报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国和美国分治全球的G2格局即新雅尔塔体系已实质性建立，全球政经局势将发生巨大变动；美国转向战略收缩，全球呈现五大趋势，长期看好贵金属和工业金属，看空美元；2026年需关注中美经贸缓和、俄乌战争终结、美国中期选举等事件，国内经济看点或仍在出口 [15][2][3] 根据相关目录分别进行总结 雅尔塔体系→后雅尔塔时代→新雅尔塔体系 - 一战后全球政治格局经历四个阶段变化，新雅尔塔体系由中美分而治之，美国霸权衰落和中国崛起是重要原因 [16][24][25] - 新旧雅尔塔体系核心差异在于全球治理方案一分为二，美国从战略扩张转向收缩 [33][36] 美国已经转向战略收缩，对内谋变、对外谋退 - 特朗普第一任期美国正式进入战略收缩，孤立主义是对原先周期的修正 [41][45] - 奥巴马时代G2强调中美从属关系，特朗普时代暗含分而治之，中国反对G2提法 [49][50] - 特朗普不像里根而更像尼克松，他向华尔街金融资本夺权，佯装与中国对抗 [54][55] - 特朗普与戈尔巴乔夫有相似之处，但美国体制与苏联不同，特朗普做类似事或成美国功臣 [56][59] - 特朗普导致美国两党制质变、三权分立失效、总统权力边界被试探，国内秩序失调 [61][64] - 美国军事战略聚焦本土，外交推进“新门罗主义”，全球秩序重构 [67][70] - 中国全球化方案是“人类命运共同体”，强调合作共赢 [76] 两极世界秩序下的长期趋势 - 供应链区域化使“一极走不出通胀、一极走不出通缩”状态或将持续 [84] - 全球陷入债务驱动型增长，财政扩张是长期趋势，货币政策独立性将不复存在 [87][92] - 西方国家政治光谱明显右转，东方阵营相对稳定，右转加剧“供应链区域化” [95][102] - 美元霸权黄昏，美债稳定币或解决流动性问题，但长期会造成美债滥发和美元信用崩溃 [104][110] - 第一岛链、第一陆链地缘战略意义下降，东北亚经济整合势不可挡 [111][114] - 长期看好贵金属和工业金属，看空美元，对油价持谨慎观点 [117] 2026年的重要宏观事件与潜在影响 - 中美有一年缓和期，双方加速实现供应链自主化，日本、菲律宾等或围绕台海与中国摩擦 [121][124] - 俄乌战争大概率结束，美俄收割乌克兰，俄罗斯重返G8可能性存在但不影响中俄关系 [127][129] - 美国中期选举总统所在党丢失众议院概率大，特朗普或面临被弹劾风险 [121][134] - 2026年国内经济看点或仍在出口，贸易环境修复、欧洲再武装化、俄乌战后重建是驱动因素 [3][136]

AI投资与市场动态 - 美股科技巨头为抢占AI先机，2024年以来已累计投入3800亿美元加码数据中心和AI芯片等基础设施[1] - AI芯片巨头英伟达市值于10月29日创下5万亿美元历史新高，但股价在11月4日单日暴跌3.9%，市值蒸发超1.4万亿元人民币[1] - 高盛预测2025-2027年头部企业AI基建资本开支将达1.4万亿美元，其中2025年全球相关支出预计超过4000亿美元[5] 市场对英伟达的依赖与波动 - 英伟达的股价波动已成为影响美股全局的风向标，其第三季度超预期营收曾推动美股普涨[3] - 桥水、软银等机构披露减持计划后，英伟达股价大幅下挫，并拖累纳斯达克指数单日暴跌2.15%[3] - 华尔街分析师指出美股陷入依赖英伟达等少数龙头超预期业绩来维持稳定的怪圈，显示市场偏离健康轨道[3] AI领域的泡沫风险 - 行业陷入“烧钱换增长”困境，OpenAI单季亏损超120亿美元，近80%部署AI的企业未能实现净利润提升[5] - 美国科技行业形成“债务驱动型增长”模式，2025年发行超2000亿美元AI相关债券，构建“采购-投资”交叉循环的资金闭环[5] - 该模式比2000年互联网泡沫风险更高，一旦资金链断裂可能引发多米诺骨牌式连锁反应[5] 中美AI产业对比与发展路径 - 中美AI企业存在显著估值差距，美国具身智能企业估值达390亿美元（约2800亿元人民币），而中国对标企业估值约一两百亿元人民币[7] - 美国侧重“技术驱动”，豪赌通用人工智能（AGI），例如OpenAI联合多家企业耗资5000亿美元推进“星际之门”计划，但受电力基础设施等瓶颈限制[7][8] - 中国走“应用驱动”路线，在智能制造、智慧城市、医疗健康等垂直领域应用深度和广度全球领先，注重技术落地与商业回报同步推进[8] 中国AI产业的机遇与优势 - 中国AI资产被视为全球资本眼中的“价值洼地”[7] - 随着国产替代加速，中国在AI芯片、开源生态、行业应用等领域的优势将进一步凸显[8] - 依托政策支持、超大规模市场需求与扎实的产业应用基础，中国AI产业有望在全球重构中抢占更有利位置[8]

经济增长模式 - 过去几十年采用债务驱动型增长模式 [1] - 2019至2023年地方政府债务增长体量是GDP增长体量的三倍 [6] - 为获得1个百分点的GDP增长需付出3倍的债务代价 [6] 宏观杠杆与投资效率 - 今年二季度宏观杠杆率超过300% 高于美国等发达国家 [8] - 疫情后日本德国政府杠杆水平下降 而中国在上升 [8] - 1块钱投资中仅有2毛钱能转化为居民收入 [11] 三驾马车分析 - 经济增长依赖投资消费出口三驾马车 [4] - 消费受居民收入制约政府难以直接干预 [4][6] - 出口受国际市场影响不确定性多 [6] - 投资成为最直接选择主要依靠举债 [6] 消费现状与政策效果 - 今年上半年GDP增长良好但消费未同步上涨 [11] - 以旧换新等政策存在设计漏洞 中低收入人群难受益补贴可能流入厂商口袋 [13] - 富裕阶层有消费需求但缺乏合适渠道 高端楼盘热销 [15] 服务业发展潜力 - 美国服务业吸纳八成以上劳动力 中国不足五成 [16] - 游艇高尔夫等领域存在不必要的繁琐管控限制消费 [15] - 放宽服务业管控可释放富裕阶层消费带动低收入人群就业形成良性循环 [18] 经济结构调整方向 - 经济增长不能长期依赖举债搞基建 [19] - 需要调整经济结构让消费成为增长主力 [21] - 优化财政支出结构 将更多资金投入养老医疗教育或直接发消费券 [18] - 激活消费需放宽服务业管控和优化资金投向 [21]