财务表现 - 公司上半年实现营业收入2927.57亿元 同比增长2.66% [1][2] - 归属净利润54.26亿元 同比减少13.81% 扣非后归属净利润48.21亿元 同比减少22.66% [1] - 上半年综合毛利率11.23% 同比下降1.03个百分点 单二季度毛利率11.63% 同比下降1.11个百分点 [3] - 上半年期间费用率7.58% 同比下降0.15个百分点 其中研发费用率下降0.21个百分点至2.71% [3] - 上半年归属净利率1.85% 同比下降0.35个百分点 扣非后归属净利率1.65% 同比下降0.54个百分点 [3] 订单情况 - 上半年新签合同总额6866.99亿元 同比增长5.83% 完成全年计划13978亿元的49.13% [2] - 国内业务新签合同额5450.35亿元 同比增长3.16% 占比79.37% [2] - 国际业务新签合同额1416.65亿元 同比增长17.50% 占比20.63% [2] 现金流与运营效率 - 上半年经营活动现金流净流出511.96亿元 同比多流出45.69亿元 [4] - 单二季度经营活动现金流净流出106.77亿元 同比多流出31.32亿元 [4] - 收现比97.63% 同比提升6.53个百分点 二季度收现比97.67% 同比提升11.63个百分点 [4] - 应收账款周转天数85.11天 同比增加9.31天 资产负债率79.86% 同比提升1.17个百分点 [4] 业务结构分析 - 能源电力业务新签合同4313.88亿元 占比62.82% 同比增长12.27% [4] - 风电业务新签1429.02亿元 同比增长68.78% 水电业务新签1004.56亿元 同比增长66.67% [4] - 太阳能发电业务新签1137.42亿元 同比减少28.55% 火电业务新签196.54亿元 同比减少62.03% [4] - 公司是国内水电基建龙头企业 可能受益雅鲁藏布江下游水电工程、南水北调西线工程等重大项目 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入6.85亿元 归母净利润4281.50万元 扣非归母净利润4308.90万元 同比增长65.60% [1] - 生物质业务首次实现半年度整体盈利 资产质量根本性改善 [2][4] - 流动比率和速动比率分别较上年末提升42.21%和41.91% [2] 战略与运营 - 深化"风光新能源+智能装备制造"双引擎战略 推动产业链与创新链融合 [2] - 采用"央企合作+自主开发"模式拓展新能源权益容量 巴彦二期100MW风电项目并网 [4] - 通过技改提升机组效率 拓展售热及工业蒸汽非电业务 优化生物质创收结构 [2][4] 业务板块进展 - 智能配电网业务中标中国石油高低压电器设备供应商资质 覆盖国网江苏配网物资协议及风电升压站项目 [3] - 与阿里合作拓展国际业务 形成"国内+国际"双轮驱动格局 [3] - 生物质业务通过燃料收储成本控制和富裕/泰来两厂协同实现降本增效 [4] 资本与融资 - 利用LPR利率下行窗口期优化债务结构 置换高成本融资 提升资产收益率 [2] - 多元化融资工具增强资金流动性 为三大主业协同提供资源支撑 [2] 行业前景 - 2025-2027年为智能配电网设备行业"黄金三年" 政策驱动与技术迭代催生配电自动化/智能电表/电力机器人三大高成长赛道 [3] - 具备国网供应链资源和技术整合能力的龙头企业有望迎来估值重塑 [3]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入1427.36亿元，同比+1.6%，归母净利润26.36亿元，同比-12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比-14.0% [1] - 综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct，期间费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6% [1] - 归母净利率1.85%，同比-0.32pct，资产减值转回确认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失-6.80亿元，同比少计提8.20亿元 [1] 现金流与负债 - 2025Q1经营活动净现金流-405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8% [2] - 购建固定无形长期资产支付的现金流108.56亿元，同比-58.48亿元 [2] - 带息债务余额5383亿元，同比增加599亿元，资产负债率79.6%，同比+1.4pct [2] 业务表现 - 2025Q1新签合同额2993亿元，同比-9.6%，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别新签1802/379/750/62亿元 [3] - 水电、风电新签合同金额348/555亿元，同比分别+20.2%/+67.3% [3] - 境内外新签合同金额2350/643亿元，同比-15.4%/+20.9% [3] 行业展望 - 工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码 [3] - 新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为“懂水熟电”的基建龙头央企，工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码，新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极 [7] - 基于新签订单/收入转化及毛利率承压，预计公司2025 - 2026年归母净利润为125/132亿元（前值为163/184亿元），新增2027年归母净利润预测为142亿元，对应市盈率分别为6.5/6.2/5.7倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入1427.36亿元，同比+1.6%，实现归母净利润26.36亿元，同比 - 12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比 - 14.0% [7] - 2025Q1经营活动净现金流为 - 405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8%，同比分别+1.2/-1.1pct [7] - 2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金流为108.56亿元，同比 - 58.48亿元 [7] - 截至一季度末，公司带息债务余额为5383亿元，同比增加599亿元，资产负债率为79.6%，同比+1.4pct [7] - 2025Q1新签合同额2993亿元，同比 - 9.6% [7] 业务表现 - 营收平稳增长，毛利率有所承压，2025Q1营收同比+1.6%，较2024Q4增速有所放缓，实现综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct [7] - 费用控制较好，期间费用率基本稳定，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，同比分别基本持平/+0.1pct/基本持平/+0.1pct [7] - 2025Q1资产减值转回确认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失为 - 6.80亿元，同比少计提8.20亿元；投资净收益为0.77亿元，同比减少2.08亿元，主要因联营、合营企业投资收益下降 [7] - 2025Q1归母净利率为1.85%，同比 - 0.32pct [7] 订单情况 - 分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务2025Q1分别实现新签合同额1802/379/750/62亿元，同比分别 - 9.3%/-29.1%/+7.9%/-34.4% [7] - 水电、风电等细分领域新签订单延续亮眼表现，分别完成新签合同金额348/555亿元，同比分别+20.2%/+67.3% [7] - 分地区来看，境内外2025Q1分别完成新签合同金额2350/643亿元，同比 - 15.4%/+20.9%，境外新签订单增速加快 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为6488.64亿元、6751.32亿元、7050.15亿元，同比分别+2.26%、+4.05%、+4.43% [1][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为124.90亿元、132.20亿元、142.45亿元，同比分别+3.95%、+5.85%、+7.75% [1][8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|13.19|12.97|12.86|13.08| |归母净利率(%)|1.90|1.93|1.96|2.02| |收入增长率(%)|4.05|2.26|4.05|4.43| |归母净利润增长率(%)|-7.21|3.95|5.85|7.75| |每股净资产(元)|8.03|8.63|9.26|9.94| |ROIC(%)|3.46|3.31|3.36|3.46| |ROE - 摊薄(%)|7.26|7.18|7.15|7.25| |资产负债率(%)|78.93|78.58|78.18|77.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|6.77|6.51|6.15|5.71| |P/B（现价）|0.59|0.55|0.51|0.48| [8]