 应收账款/利润指标高达3392.51% 回款风险需关注[5] 业务特性 - 公司业绩呈现周期性特征[3] - 业务发展主要依靠研发驱动[3]

财务业绩表现 - 营业总收入56.64亿元 同比上升4.27% [1] - 归母净利润6.28亿元 同比大幅上升171.24% [1] - 第二季度营业总收入28.79亿元 同比上升3.14% [1] - 第二季度归母净利润3.2亿元 同比大幅上升172.94% [1] 盈利能力指标 - 毛利率62.38% 同比增幅9.42个百分点 [1] - 净利率10.42% 同比增幅212.49个百分点 [1] - 每股收益0.59元 同比增181.23% [1] - 去年净利率为-6.38% 显示盈利能力显著改善 [2] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计26.91亿元 [1] - 三费占营收比47.52% 同比增1.87个百分点 [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.87元 同比增92.87% [1] - 每股净资产9.71元 同比减4.82% [1] - 货币资金/流动负债比例为45.96% 需关注现金流状况 [2] 历史业绩表现 - 上市以来ROIC中位数12.62% 投资回报较好 [2] - 2022年ROIC为-8.87% 投资回报极差 [2] - 上市8年来亏损年份2次 显示生意模式存在脆弱性 [2] 业务驱动因素 - 公司业绩主要依靠营销驱动 需深入研究驱动力背后的实际情况 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入16.6亿元，同比下降0.07% [1] - 归母净利润-9535.82万元，同比下降54.32% [1] - 第二季度营业总收入9.72亿元，同比上升4.73%，但归母净利润-4509.18万元，同比下降110.49% [1] 盈利能力指标 - 毛利率14.62%，同比减少0.31个百分点 [1] - 净利率-5.26%，同比下降31.64% [1] - 扣非净利润-1.22亿元，同比下降12.66% [1] - 每股收益-0.06元，同比下降52.63% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.27亿元，三费占营收比13.68%，同比下降4.38% [1] - 财务费用下降35.87%，主要因汇兑净收益较上年同期增加 [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流-0.17元，同比下降22.01% [1] - 货币资金19.01亿元，同比增长10.53% [1] - 应收账款15.6亿元，同比增长9.87% [1] - 投资活动现金流净额变动幅度554.59%，因理财产品赎回增加 [3][5] 资本结构与偿债能力 - 有息负债23.98亿元，同比增长2.88% [1] - 每股净资产2.79元，同比增长1.75% [1] - 现金资产健康但货币资金/流动负债仅54.01% [6] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-5.8% [6] 历史业绩表现 - 近10年中位数ROIC为2.84%，2021年最低达-7.49% [6] - 上市15年来亏损年份3次，显示生意模式脆弱 [6] - 去年净利率-4.75%，产品附加值不高 [6] 机构持仓动向 - 华夏中证机器人ETF持有2804.21万股并增仓，规模144.71亿元 [7] - 天弘、易方达等9只机器人主题ETF均呈现增仓态势 [7] - 华夏中证机器人ETF近一年上涨84.91% [7] 行业ETF表现 - 科创半导体ETF近五日上涨10.41%，份额增加3400万份 [10] - 云计算50ETF近五日上涨9.02%，市盈率143.59倍 [11] - 游戏ETF近五日上涨4.40%，估值分位达70.75% [10]

企业文化定义与核心作用 - 企业文化指明确什么是对的事情以及如何把事情做对 是区分是非的标准[1] - 企业文化作为过滤器能避免投资错误 不选错公司是是非问题而非能力问题[2] - 好的企业文化可为商业模式保驾护航甚至帮助发现好商业模式 但非充分条件[2] - 企业文化不好的公司长期必然受伤害 且难以去除不良文化[2] - 企业文化包含使命（存在意义）、愿景（共同远景）和核心价值观（是非观）三部分[3] 企业文化与商业模式关系 - 特别好的商业模式可遇不可求 没有好商业模式仍可能成为不错企业[2] - 好企业文化未必形成好生意模式 但好生意模式必要有好企业文化支撑[2] - 企业文化不好则好商业模式难以维持 如茅台若无好文化走不到今天[3] - 苹果具备强大商业模式和好企业文化 能经短期折腾并快速纠偏[2] 企业文化判断标准与方法 - 判断标准在于企业行事以利益还是是非为准绳 利益导向不可取[12] - 通过听其言观其行判断 查看历史言行是否一致 如研究苹果所有发布会[12] - 观察最高领导人是否真正信奉企业文化 否则难以落实[13] - 拟人化角度思考 不想打交道的人其公司也不投资[12] - 字面表述差异很大 挂在墙上比没有强但若非真实则作用有限[14] 企业文化建立与维护 - 企业文化需自己创立 无人可代劳 由使命愿景核心价值观组成[8] - 建立需数十年时间 与企业寿命等长 是重要但常被忽略的工作[7] - 核心价值观不会改变 文化类似习惯或基因 破坏容易建立难[4][5] - 通过年年讲月月讲天天讲推动改变 但光讲无用不讲绝对不变[11] - 企业文化一般由开创者建立 后期完善很重要 成功企业常带有开创者气质[9] 企业文化与制度关系 - 制度管强制范围 文化管制度管不到的地方 二者互补[3] - 文化非神秘咒语 没有管理公司会完蛋 文化非替代管理[4] - 企业文化需整体认同 不认同者会离开 无适合所有企业的文化[6] - 文化主要用于约束自身而非挑剔他人 企业同时有强制不为清单[7] 企业文化实践案例 - 苹果发布会体现不虚无缥缈的企业文化 建议观看十年发布会体会[3] - 谷歌"不作恶"原则体现利润之上追求[8] - 步步高愿景"更健康更长久" 不做不健康不长久之事[4] - 阿里巴巴在企业文化建立方面水平不错 如客户第一员工第二股东第三[7][15] - 耐克小公司时以"打败阿迪达斯"为远景 最终实现[4] 企业文化与股东关系 - 股东利益指企业未来净现金流折现 含不损害长期的短期利益[16] - "股东第一"公司易为取悦华尔街采取短期行为 最终损害利益[15] - "股东第三"公司如阿里实际最尊重股东利益 专注长期发展[15][16] - 反对任何公司给股东优惠 包括大股东 谁都不应赚公司便宜[16] - 同股不同权不公平 长期可能对公司有害[16]

价值投资理念演进 - 从2007年凭感觉买卖股票到2013年真正入门价值投资 探索周期长达6年 标志性转变是从生意模式视角思考投资 [1] - 价值投资系统化学习路径：2009年接触巴菲特理论→2010年学习财务知识→2012年尝试价值评估 [1] 生意模式分析框架 - 企业壁垒类型包括时代趋势 规模优势 技术专利 品牌优势 区域垄断 行政特许 客户粘性 后三种壁垒最具投资价值 [2] - 生意难度评估六大维度：资本获取 人才储备 生产技术 销售渠道 账款回收 持续投入 多数生意天然存在经营难点 [2] - 生意持续性决定长期价值 强周期行业或易被替代产品易导致财富波动 可持续盈利模式是财富稳定性的关键 [3] 投资决策方法论 - 透彻理解生意模式后 估值可简化为市净率和市盈率分析 无需复杂现金流折现计算 [3] - 雪球三分法通过资产/市场/时机三维分散配置 实现收益多元化和风险对冲 属于长期投资策略 [4]

互联网平台公司利润率 - 腾讯垄断社交领域毛利率53% 净利率33.7% [1] - 携程在高星级酒店市场占有率65-70% 毛利率81.76% 净利率32.02% [1] - 拼多多毛利率60.9% 净利率28.6%（受TEMU亏损影响） [1] - 网易游戏毛利率57.14% 净利率28.2% [1] 快消品牌净利率分层 - 第一梯队净利率20%：农夫山泉、东鹏、承德露露、养元、可口可乐（22.6%）[2] - 第二梯队净利率10%：百事可乐、雀巢、维他奶 [3] - 第三梯队净利率5%：康师傅、统一中国 [4] 连锁奶茶咖啡公司净利率 - 第一梯队20%：霸王茶姬20.3% [5] - 第二梯队15%：星巴克（正常年份15%）、蜜雪冰城17.94%、古茗16.99% [6] - 第三梯队10%以下：瑞幸8.8%、沪上阿姨10% [7] 硬件公司利润率对比 - 苹果毛利率46.2% 净利率24% 小米毛利率20.4% 净利率6.44% [8] - 英伟达毛利率78.9% 净利率57% AMD毛利率50.2% 净利率15.3% [8] 汽车行业毛利率变化 - 特斯拉毛利率持续下降 比亚迪汽车业务毛利率达22%（行业最高）[15] 商业模式与定价策略 - 需求定价代表企业：茅台、苹果、英伟达、奢侈品 [18] - 竞争定价代表企业：可口可乐与百事可乐、瑞幸与库迪、麦当劳与肯德基 [18] - 成本定价代表企业：小米、拼多多平台商品、光伏行业 [18] 核心商业逻辑 - 净利率30%以上通常具有垄断性特征 [9] - 净利率15%以下表明存在市场竞争 [9] - 净利率5%左右反映红海市场竞争状态 [9] - 零售渠道例外（如沃尔玛、Costco、京东）即使个位数净利率也具规模价值 [12]

投资本质 - 投资的核心是购买未来现金流折现，买股票即买公司，买公司即买其生命周期内的净现金流[2] - 折现率反映机会成本，最低参照无风险回报率如美国国债利率，企业资金配置需考虑自身业务回报率[2] - 未来现金流折现是思维方式而非公式，变量假设具有不确定性[2][16] 价值投资方法论 - 价值投资的唯一标准是关注未来现金流折现，而非市场情绪、重组概念等非核心因素[3][12] - 生意模式是评估企业的首要维度，护城河属于生意模式的一部分，共同保障未来现金流[3][18] - 能力圈决定投资安全性，明确边界比扩大边界更重要，专注熟悉领域可大幅降低错误率[4][8][16] 市场认知与风险控制 - 市场多数情况下有效，逆向操作需建立在理性独立判断基础上，避免盲目逆向或从众[4] - 投资风险是第一考量因素，不同资产类别的回报差异源于风险认知差异[23][24] - 对非专业投资者，低估值时配置指数基金是可行选择，房地产投资需参考现金流逻辑[25] 企业分析框架 - 看懂企业需长期积累，典型案例如游戏行业认知帮助把握网易投资机会[4] - 优质企业可能因股价过高而需等待，市场周期波动会提供买入机会[4][16] - 真正能理解的企业极少，10年深度研究可能仅看懂不到10家，过度分散反降低收益[17] 投资实践原则 - 用闲钱投资避免投机，价值投资风险应低于日常活动，一知半解最危险[25] - 教育是最重要的人生投资，知识积累对企业经营和投资决策具有长期价值[25] - 简单不等于容易，毛估估现金流需深厚行业认知，公式化计算不可靠[16][17]