评级与估值调整 - 维持恒隆地产跑赢行业评级与盈利预测不变 [1] - 目标价上调6%至9.46港元/股 对应15倍2025年目标核心P/E和5.5%目标股息收益率 [1] - 当前交易于14倍2025年核心P/E和5.9%股息收益率 存在8%上行空间 [1] 上海恒隆广场三期建设 - 三期总楼面面积约3000平米 预计2026年三季度开业 [2] - 开业后总可租面积达3.2万平米 可满足更多品牌旗舰店入驻需求 [2] - 项目将拓展户外空间场景 优化客户入场动线设计 [2] - 通过大铺切小铺和改造办公楼衔接空间提升使用效率 [2] 品牌调整与引入 - Chanel全新三层旗舰店预计四季度开业 对零售额产生显著贡献 [3] - Rolex已于年内开业 老铺黄金在三层围挡（5月已在港汇恒隆开业） [3] - 引入大疆、哈苏等新型体验业态提升品牌丰富度 [3] 经营表现与展望 - 内地购物中心零售额1Q25同比-7% 2Q25同比-1% 呈现逐季改善趋势 [4] - 上海恒隆广场上半年零售额持续改善 下半年有望延续改善趋势 [4] - 三季度同比存在支撑因素：去年三季度基数最低（内地零售额同比-18%）且奢侈品消费外流趋缓 [4] - 营销活动包括9月Jellycat联名和11月周年庆 预计带动客流增长 [4] - 上海恒隆广场1H25贡献公司总租金收入16% 对全年业绩及派息形成支撑 [4]