中国存储芯片产业资本布局 - 核心观点：朱一明通过推动兆易创新发行H股与长鑫科技A股IPO，形成“双轮驱动”的资本布局，旨在分别解决中国存储产业“走出去”与“活下来”的核心难题，是一场针对产业升级的“时间换空间”战略 [2][10] 兆易创新H股上市的战略意图 - 发行H股并非出于套利或资金需求，公司账面现金流充裕，且A股估值溢价通常高于港股 [2] - 战略意图一：应对地缘供应链风险的“安全缓冲”，港股平台能提供外币融资渠道及国际化法律与商业身份，有助于降低海外客户对供应链安全的顾虑，便利海外并购、人才引进及跨国结算 [3] - 战略意图二：为“外延式增长”储备弹药，募集资金可能用于海外技术标的收购或设立海外研发中心，H股上市是获取深度参与全球半导体资源整合“入场券”的关键 [4] - 选择此时发行，因港股流动性已明显改善，2025年上半年日均成交额稳定在1600亿港元上方，较两年前低谷期增长近45%，南向资金持续净流入为科技股提供定价权支撑 [3] 长鑫科技A股IPO的背景与意义 - IPO是公司完成商业闭环、支撑持续发展的必经之路，前期依靠合肥国资及大基金获得数百亿启动资金，但面对17nm及更先进制程的研发攻坚，难以长期依赖一级市场融资 [5][6] - DRAM行业是“资本绞肉机”，国际巨头资本支出高昂，例如2024财年三星电子半导体领域资本支出约380亿美元，SK海力士年度资本支出也达100亿美元量级，其中超60%投向HBM和先进制程 [4] - 选择此时推进IPO，旨在借助内存市场回暖与AI算力周期的共振，争取更有利的估值锚点，市场预计其估值超1000亿元 [6][8] - 内存行业正从周期修复转向AI算力驱动的结构性增长，自2024年底以来，生成式AI推动算力需求，带动DRAM需求回暖，2025年主流DRAM合约价累计涨幅约20%-30%，HBM产品趋紧，同时巨头产能向高端产品倾斜，传统制程供给收缩放大价格弹性 [6] 两家公司的商业模式与资本角色 - 兆易创新主攻Flash和MCU，采用Fabless（无晶圆厂）轻资产模式，作为灵活出海的先锋，利用H股平台捕捉全球市场前沿需求 [2][9] - 长鑫科技主攻DRAM，采用IDM（设计制造一体化）重资产模式，资产极重，作为夯实国产芯片制造基石的基石，坐镇A股，依赖二级市场持续融资能力以支撑未来与国际巨头的长期竞争 [8][9] - 两者构成“一轻一重”、“一A一H”的格局，在产业链上存在紧密协同关系，如兆易创新曾通过可转债注资长鑫，双方在代工产能、IP共享及客户导入上有协同效应，但股权独立实现了风险隔离，保护了A股投资者利益并避免长鑫早期发展受限于财务报表 [9][11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 洁净室工程是AI算力全产业链扩产的刚需环节，厂务及洁净室投资通常占芯片产能建设总投资的10%-20% [2] - 全球芯片扩产由供应链安全和AI算力需求两大核心因素驱动，带动洁净室工程市场需求快速增长 [3] - 北美是未来潜力最大的市场，台积电在美国亚利桑那州规划总投资达1650亿美元，建设高峰期年均厂房投资约100亿美元，订单溢出趋势明确 [4][91] - 行业具有高技术标准和高客户粘性形成的竞争壁垒，市场集中度高，龙头企业有望受益于全球产能扩张 [98][103] - 重点推荐圣晖集成和亚翔集成，两家公司作为台资洁净室工程服务商，凭借丰富的海外项目经验和强大的客户绑定关系，有望持续获取海外订单 [5] 洁净室工程：建造精密产品生产的洁净空间 - 洁净室通过垂直层流技术等手段，为精密产品生产提供无尘、恒温恒湿、正压的受控环境，核心在于控制空气中悬浮颗粒物 [11] - 国际洁净度标准（ISO 14644）分为9个等级，每提高一级，洁净度提升10倍，芯片制造等高端环节要求达到ISO 1-2级 [12][13] - 电子行业是洁净室最大需求方，占下游需求的54%，其对生产环境的微粒粒径控制要求极为严格 [14][16][21] - 洁净室工程是复杂的系统工程，涉及空气净化、纯水制备、特气供应、防微振、防静电、自控系统及节能降耗等多个专业子系统 [31][32][36][40][41][42][46] 全球芯片扩产需求旺盛，洁净室工程长期景气 - 成熟制程芯片扩产由避险需求驱动，集中在中国、日本和东南亚；先进制程芯片扩产由AI算力需求驱动，集中在台积电主导的中国台湾地区和美国 [3][69][71] - 中国芯片自给率仍有较大提升空间，预计2027年中国成熟制程产能在全球占比将从2023年的30%提升至39%以上 [75][76] - 东南亚在全球芯片供应链中地位重要，占全球半导体封测市场的27%，其芯片市场规模预计从2020年的270亿美元增长至2028年的411亿美元 [80] - 美国AI算力需求强劲，2025年四大云服务提供商（CSP）资本开支指引合计3150亿美元，台积电美国工厂建设提速，将带动大量厂务工程需求 [4][82][86][89] - 全球洁净室市场规模预计从2025年的100.4亿美元增长至2030年的141.6亿美元，复合年增长率为7.1% [53][56] 高竞争壁垒，工程服务商与客户强绑定 - 洁净室工程专业性强，涉及40余个专业子系统，技术壁垒高，客户对工程品质和风险低容忍度造就高客户粘性 [98] - 高端市场竞争格局集中，2022年高端洁净工程设计市场CR4为89.9%，2023年国内半导体洁净室工程市场CR5为77.0% [98] - 台资工程服务商（如亚翔、圣晖）与台积电、联电等大客户形成强绑定关系，其历史第一大客户销售占比平均在30%以上 [101][103] - 美国建厂成本高昂，约为中国台湾地区的5倍，且当地主力供应商产能饱和，为具备经验和客户关系的台资工程服务商带来订单溢出机会 [4][50][91] 相关标的分析 - 圣晖集成：2025年上半年新签订单同比增长70.3%，在手订单较上年末增长62.6%，营业收入同比增长39.0%；预测2025-2027年归母净利润复合增长率显著 [5][117][119][121] - 亚翔集成：连续中标海外重大晶圆厂项目（如联电新加坡项目45.68亿元），但市场对其海外订单持续性存疑，导致其估值（PE TTM约13X）显著低于同业可比公司 [5][135][138][144] - 报告认为两家公司均能受益于全球半导体产能扩张，尤其是海外市场的高景气度，并维持对两者的“优于大市”评级 [5][122][147]

芯片股市场表现 - 中芯国际股价上涨3.5%至51.8港元 [1] - 华虹半导体股价上涨3.09%至48.06港元 [1] - 宏光半导体股价上涨3.08%至0.67港元 [1] - 上海复旦股价上涨0.6%至30.28港元 [1] 华虹半导体战略动向 - 公司正筹划以发行股份及支付现金方式收购华力微控股权 [1] - 收购标的为华力微部分成熟制程业务股权 [1] - 此次并购强化公司聚焦成熟制程与特色工艺的战略定位 [1] - 并购有助于巩固公司在汽车、工业及消费电子市场的技术优势 [1] 半导体行业政策影响 - 美国宣布对进口半导体征收100%关税 [1] - 短期将推高生产成本并压制电子产品需求 [1] - 长期使半导体供应链重构增加区域国别新变量 [1] - 生产地点价值因关税量化指标发生变化 [1]

芯片股表现 - 中芯国际(00981)涨3.5%报51.8港元 [1] - 华虹半导体(01347)涨3.09%报48.06港元 [1] - 宏光半导体(06908)涨3.08%报0.67港元 [1] - 上海复旦(01385)涨0.6%报30.28港元 [1] 华虹半导体并购动态 - 公司正筹划以发行股份及支付现金方式收购华力微控股权 [1] - 收购标的为华力微部分成熟制程业务股权 [1] - 此次并购属于国产半导体行业并购浪潮组成部分 [1] - 将强化公司聚焦成熟制程与特色工艺的战略定位 [1] - 有助于巩固公司在汽车、工业、消费电子等领域的技术优势 [1] 美国半导体关税政策影响 - 特朗普宣布将对进口到美国的半导体征收100%关税 [1] - 短期将显著推高生产成本并抬高电子产品价格 [1] - 在美有投资计划的半导体公司股市表现较好 [1] - 长期来看区域国别成为半导体供应链重构新变量 [1] - 关税设计可能对半导体和科技行业产生深远影响 [1] - 生产地点价值从无形因素转变为关税量化指标 [1]

芯片股市场表现 - 中芯国际股价上涨3.5%至51.8港元 [1] - 华虹半导体股价上涨3.09%至48.06港元 [1] - 宏光半导体股价上涨3.08%至0.67港元 [1] - 上海复旦股价上涨0.6%至30.28港元 [1] 华虹半导体战略动向 - 公司筹划以发行股份及支付现金方式收购华力微控股权 [1] - 收购标的为华力微部分成熟制程业务股权 [1] - 并购强化公司聚焦成熟制程与特色工艺的战略定位 [1] - 交易有助于巩固在汽车、工业及消费电子市场的技术优势 [1] 半导体行业政策影响 - 美国宣布对进口半导体征收100%行业关税 [1] - 短期将推高生产成本并压制电子产品需求 [1] - 长期使生产地点价值成为关税量化指标 [1] - 区域国别因素成为供应链重构新变量 [1]