日本央行货币政策与市场反应 - 日本央行将短期政策利率上调25个基点至0.75%，创近三十年来新高 [1] - 行长植田和男表态偏温和，强调政策调整将保持高度灵活，市场解读为“加息不等于快速紧缩” [1] - 政策声明未明确未来加息节奏，市场焦点转向“未来是否继续收紧” [1] 日元汇率表现与驱动因素 - 加息公布后，日元短线波动后转弱，美元/日元回升并接近156.00水平 [1] - 市场已提前消化加息，部分押注日元反弹的资金选择获利了结，空头重新主导市场 [1] - 日元缺乏持续支撑，走势受“日本央行温和正常化”与“美联储降息预期反复博弈”双重逻辑驱动 [3] 日本通胀与国债市场动态 - 日本11月全国CPI同比上涨2.9%，略低于前值，核心CPI（剔除生鲜食品）维持在3% [2] - 核心CPI（剔除生鲜食品与能源）从3.1%回落至3%，通胀边际放缓 [2] - 10年期日本国债收益率在加息后升破2%，创近三十年高位 [2] 美国经济与货币政策预期 - 美国11月CPI与核心CPI均低于预期，强化通胀降温信号 [2] - 市场对美联储降息预期持续升温，利率期货显示2026年累计降息幅度仍在扩大 [2] - 美元指数连续第三个交易日上涨，突破98.50关口，短线维持支撑 [2] 市场整体环境与展望 - 日本公共债务占GDP比重接近250%，国债收益率上行增加了市场对财政可持续性的担忧 [2] - 外汇市场更多呈现区间震荡，在关键数据与政策线索明朗前，资金倾向于控制风险敞口 [3] - 市场波动更多表现为结构性轮动而非单边行情 [3]

核心观点 - 11月低于预期的美国通胀数据因政府停摆导致数据收集中断和估算成分增加 其准确性和完整性受到华尔街经济学家和投资者的广泛质疑[1][2][7] - 美国总统特朗普及其政府官员利用该数据宣扬其在抑制物价方面取得的进展 但数据的脆弱性可能使其乐观言论面临未来数据反弹的风险[1][5][8] 数据质量与收集问题 - 美国劳工统计局在10月初至11月中旬的联邦政府停摆期间关闭 导致10月CPI报告被完全取消 11月数据依赖于当月下旬收集的信息 其中包含不完整条目和估算数据[1][2] - 11月主要CPI报告中因数据不足而无法发布的系列数量从9月份的17个跃升至45个[3] - 数据收集工作恰逢“黑色星期五”促销期 物价被人为压低 进一步影响了数据的代表性[2] - 此次数据混乱比2020年疫情初期更可避免 是因政府停摆而扰乱经济数据实际收集的罕见情况[7] 机构背景与挑战 - 美国劳工统计局长期受资金短缺困扰 导致人员流失严重 并被迫缩减CPI数据收集工作[4] - CPI数据支撑着价值数万亿美元的金融工具以及对美国老年人的社会保障支付[4] - 今年8月 前劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔弗被特朗普解雇 导致该机构陷入临时负责人主导的状态[4] - 2024年美国联邦统计机构持续面临资源受限与更多政治审查的双重压力[7] 市场与政策反应 - 债券市场对数据反应冷淡 几乎未出现波动 经济学家和投资者因数据缺失而持怀疑态度[1] - 有观点认为 这份意外疲软的报告本应提振2026年进一步降息的预期[6] - 美联储内部有声音认为 由于“虚假通胀” 利率被维持在过高水平[6] - 经济学家预计 考虑到数据收集中断 美联储可能会将11月的疲软数据视为一次性现象[7] 政治表述与风险 - 特朗普声称通胀已经“停止”并表示最新数据显示“几乎没有通胀” 尽管年度CPI仍上涨2.7%[5] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特将报告称为“重磅报告” 并可能成为明年接替美联储主席的热门人选[5] - 有警告指出 现在就庆祝胜利的风险在于 下个月通胀数据可能反弹 届时将不得不收回前言[8] - 数据的不确定性为政治表述提供了空间 存在引发关于政府干预数据的不实指控的风险[8]

铜产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-12-19 目录 01 报告摘要 01 报告摘要 02 多空焦点 02 多空焦点 03 数据分析 03 数据分析 04 后市研判 04 后市研判 | 告 | 摘 | 报 | 要 | A | 0 | 1 | P | R | T | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周贵金属市场延续偏强运行，白银挤仓行情持续演绎价格大幅上涨，金价震荡为主；美国就业市场降温、通胀数据低于预期，美联储有降息空间，支持联储宽松路径，贵金属市场看多逻辑未明显松动；白银脉冲式上升或加剧回调风险，金银比短期有望在支撑位企稳反弹；给出伦敦金和伦敦银运行区间 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周贵金属市场延续偏强运行，白银挤仓行情持续，伦敦银和沪银主力合约价格大涨，金价震荡 [5] - 美国11月就业人数增长疲软、失业率上升，劳动力市场降温；11月核心CPI增速创2021年初以来最慢，整体CPI同比上涨2.7%，数据可靠性受质疑 [5] - 美联储理事沃勒称有50至100个基点降息空间，无需激烈行动；威廉姆斯预计失业率降至4.5%，劳动力市场风险上升、通胀风险缓解；特朗普称将揭晓支持“大幅”降息的候选人 [5] - 偏软非农就业报告、低于预期CPI数据及官员偏鸽立场支持联储宽松路径，重启降息压制美元，贵金属看多逻辑未变 [5] - 白银脉冲式上升或加剧回调风险，金银比回落至均值附近，短期有望企稳反弹；给出伦敦金和伦敦银运行区间 [5] 期现市场 - 本周白银延续强劲上涨，金价走势略震荡；沪银主力2602合约报15376元/千克，周涨3.25%；沪金主力2602合约报979.9元/克，周涨0.95% [6][10] - 本周外盘黄金ETF净持仓增加，白银ETF净持仓减少；截至12月18日，SPDR黄金ETF持有量1052.54吨，环比增加0.16%；SLV白银ETF持仓量16018吨，环比减少0.40% [11][15] - 截至12月2日，COMEX黄金白银净多头持仓均增加；COMEX黄金净持仓207069张，环比增加6.34%；COMEX白银净持仓38519张，环比增加19.67% [16][20] - 本周沪金沪银主力合约基差环比走弱；截至12月18日，沪金主力合约基差-5.55元/克，基差率-0.56%；沪银主力合约基差-60元/千克，基差率-0.39% [21][23] - 本周上期所白银库存继续回升；截至12月18日，COMEX黄金库存36070160.05盎司，环比减少0.13%，上期所黄金库存91302千克基本持平；COMEX白银库存453846137盎司，环比减少0.40%，上期所白银库存820921千克，环比增加19.3% [24][28] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年10月，白银及银矿砂进口数量均减少；中国白银进口数量239777.07千克，环比减少2.43%；银矿砂及其精矿进口数量149358822千克，环比减少6.99% [30][34] - 下游半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升；截至2025年10月，当月集成电路产量4177000块，同比增速17.7% [36][39] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局；截至2024年底，白银工业需求680.5百万盎司，同比上升4%；硬币与净条需求190.9百万盎司，同比下降22%；白银ETF净投资需求61.6百万盎司；总需求1164.1百万盎司，同比下降3% [41][45] - 白银供需缺口逐年缩小；截至2024年底，白银供应总计1015.1百万盎司，同比上升2%；需求总计1164.1百万盎司，同比下降3%；供需缺口-148.9百万盎司，环比下降26% [47][49] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价上涨；截至12月18日，中国黄金回收价971.90元/克，环比上涨1.30%；老凤祥黄金1358元/克，周大福黄金1353元/克，周六福黄金1312元/克 [51][55] 黄金供需情况 - 2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，前三季度累计634吨 [57] 宏观及期权 宏观数据 - 本周美元指数震荡偏弱，10年美债收益率小幅收涨 [61] - 短端利率下行推动10Y - 2Y美债利差走扩，CBOE黄金波动率小幅上升 [66] - 10年期通胀平衡利率2.24%，较上周小幅下降 [69] - 2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势；年初至今净购金总量634吨，低于过去三年异常高位但高于2022年前水平 [73][75]

当地时间12月18日，欧洲央行和英国央行同步宣布利率决议：英国央行宣布下调关键利率，欧洲央行则选择按兵不动。 这一政策分化不仅反映出英欧经济基本面的差异，也释放出一个重要信号——在经历了持续数年的高通胀冲击后，欧洲大陆整体正逐步进入一个借贷成本 趋于稳定的新阶段。 英央行：去年以来第六次降息 具体来看，英国央行将基准利率从4%下调至3.75%，这是2024年8月以来的第六次降息，也是英国自2023年2月以来的最低基准利率。 英国央行在声明中指出，未来几个月借贷成本仍有可能继续下降，但当前利率水平已接近本轮周期的低点。 英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）在新闻发布会上表示："我们仍然认为利率正沿着一条逐步下行的路径前进，但在每一次降息之后，我们还能 走多远，都会变得更加难以抉择。" 来源：英国央行官网 此次降息是在一次高度胶着的投票中作出的。英国货币政策委员会（MPC）9名成员中，有4人主张将关键利率维持4%不变。贝利在其中扮演了关键的"摇 摆票"角色，他在11月曾支持维持利率不变，而在本次会议上转而支持降息。 从政策逻辑来看，英国央行当前面临的处境与美联储颇为相似：一方面，通胀水平仍高于官 ...

如此低的通胀水平，以及即将迎来的降息，对黄金是利好。 期货公司观点 广发期货： 当前美国经济运行和就业市场持续结构性分化但总体衰退风险不大，美联储未来在衡量就业的通胀目标 问题上仍有分歧态度趋于谨慎，但市场对货政宽松预期在"影子主席"言论叠加美联储独立性受到威胁影 响下可能升温，资金情绪的影响还有贸易和地缘风险的扰动或使金价中长期上涨空间可观。短期市场或 消化美国就业市场重新回到低供应+低增长的新平衡市场风险偏好改善，因此金价上涨动能受到抑制， 突破前高的动能仍需酝酿，后续关注美国经济数据及美联储官员表态对市场情绪扰动，单边以回调后再 买入思路为主。 脸都不要了！特朗普为强行推动激进降息，竟联手行政部门操控CPI数据，上演了一场赤裸的权力操盘 戏码。 美国11月CPI同比2.7%、核心2.6%的"超预期回落"，看似是通胀受控的利好，实则是精心设计的骗局。 早在就职之初，特朗普就定下2025年底前降息至1%以下的目标，授意白宫经济委员会联合劳工部、商 务部动手脚。作为CPI第一大权重项（33%）的住房价格，被用滞后6-12个月的签约租金替代即期数 据，硬生生压低读数；核心服务分项也通过调整权重，制造粘性通胀降温 ...

美国11月CPI数据概况 - 美国劳工部发布的11月消费者价格指数（CPI）数据显示，当月通胀率意外同比回落至2.7% [1][4] - 受政府停摆影响，报告缺少10月数据及11月环比数据，导致数十类商品近期的价格波动情况不明 [1][4] 经济学家对数据的质疑与谨慎态度 - 经济学家们对报告的解读普遍持谨慎态度，认为数据难以采信 [1][2][5] - 海军联邦信贷联盟首席经济学家希瑟・朗将报告比作“《皇帝的新衣》”，指出10月完全没有数据收集，11月的收集工作也存在局限 [1][5] - 万神殿宏观经济学首席美国经济学家萨姆・汤姆斯指出，由于数据收集工作直到11月14日才恢复，对于11月CPI数据必须持审慎态度 [2][6] 数据争议焦点：住房成本 - 通胀意外降温的一个关键原因是住房租金成本大幅回落，但这与私营机构的数据不符，合理性存疑 [1][5] - 住房类支出在CPI中占比约为三分之一，劳工部称9月至11月期间住房成本上涨了0.2%，而整体物价指数同比上涨3% [1][5] - 哈佛大学经济学家杰森・福尔曼指出，美国劳工统计局在住房成本的计算方式上似乎出现了重大判断失误，相当于假设10月住房成本涨幅为0，进而导致通胀数据被低估 [2][5] - 福尔曼认为，即便剔除住房数据，通胀水平仍在回落，只是降幅会有所收窄 [2][5] - 彼得森国际经济研究所高级研究员杰德・科尔科表示，专家群体对住房成本数据感到困惑，希望劳工统计局能作出说明 [2][6] 其他影响通胀数据的因素 - 汽油价格下跌是整体通胀数据走低的一个确凿无疑的“核心驱动因素”，美国全国汽油均价已跌破每加仑3美元，创四年多以来最低水平 [2][6] - 11月的物价采样中，有很大一部分可能取自“黑色星期五”的促销打折时段，这可能影响了数据 [2][6] 对未来数据的展望与美联储政策含义 - 经济学家们称，12月的数据将更准确地反映真实通胀状况，因数据收集工作已逐步恢复正常 [2][6] - 12月CPI报告暂定于次年1月13日发布，这将为美联储在下月下旬的议息会议决策提供更清晰的依据 [2][6] - 核心结论是需要等待12月和次年1月的数据，通胀率在11月或许并未回落，但似乎也没有继续走高，这为美联储提供了暂停加息、静观其变的时间窗口 [3][7]

英国央行降息决策与政策背景 - 英国央行于12月18日宣布下调基准利率25个基点至3.75% 这是自2024年8月开启降息周期以来的第六次降息 年内第四次降息 利率已从去年最高的5.25%累计下调150个基点 [1] - 降息主要原因为通胀显著缓解 消费物价指数自上次会议以来已下降至3.2% 尽管仍高于2%的目标 但预计短期内将更快回落 通胀放缓反映出限制性货币政策已见效 并与经济增长放缓和劳动力市场空间增加的证据相符 [3] - 货币政策委员会内部对此次降息存在分歧 9名委员中5人支持降息 4人因11月3.2%的通胀率仍远未达2%目标而投票支持维持利率不变 [4] 未来货币政策展望 - 英国央行行长安德鲁·贝利强调 通胀已从三年前超过10%的高位降至3.2% 未来银行利率可能会进一步下降 但这取决于工资增长和服务业价格等变量是否持续缓解 货币政策目标是确保通胀率可持续回落至2% [3] - 摩根大通预计英国央行将在2026年3月和6月再降息两次 将基准利率降至3.25% 但同时指出2026年工资预期偏高可能使央行保持谨慎 若情况变化可能为明年2月再次降息打开窗口 [5] - 摩根士丹利预测英国央行将在明年2月继续降息 并在2026年上半年即4月和6月还能再实施两次降息 该判断基于通胀压力缓解和失业率回升 [6] 市场与政府反应 - 降息宣布后 英镑兑美元汇率变化不大 10年期英国国债收益率上涨3个基点至4.510% 富时100指数报9773点 小幅下跌0.01% [5] - 英国财政大臣瑞秋·里夫斯对降息表示欢迎 称这是自2024年7月大选以来的第六次降息 将有助于缓解有抵押贷款家庭和有贷款企业的生活成本压力 [5]

日本央行总裁黑田东彦在会谈时与安倍晋三首相握手（2018年，首相官邸） 如今日本所面对的课题正好相反。日元相对于美元的价值已降至2012年的近一半，日元贬值导致物价上 涨加剧。目前日本的消费者物价指数（CPI）同比涨幅保持在约3％。这是日本央行2％政策目标的1.5 倍。 如果状况相反，应该采取的对策自然也相反。加息是适合应对日元贬值和通胀的手段，这是经济常识。 如果仍执着于高举异次元宽松大旗的"安倍经济学"，就会导致日元贬值和通胀速度加快，从而造成日本 经济降温。与之诀别势在必行。 世界各国都应该尊重中央银行的独立性，这恰恰反映出央行肩负的稳定物价的使命有时与政治利益得失 并不一致的现实。如何在其中取得平衡，无论是过去还是现在，始终都是困扰当事人的问题。 1998年，规定日本央行独立性的《新日本银行法》施行，当时日本正处于"失去的30年"之中。自那以 后，日本央行在与日本政府保持一定距离的同时，也需要具备审时度势推出降息及非传统宽松政策的判 断力与胆识。 5个月前，时任日本经济同友会代表干事的新浪刚史在公开场合要求加息，称"希望朝着加息的方向推 进"。日本央行随后于7月和10月召开的金融政策决定会议却出人意料 ...

通胀数据概览 - 美国11月整体CPI同比录得2.7%，较9月的3.0%下降0.3个百分点，为2021年初以来最低[2][3] - 11月核心CPI同比录得2.6%，较9月的3.0%回落0.4个百分点[2][3] - 环比数据因联邦政府停摆导致价格采集受限，未能正常披露[2] 数据失真与结构分析 - 通胀读数因政府停摆存在失真，价格样本多集中于停摆结束后的促销期，可能导致整体价格被低估[3][6] - 食品通胀明显回落，同比上涨2.6%，较9月的3.1%下降，其中家庭食品同比涨幅从2.7%降至1.9%[3][8] - 能源价格同比大幅反弹至4.1%，较9月的2.9%上升，成为主要上行项，汽油价格同比由负转正至0.9%[3][10][11] - 核心服务通胀持续降温，同比涨幅为3.0%，较9月回落，其中住房价格同比涨幅从3.9%降至3.5%[3][11] 市场影响与政策预期 - 分项贡献显示，核心服务对CPI的贡献从9月的2.12个百分点降至1.82个百分点，是通胀下行的主要力量[12] - 市场反应理性，数据公布后美股与美债齐涨，但黄金高位震荡，显示风险偏好回升但仍存克制[3][17] - 该数据尚不足以重塑降息路径判断，3月降息25个基点仍是基准情形，需后续数据验证[4][13][17] - 数据在情绪层面强化了市场对“金发女孩”宏观环境回归的预期，有助于稳定情绪[4][13]