投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货动力煤早报（2025 年 9 月 22 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 动力煤现货 | | | | 震荡 | 供需预期良好，节前煤价偏强运 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 行 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：动力煤现货 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本本周，国内动力煤价格向上反弹，截至 9 月 17 日，秦皇岛港 5500K 动力煤报价 689 元/吨，周环比上涨。我国动力煤供应在"反内卷"产能核查后逐渐趋于平稳，供应端压力较前两 年明显缓和，叠加国庆前动力煤基本面预期良好，预计短期煤价维持偏强运行。 （仅供参考，不构 ...

动力煤行业分析纪要 涉及的行业与公司 - 行业：动力煤行业，涵盖煤炭生产、进口、需求及价格机制 - 公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、广汇能源、兰花科创[22][23] 供给端分析 国内供给格局 - 中国是全球最大煤炭生产和消费国，占全球总量50%以上[2][5] - 产量高度集中：内蒙古、山西、陕西、新疆四省份合计产量占比82%[7] - 新增产能受限：十三五期间淘汰近10亿吨落后产能，每年新增产能仅几千万吨[7][8] - 资本支出逐年降低，企业投资意愿较弱[7] - 2024年动力煤总供给量预计44亿吨，其中国内产量约40亿吨[11] 新疆供应角色 - 新疆占全国煤炭储量40%，但运输成本高达五六百元/吨[9][10] - 煤价低于650元/吨时外运经济性差，对价格形成支撑[10] - 具有产能弹性但受运输瓶颈制约[10] 进口状况 - 进口量占比约10%，印尼是最大进口国占比56%[11] - 俄罗斯和澳大利亚分别占比超15%，蒙古和美国各占5%左右[11] - 2025年初印尼挺价政策导致出口量下降[11] - 进口政策随供需调整：2014-2020年限制进口，2021-2023年鼓励进口[12] 需求端分析 需求结构 - 电力行业占比62%，加上供热达70%[13] - 非电力行业：冶金占比4%，建材占比6%，化工占比7%[15][16] - 化工用煤增长显著，从4%-5%提升至7%[16] 行业趋势 - 2024年一季度火电发电量同比下滑4.7%[13] - 冶金和建材需求稳定或下降，化工需求显著增长[4][16] - 2025-2026年需求低位震荡，2027年开始恢复增速超1.5%[14][17] - 新能源发展对火电产生替代效应，但新政可能减弱冲击[13] 价格机制与走势 价格影响因素 - 受库存水平和政策影响大[18] - 长协价基准675元/吨，现货价格围绕长协价波动[18][19] - 2025年价格低点约600元，高点约750元[19] - 政府超产政策维稳煤价，波动区间575-775元[19] 未来价格展望 - 2025-2026年高点预计在800元以内[4][20] - 下有底、上限不高的格局[20] - 国际天然气价格波动通过进口传导至国内[21] 企业盈利与投资逻辑 企业盈利状况 - 盈利受煤价和成本制约[22] - 中国神华、陕西煤业资源禀赋好，开采成本低[22] - 高成本企业如部分新疆、内蒙露天矿易出现亏损[22] 投资价值 - 投资逻辑主要是红利稳定性[23] - 龙头红利标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，股息率4.5%以上[23] - 弹性标的：广汇能源、兰花科创需等待2026年底或2027年后[23] 其他重要信息 - 动力煤分类：广义包括所有非炼焦煤，狭义仅指发电和供热用煤[3] - 行业分析框架：从供给、需求到价格，再到成本形成利润分析[6] - 周期特征：每个周期5-6年，本轮周期自2020年底开始[14]