投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 公司三轮驱动战略初步成形 餐饮、酒店、食品业务相辅相成 依托同庆楼、富茂等品牌主打社交型餐饮住宿消费场景 践行好吃不贵有面子的核心定位 符合当前追求性价比的消费者心理 [2] - 中长期门店扩张和食品业务产品创新将为长期发展注入动力 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.85/2.92/3.86亿元 对应当前股价PE分别为30X/19X/15X [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.31亿元 同比增长4.67% [2][6] - 2025年上半年归母净利润0.72亿元 同比下降11.06% [2][6] - 2025年二季度营业收入6.38亿元 同比增长10.03% [6] - 2025年二季度归母净利润0.20亿元 同比增长34.08% [6] - 上半年毛利率同比下降0.91个百分点至20.65% [12] - 净利率同比下降0.96个百分点至5.41% [12] - 销售费用率同比下降0.9个百分点 管理费用率同比下降0.26个百分点 财务费用率同比上升0.89个百分点 研发费用率同比上升0.05个百分点 [12] - 整体期间费用率同比下降0.21个百分点至13.1% [12] 区域表现 - 省内收入同比下滑20.3% 营业利润同比下滑20.69% [12] - 省外收入同比增长17.98% 营业利润同比增长76.02% 省外布局成效明显 [12] 业务发展 - 新开三家富茂酒店（新站富茂、铜冠富茂、杭州富茂）和两家同庆楼门店（南京尧佳路店、合肥百大心悦城店） [12] - 截至二季度末拥有直营门店133家 其中同庆楼餐饮门店58家 富茂酒店11家 新品牌门店64家 [12] - 鲜肉大包业务二季度末已开业150家 另有50家待开 [12] 业绩影响因素 - 农历"双春年"春节后婚宴市场热度较高 3-5月门店营收呈上升趋势 [12] - 6月受餐饮消费大环境影响门店营收下滑 [12] - 新店开业投入大量资金且处于爬坡期 资产折旧摊销增长拖累整体利润 [12] - 财务费用增加主要因累计贷款增加导致利息费用增长 [12] - 研发费用增长主要因数据化系统研发费用增长 [12] - 营业外收入大幅下降对利润产生负面影响 [12]

业绩预告 - 2025年1-6月归母净利润预计2210万元-2830万元 同比下降55%-65% [1] - 扣非净利润预计2150万元-2750万元 同比下降53%-63% [1] - 业绩下滑主因烟标产品招标价格下降及教育业务运营成本增加 [1] 业务结构 - 三大业务板块为教育事业 烟草配套产业 医养产业 [1] - 2024年烟草配套业务收入占比58.58% 毛利率提升0.41个百分点至25.3% [3] - 教育业务收入同比增长9.9% 净利润贡献仅次于烟配产业 [3] 经营历史 - 2007-2024年连续18年盈利 [2] - 2024年末总资产突破50亿元 净资产突破18亿元 均创历史新高 [2] - 净资产连续18年增长 经营活动现金流净额同比增长19.39% [2] 烟草配套业务 - 2024年新增烟草包装订单金额同比增长18% [3] - 主要客户为各地中烟公司 回款稳定 [3] - 整体技术能力在同类企业中处于领先地位 [1] 教育业务 - 明德学院拥有1个国家级一流本科专业建设点 4个省级一流本科专业建设点 [1] - 18门省级一流课程 1门国家级一流课程 [1] - 为提升教学质量及师资队伍建设增加运营成本 [1] 发展战略 - 三轮驱动战略为"巩固烟配 发展教育 培育医养" [3] - 坚持"经营为本"理念 聚焦主业发展 [3] - 通过精益化管理和创新驱动推动各业务板块提质增效 [3] 未来展望 - 短期业绩受行业波动和战略投入影响 [4] - 通过成本优化和业务结构调整对冲业绩下滑风险 [4] - 明德学院教学成果显现和烟配产业效率提升有望带动业绩稳健发展 [4]

业务经营情况 - 2024 年教育业收入同比增长 9.9%，净利润贡献仅次于烟配产业，教育业务收入同比增长 12%，但净利润贡献率不足 5% [2][3] - 2024 年新增烟草包装订单金额同比增长 18%，烟草配套业务收入占比 58.58%，毛利率同比增加 0.41 个百分点，达 25.30% [3][5] - 2024 年营收同比增加 16.26%，归母净利润同比上升 5.67% [4] 财务指标情况 - 2024 年存货周转率同比下降 22%，年末存货较期初下降 4.48% [3] - 2024 年应收账款周转天数同比增加 40 天 [3] - 2024 年经营活动现金流净额同比增长 19.39%，投资活动现金流净额持续为负 [3][4] - 2024 年短期借款较期初下降 7.08%，长期借款较期初下降 43.59%，年末资产负债率为 63.81% [4] - 2024 年销售费用率同比上升 0.35%，营业收入同比增加 16.26% [4] - 2024 年近三年扣非净利润为正，年度净利润为 5060.62 万元 [4] - 2024 年财务费用同比增长 12.80%，利息支出占净利润 154.70% [5] - 2024 年管理费用率同比下降 0.71% [5] - 2024 年政府补助占归母净利润比例为 27.89% [5] 项目进展情况 - 汉都医院项目立项投资事宜于 2024 年 4 月 24 日经公司八届董事局第六次会议审议通过，目前正按计划稳步、有序推进后续相关工作，处在前期筹建阶段，尚未开展具体运营业务 [3][6][7] - 聚乳酸可降解生物材料技术项目，公司密切关注行业动态，积极沟通协调推动进展 [7] 投资者建议与公司回应 - 投资者建议公司专心做烟草主业，剥离教育业务，公司表示教育事业及烟草配套产业是两大主营业务 [3] - 投资者询问公司是否有市值管理计划，公司坚持“经营为本”理念，称股价受多重因素影响，提醒投资者理性投资 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但扣非归母净利润下降，2025Q1营收微增扣非归母净利润下降；公司三轮驱动战略初步成形，餐饮、酒店、食品业务相辅相成，符合追求性价比的消费者心理；中长期门店扩张和食品业务产品创新将为公司发展注入动力；预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.3/3.45 /4.46亿元，对应当前股价的PE分别为24X/16X/12X [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入25.25亿元，同比增长5.14%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降63.05% [2][6] - 2025Q1公司实现营业收入6.92亿元，同比增长0.17%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比下降25.96% [6] - 2024年公司利润下降受同期高基数和资本性开支投入大影响，2025Q1利润下降主要是收入增长不及预期 [12] 门店情况 - 2024年公司新开8家门店，餐饮业务新开4家（酒楼门店3家，婚礼宴会门店1家），宾馆新开4家，同时3家酒店已同步筹备；合肥百大新悦城店、南京尧佳路店延期至2025年1月开业 [12] - 2024年公司成功改造10家餐饮老门店，提升门店市场竞争力 [12] 食品业务情况 - 2024年公司食品业务实现销售收入3.11亿元，同比增长86%，自2021年开展业务以来已连续3年正向增长 [12] - 同庆楼名厨粽销售额同比增长119.54%，中秋月饼销售额同比增长57.4%，手工纸皮烧麦、鲜肉小笼汤包等产品销量突破 [12] - 渠道端产品进入Costco冷藏区一类产品，线下与胖东来、湖北中商等商超合作，线上与辛选、与辉同行等头部主播合作 [12] 盈利能力情况 - 2024年公司期间费用率提升0.53pct至13.39%，销售费用率、财务费用率增长，毛利率同比下滑7.46pct，净利率同比下滑8.7pct至3.96% [12] - 2025Q1公司营收不及预期下，期间费用率同比增长0.47pct，毛利率同比下滑2.41pct，因资产处置收益提升，净利率同比下滑2.05pct，幅度小于毛利率 [12] 财务报表及预测指标情况 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [19] - 给出2024A - 2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [19]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入8.68亿元，同比增长10.2% [1] - 归母净利润3.13亿元，同比增长19.62%，扣非净利润3亿元，同比增长35.35% [1] - 血液制品业务营收8.43亿元，同比增长11.98%，归母净利润2.91亿元，同比增长23.47%，扣非净利润2.89亿元，同比增长36.55% [1] - 公司是已披露财报的血液制品公司中唯一实现净利润同比增长的企业 [1] 业务板块 - 血液制品业务中静丙、白蛋白等核心产品市场份额稳居行业前列 [2] - 疫苗板块受季节性因素影响尚未放量，但二季度批签发后有望贡献增量 [2] - 重组蛋白药物板块新产品贝伐单抗一季度开始销售，二季度有望放量 [2] - 公司研发投入6646万元，占营收比重7.66% [2] 战略与前景 - "血制品+疫苗+重组蛋白药物"三轮驱动战略持续发力 [1] - 2024年采浆量达1586.37吨，同比增长18.18%，创历史新高 [2] - 未来随着疫苗市场需求回暖、血制品行业集中度提升，公司有望进一步扩大市场份额 [2] - 贝伐单抗有望在百亿市场规模中提升占比，形成新增长极 [2]