公司生物制药板块情况 - 生物制药是一体两翼战略重要组成部分，国内市场广阔，但研发周期长、投入高、风险大，行业遇冷，白帆生物受投融资环境影响，CDMO 供给端产能闲置，公司商务拓展和客户资源积累较 2023 年有较大增长但距规模生产要求有差距，拖累整体盈利水平[1] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段，无药品上市销售，营收规模小，产能未充分释放，研发支出大[1] - 公司对宝船和白帆控制成本费用、优化人员结构、聘请专业咨询公司专项治理以减少亏损，优化研发管线，重点突破 BC006 单抗注射液项目，该项目即将完成 I 期临床试验，生物制药板块积极寻求合作伙伴[1] 公司二、三线品种发展潜力 - 二线、三线品种总体发展趋势良好，扶持力度不变，蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续，未来体量扩大增速将放缓；眩晕宁系列 21 年销量突破亿元，去年个位数增长，今年力争两位数增长；拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶；其他品种如舒咽清喷雾剂等继续突破并力争保持高增速[1][2] - 二、三线品种绝对量与一线品种有差距，但增长态势好于一线品种[2] 基药目录情况 - 国家基药目录调整由国家相关部门主导，无企业申报阶段，公司未开展申报工作，无法确定产品能否进入目录，国家暂未宣布新版基药目录公布时间[2] 公司销售策略及费用情况 - 公司对销售费用投放把控严格，呈现精准化、有侧重投放趋势，一线品种销售费用率相对较低，投放重点向二、三线品种倾斜，根据产品销售进度和市场变化调整[2] - 公司总体销售费用与销售收入匹配，全年销售费用率变化不大[2]

分组1：生物制药业务 - 生物制药是公司一体两翼战略重要组成部分，国内市场广阔，但研发周期长、投入高、风险大，行业遇冷 [1] - 白帆生物受投融资环境影响，行业竞争激烈，短期内 CDMO 供给端产能闲置，商务拓展和客户资源积累较 2023 年有增长，但距规模生产要求有差距，拖累整体盈利 [1] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段，无药品上市销售，仅少量技术服务收入，营业收入规模小，产能未充分释放，研发支出大 [1] - 公司对宝船和白帆控制成本和费用，优化人员结构，聘请专业咨询公司专项治理，减少亏损 [1] - 公司优化研发管线，重点突破 BC006 单抗注射液项目，即将完成 I 期临床试验，平衡研发进展和经营业绩，积极寻求合作伙伴 [1] 分组2：二、三线品种业务 - 二线、三线品种总体发展趋势良好，公司扶持力度不变 [1] - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续，未来体量扩大增速将放缓 [1] - 眩晕宁系列 21 年销量突破亿元，去年个位数增长，今年力争两位数增长 [1] - 拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶 [1] - 舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等继续突破，力争保持较高增速，总体增长态势好于一线品种 [1][2] 分组3：三金颗粒业务 - 三金颗粒是三金片产品线同组方新剂型，为 OTC 甲类/RX 品种、国家医保乙类目录品种，疗效较好 [2] - 该产品是公司重点培育品种，销售增幅不错，但基数小，对整体销量贡献不大，上量需时间 [2] 分组4：基药目录情况 - 国家基本药物目录调整由国家相关部门主导，无企业申报阶段，公司未开展申报工作，无法确定产品能否进入目录 [2] - 基药目录公布时间由国家相关部门根据调整工作开展情况公布，国家暂未宣布新版基药目录公布时间 [2]

业绩情况 - 2024 年度公司营业总收入 219,399.20 万元，较上年增长 1.03%；利润总额 64,393.50 万元，较上年增长 24.24%；归属于上市公司股东的净利润 52,153.36 万元，较上年增长 23.79% [1] - 2025 年第一季度归属上市公司股东扣非净利润 9,767.29 万元，较上年同期增长 11.61% [1] 库存管理 - 公司围绕库存管理体系升级发力，依托 BI 智能分析系统，组建专业数据分析团队，构建“成品库存标准模型”，提升库存周转效率 [1] - 公司创新推出多元化促销活动，优化全渠道库存结构，整体库存水平较往年同期明显下降，稳定维持在 1.5 - 2 个月的健康库存周期 [1] 生物制药业务 - 生物制药是公司一体两翼战略重要组成部分，行业遇冷，白帆生物产能闲置，商务拓展和客户资源积累距规模生产要求有差距，拖累盈利水平 [2] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段，无药品上市销售，收入规模小，产能未充分释放，研发支出大 [2] - 公司对宝船和白帆控制成本和费用，优化人员结构，聘请专业咨询公司治理，减少亏损 [2] - 公司优化研发管线，重点突破 BC006 单抗注射液项目，即将完成 I 期临床试验 [2] - 生物制药块面积极寻求合作伙伴 [2] 并购战略 - 公司寻找符合战略发展、能提升企业价值的项目，重点考虑与主业匹配或产业链互补的项目 [2] 销售策略 - 公司销售费用投放精准化、有侧重，向二、三线品种倾斜，根据产品销售进度和市场变化调整 [2] - 三金颗粒、舒咽清喷雾剂等培育阶段获较大支持，达到一定体量费用会调整 [2] - 公司总体销售费用与销售收入匹配，全年销售费用率变化不大 [2]

活动基本信息 - 活动类别为路演活动 [1] - 参与人员有华安证券赋远投资、绅徽投资4人、桂林三金董秘李春、桂林三金证代朱烨 [1] - 活动时间为2025年06月26日，地点在会议室，形式为线下交流 [1] 业绩情况 - 2024年度营业总收入219,399.20万元，较上年同期增长1.03%；利润总额64,393.50万元，较上年同期增长24.24%；归属于上市公司股东的净利润52,153.36万元，较上年同期增长23.79% [1] - 2025年第一季度归属上市公司股东扣非净利润9,767.29万元，较上年同期增长11.61% [1] 二、三线品种发展 - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续，未来增速会随体量扩大放缓 [1] - 眩晕宁系列销量21年突破亿元，去年个位数增长，今年力争两位数增长 [1] - 拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶 [1] - 舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等继续突破并力争保持较高增速，二、三线品种总体增长态势好于一线品种 [1] 上海生物药进展 - 生物制药是一体两翼战略重要组成部分，国内市场广阔但研发周期长、投入高、风险大，目前行业遇冷 [1] - 白帆生物受投融资环境影响，CDMO供给端产能闲置，商务拓展和客户资源积累较2023年有增长但距规模生产有差距，拖累整体盈利水平 [1] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段，无药品上市销售，收入少，产能未充分释放，研发支出大 [2] - 公司对宝船和白帆控制成本费用、优化人员结构、聘请专业咨询公司治理，优化研发管线，BC006单抗注射液项目即将完成I期临床试验，积极寻求合作伙伴 [2] 分红政策 - 公司一直实施现金分红政策，保持稳定经营性现金流，一般情况下分红政策不变 [2] - 2024年拟每10股派3.5元，合计派发现金红利2.06亿元，披露2025年中期现金分红规划 [2] 员工持股计划 - 第一期员工持股计划起到较好作用，公司将总结经验完善绩效考核机制，还有其他激励方式，未来根据情况择机选择激励方案 [2]

分组1：库存管理 - 公司围绕库存管理体系升级发力，依托BI智能分析系统和专业数据分析团队，构建“成品库存标准模型”，提升库存周转效率 [1] - 公司创新促销活动，激活终端消费市场，优化全渠道库存结构，整体库存水平向好，较往年同期明显下降，稳定在1.5 - 2个月的健康库存周期 [1] 分组2：二、三线品种发展 - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续，未来增速会随体量扩大逐渐放缓 [1] - 眩晕宁系列销量21年突破亿元，去年个位数增长，今年力争两位数增长 [1] - 拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶 [1] - 舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等品种继续突破并力争保持较高增速，二、三线品种总体增长态势好于一线品种 [1] 分组3：上海生物药进展 - 生物制药是公司一体两翼战略重要部分，国内市场广阔，但研发周期长、投入高、风险大，行业遇冷 [2] - 白帆生物受投融资环境影响，竞争激烈，短期内CDMO供给端产能闲置，商务拓展和客户资源积累有增长但距规模生产有差距，拖累盈利水平 [2] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段，无药品上市销售，少量技术服务收入，营收规模小，产能未充分释放，研发支出大 [2] - 公司对宝船和白帆控制成本费用，优化人员结构，聘请专业咨询公司治理，减少亏损 [2] - 公司优化研发管线，重点突破BC006单抗注射液等临床数据好、前景广的项目，该项目即将完成I期临床试验 [2] - 生物制药板块积极寻求合作伙伴，平衡研发进展和经营业绩影响 [2] 分组4：分红政策 - 公司致力于为投资者创造回报，上市后持续实施现金分红政策，保持稳定经营性现金流 [2] - 一般情况下，除非有特殊资金需求，分红政策不变 [2] - 公司披露2024年年度权益分派预案，拟每10股派3.5元，合计派发现金红利2.06亿元，同时披露2025年中期现金分红规划 [2]

行业背景 - 中药产业在国家政策持续赋能与市场需求强劲增长的双重推动下迎来黄金发展期 [1] 公司战略 - 公司以"现代中药，康缘智造"为愿景，构建"一体两翼"战略格局（创新中药为主体、化学药与生物药为两翼） [1] - 致力于开发具有全球竞争力与显著临床价值的创新药物 [1] - 持续加大研发投入，提升研发效率与成果转化速度 [1] 研发实力 - 公司进入第四轮十年研发周期，坚持"研发一代、规划一代"策略 [2] - 拥有中药制药过程控制与智能制造技术全国重点实验室等国家级平台 [2] - 累计获得发明专利授权600余件，承担国家及省级重大科技项目40余项 [2] - 拥有中药新药58个，获国家技术发明二等奖、科技进步二等奖等多个奖项 [2] - 连续多年蝉联"中国中药研发实力排行榜"榜首 [2] 化学药布局 - 2004年布局化药领域，2008年开启自主创新，采用"自主研发+合作开发"双轨模式 [3] - 聚焦重大疾病领域、未满足临床需求领域 [3] - 未来将强化新靶点发现与药物筛选平台建设 [3] 生物药布局 - 2019年底建成生物药研发平台，具备全链条研发能力 [3] - 聚焦基因治疗、肿瘤等领域，通过国际合作与并购快速扩张 [3] - 2020年携手美国奥瑞单抗公司，2023年联合美国新石生物制药 [3] - 2024年收购江苏中新医药，获得4个项目所有权及6个生物药品临床批件 [3] 未来发展 - 以科研创新为核心引擎，深化中药现代化根基 [4] - 推动化药与生物药协同发展，构建可持续研发管线 [4] - 加速成果转化与商业化，实现多元化高质量跨越式发展 [4]

业绩情况 - 2024 年度公司营业总收入 219,399.20 万元，较上年同期增长 1.03%；利润总额 64,393.50 万元，较上年同期增长 24.24%；归属于上市公司股东的净利润 52,153.36 万元，较上年同期增长 23.79% [1] - 2025 年第一季度归属上市公司股东扣非净利润 9,767.29 万元，较上年同期增长 11.61% [1] 生物制药进展 - 生物制药是公司一体两翼战略重要组成部分，国内市场广阔，但研发周期长、投入高、风险大，行业遇冷 [1] - 白帆生物受投融资环境影响，竞争激烈，产能闲置，商务拓展和客户资源积累距规模生产要求有差距，拖累盈利 [1] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段，无药品上市销售，收入少，产能未充分释放，研发支出大 [1] - 公司对宝船和白帆控制成本费用、优化人员结构、聘请咨询公司治理，优化研发管线，BC006 单抗注射液项目即将完成 I 期临床试验，积极寻求合作伙伴 [1] 库存与动销情况 - 公司依托 BI 智能分析系统和专业数据分析团队，构建“成品库存标准模型”，提升库存周转效率 [2] - 创新促销活动激活终端消费市场，优化全渠道库存结构，整体库存水平下降，维持在 1.5 - 2 个月健康库存周期 [2] 基药目录情况 - 国家基药目录调整由相关部门主导，无企业申报阶段，公司未开展申报工作，无法确定产品能否进入目录 [2] - 国家暂未宣布新版基药目录公布时间 [2] 分红政策情况 - 公司上市以来持续实施现金分红政策，保持稳定经营性现金流，一般情况下分红政策不变 [2] - 2024 年拟每 10 股派 3.5 元，合计派发现金红利 2.06 亿元，披露 2025 年中期现金分红规划 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予2025年15倍估值，目标价36.93元，给予“买入”评级 [4][113] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司推出限制性股票激励计划，2025 - 2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08% [4] - 预计2025 - 2027年公司整体营收分别为281.68、301.26、323.17亿元，同比增速分别为9%、7%、7%；归母净利润分别为41.42、44.49、48.13亿元，同比增速分别为14%、7%、8% [4][113] 根据相关目录分别进行总结 一体：石膏板消费属性增强，未来持续降本+扩品类+出海 - 石膏板市场规模约150 - 200亿元，公司市占率（产量口径）近七成，2024年产量21.66亿平米，同比增加0.04%；销量21.71亿平米，同比下降0.05%；有效产能合计35.63亿平米，折标后产能利用率66.52% [2][14] - 公司通过加大渠道布局、提升高端产品占比、增加宣传力度等增强石膏板消费属性，2024年家装和县乡销量同比分别增长17%、21% [2][28] - 2024年公司石膏板单位成本为3.71元/平米，同比下降0.19元/平米，主要因原材料和燃料动力成本下降 [2][52] - 公司于2017年启动全球化布局，2023年加速推进，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，25Q1国际化业务收入、净利润同比分别增长73.00%、143.08% [2][60] - 公司发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”业务，2024年轻钢龙骨收入趋稳，毛利率为18.98%，但配套率仅为10.35% [63][66][73] - 公司推出石膏纤维板产品，拟投资建设年产2000万平方米生产线项目，有望贴合消费习惯，迎合整装趋势 [75] 两翼：防水+涂料规模逆势扩张 - 2019年公司进入防水材料业务领域，2024年防水业务逆势增长，2025Q1收入10.54亿元，同比增长10.54%，防水卷材收入规模已达行业前3 [3][84][86] - 2019年起公司拓展涂料业务，2023年起并购步伐加快，截至2024年底，涂料产能达132.66万吨，25Q1收入9.08亿元，同比增长111.44% [94][103] 盈利预测与投资建议 - 公司发布限制性股票激励计划，以2023年扣非归母净利润为基础，2025 - 2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08% [4][105] - 预计2025 - 2027年石膏板收入分别为136.36、139.09、141.87亿元，龙骨收入分别为23.32、23.79、24.27亿元，防水卷材收入为38.20、42.02、46.22亿元，涂料收入为49.69、57.15、65.72亿元 [107][108] - 预计2025 - 2027年公司销售费用率分别为5.4%、5.1%、4.9%，管理费用率分别为4.2%、4.0%、3.8%，研发费用率保持在4.0% [108] - 选择三棵树、东方雨虹、兔宝宝作为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为11x、11x和10x，低于可比公司平均水平，给予“买入”评级 [113]

业绩情况 - 2024 年度公司营业总收入 219,399.20 万元，较上年同期 217,160.34 万元增长 1.03% [1] - 2024 年度公司利润总额 64,393.50 万元，较上年同期 51,828.39 万元增长 24.24% [1] - 2024 年度公司归属于上市公司股东的净利润 52,153.36 万元，较上年同期 42,129.88 万元增长 23.79% [1] - 2025 年第一季度归属上市公司股东扣非净利润 9,767.29 万元，较上年同期 8,751.54 万元增长 11.61% [1] 生物制药业务 - 生物制药是公司一体两翼战略重要组成部分，国内市场广阔，但研发周期长、投入高、风险高，行业遇冷 [1] - 白帆生物受投融资环境影响，行业竞争激烈，短期内 CDMO 供给端产能闲置，商务拓展和客户资源积累距规模生产要求有差距，拖累盈利 [1] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段，无药品上市销售，仅少量技术服务收入，营业收入规模小，产能未充分释放，研发支出大 [1] - 公司对宝船和白帆控制成本费用、优化人员结构、聘请专业咨询公司治理，减少亏损 [1] - 公司优化研发管线，重点突破 BC006 单抗注射液项目，即将完成 I 期临床试验 [1] - 生物制药业务积极寻求合作伙伴 [1] 销售费用 - 公司对销售费用投放使用把控严格，呈精准化、有侧重投放趋势 [2] - 一线品种销售费用率相对较低，投放重点向二、三线品种倾斜，根据产品销售进度和市场变化调整 [2] - 公司总体销售费用和销售收入匹配，全年销售费用率变化不大 [2] 二、三线品种发展 - 二线、三线品种总体发展趋势良好，公司扶持力度不变 [2] - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续，未来体量扩大增速将放缓 [2] - 眩晕宁系列销量 21 年突破亿元，去年个位数增长，今年力争两位数增长 [2] - 拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶 [2] - 舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等继续突破，力争保持高增速 [2] - 二、三线品种绝对量与一线品种有差距，但增长态势好于一线品种 [2] 分红政策 - 公司致力于为投资者创造回报，上市以来持续现金分红 [2] - 公司保持稳定经营性现金流，确保资金支撑运营发展 [2] - 一般情况下，除非有特殊资金需求，分红政策不变 [2] - 2024 年拟每 10 股派 3.5 元，合计派发现金红利 2.06 亿元，披露 2025 年中期现金分红规划 [2]

公司动态 - 康缘药业获批重磅仿制药舒马普坦萘普生钠片 该复方制剂填补国内急性偏头痛治疗市场空白 原研药尚未进入国内市场 [2] - 舒马普坦萘普生钠片是公司2024年第3个获批新品 神经系统领域产品线还包括吡拉西坦注射液等已上市品种 以及布瑞哌唑片(报产中)和氟诺哌齐片(II期临床)在研产品 [2] - 公司实施"一体两翼"战略布局 在保持中成药优势基础上 重点拓展化药和生物药业务 2023年化药研发取得阶段性成果 覆盖抗病毒、抗肿瘤等多个治疗领域 [2] - 2024年完成收购中新医药100%股权 获得其6个临床阶段生物药项目 包括重组人神经生长因子注射液(rhNGF)等创新药 [3] 行业数据 - 中国神经系统化药(不含生物药)市场规模维持在千亿级别 其中止痛药市场份额持续超过17% [2] - 偏头痛治疗药物属于神经系统用药范畴 受集采政策影响 该领域销售额近年出现波动 [2]