战略收购与整合 - 收购虎哥旨在将业务延伸至居民端再生资源回收领域，构建“回收-拆解-利用”一体化产业链，与国家“无废城市”建设政策高度契合 [1] - 收购威立雅杭州项目（现盛唐环创）快速提升废弃电器电子产品拆解产能及市场占有率，巩固公司在浙江省内的行业龙头地位 [3] - 收购虎哥带来业务、运营和战略三重协同效应：前端回收网络为拆解企业提供稳定原料，品牌渠道技术共享降本增效，升级为一体化解决方案服务商 [2] - 完成对威立雅杭州的收购后，公司总拆解资质和能力实现跨越式提升，通过资源统一规划和渠道整合实现规模效应，增强盈利基础和抗风险能力 [3][4] 财务表现与政策影响 - 2025年上半年及三季度业绩亏损主要受废弃电器电子产品处理补贴政策变更影响，国家停征原有处理基金，转为总额50亿元的专项资金“以奖代补”新模式 [4] - 2025年专项资金中23亿元用于清偿历史未补贴额度，27亿元用于支持行业发展，公司子公司盛唐环保获核定约1.39亿元支持 [4] - 政策明朗后公司迅速调整经营策略，向前端传导压力并提升运营效率，以降低补贴下降的不利影响 [4] 业务拓展与运营 - 公司子公司盛唐环保2024年规范拆解量占浙江省公示总量约40%，收购威立雅杭州后进一步强化区域市场影响力 [3] - 虎哥将数字化回收模式成功复制至废旧电动自行车回收拆解领域，建立全流程可追溯体系，配备专业拆解流水线形成稳定日处理能力 [5] - 公司主营业务涵盖危险废弃物处置、电子废弃物拆解、家庭废弃物回收及废旧电动自行车回收拆解，未来将专注于回收端体系建设，加速产业链整合 [5][6]

生态质量状况 - 生态质量状况连续21年保持良好 [1] - “十四五”以来生态环境质量持续改善，空气质量稳定在全国第一方阵 [1] - 优良天数比例由“十四五”初期的89.8%提高至2024年的92.9% [1] - 细颗粒物（PM2.5）浓度由31微克/立方米降至26.9微克/立方米 [1] 水环境治理 - 地表水国控断面优良水体比例由73.8%升至89% [1] - 劣五类水体全面消除，连续4年刷新历史最好水平 [1] - “十五五”时期将持续强化饮马河、辽河、查干湖治理保护 [2] - 加快补齐环境基础设施短板，纵深推进排污口全域排查整治 [2] 土壤与固废治理 - 土壤环境稳中向好 [1] - 加强土壤污染源头系统防治、农用地污染源头管控及农业农村面源治理 [2] - 加强危险废物、工业固废、建筑垃圾、生活垃圾等重点领域治理，推动全域“无废城市”建设 [2] 未来规划与行动 - 强化多污染物协同控制和区域协同治理，持续推进燃煤锅炉淘汰治理改造与散煤清洁化替代 [2] - 加大移动源污染综合整治力度，加快推进新能源车更新替代 [2] - 实施生物多样性保护战略行动计划，强化大长白山区域生态环境保护 [3] - 健全生态安全工作协调机制，持续开展“绿盾”专项行动 [3]

财务业绩 - 2025年1-9月营业收入21.63亿元，同比增长23.21% [2] - 2025年1-9月归母净利润6.05亿元，同比增长48.69% [2] - 最近两年分红金额占当期归母净利润比例超70% [3] - 公司制定长期分红回报规划，明确每年现金分红不少于当年归母净利润的50% [3] - 前三季度国补回款约8100万元 [4] 运营数据 - 2025年1-9月生活垃圾处理量270.04万吨，同比增长7.89% [2] - 2025年1-9月上网电量12.94亿度，同比增长17.53% [2] - 吨垃圾上网电量达479.10度，同比增长4.72% [2] - 餐厨垃圾收运量30.57万吨，工业级混合油销售量2.26万吨 [2] - 长沙市生活垃圾焚烧发电项目日处理能力达10000吨 [5] 业务拓展与项目进展 - 收购湖南仁和环境科技后整体营收及利润规模增加 [2] - 新投产浏阳、平江垃圾焚烧发电项目带来业绩贡献 [2] - 吉尔吉斯比什凯克垃圾发电项目（一期）规划1000吨/日，计划2025年底投产 [3] - 与奥什市、伊塞克湖州签订垃圾处置项目协议，规划规模均为2000吨/日 [3] - 与哈萨克斯坦阿拉木图市签订固废发电项目投资协议 [3] - 2025年8月13日向香港联交所递交H股上市申请 [5] 技术与效率优势 - 吨垃圾上网电量高因采用国际国内先进主设备 [4] - 通过技术改造提升发电效率，如优化垃圾坑管理、发电机组扩容等 [4] - 长沙垃圾热值高，项目规模效应明显 [4][5] - 形成"垃圾中转+固废协同处理+绿色能源"一体化经营模式 [5] 未来增长亮点 - 已运营项目产能存在富余，并购新增业务产能有望提升 [5] - 可通过输出管理模式与技术开辟轻资产拓展路径 [5] - 海外项目逐步投产将提升业绩 [5] - 关注"无废城市"、环保数字化、绿电与算力协同等新兴领域 [5]

固体废物污染防治成效 - 全面禁止洋垃圾入境实现历史性突破 [1] - 危险废物集中利用处置能力达2.23亿吨/年 较"十三五"末增长58.8% [1] - 生活垃圾焚烧处置能力达114.1万吨/日 较"十三五"末提升72.4% [1] 环境执法与项目建设 - 联合执法专项行动累计查处危险废物违法案件1.91万件 其中环境犯罪案件5234件 [1] - 113个"无废城市"累计实施固体废物治理项目3000余项 总投资约5600亿元 [1] 再生资源循环利用 - 国家投入211亿元支持规范拆解废弃电器电子产品4.35亿台（套） [1] - 通过拆解回收产出693万吨废金属及合金等再生资源 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.14亿元，归母净利润-0.58亿元，均同比减少 [1] - 经营活动现金流量净额同比增加46.53% [1] - 子公司盛唐环保2025年1-6月净利润-5843.44万元，同比下降380.01% [3] 业务模式与行业地位 - 公司是浙江省内仅有的5家拥有"四机一脑"废弃电器电子产品处理资格证书的企业之一 [2] - 通过销售电子废物拆解产物和申请基金补贴/专项资金奖励实现盈利 [2] - 自2016年度至2024年度历年营业收入始终保持正增长 [2] 政策影响与专项资金 - 2025年废弃电器电子产品处理专项资金总额50亿元，其中23亿元用于历史未补贴资金，27亿元用于"以奖代补" [3] - 盛唐环保获得历史补贴5996万元和"以奖代补"资金7903.57万元，合计13899.57万元 [3] - 专项资金收入确认差异导致2025年上半年业绩调整 [3] 虎哥收购与产业链整合 - 完成对浙江虎哥废物管理有限公司100%股权收购，实现"回收—拆解—利用"全产业链闭环 [1][4] - 虎哥2024年营收4.66亿元，净利润5431.30万元，预计2025年三季度并表 [4] - 公司成为首家整合"互联网+"垃圾回收模式的企业，覆盖江浙地区90余万户 [1] 战略发展与行业前景 - 通过收购虎哥优化价格传导机制，将政策影响向前端环节传导 [4] - 虎哥模式规模效应逐步显现，由低价值生活垃圾向高价值废弃物扩展 [4] - 参考美国废物管理公司覆盖2100万户居民，市值超600亿美元（约4000亿元人民币） [5] - 公司致力于成为国内具有竞争力的"无废城市"建设运营服务商 [4]

空气质量改善 - 全国地级及以上城市PM2.5平均浓度降至29.3微克/立方米 [1] - 全国优良天数比例达87.2% 重污染天数比例降至0.9% [1][2] - 累计完成8.93亿吨粗钢产能全流程超低排放改造 占全国总产能约80% [2] 水环境治理 - 全国地表水优良水质断面比例首次超90% 达90.4% 劣Ⅴ类水质断面比例降至0.6% [3] - 排查入河排污口33万余个 入海排污口5.7万个 七大流域和重点海湾排污口整治完成率分别达90%和84% [3] - 长江干流连续5年 黄河干流连续3年全线水质稳定保持Ⅱ类 [3] 固废与土壤治理 - 全国受污染耕地安全利用率达92% 农村生活污水治理率超45% [4][5] - "无废城市"建设覆盖全国113+8个城市及20个省份 危险废物监管能力持续提升 [5] - 重庆百果园环保发电厂日处理生活垃圾4500吨 相当于中心城区日产生量的40% [4]

重磅研报 固定收益 - 本期国盛基本面高频指数为126.9点，同比增加5.3点，同比增幅不变 [3] - 利率债多空信号因子为4.6%，与前值持平 [3] 农林牧渔 - 2025Q2农林牧渔股重仓占比1.36%，环比上升0.37pct，同比下降0.38pct [4] - 当前配置水平低于10年历史平均1.84%和行业标配0.14pct [4] 研究视点 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1实现收入24.3亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%）[5] - Q2收入13.3亿元（同比+23%），净利润1.12亿元（同比+29.8%）[5] - 国内收入8.6亿元（同比+39%），毛利率37.68%（同比+0.89pct）[6] - 宠物主粮收入7.83亿元（同比+85.79%），零食收入15.3亿元（同比+6.37%）[6] - 海外收入15.8亿元（同比+18%），墨西哥工厂建成投产 [7] 新东方-S（09901.HK） - FY25Q4业绩超指引，Non-GAAP利润率提升 [10] - FY26Q1增速指引保守，预计Q2起增速回升 [10] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP净利润5.50/6.08/6.47亿美元 [10] 宁德时代（300750.SZ） - 2025H1营收1789亿元（同比+7.3%），净利润305亿元（同比+33.3%）[10] - Q2电池单位扣非净利0.102元/Wh，环比+3.9% [11] - 预计2025-2027年净利润664.2/801.5/948.7亿元 [11] 再升科技（603601.SH） - 拟2.31亿元收购迈科隆49%股权，实现VIP产业闭环 [12] - 迈科隆承诺2025-2027年累计营收16.74亿元，净利润8661万元 [12] - 2024年迈科隆VIP销售收入4.39亿元，全球市占率15.5% [14] - 预计新1级冰箱渗透率提升将带动VIP需求最高达7543万平米 [14]

重庆市"无废城市"建设 - 重庆市正在提质全域"无废城市"建设 探索超大城市环境综合治理新模式 [1] - 2022年以来 重庆市在全国率先启动全域"无废城市"建设 并与四川省实施成渝地区双城经济圈"无废城市"共建 已初步形成跨区域共建示范引领 [1] 侨商与重庆合作项目 - 2024年 侨商企业与重庆水务集团股份有限公司合作 共同拓展国内及海外高湿度有机固废处置利用市场 [3] - "干化污泥高温循环流化床气化供热科技创新项目"在重庆水务集团珞璜污泥处置中心投入试运行 [3] - 采用"以废治废 变废为宝 绿色低碳 循环发展"的创新路径 探索超大城市环境综合治理新模式 [3] 侨商未来投资计划 - 将继续投资重庆 开辟园区资源循环利用与绿色清洁能源新赛道 [3] - 推进园区绿色转型与减污降碳 构建绿色低碳循环经济体系 助力重庆"无废城市"建设 [3] 侨商产业出海计划 - 正在与重庆洽谈 计划将广东服务企业和产业出海的经验和资源带到重庆 [3] - 有意与重庆市合作共建"侨选渝品"出海基地 全链条服务重庆企业和产业出海 [3] - 帮助重庆与共建"一带一路"国家建立更深厚的联系和广泛的合作 [3] 侨助千企万品出海联盟 - 中国侨联"侨助千企万品出海"联盟在重庆正式成立 以"资源共享 供需对接"为原则 [4] - 依托侨界全球网络与资源优势 高效响应国际贸易需求 实现信息共享 活动联动 渠道对接 [4] - 为海外侨商社团提供发展机会 同时助力中国各省市优势企业和产品出海 [4]

黄河流域生态保护 - 黄河干流水质稳中向好 山东省向河南省兑现2024年度黄河流域横向生态保护补偿资金6207万元[3] - "鲁豫对赌"4年多来 山东省累计兑现河南省生态补偿金2.5亿元[4] - 2019年以来 河南累计整治黄河"四乱"问题1.4万个 完成造林645.38万亩 森林抚育885.60万亩 修复黄河湿地2.78万亩[5] - 2020年以来 黄河干流（河南段）水质连续达到Ⅱ类 土壤环境质量保持稳定[6] - 建成3条国家级 18条流域级幸福河湖和91条省级 343条市县级美丽幸福河湖 总长度达5000余公里[6] - 1—6月 流域35个国控断面中 Ⅰ—Ⅲ类水质断面30个 无劣Ⅴ类水质断面[6] 黄河治理工程 - 2025年黄河调水调沙水库调度结束 小浪底水库下泄流量压减至600立方米每秒 水位回蓄至220.54米[7] - 自2002年首次调水调沙以来 黄河下游河道主河槽平均下切3.1米 主槽最小过流能力由1800立方米每秒恢复至5000立方米每秒[8] - 河南境内黄河干流有三门峡 小浪底两大水利枢纽 支流有陆浑 故县 河口村等水库 防洪工程体系日益完善[9] 黄河文化传承 - 汉魏洛阳故城遗址博物馆开放 展出代表黄河文化的1300余件（套）珍贵文物[10] - 高标准打造黄河国家文化公园重点建设区 加快建设黄河博览馆 黄河流域非物质文化遗产保护展示中心等[10] - 1—6月 全省接待游客前10名和旅游收入前10名的景区中 有8个位于黄河文化旅游带[10] - "五一"假期 全省接待游客6450.3万人次 旅游收入371.1亿元 同比分别增长4.6% 4.8%[10] 绿色转型发展 - 河南省全域开展"无废城市"建设 郑州 洛阳 三门峡 兰考等地入选全国"十四五"时期"无废城市"建设名单[11] - 沿黄城市建成区公交车 出租车 环卫车新能源比例分别达98.9% 77.1% 61.5%[11] - 洛阳成功入选国家减污降碳协同创新试点城市[11] - 2024年 河南万元工业增加值能耗 万元GDP用水量较2019年分别下降23.5% 23.1%[12]

收购计划 - 大地海洋拟以1.35亿元收购浙江虎哥100%股权，交易构成关联交易[1][2] - 浙江虎哥2024年营业收入4.66亿元，净利润5431.3万元[2] - 收购估值较账面合并后归属母公司所有者权益增值52.39%[2][5] 历史重组情况 - 2022年初首次筹划以9.1亿元收购浙江虎哥，增值率743.13%，但2023年6月重组失败[3][6] - 2023年9月终止重组计划，因市场环境变化导致不确定性[4] - 2023年12月虎哥环境更名为浙江虎哥废物管理有限公司[5] 战略意义 - 收购将帮助公司切入居民端废弃物回收和资源化利用市场，完善产业链[2][8] - 浙江虎哥将成为公司"无废城市"建设战略的重要布局，创造新的利润增长点[8] - 2020-2022年浙江虎哥营业收入从2.64亿元增长至4.31亿元，净利润从4198.63万元增至7152.66万元[8] 财务表现 - 大地海洋2024年营业收入9.47亿元(同比增长0.99%)，净利润8596.96万元(同比增长54.99%)[9] - 2024年12月收到废弃电器电子产品基金补贴约2亿元[9] - 2025年一季度营业收入2.13亿元(同比增长32.29%)，但净利润73.1万元(同比减少90.04%)[9] 标的公司近期表现 - 2024年浙江虎哥经营活动现金流净额8441.01万元，但2025年前两个月为-2077.49万元[8] - 2025年前两个月浙江虎哥实现营业收入7431.03万元，净利润429.25万元[8]