【文/王力 编辑/周毅】 当诺和诺德凭借司美格鲁肽系列产品在减肥药市场攫取百亿美元收入时，传统制药巨头们也逐渐加入这场角逐战。 9月22日，辉瑞宣布以49亿美元现金收购生物技术公司Metsera，这家成立仅三年的公司拥有四个处于临床阶段的肥胖治疗项目。这笔交易不仅标志着辉瑞正 式进军千亿美元规模的减肥药赛道，更预示着全球肥胖治疗市场即将迎来新一轮的竞争洗牌。 在诺和诺德的Wegovy占据60.7%市场份额、礼来Zepbound紧随其后的格局下，辉瑞的入局时机看似滞后。然而，通过收购拥有差异化产品管线的Metsera， 辉瑞试图以"每月给药"、"联合疗法"等创新优势实现弯道超车。 辉瑞CEO Albert Bourla直言："肥胖是一个巨大且不断增长的领域，与之相关的健康状况超过200种。"这场收购案背后，隐藏着整个行业转型升级的深层密 码，也将重新定义全球减肥药市场的竞争格局。 辉瑞重金入局：49亿美元收购背后的战略考量 辉瑞对Metsera的收购堪称近年来减肥药领域最重磅的并购案之一。 根据协议条款，辉瑞将以每股47.50美元的现金价格收购Metsera全部流通股，交易总价值约49亿美元。更值得关注的是，该 ...

公司重组与裁员 - 诺和诺德将进行内部重组并裁员9000人以简化组织架构和加快决策速度 [1] - 裁员计划预计每年节省80亿丹麦克朗（约12.6亿美元）开支 [1] - 丹麦本土约5000个岗位被裁减 全球目前共有78400个工作岗位 [3] 竞争压力与市场变化 - 公司面临美国竞争对手礼来日益增长的竞争压力 [1] - 减肥药领域竞争加剧且越来越受消费者驱动 [3] - 仿制药企业被允许使用Wegovy相同成分生产仿制药 [3] 战略调整与资源分配 - 资源重新分配至糖尿病和肥胖症领域的业务增长机会 [1] - 推行绩效导向管理理念并高效利用资源 [3] - 投资重点集中在处于领先地位的治疗领域 [3] 财务表现与市值变动 - 2023年凭借减肥药Wegovy热销成为欧洲市值最高上市公司（市值6500亿美元） [3] - 当前市值降至1850亿美元 较峰值减少4650亿美元 [3] - 7月单月市值蒸发700亿美元 [4] 管理层变动与预警措施 - 任命Mike Doustdar为新任首席执行官 [4] - 8月已实施全球招聘冻结仅保留关键岗位 [2] - 发布盈利预警并预计今年增长大幅放缓 [3]

公司重组措施 - 全球裁员9000人 占员工总数11% 包括丹麦本土5000名员工 [1] - 目标到2026年底节省80亿丹麦克朗（约13亿美元） [1] - 年内第三次下调利润预期 营业利润增长预期从2月份27%降至4%-10%（固定汇率计算） [1] 市场竞争态势 - 在美国减肥药市场失去领先地位 被礼来公司超越 [2] - 面临美国复方药房"廉价版药物"的持续威胁 市场份额和盈利能力受到侵蚀 [2] - 公司正努力从"业绩的急剧下滑中恢复过来" [2] 管理层战略调整 - 新任首席执行官Mike Doustdar主导重组 呼吁加强支出纪律和审慎性 [3] - 已采取冻结非必要岗位招聘、撤回新员工录用通知等初步措施 [3] - 裁员是公司转型计划组成部分 旨在简化组织架构和提高决策速度 [3] - 资源将重新分配到糖尿病和肥胖症等核心增长领域 [3]

业绩表现 - 第二季度销售额7686亿丹麦克朗（约合7686亿人民币），同比增长13%，低于市场预期的7699亿丹麦克朗 [5] - 息税前利润3345亿丹麦克朗，低于分析师预估的3445亿丹麦克朗 [5] - 净利润265亿丹麦克朗，不及预期的2701亿丹麦克朗 [5] - GLP-1药物总销售额3837亿丹麦克朗，未达3945亿丹麦克朗的预期 [9] - 糖尿病和肥胖症护理业务总销售额7194亿丹麦克朗，低于7304亿丹麦克朗的预期 [9] 产品表现 - 明星减肥药Wegovy销售额1953亿丹麦克朗，超越市场预期的192亿丹麦克朗 [1][3][9] - Wegovy销售额同比增长67%，成为业绩亮点 [6] - Saxenda销售额同比下降62%，表现疲软 [6] - 长期胰岛素销售额同比下降6%，快效胰岛素同比增长17% [6] 战略调整 - 下调全年销售增长预期从13%-21%降至8%-14%，营业利润增长预期从16%-24%降至10%-16% [8] - 计划加强商业执行力和成本效率，同时继续投资未来增长 [8] - 预计2025年资本支出约650亿丹麦克朗，未来几年资本支出与销售额之比维持在"低两位数"区间 [10] 研发进展 - 启动Refedfine 11试验，研究组合疗法CagriSema的疗效和安全性 [10] - 提交72毫克更高剂量Wegovy至欧盟监管机构审批 [10] - 密切关注Wegovy用于治疗MASH的监管审批进展，预计第三季度出结果 [10] 管理层变动 - 首席执行官Lars Fruergaard Jørgensen将离任，由内部资深高管Maziar Mike Doustdar接替 [8][10] - 管理层变动被解读为应对挑战的果断措施 [8] 市场表现 - 公司市值从峰值约6500亿美元回落至2120亿美元 [10] - 过去12个月股价下跌64%，市值蒸发超4000亿美元 [10] - 上周盈利预警和CEO更迭导致市值短期蒸发约950亿美元 [4]

核心观点 - 诺和诺德因竞争加剧和战略失误大幅下调全年业绩预期 销售增长从13%-21%降至8%-14% 营业利润增长从16%-24%降至10%-16% [1][5] - 减肥药市场从双雄争霸进入百花齐放阶段 新机制药物和复方药房持续挤压传统巨头市场份额 [4][31][45] 竞争格局变化 - 礼来双靶点药物替尔泊肽临床效果优于诺和司美格鲁肽 医生倾向优先使用礼来产品 [8][23] - 礼来处方量实现反超：Mounjaro周处方量62.2万张高于Ozempic的60.7万张 Zepbound处方量已超越Wegovy [25] - 礼来心血管获益临床数据表现优异 Mounjaro降低严重心血管风险能力比前代药物高8% [26][27] 新技术路线突破 - 罗氏以53亿美元与Zealand合作开发Amylin类似物 早期数据显示副作用更轻且能保留肌肉 [32][33] - Metsera研发月注射剂型减肥药 36天减重8.4% 公司估值达42亿美元 [41][42] - 多靶点成为研发趋势：礼来推进GLP-1+GIP+Glucagon三靶点 Boehringer Ingelheim和信达生物开发GLP-1+Glucagon双靶点 [37] 复方药房冲击 - 复方药房利用FDA法规缺口销售仿制版 占据减肥药市场5%-20%份额 [47][48] - 诺和与Hims&Hers合作破裂 未能遏制复方药房市场份额侵蚀 [49][50][52] 诺和诺德战略失误 - 严重低估Wegovy需求 上市5周处方量超越前代产品5年累计量 [54][55] - 主动限制供应（停发低剂量起始装）导致产能缺口 间接为竞争对手创造机会 [57][58] - 专利即将到期 中国市场预计2-3年后出现仿制药 月费用可能从1000元降至百元级 [61][62] 管理层调整 - 更换非丹麦籍CEO Mazier Mike Doustdar 但其缺乏美国市场管理经验 [64][66][67] - 新CEO需应对供应短缺 复方药房挑战及礼来反超等多重压力 [68]

公司股价表现 - 诺和诺德遭遇史上最大单日暴跌 股价单日跌幅达30% [1] - 公司市值曾一度超过丹麦全国GDP [1] 市场竞争格局 - 百年对手礼来实现反超 [1] - 美国复方药房发起价格战搅局 [1] - 减肥药市场已进入红海竞争状态 [1] 公司管理变动 - 诺和诺德在多重压力下临场换帅 [1] - 新任CEO缺乏美国主战场直接管理经验 美国市场是竞争最激烈的区域 [1] 行业前景分析 - 减肥药市场规模达千亿美元级别 [1] - 行业进入混战下半场 [1] - 市场关注先发企业面临的发展困境 [1]

股价表现 - 诺和诺德股价于7月29日跳空放量暴跌21.83% 从股价巅峰累计下跌逾60% [2] - 礼来股价受诺和诺德暴跌影响同步下挫5.59% [2] 财务表现与展望 - 诺和诺德2025年上半年销售额按固定汇率计算增长18% 营业利润增长29% [2] - 第二季度销售额增长18% 营业利润增长40% [2] - 公司将2025年全年销售额增长预期从13%-21%下调至8%-14% 营业利润增长预期从16%-24%下调至10%-16% [2] - 此为诺和诺德年内第二次下调业绩预期 [3] 业绩下调原因 - 业绩预期下调主要针对2025年下半年 [3] - 明星产品Wegovy和Ozempic在美国减肥和糖尿病市场增长放缓 [3] - 市场扩张受限且国际市场渗透率未达目标 [3] - Wegovy在美国市场受到非法复方配制仿制药影响 尽管FDA宽限期已于5月22日结束 但这些药物仍在流通 [3] 行业竞争格局 - 礼来双靶点减重剂替尔泊肽（穆峰达®）效果更优 正持续蚕食诺和诺德市场份额 [5] - 礼来近年股价表现远强于诺和诺德 [5] - 诺和诺德面临来自礼来的竞争压力 [4] 管理层变动 - 诺和诺德宣布Mike Doustdar将于8月7日接替Lars Fruergaard Jørgensen担任全球总裁兼首席执行官 [6] - Mike Doustdar自2015年起担任国际业务执行副总裁 在其领导下公司国际业务过去十年实现翻倍增长 [7]

公司管理层变动 - 诺和诺德提拔国际业务负责人Maziar Mike Doustdar担任新任首席执行官，接替Lars Fruergaard Jørgensen，任命将于8月7日生效[1][3] - 候任CEO Doustdar表示未来将更关注成本基数和执行力，重拾绩效文化，但暂未提供具体成本措施[7][8] - 董事会主席Helge Lund评价Doustdar对速度、幅度、行动有独特见解，了解公司强项和弱项[11] 财务表现调整 - 公司大幅下调全年财务指引：按固定汇率计算的销售增长预期从13%-21%下调至8%-14%，营业利润增长预期从16%-24%下调至10%-16%[1] - 上半年销售增长受到约30亿丹麦克朗的340B条款相关调整的积极影响[6] - 分析师此前预期公司全年销售增长16.6%，低于公司原指引[1] 产品市场表现 - 减肥药Wegovy在现金支付渠道的渗透率显著低于预期，主要受"不安全且非法的大规模仿制药"冲击[1][4] - 尽管与CVS Health Corp签署新供应合同，但面临礼来公司竞争产品Zepbound的激烈压力[5] - 旗舰糖尿病药物Ozempic在美国市场也遭遇竞争加剧，下半年增长预期下调是全年展望调整主因[5] 市场反应 - 诺和诺德股价暴跌高达28%，市值蒸发930亿美元[1] - 诺和诺德ADR周二暴跌21.81%至53.94美元，带动多家美国制药股下跌：VTRX跌12.17%，礼来制药跌5.59%，制药ETF跌2.34%[2] - 分析师开始质疑肥胖症市场预期，认为此前预期"失控般地膨胀"[2] 公司战略方向 - 候任CEO强调"需要侧重于更少的事，并且要做得更好"，可能重新分配资源但未透露细节[9][10] - 公司认为在减肥药领域拥有最佳管线，但仍需改善执行力和绩效文化[9][7] - 股价暴跌让新任CEO责任加重，Doustdar表示"不喜欢这样"[12]

股价表现 - 欧洲市场单日跌幅高达23%创历史记录 美股市场暴跌近22%创三年新低[1] - 自2024年年中见顶以来美股累计下跌近60%[1] 财务表现 - 上半年销售额增长18% 营业利润增长29%[4] - 第二季度销售额固定汇率增长18% 营业利润固定汇率增长40%[5] - 第二季度稀释每股收益5.96丹麦克朗 上半年累计12.49丹麦克朗[5] 业绩指引调整 - 全年销售增长率预期从13-21%下调至8-14% 营业利润增长率从16-24%下调至10-16%[6] - 此为2025年内第二次下调全年业绩指引[6] 核心产品表现 - Wegovy和Ozempic在美国市场销售前景黯淡[7] - Wegovy部分国际市场渗透率低于预期[7] - 受复合GLP-1药物持续使用及激烈市场竞争影响[7] - 遭遇不安全且非法的大规模仿制药冲击[8] 管理层变动 - 国际业务负责人Maziar Mike Doustdar于8月7日接任CEO[10] - 前任CEO Lars Fruergaard Jørgensen同日卸任 其任期内推动公司成为全球减肥药龙头[11][12] - 新任CEO过去十年领导国际运营部销售额翻番至1120亿丹麦克朗（约160亿美元）[13] 战略调整方向 - 未来将重点关注成本基数控制[15] - 需要重拾绩效文化并重新分配资源[15] - 强调需要专注于更少事务但执行得更好[15] - 董事会认为新任CEO是带领公司穿越下一个增长阶段的最佳人选[15] 行业竞争态势 - 面临礼来等强劲对手的围剿导致竞争力下降[14] - 商业化进展慢于预期且报销渠道进展不如计划[8] - 投资者信心极度脆弱 需快速应对市场竞争与仿制药问题[15]

全球股市表现 - 美股三大股指小幅高开 道指微涨0.02% 纳指上涨0.5% 标普500指数上涨0.22% [1] - 欧洲股市普涨 英国富时100指数上涨0.74% 法国CAC40指数上涨1.3% 德国DAX指数上涨1.32% 意大利富时MIB指数上涨1.53% [1][2] - 大型科技股多数上涨 博通涨超2% 英伟达、微软、苹果、亚马逊、Meta、谷歌A小幅上涨 特斯拉跌超1% [2] 诺和诺德股价暴跌 - 诺和诺德股价开盘大跌 截至发稿跌超21% 礼来下跌近6% [3] - 公司下调全年销售额和利润指引 预计销售额增长8%-14%（原13%-21%） 营业利润增长10%-16%（原21%-24%） [4] - 下调原因包括Wegovy和Ozempic面临竞争 美国市场仿制药持续存在 整体市场增长低于预期 [4] - 公司宣布新任首席执行官Maziar Mike Doustdar接替被撤换的Lars Fruergaard Jorgensen [4] 诺和诺德业务挑战 - 公司曾预计与CVS Health Corp新合同将推动Wegovy销量 但仍面临礼来Zepbound激烈竞争 [5] - 分析师质疑公司在肥胖症领域的短期和长期预期 认为已膨胀到难以持续 [4] - 公司将通过法律途径打击仿制药 同时投资直面患者营销活动 [4] 德国公共债务 - 德国各级政府及公共基金总负债达2.51万亿欧元 人均负债3万欧元创历史纪录 [7] - 地方政府债务同比增加10.3% 是公共债务增加主因 [7]