报告行业投资评级 - 摩根大通亚洲主管、全球新兴市场股票策略联席主管领导的团队将中国股票评级上调为“超配”[2][3] 报告的核心观点 - 受日本央行加息预期对外围市场利空影响，周二两市主要指数震荡回调，但已基本消化外围利空，成交额萎缩显示卖压不大，后市有望继续震荡回升[1][2][3] - 股市赚钱效应将引发居民储蓄搬家、国内机构资产配置重构，触发全球资金重新配置、海外资本回流中国市场[3] - 未来三年内AI泡沫不太可能存在，谷歌需大幅提升AI算力以应对需求[3] - 交易员对离岸人民币看涨情绪升至十四年来最高，今年前10个月境外资金流入中国股市资金远超2024年全年[3] - 美联储12月降息概率上升至85%以上，日本央行因国际资本外逃等因素加息难度增大[3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二两市主要指数震荡回调，成交额1.59万亿元，调整缩量；沪深300指数收4554点，跌22点，跌幅 -0.48%；上证50指数收2978点，跌15点，跌幅 -0.51%；中证500指数收7040点，跌61点，跌幅 -0.87%；中证1000指数收7313点，跌73点，跌幅 -1.00%[1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的是5G通信ETF、建材ETF等，跌幅居前的是传媒ETF、影视ETF等；两市板块指数中涨幅居前的是林业、水产品等，跌幅居前的是家电零部件、电机制造等[1] - 中证1000、沪深300、中证500、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流出27、22、17、12亿元[1] 重要资讯 - 至11月28日，2025年以来Y份额基金中表现最好的主要为中证科创创业50、创业板50等指数基金[1] - DeepSeek发布DeepSeek - V3.2和DeepSeek - V3.2 - Speciale，前者平衡推理能力与输出长度，后者将开源模型推理能力推向极致[1] - 大摩认为豆包演示版本落地执行面临重大挑战，看好微信、淘宝、美团等“超级应用”[1] - 中信建投估算2026年手机、PC的AI渗透率有望分别达到45%和62%，端侧AI市场规模预计从2025年的3219亿元跃升至2029年的1.22万亿元，年复合增长率达40%[1] - 马斯克暗示启动“银河之心”计划，整合SpaceX、特斯拉和xAI核心能力，部署太阳能驱动的AI卫星[2] - 贝索斯认为当前AI投资是“工业泡沫”，最终能沉淀真实技术[2] - 日本央行行长讲话后，市场对日本央行12月加息预期从20%激增到80%，担忧引发市场剧震[2] - 资深科技分析师提出谷歌反击下，英伟达商业模式易受挑战，OpenAI未采用广告模式削弱护城河[2] - AI迫使顶级咨询公司连续第三年冻结毕业生起薪，行业人才模型面临颠覆[2] - 美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期，已连续九个月低于荣枯线，制造业持续收缩[2] - 印度10月工业产出增速远低于9月和预期，制造业、采矿业和电力增速下降，官方归因于节日减少工作日[2] 市场逻辑 - 受日本央行加息预期对外围市场利空影响，两市主要指数震荡回调，私募基金10月新备案产品规模正常，存量规模放大1.14万亿元，增幅超17%[2] - 摩根大通团队上调中国股票评级为“超配”，认为明年上涨可能性更高[2] - 阿里在AI to B和AI to C方向发力，千问APP有望打造AI生活入口[2] - 今年前10个月境外资金流入中国股市资金总额达506亿美元，远超2024年全年[2] - 摩根士丹利预计中国股市2026年有望进一步上涨[2] - 英伟达CEO称中国将赢得人工智能竞赛，归功于监管环境和能源成本优势[2] 后市展望 - 受日本央行加息预期影响，两市主要指数回调，但已基本消化利空，后市有望震荡回升，股指期货多单配置以沪深300指数、中证500指数为主，区间交易[3] - 股市赚钱效应将引发资金流动，行情可能泡沫化；未来三年AI泡沫不太可能存在，谷歌需提升AI算力[3] - 交易员对离岸人民币看涨情绪高，境外资金流入中国股市金额大；美联储12月降息概率上升，日本央行加息难度增大[3] 交易策略 - 股指期货方向交易：两市主要指数消化外围利空，后市有望回升，多单配置以沪深300指数、中证500指数为主，区间交易[3] - 股指期权交易：股指处于震荡回升期，观察股指远月深虚值看涨期权的买入机会[3]

AI热潮与市值膨胀 - 自2022年11月底ChatGPT上线前夕至2024年10月，英伟达市值从4000亿美元增长至超过5万亿美元，成为首个达到此市值的公司[3] - 同期，美国资本市场与AI密切相关的公司价值增加了10多万亿美元，相当于整个A股总市值，其中仅英伟达新增市值就超过英法德股市总和[3][4] - OpenAI估值增加4800亿美元，超过大多数国家的GDP，其估值自ChatGPT上线以来膨胀了24倍[4][8] 市场表现与泡沫特征 - 上市大公司中，英伟达受益AI最多，股价约涨了11倍；新上市公司CoreWeave在IPO后3个月内股价翻了4.5倍，从早期估值算起总共翻了33倍多[8] - 分析师朱利安·加兰认为，美国AI泡沫的狂热程度是互联网泡沫的17倍，2008年房地产泡沫的4倍[8] - 当前“七巨头”平均市盈率30多倍，是标普500过去80年均值的两倍，但仍低于1969年“漂亮50”股票60-90倍的市盈率水平[23] AI利益网络与资本循环 - OpenAI的融资呈现“循环投资”特征：从供应商获得投资，再向这些供应商购买算力和芯片，例如英伟达向其投资最多1000亿美元，OpenAI用此资金购买数百万块英伟达GPU[12] - 英伟达同时投资OpenAI和云基础设施公司CoreWeave，CoreWeave的最大客户是微软，而微软既是OpenAI的投资者，也向英伟达购买芯片，OpenAI也是CoreWeave的客户和股东[13] - 与OpenAI或英伟达达成大额交易的公司，如甲骨文、英特尔、AMD，股价可在一天内上涨几十个百分点[15] 资本投入规模与结构 - 不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算2025年至2028年全球新建数据中心累计投资额将达到2.9万亿美元[16] - 美国风险投资机构2024年在AI上投入预计超过2000亿美元，是2000年互联网泡沫时期风险投资额（通胀调整后约200亿美元）的10倍[20] - 大部分资本流向了10家AI公司，包括OpenAI、Anthropic、xAI等，它们的估值合计达1万亿美元，但尚未创造显著收益，例如OpenAI上半年营收43亿美元，净亏损135亿美元[21] 融资方式与潜在风险 - 科技公司为支持AI投入启动大规模债务融资，例如Meta筹集290亿美元（其中260亿美元为债务），甲骨文通过债券市场筹集180亿美元，xAI计划发行125亿美元债券[19] - 债务融资很多来自私募信贷，其不透明、杠杆化和循环性可能加剧金融系统风险，如果发行者信用评级较低，会使银行和高杠杆非银行部门面临违约风险[20] - 资产管理公司游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达13万亿美元的养老金账户市场，这可能让AI泡沫更大、金融系统更脆弱[21][22] 泡沫性质与遗留影响分析 - 亚马逊创始人杰夫·贝索斯将AI热潮定义为“工业泡沫”，认为即便破灭也能留下有益遗产，如互联网泡沫留下的光纤电缆和1990年代生物技术热潮留下的药物[24] - 《经济学人》引用《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》框架，认为泡沫破灭后遗留什么取决于三个因素：引发繁荣的原因、投入资本的性质、谁承担了损失[24] - AI热潮最初由技术引爆，但各国政府已将其作为战略扶持，加入了政治导火索；当前美国AI投资占GDP的3%-4%，但未来数据中心建设将推高占比[25][26] 资本性质与资产折旧 - 大部分AI资本投入了会快速贬值的资产，例如英伟达的芯片过时速度很快，数据中心设备折旧周期接近3到5年，而互联网泡沫时期修建的光纤电缆可用十年以上[26][27] - 数据中心成本结构中，芯片占总资本约50%、建筑成本占约20%、机架与制冷系统占约30%[28] - 《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为9年[27] 损失承担者与收益集中度 - 目前大部分AI投资源于大型科技公司的主业利润，风险主要来自债务投资者、养老金计划等，如果泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失[29] - 2022年11月ChatGPT发布以来，美国股市市值增长超过20万亿美元，其中英伟达等十家受益于AI的公司占全部增长额的50%以上[30] - 按照AI依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织，且其发展方向倾向替代人，可能使得多数人最后无法从中受益[30] 地缘政治与政府干预 - AI成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛，美国政府开始更直接干预先进制造，例如入股英特尔10%，加上补贴投资超过百亿美元，并投资稀土、锂矿、铜钴锌等供应链公司[33] - 2024年，基建、国防相关的五个行业大多数企业股价涨幅超过50%，甚至高于半导体和软件服务[37] - OpenAI获得美国国防部一份价值2亿美元的合同，为其开发AI以应对国家安全挑战；OpenAI、甲骨文和软银的“星际之门”AI基建计划高达5000亿美元[41][42] 企业战略与FOMO心态 - 微软在投入产出效率低于预期后曾一度“踩刹车”，但随后又宣布投建“世界上最强大的AI数据中心”并向OpenAI提供额外算力，体现了“害怕错过”的普遍心态[31][32] - Meta创始人马克·扎克伯格认为，不投入AI的风险更大——如果AI实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开，商业巨头和国家都不会接受这种可能[42] - 随着贸易战和军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题，提供AI生产工具的英伟达市值比苹果高出1万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果[38]

文章核心观点 - 亚马逊创始人杰夫·贝佐斯将当前人工智能投资热潮定性为“好的泡沫”或“工业泡沫”，认为即便泡沫破裂也将为社会留下宝贵遗产并带来巨大长期利益 [1][3] - 高盛首席执行官大卫·所罗门承认AI提升生产力的巨大潜力，但从华尔街视角警告当前投入AI领域的大量资本可能无法获得回报 [2][5] 对AI投资热潮的定性 - 工业泡沫与金融泡沫存在本质区别，类似2008年的金融泡沫对社会“只有坏处”，而工业泡沫破裂后能留下宝贵遗产 [3][4] - 以互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资为例，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在并为后续互联网发展奠定基础 [4] - 以上世纪90年代生物技术热潮为例，尽管许多公司失败但最终诞生了诸多能拯救生命的药物 [4] 历史经验与市场表现 - 互联网泡沫时期亚马逊股价在很短时间内从113美元暴跌至6美元，但公司业务在此期间依然保持强劲，表明股价与业务状况脱节 [4] - 当前AI投资热潮中投资者难以区分好的想法和坏的想法，导致几乎所有项目都能获得融资，但这不意味着AI不真实 [4] - AI是真实的，它将改变每一个行业，但实现时间尚不确定 [4] 华尔街的审慎观点 - AI提升生产力的潜力非常令人兴奋，预测全球的工作业务都将被AI改变 [5] - 当前投入AI领域的大量资本最终将无法实现回报 [2][5] - 未明确将当前市场状况定义为泡沫，以1998年市场状况类比，当时市场在质疑中又持续上涨了三年 [5] - 目前正处在电影的开端而非结尾，未来12到24个月内股市出现回调不足为奇 [5][6]

杰夫·贝佐斯对AI投资热潮的观点 - 将当前AI投资热潮定义为“好的泡沫”或“工业泡沫”，认为其即便破裂也将为社会带来巨大长期利益 [1][2] - 区分“工业泡沫”与“金融泡沫”，指出工业泡沫如互联网泡沫和生物技术热潮在破裂后留下了光纤电缆基础设施和拯救生命的药物等宝贵遗产 [2] - 以亚马逊在互联网泡沫期间的经验为例，股价在很短时间内从113美元暴跌至6美元，但公司实际业务状况保持强劲，表明股价与业务曾脱节 [2] - 承认当前狂热中投资者难以区分项目好坏，导致几乎所有AI项目都能获得融资，但强调AI技术本身是真实的，并将改变每一个行业 [2] - 补充说明AI是真实存在的，但不确定实现全部潜力需要多长时间 [2] 大卫·所罗门对AI投资热潮的观点 - 从华尔街视角发出更为审慎的声音，警告大量投入AI领域的资本可能最终无法获得回报 [1][3] - 认可AI提升生产力的巨大潜力，预测全球的工作业务都将被AI改变，并形容其前景非常令人兴奋 [3] - 未明确将当前市场状况定义为“泡沫”，并以1998年市场状况类比，指出当时市场在人们质疑后仍持续上涨了三年 [3] - 认为当前处于AI发展的开端而非结尾，并预测未来12到24个月内股市可能出现回调，但鉴于已经历的走势，这种情况不足为奇 [3]