报告行业投资评级 - 看好 维持 [3] 报告的核心观点 - 医疗设备行业在经历2023-2024年连续两年下滑后，于2025年迎来拐点，行业回归正增长，主要是由于设备更新政策带动医院设备采购需求增加，未来行业有望回归稳健增长 [9][10] - 2025年11月设备招采金额环比延续增长态势，预计下半年仍维持同比较快增长，主要是由于设备更新资金持续落地 [17][18] - 医疗设备的国产化率持续提升，从2019年的19%提升至2025年11月的48% [21][22] 设备招采：持续恢复，看好业绩释放 - **行业整体趋势**：2025年上半年医疗设备招采规模为848亿元，行业历经两年下滑后迎来拐点，回归正增长 [10][11] - **全年规模预测**：根据上半年招采金额占全年比重在30-50%之间的历史规律，以2025年上半年848亿元的规模倒算，预计2025年全年招采规模在1884亿元至2422亿元之间，有望迎来较快增长 [14] - **月度数据**：2025年11月设备招采规模为208.76亿元，同比微降0.25%，环比增长26.93%；2025年1-11月累计规模为1665.12亿元，同比增长32.24% [18] - **季度特征**：从历史数据看，下半年为医院招采旺季，上半年招采金额占全年比重在30-50%之间 [14] 主要细分产品招采情况 - **超声设备**：2025年11月招采规模为22.40亿元，同比增长17.60%，环比增长41.67%；2025年1-11月累计规模为181.58亿元，同比增长56.23% [27] - **CT设备**：2025年11月招采规模为25.36亿元，同比增长27.58%，环比增长22.82%；2025年1-11月累计规模为209.46亿元，同比增长72.91% [28] - **MRI设备**：2025年11月招采规模为23.94亿元，同比增长5.68%，环比增长29.94%；2025年1-11月累计规模为190.96亿元，同比增长49.47% [31] - **消化道内镜**：2025年11月招采规模为7.30亿元，同比增长3.26%，环比增长41.08%；2025年1-11月累计规模为54.23亿元，同比增长25.21% [36] - **手术机器人**：2025年11月招采规模为5.60亿元，同比增长8.33%，环比减少11.53%；2025年1-11月累计规模为44.87亿元，同比增长33.56% [37] 医疗设备国产化率情况 - **整体水平**：医疗设备国产化率（按销售额测算）从2019年的19%持续提升至2025年11月的48% [21][22] - **分产品国产化率（2025年1-10月）**：DR为81.0%、超声为45.5%、CT为41.0%、MRI为36.4%、消化内镜为26.6%、DSA为13.5% [22][23] 重点公司设备招采数据跟踪 - **迈瑞医疗**：2025年11月招采规模为13.18亿元，同比增长12.16%，环比增长38.34%；2025年1-11月累计规模为93.86亿元，同比增长39.33% [44] - **联影医疗**：2025年11月招采规模为14.33亿元，同比增长30.40%，环比增长31.15%；2025年1-11月累计规模为105.01亿元，同比增长50.43% [46] - **开立医疗**：2025年11月招采规模为2.47亿元，同比增长62.15%，环比增长17.95%，单月金额为过去3年最高；2025年1-11月累计规模为15.64亿元，同比增长91.32% [50] - **澳华内镜**：2025年11月招采规模为1.09亿元，同比增长59.95%，环比增长62.14%，单月金额为过去3年最高；2025年1-11月累计规模为6.27亿元，同比增长26.34% [54]

行业核心驱动力 - 国民健康意识提升推动日常体检和慢性病管理需求，使体检中心、社区卫生服务中心对尿液分析仪的需求持续增加 [1][13] - 人口老龄化加剧导致糖尿病、肾病等慢性病患者数量增多，推动医疗机构和家庭对尿液分析仪的刚性需求 [1][13] - 养老机构、社区康养中心等新兴场景兴起，进一步拓展尿液分析仪的应用边界 [1][13] 市场采购数据 - 2024年中国尿液分析仪采购总量达1521台，同比增长0.20% [1][13] - 2024年采购均价为5.33万元/台，采购总金额达0.81亿元，与2023年基本持平 [1][13] - 华东地区采购占比最大，高达33.7%，其次为华北地区和华中地区，分别占18.3%和14.4% [1][13] 产品定义与分类 - 尿液分析仪是测定尿中某些化学成分的自动化仪器，是医学实验室尿液自动化检查的重要工具 [2] - 按检测原理可分为干化学法和湿化学法尿液分析仪，按自动化程度可分为半自动和全自动尿液分析仪 [5] - 按检测项目数量可分为8项至14项尿液分析仪，项目越多能检测的尿液成分越全面 [5] 产业链结构 - 行业上游包括医用级塑料、金属材料、化学显色剂等原材料以及光学传感器、微流控芯片等核心元器件供应商 [9] - 行业中游为尿液分析仪研发、生产制造环节 [9] - 行业下游应用场景分为以医疗机构为主的专业场景和家用场景，医院为最核心需求市场，2024年占比超70% [9][11] 市场竞争格局 - 2024年国产品牌市场占有率高达88.0%，呈现明显的国产化主导特征 [13] - 行业集中度高，CR5市场占有率高达86.47%，其中优利特占比最大达41.00% [13] - 迪瑞医疗和迈瑞医疗分别占据17.18%和15.43%的市场份额 [13] 代表企业分析 - 桂林优利特电子集团有限公司是中国一流的医学诊断产品制造商，产品行销全球180多个国家和地区 [14] - 迪瑞医疗科技股份有限公司2025年上半年营业总收入完成3.51亿元，其中仪器业务收入1.48亿元，占营业总收入的42.23% [15] 未来发展趋势 - 智能化成为核心竞争力的关键，AI图像识别技术将持续优化，大幅减少人工镜检干预 [15] - 设备将逐步实现与医院实验室信息系统、云端数据平台的深度互联，支持检测数据实时传输和远程质控 [15] - 精准化检测能力不断增强，通过融合微流控芯片、纳米生物传感器等技术提升检测灵敏度，多参数联检将成为主流 [15]

行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 医疗设备行业在经历2023-2024年连续两年下滑后，于2025年迎来拐点，行业回归正增长，主要驱动力为设备更新政策带动的医院采购需求增加，未来行业有望回归稳健增长 [9] - 2025年10月设备招采金额同比和环比均恢复增长，预计下半年将维持较快增长 [16] - 医疗设备国产化率持续提升，从2019年的19%提升至2025年10月的48% [20] - 县域市场集采占比较低且降幅相对缓和，对设备企业毛利率和净利率影响有限 [42][50] 设备招采：持续恢复，看好业绩释放 - **行业整体拐点**：2025年医疗设备招采恢复正增长，结束此前连续两年的下滑态势 [9] - **季度趋势**：下半年为医院招采传统旺季，上半年招采金额占全年比重在30-50%之间；基于2025年上半年845亿元的招采规模，预计全年规模在1876亿元至2411亿元之间 [13] - **月度数据**：2025年10月设备招采规模为162.54亿元，同比增长13.84%，环比增长0.28%；2025年1-10月累计规模达1446.65亿元，同比增长39.63% [16] - **主要品类表现**： - **超声设备**：2025年10月招采规模15.56亿元，同比增长54.04%，环比减少12.73%；1-10月累计规模156.28亿元，同比增长62.07% [25] - **CT设备**：2025年10月招采规模19.96亿元，同比增长44.06%，环比增长13.32%；1-10月累计规模183.08亿元，同比增长80.81%，其中4月增速创历史新高，达211% [26] - **MRI设备**：2025年10月招采规模18.81亿元，同比减少1.74%，环比增长13.04%；1-10月累计规模166.63亿元，同比增长58.54% [29] - **消化道内镜**：2025年10月招采规模5.03亿元，同比减少4.89%，环比减少13.87%；1-10月累计规模46.69亿元，同比增长28.69% [35] - **手术机器人**：2025年10月招采规模6.30亿元，同比增长112.76%，环比增长75.17%；1-10月累计规模39.54亿元，同比增长42.98% [36] - **国产化率提升**：整体国产化率从2019年的19%提升至2025年10月的48% [20]；分品类看，2025年1-10月DR国产化率达80%，超声为45%，CT为40%，MRI为38%，消化内镜为25% [20] 集采：县域市场集采占比较低，降幅缓和 - **集采占比**：县域医共体采购是设备集采主要形式，2019-2024年间，按销售额测算的集采占比在6-9%，按设备数量测算的集采占比在5-8%，占比较低 [42] - **国产化率**：2025年1-8月县域市场整体国产化率为53%，而集采市场的国产化率高达80%，集采政策成为推动国产化率提升的关键力量 [46] - **价格降幅**：2025年1-8月县域医疗设备集采市场整体降幅缓和，不同品类分化；监护仪降幅较大为57%，而CT、MRI、超声、DR、呼吸机等品类降幅在30%以内，未触及出厂价，对设备企业毛利率和净利率影响有限 [50]

公司财务表现 - 公司1-3Q25总收入14.59亿元，同比增长4.4%，归母净利润3351万元，同比下降69.3% [1] - 第三季度单季收入4.95亿元，同比增长28.4%，归母净亏损1352万元，但亏损同比收窄78.1% [1] - 1-3Q25毛利率为60.4%，同比下降3.8个百分点，销售/管理/研发费用率分别为32.8%/7.2%/25.1% [1] 业务板块分析 - 彩超板块1-3Q25收入同比略有下降，但国内设备终端招标活动已边际复苏，产品线覆盖高中低端及多种应用场景 [2] - 内窥镜及镜下治疗器具板块1-3Q25收入同比稳健增长，受益于国内诊疗渗透率提升和公司产品性能领先 [3] - 内窥镜板块中长期发展动能强劲，公司高端产品如4K iEndo、HD-580等有望积极抢占三级医院核心市场 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025至2027年归母净利润预测至1.76亿元、3.73亿元、4.49亿元，较前值分别下调50%、17%、19% [4] - 给予公司2026年50倍市盈率，对应目标价43.13元，公司为国产超声及内窥镜行业领导者 [4] 未来展望 - 公司第三季度收入端恢复快速增长，利润端亏损因销售推广及研发投入所致，但同比已明显改善 [1] - 看好公司后续业绩改善，因院内医疗设备采购需求明确，叠加国内设备更新政策落地边际提速 [1] - 期待彩超板块收入后续伴随国内业务复苏重回增长，内窥镜板块商业化能力持续提升 [2][3]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为大型医疗影像设备行业，包括磁共振（MR）、计算机断层扫描（CT）、X射线（XR）、超声、分子影像（MI）及放疗设备等细分领域 [1] * 纪要重点分析的公司包括联影医疗、迈瑞医疗，并提及万东医疗、东软医疗、开立医疗、奥华等国产厂商，以及GE、飞利浦、西门子（合称GPS）、瓦里安等进口品牌 [2][3][9] 整体市场复苏与增长 * 2025年1-9月医疗设备招标采购市场呈现显著增长，整体中标金额同比增长54% [2] * 磁共振（MR）设备市场同比增长70%，中标金额增长67% [1][10] * 超声设备采购金额同比增长61%，采购量同比增长75% [1][18] * 2025年国内大型医用设备业绩恢复明显，但低端X线产品竞争激烈且出现价格战 [20] 国产化进程与竞争格局 * 国产品牌在放射影像类设备市场份额从2019年的12%大幅提升至2025年7月的37%，受益于集采政策倾斜 [1][3] * CT设备市场国产化率在销售额方面达39%，销量方面达64% [6][7] * 磁共振（MR）设备销售额国产化率为40%，销量国产化率为49% [10][11] * GXR（X线设备）赛道国产化程度较高，销售量国产化率超过82% [3][13] * 联影医疗是国产CT龙头，占据20%的销售额市占率和25%-30%的销量市占率 [1][6] * 万东医疗在GXR赛道领跑，2025年1-7月销售额市占率达15%，超过进口品牌 [3][13] * 迈瑞医疗在超声设备市场稳居第一，销售额占比30%，销售量占比38% [18] * 放疗设备市场由瓦里安、伊科达和安科瑞主导，联影医疗作为后来者取得进展 [3][15] 高端产品突破与市场认可 * 联影医疗高端CT产品如UCT 960和860销量增加，Atlas Pro销售额占比进入前十，客单价接近GPS高端产品线，达1,804万元 [1][9] * 联影医疗在PET-CT销售额市占率表现突出，2024年达59%，2025年前七个月保持51% [1][12] * 高端分子影像设备如PanaRoma GS对招标采购单价有显著抬升作用 [12] * 西门子的光子技术CT在2025年1-7月期间销售额占比达7.88%，显示出快速增长势头 [9] * 联影医疗推出行业首款一体化CT引导直线加速器Linac 56,506C，2025年1-7月销售额市占率达15%，销量市占率达19% [3][16] 政策影响与市场波动 * 大型医用设备配置许可政策变化影响市场，例如64排CT和1.5T MRI移出乙类目录，而PET-CT和SPECT-CT被调整至一类目录 [4] * 2024年医疗设备市场经历寒冬，延长了回款周期，迈瑞医疗的回款周期从两个季度延长至三个季度 [4][5] * 2022年由于医疗大基建及财政政策支持，设备销售额达到峰值 [4] * 欧盟API政策限制中国医疗器械参与政府公共采购，美国对华政策不稳定性影响海外业务，但中国企业在海外市场表现依然良好 [22] 公司财务与运营指标 * 联影医疗回款周期通常为两个季度，每年四季度集中确认收入峰值，大型设备经销商较难压货 [1][5] * 迈瑞医疗因2024年市场寒冬，回款周期延长至三个季度 [5] * 2025年1月至9月，联影医疗在国内的招投标中标金额达到8亿元，同比增长18.06% [2] * 2024年我国CT销售额为153亿元，共销售2,319台 [6] * 2025年1-7月分子影像设备市场规模已达22亿元人民币 [1][12] * 2024年超声设备市场规模143亿元，为2022年的71% [18] * 2024年放疗设备招采设备额为65亿元，低于2022年的78亿元，2025年1-7月份销售额为40亿元 [15] 潜在风险与未来展望 * 国产品牌设备单价相对进口品牌偏低，导致销量高但总销售额相对较低，高端产品认可度提升是关键 [1][8] * 放射类医疗设备中的国产化率仍然偏低，但未来替代空间巨大 [17] * 高端医学影像领域受到国家支持，包括光子技术CT和高性能球管赛道，将推动行业发展 [19][21] * 2025年三季度预计会兑现大量订单，海外业务符合预期，推动业绩增长 [19]

公司IPO与市场地位 - 宁波健信超导科技股份有限公司科创板IPO将迎来上会审核[1] - 公司是全球最大的超导磁体独立供应商，2024年其MRI设备超导磁体全球市占率位列第五、国内企业第二[1][6] - 公司主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈，占MRI设备核心部件成本的比例在50%左右[1] 行业市场前景 - 全球MRI设备市场规模预计从2024年的111亿美元增至2030年的148.9亿美元，复合年增长率约为5.0%[2] - 中国MRI设备市场规模已由2015年的104.5亿元增长至2024年的166.0亿元，年复合增长率5.3%，预计2030年将达227.6亿元，预计年复合增长率5.4%[2] - 超导MRI设备是国内市场主流机型，2024年全年装机总量占比超过90%[2] 公司技术与产品优势 - 公司是国内最早规模化生产高场强超导磁体的厂商之一，2015年在零挥发超导磁体领域打破海外厂商垄断[1][5] - 截至2025年6月30日，公司拥有与主营业务相关的发明专利45项、实用新型专利40项[4] - 公司产品矩阵丰富，包括1.5T零挥发、1.5T无液氦、3.0T零挥发等超导磁体，并在无液氦超导技术领域实现从跟随者到引领者的跨越[5] - 在永磁体领域，公司是全球规模最大的MRI设备永磁体供应商[6] 公司财务表现与客户合作 - 2022年至2025上半年，公司营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元、4.25亿元、2.5亿元[7] - 同期净利润分别为3,463.50万元、4,873.47万元、5,578.39万元和3,191.84万元，呈现逐年增长趋势[7] - 公司与富士胶片集团、GE医疗、百胜医疗等知名MRI设备厂商建立了紧密合作关系[7] 公司发展战略与募资用途 - 公司分别于2019年及2021年完成印度和意大利交付中心的落地，初步形成全球化产业布局[7] - 此次IPO拟募资主要用于年产600套无液氦超导磁体项目、年产600套高场强医用超导磁体技改项目及新型超导磁体研发项目[8] - 公司愿景是成为全球磁共振核心部件行业的领导品牌，并计划拓展超导技术在电力、交通等工业领域的应用[8]

文章核心观点 - 公司计划向特定对象发行A股股票募集资金用于液体火箭发动机推力室材料等产业化项目及补充流动资金 以扩大产能并提升市场竞争力[1][2][5] - 本次发行股票数量不超过总股本的30% 即不超过218,201,367股 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[2][3][4] - 公司专注于高强高导铜合金材料及制品等关键基础材料制造 产品应用于轨道交通、航空航天、医疗影像等高增长领域[27][31][36] 发行方案概述 - 发行对象包括证券投资基金管理公司等专业机构投资者及自然人 所有发行对象均以现金方式认购[2] - 最终发行价格将根据询价结果由董事会与保荐机构协商确定 但不低于发行底价[4][5] - 若发行前公司总股本发生变化 本次发行数量上限将相应调整[3] 募集资金用途 - 募集资金总额69,000万元 拟投资60,000万元用于液体火箭发动机推力室材料等三个产业化项目[5] - 具体包括液体火箭发动机推力室材料零件组件产业化项目 年产3万套医疗影像装备等电真空用材料零组件研发及产业化项目等[5][18] - 在募集资金到位前 公司可用自有或自筹资金先行投入 后续予以置换[5] 公司业务情况 - 报告期内营业收入持续增长 从2022年99,360.52万元增至2024年133,000万元 2025年上半年达77,200万元[14][36] - 主营业务包括高强高导铜合金材料及制品 中高压电接触材料及制品等四大产品系列 其中高强高导铜合金材料收入从2022年44,200万元增长至2024年59,100万元[32][36] - 液体火箭发动机推力室产品收入快速增长 从2022年2,097.16万元增至2024年12,600万元 客户包括蓝箭航天等商业航天企业[36] 研发投入与技术优势 - 报告期内研发费用持续增加 从2022年5,161.29万元增至2024年6,882.69万元 2025年上半年为4,240.32万元[8][41] - 公司掌握高强高导铜合金材料等产品的材料设计和制备技术 拥有以王文斌为首的9人核心技术团队[7][15] - 自主研发的大推力液体火箭发动机推力室用铜铬铌新型耐高温铜合金填补国内空白[41] 市场与客户情况 - 产品外销收入占比约25% 主要出口美国、欧洲等地 2023年外销收入34,478.00万元[9][16] - 主要客户包括西门子、ABB、通用电气等全球标杆企业 在CT和DR球管零组件领域成为西门子医疗主要供应商[31][38] - 医疗影像设备国产化趋势为公司带来增长机遇 CT和DR球管零组件收入从2022年3,989.01万元增至2024年6,022.23万元[38] 产能布局与扩张 - 正在建设泰国生产基地 截至2025年6月末已累计投入8,883.19万元 以应对国际贸易政策变化[10][35] - 通过本次募投项目将新增固定资产 达产后年折旧额预计为4,082.12万元[18] - 公司拥有固定资产账面价值77,227.29万元 其中机器设备占比最大达49,533.73万元[33] 行业发展趋势 - 新材料行业受国家政策支持 被列入《战略性新兴产业分类》中的先进有色金属材料领域[27] - 商业航天、低空经济等被纳入2025年国务院政府工作报告 成为重点发展新兴产业[29] - 全球电力市场需求旺盛 中高压电接触材料及制品保持稳定增长[39]

行业与公司概述 - 联影医疗覆盖MRI、CT、X射线、PET-CT、PET-MRI及放疗设备等多条产品线，产品线丰富[2] - 公司成立于2011年，十年内打破GE、飞利浦和西门子在高端影像市场的垄断[3] - 目前拥有超过120款产品，逐步拓展至日本、欧洲和美国等海外市场[3] 研发与核心技术 - 高度重视研发投入，研发支出高于行业平均水平[4] - 自主研发磁共振磁体和CT球管等核心零部件，实现从核心零件到整机生产的全流程覆盖[2][4][5] - 通过核心零部件自研降低成本并提升产品竞争力[4] 业绩表现与增长 - 2018年以来保持高速增长，2020年因疫情CT需求激增，业绩显著提升[2][6] - 2022和2023年业绩回落，但预计2025年盈利能力将继续上升[2][6] - 国内市场份额约为11.8%，在新基建周期中证明了CT和核磁产品能力[10] 医疗设备行业趋势 - 中国医疗设备市场规模2020年达537亿元，年增速约10%[2][7] - 老龄化和设备更新政策推动市场扩容，人均设备保有量提升将促进影像设备持续增长[2][7] - 大部分采购资金来源于国债，减轻医院压力并促进短期需求[7] 国产化率现状 - 中国国产化率偏低但呈上升趋势[8] - X射线领域国产化率较高，CT高端球管接近商业化，核磁共振自主品牌市占率达20%[2][8] - 联影在PET-CT和PET-MRI领域具有优势，医保支付范围扩大促进销量增长[8][9] 国际市场布局 - 进入70多个国家，设立美国、马来西亚、阿联酋、波兰等子公司和研发中心[4][11] - 采取"一核多翼，高举高打"策略，以高端产品（如Pad系列和5T核磁）打开高端市场[11] - 北美市场覆盖超50%州级行政区，欧洲以波兰为起点向西欧扩展[12] - 在印度与当地经销商合作，PET-CT新增占有率第一，完成100台磁共振销售[13] 技术创新与产学研结合 - 与国内外大学合作，医工结合模式推动产品迭代和终端用户认可度[14] - 海外自主品牌销售渠道旨在更好理解临床需求并促进技术创新[14] 未来发展前景 - 国内依靠设备更新和国产化率提升，国际推进本土化建设[15] - 欧洲市场2024年突破后，2025-2026年预计加速发展[12][15] - 国内外业务均有望保持良好增长态势[15]

CT球管行业核心观点 - CT球管是CT设备的核心部件，直接影响成像质量、扫描速度及设备寿命，成本约占CT设备总生产成本的20% [1] - 2024年中国CT球管市场容量35396套（存量25835套+增量9561套），2025年预计达40445套（存量30000套+增量10445套） [1][9] - 售后维修更换需求将远超新增设备需求，单台CT设备生命周期需更换至少5次球管 [9][11] - 国产化进程加速，政策支持推动技术突破，行业进入关键发展期 [1][18] CT球管行业定义及分类 - 通过电子束发射高能X射线实现人体断层扫描，技术类型/冷却方式/应用场景/市场定位为分类维度 [2] - 属于高值医疗耗材，平均使用周期13个月，远低于CT设备10年以上寿命 [9][11] 行业发展环境与政策 - 国家密集出台政策支持国产高端医疗装备及核心部件研发，包括《"十四五"医疗装备产业发展规划》等6项政策 [4][6] - 政策明确攻关CT球管用真空高温轴承、大功率CT球管等关键技术 [6] - 大型医用设备配置许可管理放宽，甲类设备价格限额从3000万元提升至5000万元 [6] 市场发展现状 - 2024年中国CT设备存量51670台（增量9561台），2025年存量预计达60000台（增量10445台） [7] - 存量市场球管需求占比73%（2024年），2025年将提升至74% [1][9] 产业链结构 - 上游：阴极灯丝/阳极靶面等金属材料及零组件 [11] - 中游：CT球管制造，涉及液态金属轴承等核心技术 [11][14] - 下游：CT设备厂商及医疗机构维修市场 [11] 竞争格局 - 国内主要企业：智束科技（首款7001热容量球管）、联影医疗（双极性技术）、斯瑞新材（年产3万套零组件）等14家厂商 [14][15] - 国际厂商仍占主导，国产企业在制造工艺上需突破 [14] - 代表企业昆山医源年产7000只球管，占国产高热容量球管产能70%以上 [16] 发展趋势 - 国产替代加速，政策驱动技术自主创新 [1][18] - 高热容量、长寿命球管成为研发重点方向 [15][16] - 产业链协同升级，上游材料与下游设备联动发展 [11][15]