AI热潮与市值膨胀 - 自2022年11月底ChatGPT上线前夕至2024年10月，英伟达市值从4000亿美元增长至超过5万亿美元，成为首个达到此市值的公司[3] - 同期，美国资本市场与AI密切相关的公司价值增加了10多万亿美元，相当于整个A股总市值，其中仅英伟达新增市值就超过英法德股市总和[3][4] - OpenAI估值增加4800亿美元，超过大多数国家的GDP，其估值自ChatGPT上线以来膨胀了24倍[4][8] 市场表现与泡沫特征 - 上市大公司中，英伟达受益AI最多，股价约涨了11倍；新上市公司CoreWeave在IPO后3个月内股价翻了4.5倍，从早期估值算起总共翻了33倍多[8] - 分析师朱利安·加兰认为，美国AI泡沫的狂热程度是互联网泡沫的17倍，2008年房地产泡沫的4倍[8] - 当前“七巨头”平均市盈率30多倍，是标普500过去80年均值的两倍，但仍低于1969年“漂亮50”股票60-90倍的市盈率水平[23] AI利益网络与资本循环 - OpenAI的融资呈现“循环投资”特征：从供应商获得投资，再向这些供应商购买算力和芯片，例如英伟达向其投资最多1000亿美元，OpenAI用此资金购买数百万块英伟达GPU[12] - 英伟达同时投资OpenAI和云基础设施公司CoreWeave，CoreWeave的最大客户是微软，而微软既是OpenAI的投资者，也向英伟达购买芯片，OpenAI也是CoreWeave的客户和股东[13] - 与OpenAI或英伟达达成大额交易的公司，如甲骨文、英特尔、AMD，股价可在一天内上涨几十个百分点[15] 资本投入规模与结构 - 不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算2025年至2028年全球新建数据中心累计投资额将达到2.9万亿美元[16] - 美国风险投资机构2024年在AI上投入预计超过2000亿美元，是2000年互联网泡沫时期风险投资额（通胀调整后约200亿美元）的10倍[20] - 大部分资本流向了10家AI公司，包括OpenAI、Anthropic、xAI等，它们的估值合计达1万亿美元，但尚未创造显著收益，例如OpenAI上半年营收43亿美元，净亏损135亿美元[21] 融资方式与潜在风险 - 科技公司为支持AI投入启动大规模债务融资，例如Meta筹集290亿美元（其中260亿美元为债务），甲骨文通过债券市场筹集180亿美元，xAI计划发行125亿美元债券[19] - 债务融资很多来自私募信贷，其不透明、杠杆化和循环性可能加剧金融系统风险，如果发行者信用评级较低，会使银行和高杠杆非银行部门面临违约风险[20] - 资产管理公司游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达13万亿美元的养老金账户市场，这可能让AI泡沫更大、金融系统更脆弱[21][22] 泡沫性质与遗留影响分析 - 亚马逊创始人杰夫·贝索斯将AI热潮定义为“工业泡沫”，认为即便破灭也能留下有益遗产，如互联网泡沫留下的光纤电缆和1990年代生物技术热潮留下的药物[24] - 《经济学人》引用《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》框架，认为泡沫破灭后遗留什么取决于三个因素：引发繁荣的原因、投入资本的性质、谁承担了损失[24] - AI热潮最初由技术引爆，但各国政府已将其作为战略扶持，加入了政治导火索；当前美国AI投资占GDP的3%-4%，但未来数据中心建设将推高占比[25][26] 资本性质与资产折旧 - 大部分AI资本投入了会快速贬值的资产，例如英伟达的芯片过时速度很快，数据中心设备折旧周期接近3到5年，而互联网泡沫时期修建的光纤电缆可用十年以上[26][27] - 数据中心成本结构中，芯片占总资本约50%、建筑成本占约20%、机架与制冷系统占约30%[28] - 《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为9年[27] 损失承担者与收益集中度 - 目前大部分AI投资源于大型科技公司的主业利润，风险主要来自债务投资者、养老金计划等，如果泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失[29] - 2022年11月ChatGPT发布以来，美国股市市值增长超过20万亿美元，其中英伟达等十家受益于AI的公司占全部增长额的50%以上[30] - 按照AI依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织，且其发展方向倾向替代人，可能使得多数人最后无法从中受益[30] 地缘政治与政府干预 - AI成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛，美国政府开始更直接干预先进制造，例如入股英特尔10%，加上补贴投资超过百亿美元，并投资稀土、锂矿、铜钴锌等供应链公司[33] - 2024年，基建、国防相关的五个行业大多数企业股价涨幅超过50%，甚至高于半导体和软件服务[37] - OpenAI获得美国国防部一份价值2亿美元的合同，为其开发AI以应对国家安全挑战；OpenAI、甲骨文和软银的“星际之门”AI基建计划高达5000亿美元[41][42] 企业战略与FOMO心态 - 微软在投入产出效率低于预期后曾一度“踩刹车”，但随后又宣布投建“世界上最强大的AI数据中心”并向OpenAI提供额外算力，体现了“害怕错过”的普遍心态[31][32] - Meta创始人马克·扎克伯格认为，不投入AI的风险更大——如果AI实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开，商业巨头和国家都不会接受这种可能[42] - 随着贸易战和军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题，提供AI生产工具的英伟达市值比苹果高出1万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果[38]