公司经营动态 - 上海恒隆广场三期建设有序推进 总楼面面积约3000平米 预计2026年三季度开业 项目总可租面积约3.2万平米 [1] - 通过大铺切小铺、改造办公楼与商业衔接空间等方式优化场内空间使用效率 [1] - Chanel全新三层旗舰店预计四季度开业 Rolex年内已开业 老铺黄金于三层围挡 并引入大疆、哈苏等新型体验业态 [1] 财务表现 - 恒隆地产内地购物中心零售额1Q25同比-7% 2Q25同比-1% 呈逐季改善趋势 [2] - 上海恒隆广场1H25贡献公司总租金收入约16% [2] - 去年三季度为全年最低基数 内地零售额整体同比-18% [2] 经营策略 - 三期开业将扩展可租面积 满足更多品牌旗舰店入驻需求 拓展户外空间场景 优化客户入场动线设计 [1] - 积极组织营销推广活动 包括9月Jellycat联名活动和11月周年庆活动 预计带动客流增长 [2] - 品牌调改效果逐步释放 奢侈品消费外流斜率趋缓 对三季度同比表现形成支撑 [2] 估值与评级 - 目标价上调6%至9.46港元/股 对应15倍2025年目标核心P/E和5.5%目标股息收益率 [2] - 公司交易于14倍2025年核心P/E和5.9%股息收益率 [2] - 维持跑赢行业评级与盈利预测不变 [2]

评级与估值调整 - 维持恒隆地产跑赢行业评级与盈利预测不变 [1] - 目标价上调6%至9.46港元/股 对应15倍2025年目标核心P/E和5.5%目标股息收益率 [1] - 当前交易于14倍2025年核心P/E和5.9%股息收益率 存在8%上行空间 [1] 上海恒隆广场三期建设 - 三期总楼面面积约3000平米 预计2026年三季度开业 [2] - 开业后总可租面积达3.2万平米 可满足更多品牌旗舰店入驻需求 [2] - 项目将拓展户外空间场景 优化客户入场动线设计 [2] - 通过大铺切小铺和改造办公楼衔接空间提升使用效率 [2] 品牌调整与引入 - Chanel全新三层旗舰店预计四季度开业 对零售额产生显著贡献 [3] - Rolex已于年内开业 老铺黄金在三层围挡（5月已在港汇恒隆开业） [3] - 引入大疆、哈苏等新型体验业态提升品牌丰富度 [3] 经营表现与展望 - 内地购物中心零售额1Q25同比-7% 2Q25同比-1% 呈现逐季改善趋势 [4] - 上海恒隆广场上半年零售额持续改善 下半年有望延续改善趋势 [4] - 三季度同比存在支撑因素：去年三季度基数最低（内地零售额同比-18%）且奢侈品消费外流趋缓 [4] - 营销活动包括9月Jellycat联名和11月周年庆 预计带动客流增长 [4] - 上海恒隆广场1H25贡献公司总租金收入16% 对全年业绩及派息形成支撑 [4]

评级与估值调整 - 维持恒隆地产跑赢行业评级与盈利预测不变 [1] - 目标价上调6%至9.46港元/股 对应15倍2025年目标核心市盈率和5.5%目标股息收益率 [1] - 当前交易于14倍2025年核心市盈率和5.9%股息收益率 存在8%上行空间 [1] 上海恒隆广场三期建设 - 三期总楼面面积约3000平方米 预计2026年第三季度开业 [2] - 开业后总可租面积达3.2万平方米 可满足更多品牌旗舰店入驻需求 [2] - 通过拓展户外空间场景和优化客户动线设计提升消费者体验 [2] - 采用大铺切小铺和改造办公楼衔接空间等方式优化空间使用效率 [2] 品牌调整与引入 - Chanel全新三层旗舰店预计第四季度开业 将对零售额产生显著贡献 [3] - Rolex已于年内新开业 老铺黄金在三层围挡并于5月在港汇恒隆开业 [3] - 引入大疆和哈苏等新型体验业态以提升品牌丰富度 [3] 经营表现与展望 - 内地购物中心零售额第一季度同比下降7% 第二季度同比下降1% [4] - 上海恒隆广场零售额上半年呈现逐季改善趋势 [4] - 去年第三季度为全年最低基数 内地零售额整体同比下降18% [4] - 今年奢侈品消费外流趋缓 第三季度同比存在支撑 [4] - 通过9月Jellycat联名活动和11月周年庆等营销活动带动客流增长 [4] - 上海恒隆广场上半年贡献公司总租金收入约16% [4]

核心财务表现 - 2025H1营收385.4亿元 同比增长14.3% 归母净利润70.3亿元 同比增长14.5% [1] - 经营利润率26.3% 同比提升0.6个百分点 中期股息35.3亿元 分红比例50% [1] 分品牌收入表现 - 安踏品牌收入169亿元 同比增长5% 多渠道店型保障国内增长 海外拓展效果显现 [1] - FILA品牌收入142亿元 同比增长9% 新CEO强化品牌及零售全渠道布局 [1] - 其他品牌收入74亿元 同比增长61% 迪桑特和可隆维持高质量高速增长 [1] 盈利能力分析 - 安踏品牌毛利率下降1.7个百分点 FILA品牌毛利率下降2.2个百分点 [2] - 安踏品牌经营利润率提升1.5个百分点至23.3% FILA品牌经营利润率下降0.9个百分点至27.7% [2] - 毛利率下降主因专业品类成本投入增加及线上业务占比提升 [2] - 政府补贴增加带动安踏经营利润率表现 剔除后预计同比下滑 [2] 未来展望 - 短期毛利率或持续承压 但通过精细化费用管控经营利润率将维持健康 [2] - 安踏品牌出海逐步加速 FILA调改投入预计逐渐显现效果 [2] - 迪桑特和可隆成为增长第三级 近期收购狼爪品牌 后续可能通过收购丰富品牌矩阵 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134/150/168亿元 同比增长13%/12%/12% [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 安踏公布2025Q2零售数据，安踏品牌同比低单增长，FILA品牌同比中单增长，其他品牌增长50%-55% [2][6] - 竞争加剧态势下，零售和OPM短期仍存压力，但安踏及FILA渠道和产品调改思路延续，公司经营端仍在健康轨道发展，预计2025H1集团收入及净利润保持健康增长，H2伴随渠道及产品调改见效，有望回归正常增速水平 [8] - 综合预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为134/150/166亿元，分别同比增长13%/11%/11%（不考虑去年AMER一次性收益），对应PE分别为18/16/15X [8] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 安踏略低预期，折扣短期承压，Q2安踏品牌零售低单增长略低预期，主因线下加盟店铺调改以及618销售承压影响短期销售，行业竞争加剧下折扣率加深，库销比仍健康 [8] - FILA符合预期，折扣略有加深，增长符合预期，线下折扣同比波动不大，电商折扣略加深，得益于费用管控合理，预计上半年OPM下滑幅度有限，新CEO上任后产品和渠道积极调改，预计H2仍维持稳健增长 [8] 盈利预测与估值 |单位/百万元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|70,826.00|77,974.88|85,282.31|92,167.18| |（+/-)(%)|13.58%|10.09%|9.37%|8.07%| |归母净利润|15,596.00|13,420.11|14,958.74|16,593.35| |（+/-)(%)|52.36%|-13.95%|11.47%|10.93%| |EPS(元/股)|5.56|4.78|5.33|5.91| |P/E|15.56|18.09|16.23|14.63| [10]