2025.09. 26 当地时间9月25日，亚太时段周五稍早，美国总统特朗普在社交媒体"真相社交"（Truth Social）上 宣布，将从10月1日开始，对专利及品牌药品征收100%关税。亚洲多个主要股市的医药股闻声下 跌。 日本东证指数整体仍录得上涨，但东证制药指数（Topix Pharma Index）下跌1.39%。第一三共株 式 会 社 （ Daiichi Sankyo ） 、 中 外 制 药 （ Chugai Pharmaceutical ） 和 住 友 制 药 （ Sumitomo Pharma）均位列跌幅最大的医药股，跌幅分别达到3.34%、2.18%和3.03%。 同样地，韩国股市中的权重医药股——三星生物（Samsung Biologics）和SK生物制药（SK Bio Pharmaceuticals）也分别下跌1.66%和2.66%。截至11：30左右，韩国KOSPI指数整体也已跌去 2.56%，跌幅不断扩大，领跌亚太主要股指。 图源：investing 本文字数：1147，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 后歆桐 在 中 国 香 港 上 市 的 医 药 股 同 样 成 为 恒 生 ...

不论如何，他称，新的行业关税将在"中短期"影响制药股。 当地时间9月25日，亚太时段周五稍早，美国总统特朗普在社交媒体"真相社交"（Truth Social）上宣布，将从10月1日开始，对专利及品牌药品征收 100%关税。亚洲多个主要股市的医药股闻声下跌。 日本东证指数整体仍录得上涨，但东证制药指数（Topix Pharma Index）下跌1.39%。第一三共株式会社（Daiichi Sankyo）、中外制药（Chugai Pharmaceutical）和住友制药（Sumitomo Pharma）均位列跌幅最大的医药股，跌幅分别达到3.34%、2.18%和3.03%。 澳大利亚联邦银行经济学家孔（Carol Kong）表示，事实上，市场此前已经为美国进一步推出关税和行业调查做好了准备。行业关税将使美国政府 的有效关税率更高。8月时这一税率约为10%，我们预计未来几个月将进一步升至18%左右。不过，她补充称，这对于日本、澳大利亚经济体的广泛 影响将有限。 事实上，市场目前更关注医药关税对印度股市的影响。印度股市的开盘时间为北京时间上午11:45，对应印度标准时间上午9:15。印度基准Nifty 50 指数（. ...

股价表现 - 石药集团股价反弹4.86%至10.15港元，成交额达18.24亿港元，此前一日曾下跌近4% [1] - 恒生医疗保健指数在交易时段下跌3%，表现弱于持平的恒生指数 [1] 市场观点 - 摩根士丹利认为市场担忧美国医药及半导体关税的连带负面影响导致医疗板块回落 [1] - 摩根士丹利预期BD交易付款被征收关税的可能性较低 [1] - 摩根士丹利预测2023年下半年及未来将有更多BD交易，特别看好拥有深厚产品线的关键医药公司如石药集团 [1] 公司基本面 - 石药集团拥有10个已上市的创新品牌和30多个将于2028年前推出的创新产品 [1] - 里昂证券预期公司核心盈利增长将从2026年起重新加速 [1] - 里昂证券将目标价从13.8港元上调至17.4港元，重申"高度确信跑赢大市"评级 [1]

关税政策影响 - 美国计划对进口半导体芯片征收约100%关税 市场担忧对医药关税产生负面连带影响[1] - 对外授权合作交易付款征收关税的可能性较低 因美国关税主要针对有形商品且聚焦生产回流[1] - 服务相关收入包括知识产权转让较少受关注 美国对中国保持服务贸易顺差[1] 医药行业合作与生产 - 大多数对外授权合作交易协议包含向全球授权方授予开发及制造权[1] - 部分授权方计划在美国获批后于当地生产授权药品[1] - 预期2025年下半年及未来将有更多对外授权合作交易 特别是拥有深厚产品线的关键医药公司如恒瑞医药 中生制药 石药集团[1] 市场影响评估 - 中国医药公司在美国现有成品药销售份额较低[1] - 任何关税都可能只会产生有限的影响[1]

默克制药对特朗普医药关税的评估 - 公司预计美国总统特朗普提出的15%医药关税在2025年造成的影响偏低 [2]

默克制药：公司预计，美国总统特朗普15%医药关税在2025年造成的"影响偏低"。 ...

医药关税政策 - 美国总统特朗普表示可能在月底出台医药关税 [1]

特朗普政府拟对进口药品征收高额关税 - 特朗普宣布计划对进口药品征收高达200%的关税 给予企业1-1.5年调整期 [1] - 投资者对关税威胁反应平淡 欧洲制药股和印度医疗保健指数当日基本持平 [1] - 巴克莱分析师认为市场将此举视为"空谈" 因特朗普过往有退缩交易记录 [1] - Capstone分析显示200%关税将导致美国药品短缺 品牌药成本上升 仿制药商可能退出美国市场 [1] 跨国药企加速在美投资布局 - 诺华计划5年内在美投资230亿美元 实现主要药品本土化生产 [4] - 罗氏宣布未来5年500亿美元在美投资计划 礼来和强生分别计划投资270亿和超550亿美元 [4] - 阿斯利康2023年11月已宣布35亿美元在美投资 [4] - 瑞银分析师指出18个月不足以完成产能转移 商业规模转移通常需4-5年 [4] 主要药品出口国贸易谈判动态 - 爱尔兰是最大对美药品出口国 2024年出口额达500亿美元 瑞士/德国/新加坡/印度出口额在120-190亿美元区间 [6] - 新加坡将药品供应链列为对美谈判优先事项 药品占其对美出口超10% 辉瑞/安进/默克在当地设有基地 [6] - 印度2023-24财年药品出口279亿美元 其中1/3销往美国 印美计划秋季前完成第一阶段贸易谈判 [6]

美国医药产业现状 - 美国医药支出高位增长，2022年人均药品支出达1564美元，远高于其他发达国家，2018-2022年CAGR达6.2% [1] - 药价上涨主要由创新药带动，其定价长期高于通胀，而仿制药持续降价，复杂定价体系支撑创新药高价稳定性 [1] - 美国医药逆差持续扩大，2024年进口2130亿美元、逆差1186亿美元，欧洲尤其是爱尔兰因税收优势成为主要逆差来源与核心制造基地 [1] 特朗普政策影响分析 最惠国定价政策 - 特朗普政府提出"最惠国价格"政策（MFN），以发达国家最低价锚定美国药品支付水平，目标下调药价30%-80% [2] - MFN定价涉及行政授权范围、医保法案冲突等法律问题，前一任期已因法庭判决受阻，短期内核心降价手段仍依托IRA与Medicare框架推进 [2] - IRA已授权Medicare直接对部分高价单一来源药物开展价格谈判，若叠加最惠国模式执行，长周期内或对美国本土药品利润形成系统性压力 [2] PBM结构性垄断 - PBM凭借掌控医保目录与回扣议价在药价体系中居核心地位，慢性病回扣比例达50%以上，部分可至80%，肿瘤类产品亦有10%-20% [3] - 美国前三大PBM处理80%处方，前六大市占超90%，市场集中度极高，回扣机制不透明导致制造端议价挤压 [3] - 历届政府多次推动回扣禁令与透明化改革均受阻，特朗普第二任期拟重启PBM利润改革，但面临系统性执行阻力 [3] 医药关税政策 - 特朗普拟对欧洲加征25%关税以推动产业链回流美国，但本土产能建设周期长、成本高，短期难以承接新增制造需求 [3] - IRA药价压降叠加关税进一步挤压利润空间，MNC多采取游说+部分前置投资应对，诺华、礼来等宣布扩产布局但整体进展缓慢 [3] - 短期内企业更倾向通过BD并购优化现金流与资产效率 [3]

美国政府医药关税对中国医药行业的影响 - 美国政府针对医药的关税措施仍未确定 不确定性搅动全球医药板块 [1] - 中国医药产业受关税影响总体有限 原料药部分可能受一定影响 成品药出口量较小影响更有限 [1] - 中国医疗器械企业出海主要集中在"一带一路"国家和新兴市场 美国市场占比有限 部分有美国风险敞口的企业可能优先消耗在美库存 [1] 中国CXO企业在全球产业链中的位置 - 中国CXO企业在全球产业链中占据重要位置 关税影响主要由客户端承担 增加供应成本 [2] - 产业链重构尚未明确 美国重建医药生产设施需2-3年时间 加上监管核查耗时更长 [2] - 中国CXO全球影响力基于庞大人才供应 美国或欧洲难以快速复制这一模式 [2] 中国创新药的发展现状 - 中国创新药在港股市场表现突出 投资者基于临床效果评估未来峰值销售和产量爬坡 [2] - 中国创新药价值评估从只看国内市场转向全球市场 因过去2-3年产品获国际认可并通过授权走向海外 [2] - 中国创新药已积极参与全球竞争 但对全球管线贡献仍在爬升 商业化能力尚需3-5年观察 [3][4] 看好的疾病领域方向 - 肿瘤领域仍是过去十年大主题 有持续探索空间 [4] - 自身免疫类疾病 代谢类疾病 神经退行性疾病也是重点关注方向 [4]