铜矿公司股价表现 - Taseko Mines和Hudbay Minerals股价上涨超过5% [1] - Ero Copper、南方铜业及麦克莫兰铜金股价上涨超过2% [1] 铜价市场动态 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格触及11025美元/吨，为自10月30日以来的最高点 [1] 市场驱动因素 - 供应紧张状况持续 [1] - 美联储降息概率增加 [1]

伦铜价格走势 - 伦敦金属交易所（LME）伦铜价格在11月26日向上触及11000美元/吨，最新报价为11001.995美元/吨 [1] - 当日价格日内上涨幅度为1.7% [1]

铜价走势 - 铜期货价格持续攀升，逼近每吨10,900美元关口，周二上涨0.4%后，伦敦金属交易所三个月期铜进一步上涨0.6%至每吨10,877.50美元 [2][3] - 今年以来铜价已上涨近25%，并于上月创下超过每吨11,000美元的历史新高 [2] - 其他主要金属全线上扬，铝和锌均上涨0.4%，锡价有望创下自4月以来的最高收盘价 [3] 供应与市场动态 - 智利国家铜业公司向部分中国买家提出，2026年年度合同的供应溢价将较伦敦金属交易所价格每吨高出350美元，较今年商定的89美元出现大幅跃升 [2][3] - 公司报价通常被视为行业基准，此次激进的定价策略反映了市场对供应链分布的担忧，即针对美国市场的发货潮可能会挤占其他地区的供应份额 [3] - 市场担忧大量地区可能很快面临供应短缺，涨势主要受到一系列关键矿山供应受阻、矿石短缺的驱动 [2][3] 宏观经济与政策因素 - 因市场猜测美联储将于下月再次放松政策，美元出现下跌，美元汇率的走低降低了海外买家采购原材料的成本，从而支撑了金属价格 [2] - 市场押注特朗普政府明年将重新审视精炼金属关税计划，这也驱动了铜价涨势 [2]

格隆汇11月26日｜随着智利国家铜业公司(Codelco)推动年度溢价大幅上调，以及美元走弱令金属更具吸 引力，铜价上涨。铜期货价格在周二上涨0.4%后，进一步逼近每吨10,900美元。Codelco向部分买家提 出2026年度合约的报价，较LME价格每吨高出350美元。这凸显出市场担忧：大量运往美国的货物可能 很快导致其他地区出现供应短缺。在更广泛的市场中，美元因美联储可能在下月再次降息的预期而下 跌。今年以来，铜价已上涨近四分之一，并在上月创下每吨超过11,000美元的纪录。推动上涨的因素包 括一系列关键矿山的供应受阻、矿石短缺，以及市场押注特朗普政府可能在明年重新考虑对精炼金属征 税的计划。Codelco的报价通常为行业定下基准，而350美元的升水将较今年商定的89美元大幅提高。 ...

宏观市场动态 - 美联储降息预期升温，理事沃勒支持在12月降息，高盛预测美联储可能在12月启动降息，2025年续降三次使基准利率降至3%-3.25%区间[3] - 市场对美联储12月降息的预期为实物资产价格提供上涨动能，COMEX黄金涨超1%，LME铜同样涨超1%[4] - 货币政策转向、贸易不确定性及地缘风险等因素共同支撑黄金的中长期配置价值[9][10] 有色金属价格表现与预测 - 瑞银将2026年3月铜价目标上调750美元至11500美元/吨，6月和9月目标分别上调1000美元至12000美元和12500美元，并新增2026年12月目标13000美元，当前LME期铜报10800美元左右[5] - 印尼自由港公司将2026年铜产量目标下调至47.8万吨，因Grasberg矿事故恢复进度不及预期，短期供应担忧可能推动铜价震荡偏强[4] - 铜供需矛盾显现，在铜精矿供应紧张与绿色需求爆发的背景下，铜价中枢有望保持上行态势[8] - 预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右，行业有望延续较高景气度[9] 行业供需分析 - 铜需求端受益于全球宽松货币周期与绿色转型，电力投资、新能源汽车及数据中心建设等领域形成有力支撑[8] - 全球铜矿品位下降、资本开支长期不足以及矿端扰动加剧共同制约供应增长，导致铜精矿市场持续偏紧[9] - 电解铝供给端，国内产能受限于4500万吨的“天花板”，运行产能已处高位，新增产能极为有限；海外产能投产进度缓慢[9] - 电解铝需求端展现出结构性韧性，在供应刚性、库存低位及成本支撑下，价格预计易涨难跌[9] 市场及产品表现 - 11月25日，有色板块回暖，有色50ETF（159652）放量涨超2%，有望终结三连阴[1] - 有色50ETF成分股多数冲高，华锡有色领涨超8%，西部黄金、中金黄金涨超4%，洛阳钼业、华友钴业等涨超3%[6] - 有色50ETF（159652）标的指数前十大成分股包括紫金矿业（权重15.50%）、北方稀土（权重6.21%）、洛阳钼业（权重5.84%）等[2] - 有色50ETF（159652）标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量高达46%，前五大成分股集中度高达38%[10] - 有色50ETF（159652）标的指数PE为23.74倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅达131%，涨幅由盈利驱动[12]

公司库存情况 - 公司持有部分库存铜 [1] - 铜价上涨对库存铜有利 [1]

伦铜价格动态 - 伦敦金属交易所（LME）伦铜价格于11月13日向上触及11000美元/吨，最新报价为11005.3美元/吨 [1] - 伦铜价格在日内交易中上涨了0.56% [1]

铜市场行情与相关公司表现 - 国际铜价大幅上涨，突破86000元/吨，主要驱动因素为AI和新能源车需求激增以及供应不足 [2] - LME伦铜期货价格达10761.5美元，上涨98美元，涨幅0.919%；沪铜期货主连价格达86350元，上涨920元，涨幅1.0769% [3] - 现货铜价同步上涨，长江现货铜均价85970元/吨，上涨450元；上海现货铜均价86000元/吨，上涨660元；广东现货铜均价85730元/吨，上涨465元 [3] - 相关铜业公司净利润大幅增长，江西铜业股价上涨20.85%，中国铝业上涨20.65%，紫金矿业大涨55.45%，洛阳钼业涨幅达72.61%且利润超去年全年 [3] 正威集团的资产宣称与实际状况 - 公司宣称在全球拥有3000万吨铜矿资源，按当时价格计算价值约2.6万亿元 [4] - 宣称资产规模庞大，包括10平方公里商业园区、100平方公里工业园、1000平方公里采矿区、1万平方公里矿区及10万平方公里探矿权，资源总储量价值号称10万亿元 [6] - 但公司实际陷入严重财务与法律困境，已成为失信被执行企业且其负责人被限制高消费，公司股权遭冻结 [5] - 公司存在大量终本案件，共计90起，关联总金额达99.8亿元，最小一笔未履行金额仅为5000元 [5] 对正威集团资产真实性的质疑 - 市场分析师与调查员无法核实其宣称的3000万吨铜矿资源的具体位置，该储量据称相当于中国储量的30%或全球储量的4.3% [7] - 面对质疑，公司旗下上市公司董秘曾发布长文回应，内容强调公司与负责人实力，但未说明矿产所在地，并发表不当言论引发争议 [7] 正威集团营收来源与业务模式分析 - 主要营收途径之一为贸易业务，通过内部关联交易左手倒右手以推高营收规模，并将应收账款打包融资 [10] - 贸易链条中引入地方城投公司与上市公司，例如与易见股份的合作金额达24.16亿元，后者因财务造假已退市，交易模式涉及仓单交易，货物无需实际移动 [11][12] - 另一营收途径为与地方政府合作，以建设铜加工等实业项目为名，获取政策、土地优惠，建设工业园区 [14][15] - 公司实际转型为“地主”角色，其房地产公司在项目当地获取住宅用地后转手出售赚取差价，例如在兰州工业园区项目中，两年内拍下19块地后转卖给恒大 [16][17] 正威集团项目烂尾与法律诉讼 - 多地项目被曝光造假，例如领导视察时从外地临时运入铜锭营造生产假象，所涉业务领域包括铜加工、锂电池和芯片 [18] - 多个项目已烂尾，例如在福安市的“60亿元”铜加工项目已烂尾，地方政府已收回闲置土地 [19] - 福安市人民政府已将正威集团及相关子公司告上法庭，案号为(2025)闽0981民初106号，预示着后续可能面临更多地方政府的类似法律行动 [19][20]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利恢复对紫金矿业的覆盖并给予增持评级 目标价为46.1港元 [1] - 公司独特优势在于铜矿和金矿产量实现增长 同时具备良好的成本控制能力和吸引人的估值 [1] 行业供需与价格展望 - 2024年全球发生3宗重大铜矿事故导致停产 预计2026年铜矿供需缺口将进一步扩大 [1] - 铜价目前具有显著上升空间 [1] - 对明年金价走势表示乐观 预期至明年中期金价有望达到每盎司4500美元 [1]

行业供需与价格展望 - 2024年全球发生3宗铜矿意外，预计2026年铜的供需缺口将进一步扩大 [1] - 铜价目前面临显著上行空间，预期2025及2026年铜价将上行 [1] - 金价经过近期回调后或反弹，预期2026年中将达到每盎司4500美元 [1] 公司生产与增长前景 - 紫金矿业被视作该板块中的全球最佳选择，其运作模式有助持续增长 [1] - 预期2025至2028年公司铜产量的年均复合增长率为10.5% [1] - 预期2025至2028年公司金产量的年均复合增长率为7.3% [1] 公司成本与运营优势 - 公司成本管控有效，平均开采成本显著低于行业水平 [1] - 先进的自主地质勘探技术和自主研发设备是成本优势的关键因素 [1] 投资评级与目标价 - 摩根士丹利重新覆盖紫金矿业，予H股目标价46.1港元，A股目标价42.2元人民币 [1] - 对紫金矿业H股和A股均给予"增持"评级 [1]