文章核心观点 - 高通公司作为中国电信的长期合作伙伴，在2025数智科技生态大会上展示了双方在终端侧AI、5G-A/6G连接技术以及行业智能应用等领域的深度合作成果，共同推动“AI+连接”技术融合与产业生态发展 [1][3][18] AI入终端：性能与体验 - 人工智能正成为关键产业力量，政策目标提出到2027年新一代智能终端等应用普及率超70%，到2030年超90% [5] - AI架构正从“云中心”向“云+边+端”协同发展，终端侧AI具备隐私、安全、性能、时延等优势 [7] - 高通深耕AI领域超15年，其最新第五代骁龙8至尊版支持个性化智能体AI助手体验 [7] - 2024年9月，高通携手中国电信等伙伴启动“AI加速计划”，以推动智能体AI扩展至更多终端 [7] - 高通助力中国电信打造“麦芒”系列AI手机，如麦芒40具备AI通话助手、AI修图等功能 [9] - 双方合作的天翼AI眼镜支持智能识物、食物分析、展品讲解等丰富功能 [9] - 展台展示了搭载骁龙平台的AI手机、基于骁龙X系列的AI PC，其端侧推理速度可达每秒超200 tokens [9] AI融连接：通信与智算 - 2025年是6G标准化元年，连接与AI的融合成为重要方向，6G原生的AI能力将使网络同时具备感知、计算、智能等能力 [10] - 6G将成为云端与边缘之间的连接桥梁，高通正推动无线系统向AI原生架构演进 [12] - 在5G-A阶段，高通与中国电信合作完成中国电信首个4CC载波聚合端到端验证，以及业界首个基于Sub-6GHz与毫米波的上下行载波聚合技术验证 [12] - 2024年6月，高通与上海电信等合作将黄浦江游轮打造成5G-A立体组网智慧文旅样板 [12] - 在ChinaJoy期间，高通携手上海电信打造基于毫米波的XR沉浸式体验，吸引超3300名观众现场体验 [12] - 展台还展出了基于5G-A万兆网络的“骁龙XR奇幻之旅”、多款Wi-Fi终端以及6G低空无人机感知、数字孪生等前沿场景演示 [13] 智联拓边界：行业创新与应用 - 从“互联网+”到“人工智能+”是经济发展范式的深刻转型，需要产业协同创新与生态合作 [14] - 高通推出面向企业级市场的高通跃龙品牌，与消费级骁龙品牌形成互补 [14] - 展出的加速进化Booster K1极客版机器人，其核心计算平台由高通提供，具备充沛的端侧算力以完成复杂AI推理与控制 [16] - 基于高通跃龙IQ9系列处理器打造的宇树机器人，能在极端环境下处理高计算量、节能高效的重负载工作 [16] - 展台还展示了魔方派3机械手、阿加犀智能工业相机、哈浮飞行相机、智能支付终端等多类物联网设备，体现高通跃龙平台在工业视觉、安防巡检、商业支付等场景的端侧AI性能 [18] - 大会期间，高通公司参与了由中国电信发起的“息壤智能云生态联盟”、“星辰智能体生态联盟”、“中国电信终端产业联盟AI终端子联盟”等成立仪式，以加强生态合作 [18]

公司对6G技术的现状与布局澄清 - 公司明确表示目前未涉及6G领域，亦无6G相关产品应用 [1] - 公司参投相关公司主要从投资角度、前瞻性产业卡位及产业链韧性角度考虑 [1] 行业6G技术的发展阶段 - 行业6G通信技术目前尚处于从实验室走向现实应用的研究和探索阶段 [1] - 6G技术距离商用和规模化部署还需要很长的时间 [1] 投资者关注的核心问题 - 投资者询问公司当前6G技术研发是否有阶段性成果及明确的产品落地时间 [3] - 投资者询问公司核心产品（如基站天线、物联网终端等）是否有适配6G或互联网卫星/卫星通信领域的技术规划 [3] - 投资者询问公司参股的宁波芯速联硅光模块业务与公司6G布局是否存在协同性 [3]

论坛功能与形式的演进 - 论坛功能从初期单一的观点交流空间，演进为“讲台+展台+平台”的“超级连接器”[2] - 论坛形式多样化，包括主旨演讲、公开课、木兰悦享荟、报告发布等，构建了立体的企业家生态圈[2] - 论坛不仅是思想交流场，也是产品秀场和体验场，企业在此展示最新产品与技术，如擎朗机器人、格力产品、波司登潮品、岚图与红旗新能源汽车等[2][3] - 政商对接模式完成核心蜕变，从“政府命题作文”转向“政企联合解题”，以“需求清单+解决方案”驱动高频对话[4] - 2024年琼海市通过论坛精准锁定产业需求，收获121.76亿元投资意向，项目涉及低碳科技、智慧农业等前沿领域[4] - 论坛融入体育与健康元素，如2023年及2024年组织的健康跑活动，以促进合作与交流[8] - 2025年论坛践行绿色转型，仅允许绿牌新能源车进入会场，呼应博鳌亚洲论坛景区打造“零碳岛”的目标[8] 论坛主题与时代议题的关联 - 2025年论坛主题为“链接全球，引领未来：‘十五五’新机遇”，紧扣国家战略[9] - 论坛十年主题演变脉络清晰：从早期聚焦“一带一路”与全球化（如2016年“融合与共赢·同创丝路新梦想”），到中期关注品牌强国与改革开放（如2018年），再到近年聚焦“新质生产力”与“十五五”新机遇[12] - 2023年论坛聚焦“新质生产力”热点，国务院国资委原党委委员彭华岗阐释其“起点是新，关键在于质，落脚于生产力”，中国石化董事钟韧分享公司在油气领域攻克世界级技术难题[13] - 论坛参与者结构反映中国经济变迁，从早期以传统制造业为主，到如今汇聚更多数字经济、人工智能等领域的创新企业[13] 企业创新与技术应用案例 - 岚图追光PHEV在论坛展示，纯电续航达262公里[3] - 高通公司中国区董事长孟樸分享5G和AI对汽车产业的变革，2021年至今，高通支持近60个中国汽车品牌发布了超过160款智能网联车型[13] - 2024年孟樸谈及6G与AI的融合前景[14] - 千机科技在2023年论坛运用AIGC技术编排2023架无人机进行空中秀，以数字流量赋能夜经济发展[13] - 海尔集团推行“人单合一”模式，取消一万多种科层制和中间层，让员工直接面对用户成为创新主体[14] - 中国石化聚焦石油天然气原材料等领域，攻克了一系列世界级技术难题[13] 企业家精神与经营理念的传承 - 格力电器董事长董明珠多次在论坛分享理念：2018年强调企业保持创造力需有“吃亏、奉献”精神；2019年关注产品质量是购买欲望的关键；2020年谈到企业家需有家国情怀、社会责任，并培养具有大爱精神的年轻人才队伍[16] - 娃哈哈集团前董事长宗庆后在2021年论坛分享创业心得，提出“坚持主业经营，小步快跑，滚动发展”以及“走创新之路，哪怕领先半步也好”等观点[16] - 新希望集团董事长刘永好提出通过帮助小微企业提升资金能力、管理能力、品牌能力及社会资源能力进行赋能[17] - 福耀玻璃集团董事长曹德旺在2024年论坛以行动诠释企业家精神，强调节俭（如“光盘”行动）[17] - 论坛核心价值在于记录和传承企业家精神，以及穿越周期的生存智慧，强调抓住用户需求本质和商业向上向善的底色不变[18][19][20][21] - 论坛讨论从早期的“企业家精神”延伸到如今ESG战略的深度碰撞，利他主义始终是底色[21] 行业与产品展示亮点 - 汽车行业：岚图追光PHEV（纯电续航262公里）、红旗E-HS9展示新高尚精致主义、高通推动智能网联汽车发展（支持近60个品牌超160款车型）[3][13] - 消费品与家电行业：格力电器进行直播带货并展示电饭煲等产品、波司登展出最新潮品、茅台冰淇淋提供体验、海尔展示组织创新模式[2][3][14] - 科技与前沿应用：擎朗机器人展示生活场景应用、千机科技无人机秀应用AIGC技术[2][13] - 农业与乡村振兴：赣南脐橙“寻乌红”产品亮相，凝结革命老区乡村振兴希望[3] - 国潮文创：如“蛇墩墩”以“灵蛇献瑞”寓意传递国潮文创的幸福吉祥[3]

商业航天与前沿科技 - 一家公司业务布局广泛，涉及商业航天、可控核聚变、芯片、CPO、数据中心及第三代半导体等多个前沿科技领域 [1] - 该公司开发太空计算卫星星座相关产品，并已参与国家某重大航天工程的配套工作 [1] - 另一家公司业务覆盖6G、商业航天、量子科技、空间计算、卫星导航及人工智能领域 [1] - 该公司的卫星互联网相关产品具备服务空间站及载人航天器的能力 [1] 新能源汽车产业链 - 一家公司业务涉及芯片、机器人及固态电池领域 [1] - 该公司获得比亚迪孙公司一份年产能8万吨的磷酸铁锂代加工订单 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计在2026财年实现10%或更高的每股收益增长 [24] - 公司预计在2026财年实现高端（5%-7%）的长期收入增长目标 [24] - 公司预计近期完成的三项收购在2026财年对收益有轻微稀释作用，但在2027财年将转为增值 [24] - 公司预计2027财年核心业务持续改善，加上收购从稀释转为增值，将带来额外的收益增长或杠杆效应 [25] - 公司毛利率已从过去的高位50%提升至中位60%区间 [30] - 新收购的业务（约3.75亿美元收入）的毛利率超过70%，高于公司当前平均水平 [30] - 公司维持40%的增量投资率，并保持纪律性，以推动利润和每股收益增长 [31] - 公司现金接近20亿美元，总杠杆率低于2倍，净杠杆率低于1倍，资产负债表强劲 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业通信业务约占公司总收入的45% [10] - 有线业务在2025财年创下历史新高，目前占商业通信业务的略低于50% [10] - 有线业务目前约50%的营收与人工智能效应相关 [11] - 有线业务长期结构是80%研发、20%制造，目前因制造端增长略快，比例变为70%研发、30%制造 [15] - 无线业务在2025财年实现增长，并预计在2026财年能继续从当前水平增长 [41] - 半导体业务中的硅光子学领域正在增长 [42] - 工业、能源与安全集团业务因制造和分销占比较高，毛利率范围比商业通信业务更广 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司所有终端市场和全球范围内的客户合作需求处于历史高位 [5] - 有线生态系统客户包括设计芯片的厂商、超大规模数据中心运营商、整个供应链以及新兴的NeoCloud提供商 [10] - 在无线业务中，服务提供商是规模较小但战略上重要的客户群体 [13] - 在有线业务中，超大规模数据中心运营商是相当重要的客户群，其集中度远高于无线业务中的服务提供商 [14] - 公司业务正从最初的少数客户扩展到更广泛的客户群，不仅在美国，也在全球范围内 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的竞争护城河源于数十年建立的工程师信任、嵌入客户工作流程以及持续的技术领先 [2][3] - 公司战略从提供产品转向提供解决方案，并致力于“率先上市”，以成为客户的信任顾问和合作伙伴 [4] - 公司持续投资内部技术，以保持领先于外部变化的速度，这是其技术护城河的起点 [5] - 公司在2023-2024年行业需求正常化期间，围绕6G、人工智能、国防技术等重组了产品组合，并通过选择性并购增加了产品组合 [8] - 公司的价值主张在于专注于系统级的复杂问题解决，提供覆盖从计算、互连、内存、存储到服务器的全套工具和解决方案 [12] - 公司平台设计为软件定义，可支持多种标准，并参与超过30个标准机构，以保持技术中立和灵活性 [17] - 并购战略以客户需求为先，旨在补充产品组合，提供更完整的解决方案，例如Spirent的定位技术可应用于所有终端市场 [34] - 未来6-9个月的重点是整合已完成的收购并实现其价值 [35] - 无线行业正经历一系列“微拐点”，包括频谱使用、卫星与地面通信融合以及利用人工智能提高网络效率和频谱利用率，这些都将导向6G [38] - 公司通过规模化和扩展的能力获得了巨大优势 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年因供应链问题达到需求峰值后，2023-2024年经历了从该峰值的正常化过程，客户因提前订购而暂时满足了需求 [8] - 公司在2025年以增长和强劲的势头走出了正常化阶段 [9] - 尽管市场有关于人工智能泡沫的讨论，但从客户那里听到的创新基本驱动力依然强劲 [19] - 客户正在并行投资多个技术浪潮（如400G和800G网络），因为设计周期在压缩，他们认识到下一代人工智能集群的经济效益可以通过改进网络、内存和计算性能而显著提升 [19][20] - 人工智能集群的测试强度更高，以确保投资回报，这推动了增长，而非产能过剩 [15] - 人工智能相关需求被视为可持续的，因为模型在改进，消费者对人工智能负载的消耗在增长 [21] - 目前供应链或交货期延长未对公司业务造成重大影响 [22] - 公司对即将在未来18个月内推出的新产品管线感到乐观，这些产品源于2022、2023年的投资，并通过客户合作获得了早期验证 [29] - 公司认为毛利率仍有上升空间 [30] - 无线业务在2022、2023年放缓后，目前正在回升 [36] - 人工智能在无线领域的应用正变得越来越现实，虽然尚未出现巨大拐点，但公司已做好准备 [41] 其他重要信息 - 公司最近完成了三项收购 [24] - 对于Spirent的收购，公司预计通过整合销售队伍（Keysight有超过1500名销售人员）、迁移至单一ERP系统以及利用行政、销售和营销基础设施，能实现显著的协同效应（目标约1亿美元，相当于其约2.5亿美元成本基础的40%） [26][27] - 目标是将Spirent业务的利润率提升至与Keysight当前高位20%的经营利润率相称的水平 [27] - 公司宣布了新的15亿美元股票回购授权 [44] - 公司保持灵活的资本配置策略，可在完成现有交易整合后继续进行并购或回购股票 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司的竞争护城河和差异化优势是什么 [1] - 护城河源于数十年建立的工程师信任、深度嵌入客户工作流程以及持续保持技术领先的速度 此外 公司战略从提供工具转向提供解决方案 致力于“率先上市” 成为客户的信任顾问和合作伙伴 [2][3][4][5] 问题: 请详述最近第四财季业绩的亮点和过去三年的情况 [6] - 自2014年独立以来 公司从产品导向转型为解决方案导向 取得了强劲增长 并在2022年达到需求峰值 随后在2023-2024年经历正常化 在此期间 公司围绕6G 人工智能 国防技术重组了产品组合 并通过选择性并购进行补充 最终在2025年以增长和势头走出正常化阶段 [7][8][9] 问题: 人工智能需求如何驱动有线业务增长 该业务规模及前景如何 [9] - 有线业务约占公司商业通信业务的略低于50% 在2025财年创下纪录 该业务目前约50%与人工智能效应相关 由于人工智能集群技术快速变化 且业务以研发和实验室为导向 增长被认为是可持续的 需求信号持续强劲 [10][11][19] 问题: 公司如何应对人工智能生态系统中不同技术和供应商的竞争 [12] - 公司优势在于其广度 能够提供覆盖整个系统（计算 互连 内存 存储 服务器）的解决方案 进行系统级复杂问题解决 公司平台设计为软件定义 技术中立 可支持多种标准 并参与超过30个标准机构以保持灵活性和领先性 [12][17] 问题: 在有线业务中 向超大规模数据中心直接销售的比例是否高于传统无线业务 客户构成有何不同 [13] - 有线业务客户多元化 包括芯片设计商和超大规模数据中心运营商 其中超大规模数据中心运营商的集中度远高于无线业务中的服务提供商 因为他们拥有内部芯片项目 运营自己的数据中心 并驱动其数据中心的路线图和架构 [14] 问题: 当前推动增长的支出是否因市场快速变化而存在效率低下或一次性问题 [15] - 公司并不担心 目前业务在研发和制造端都在增长 制造端增长略快导致比例从长期的80/20变为70/30 人工智能集群的测试强度更高 以确保高额投资能实现预期性能 这推动了增长 而非产能过剩 [15][16] 问题: 人工智能生态系统中不同技术阵营的胜负是否会影响公司 [17] - 公司保持技术中立 无论是在无线还是有线领域 公司平台设计为软件定义 可支持多种标准修订 允许客户进行实验和原型设计 公司通过参与标准机构并将相关知识产权融入平台来支持客户 [17][18] 问题: 基于当前订单和收入增长 如何看待有线业务未来的增长能见度 [19] - 需求信号持续强劲 客户正在并行投资多个技术浪潮（如400G和800G） 因为设计周期压缩 他们认识到改进网络 内存和计算性能可以显著提升下一代人工智能集群的经济效益 人工智能负载消费在增长 因此需求是可持续的 并且客户群正在从美国扩展到全球 [19][20][21] 问题: 供应链短缺或交货期延长是否影响业务 [22] - 目前没有重大影响 公司正与供应链合作以保持领先 [22] 问题: 关税 收购稀释和协同效应将如何影响2026 2027财年的利润率 [23] - 关税方面 公司相信在第一财季末能完全抵消4月和8月增加的关税影响 使其影响基本中性化 收购在2026财年对收益有轻微稀释 但将在2027财年转为增值 加上核心业务改善 将为2027财年带来额外收益增长动力 [24][25] - 对于Spirent的协同效应 公司有信心实现约40%的成本协同（基于约2.5亿美元成本基础） 原因是技术相近 可通过整合销售队伍 迁移至单一ERP以及利用现有行政和营销基础设施来实现 目标是将该业务的利润率提升至与Keysight高位20%的经营利润率相称的水平 [26][27] - 公司毛利率已从高位50%提升至中位60% 仍有上升空间 新收购业务的毛利率超过70% 高于公司平均 是顺风因素 公司将继续保持40%的增量投资率和财务纪律 [30][31] 问题: Spirent收购案显示行业竞争激烈且需要大量研发投入 这是否是行业特点 [32] - 确实如此 公司必须保持在技术前沿 例如人工智能和6G的投入都需要提前数年布局 公司目前通过扩展能力获得的规模是一个巨大优势 [33] 问题: 监管审查是否会改变未来的并购策略 [34] - 并购策略一直是有选择性的 首要考虑是能否让客户生活更轻松 例如Spirent的定位技术补充了产品组合 可应用于所有终端市场 未来将继续关注感兴趣的市场 但接下来6-9个月的重点是整合现有收购并实现其价值 [34][35] 问题: 无线业务的近期和中期展望如何 人工智能在无线领域的长期角色是什么 [36] - 无线业务在2025财年实现增长 预计2026财年能继续增长 行业正经历一系列导向6G的“微拐点” 包括频谱使用 星地通信融合以及利用人工智能提高网络效率和频谱利用率 公司参与所有这三个领域 并不断加强市场地位 [38][39][41] - 人工智能在无线领域的应用正变得越来越现实 虽然尚未出现巨大拐点 但如果发生 公司将能把握机会 [41] 问题: 半导体业务是否受益于人工智能 当前趋势如何 [42] - 半导体业务中的硅光子学领域正在增长 这一趋势得益于公司在晶圆测试领域的存在 并在客户要求下于2022 2023年介入 现在更多晶圆厂对部署硅光子学感兴趣 [42] 问题: 内存价格波动是否影响公司毛利率趋势 [43] - 没有重大影响 公司产品组合在多个领域具有差异化优势 工业 能源与安全集团业务因制造和分销占比较高 其毛利率范围比商业通信业务更广 [43] 问题: 完成收购后的资产负债表和杠杆情况如何 资本配置优先级是什么 [44] - 公司总杠杆率低于2倍 净杠杆率低于1倍 现金接近20亿美元 资产负债表强劲 资本配置保持平衡 在完成现有交易整合后 既可寻求进一步并购 也可进行股票回购（已宣布新的15亿美元回购授权） [44]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计在2026财年实现10%或更高的每股收益增长 该预测已包含近期完成的三项收购的稀释影响 [23] - 公司预计近期完成的收购在2026财年将对收益产生轻微稀释 但在2027财年将转为增值 [23] - 公司预计随着收购从稀释转为增值以及核心业务持续改善 2027财年将获得额外的收益增长或杠杆效应 [24] - 公司长期目标是在5%-7%的增长率区间内实现高端增长 [23] - 公司毛利率已从高位50%提升至中位60%区间 管理层认为仍有上升空间 [30] - 新收购的业务（收入约3.75亿美元）毛利率超过70% 高于公司当前平均水平 预计将为毛利率带来顺风 [30] - 公司维持40%的增量投资纪律 预计将带来利润增长和每股收益扩张 [31] - 公司目前总杠杆率低于2倍 净杠杆率低于1倍 现金接近20亿美元 资产负债表强劲 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业通信业务约占公司总收入的45% 是公司的前沿业务 [10] - 有线业务在2025财年创下历史新高 目前占商业通信业务的比重略低于50% [10] - 有线业务目前约50%的收入与人工智能效应相关 预计未来将继续增长 [11] - 有线业务长期结构是80%研发 20%制造 但目前制造端增长略快 当前比例约为70/30 [15] - 无线业务在2025财年实现增长 预计2026财年也能从当前水平实现增长 [40] - 半导体业务中的硅光子学领域正在增长 更多晶圆厂对此感兴趣 [41] - 工业、能源与安全集团业务因制造和分销占比较高 毛利率范围更广 略低于商业通信业务 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司所有终端市场和全球范围内的客户需求都处于历史最高水平 [5] - 有线生态系统客户包括设计芯片的半导体公司、超大规模云服务商和整个供应链 以及越来越多部署人工智能集群的NeoCloud提供商 [10] - 在无线业务中 服务提供商是规模较小但战略上重要的客户群体 [13] - 在有线业务中 超大规模云服务商是相当重要的客户群 其集中度远高于无线业务中的服务提供商 [14] - 公司业务正从最初的少数客户扩展到更广泛的客户群体 不仅在美国 也在全球范围内 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的竞争护城河源于工程师对其工具数十年来建立的信任 以及技术嵌入客户工作流程的深度 [2][3] - 公司通过从提供工具转向提供解决方案来扩大市场 并成为客户的信任顾问和合作伙伴 [4] - 公司实行“率先上市”承诺 在客户需要之前就参与其中 以建立合作伙伴关系 [4] - 公司持续投资内部技术 以保持领先于外部变化的速度 这是其技术护城河的起点 [5] - 自2014年独立以来 公司致力于从产品导向型公司转型为以解决方案为导向的公司 [7] - 在2023-2024年的需求正常化期间 公司围绕6G与连接、人工智能、国防技术等前沿领域重组了产品组合 并通过选择性并购进行补充 [8] - 公司的价值创造算法基础完好 包括拥有差异化的产品组合 在平均增长4%-6%的市场中实现超越市场1-2个百分点的增长 [28] - 公司认为其系统级的复杂问题解决能力是价值主张的核心 这使其能够触及人工智能集群的各个方面 而竞争对手可能只专注于单一环节 [12] - 公司在技术选择上保持中立 其软件定义平台可支持多种标准 并参与超过30个标准组织 [17] - 公司自独立以来评估了超过300-350个并购机会 完成了约25项 并购策略以客户为先 旨在补充产品组合为客户提供更完整的解决方案 [34] - 近期完成的三项收购（包括Spirent）的整合预计需要12-18个月 公司将迁移至单一的ERP系统以实现协同效应 [25] - 公司预计通过整合（如利用其超过1500人的销售团队和行政成本基础）能将Spirent业务的利润率提升至与公司当前高位20%的经营利润率相当的水平 [25][26] - 公司宣布了新的15亿美元股票回购授权 未来资本部署将保持平衡 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年因供应链问题达到需求峰值后 2023-2024年经历了客户因提前采购而导致的支出正常化 [8] - 公司在2025年以增长和势头走出了正常化阶段 [9] - 尽管市场有关于人工智能泡沫的讨论 但从客户那里听到的根本创新驱动力依然强劲 [19] - 当前看到客户前所未有地并行投资多个技术浪潮（如400G和800G网络） 因为设计周期正在压缩 [19] - 客户认识到下一代人工智能集群的经济效益可以通过更好的网络、内存和计算性能来显著改善 因此存在可持续的需求水平 [20] - 人工智能集群中若存在薄弱环节 将阻碍数十亿美元投资的生产力实现 因此测试强度更高 并非产能过剩 [15] - 目前未看到供应链短缺或交货期延长对公司业务产生实质性影响 [21] - 关税已于2025年4月实施并在8月提高 公司预计在本季度末前完全抵消其影响 使其在未来趋于中性 [23] - 无线行业目前由一系列“微拐点”驱动 包括频谱利用、卫星与地面通信的紧密连接以及利用人工智能提高网络效率和频谱利用率 这些将共同导向6G [37] - 在6G标准明确之前 市场不会等待 而是已经开始行动 公司正参与所有三个趋势并建立更强地位 [38] - 人工智能在无线领域的应用正变得越来越现实 但目前尚未看到巨大的拐点 [40] 其他重要信息 - 公司于2022年启动了6G项目 早在2019年就开始了人工智能的早期工作 显示了保持技术领先所需的长期研发投入 [33] - 对Spirent的收购经过了广泛的监管审查 并处置了部分业务 [32] - 公司未来6-9个月的重点是整合近期完成的收购并实现其价值 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司的竞争护城河和差异化优势是什么 [1] - 优势源于工程师数十年来使用其工具进行设计表征所建立的信任 以及技术深度嵌入客户工作流程 [2][3] - 通过从提供工具转向提供解决方案 成为客户的信任顾问和合作伙伴 并实行“率先上市”承诺 [4] - 持续投资内部技术以保持领先 这是技术护城河的起点 [5] 问题: 请详述2025财年第四季度的业绩和转折点 [6] - 自2014年独立后 公司从产品导向转型为解决方案导向 取得了5-7年的强劲表现 在2022年达到需求峰值 [7] - 2023-2024年因客户提前采购而经历正常化 公司利用这段时间围绕6G、人工智能、国防技术重组产品组合并进行选择性并购 [8] - 公司在2025年以增长和势头走出了正常化阶段 [9] 问题: 人工智能需求在有线业务中的规模、增长来源和前景如何 [9] - 有线业务目前占商业通信业务的略低于50% 在2025财年创下纪录 [10] - 该业务约50%与人工智能效应相关 预计将继续增长 [11] - 需求信号持续强劲 客户正在并行投资多个技术浪潮 设计周期压缩 存在可持续的需求水平 [19][20] 问题: 人工智能需求中哪些技术环节对公司更重要 还是说公司触及所有环节是其护城河的一部分 [12] - 公司系统级的复杂问题解决能力是价值核心 能够触及从计算、互连、内存、存储到服务器的整个系统 而竞争对手可能只做单一环节 [12] 问题: 在有线业务中 公司是否更直接地向超大规模云服务商销售 客户构成是否与无线业务不同 [14] - 有线业务客户多元化 包括半导体设计公司和超大规模云服务商 后者的集中度远高于无线业务中的服务提供商 [14] - 超大规模云服务商拥有内部芯片项目、运营数据中心并驱动技术路线图 [14] 问题: 当前帮助超大规模云服务商解决供应约束的支出是否具有一次性 增长可持续性如何 [15] - 公司不担心 当前增长来自研发和制造两端 制造增长略快导致比例从80/20变为70/30 [15] - 人工智能集群的测试强度更高 以确保投资回报 并非产能过剩 [15][16] 问题: 不同人工智能技术生态系统的竞争结果是否会影响公司 [17] - 公司在无线和有线领域都保持技术中立 其软件定义平台支持多种标准 允许客户进行实验 [17] - 公司参与超过30个标准组织 将知识产权融入平台以提升客户生产力 [17][18] 问题: 订单增长12% 第四季度和第一季度有机收入增长10% 如何看待有线业务未来的增长能见度 [19] - 需求信号持续强劲 客户正在并行投资多个技术浪潮（如400G和800G） [19] - 下一代人工智能集群的经济效益驱动可持续需求 且客户基础正在从美国扩展到全球 [20] 问题: 供应链短缺或交货期延长是否影响业务 [21] - 目前没有实质性影响 公司正与供应链合作以保持领先 [21] 问题: 关税、收购稀释和协同效应将如何影响2026、2027财年的利润率 [22] - 预计在2026财年第一季度末完全抵消关税影响 使其趋于中性 [23] - 近期收购预计在2026财年轻微稀释收益 在2027财年转为增值 [23] - 随着收购转为增值和核心业务改善 2027财年将获得额外收益增长杠杆 [24] 问题: 对Spirent收购实现40%协同效应的信心来源 是否与过往一致 [25] - Spirent的技术与公司相近 有机会大幅利用公司的市场推广基础设施（超过1500名销售人员）和行政成本 [25] - 通过完全整合（包括迁移至单一ERP） 有望在较短时间内将该业务的利润率提升至与公司高位20%的经营利润率相当的水平 [25][26] 问题: 对Spirent的收购表明行业竞争激烈且需要大量研发投入 是否如此 [32] - 确实需要保持在技术前沿 例如人工智能和6G的投入需要提前数年启动 公司目前的规模是巨大优势 [33] 问题: 监管审查是否改变了未来的并购策略 [34] - 并购策略一直是有选择性的 以客户为先 旨在补充产品组合为客户提供更完整的解决方案 [34] - 未来6-9个月的重点是整合近期收购并实现其价值 [35] 问题: 无线业务的近期和中期展望如何 人工智能在无线领域的长期角色是什么 [36] - 无线行业由一系列导向6G的“微拐点”驱动 包括频谱利用、星地融合和人工智能提效 [37] - 公司正参与所有趋势并建立更强地位 对无线机会感到兴奋 [38] - 人工智能在无线领域正变得更现实 但尚未出现巨大拐点 业务在2025财年增长 预计2026财年也能增长 [40] 问题: 半导体业务是否受益于人工智能趋势 [41] - 硅光子学业务正在增长 更多晶圆厂对此感兴趣 [41] 问题: 内存价格波动是否影响2026财年毛利率趋势 [42] - 没有影响 公司业务组合毛利率存在差异 工业、能源与安全集团业务因制造和分销占比高 毛利率范围更广 [42] 问题: 完成收购后的资产负债表杠杆率和资本优先事项 [43] - 总杠杆率低于2倍 净杠杆率低于1倍 现金接近20亿美元 资产负债表强劲 [43] - 未来资本部署保持平衡 包括可能进行更多并购或执行新的15亿美元股票回购授权 [43]

文章核心观点 - 文章系统梳理了中国卫星互联网产业链中的17家核心上市公司，覆盖了从卫星制造、核心元器件、配套设备到运营服务、数据应用的全产业链环节 [1][2][3][4] - 所有公司均被定位为各自细分领域的龙头或核心供应商，深度参与国家重大航天工程（如星网计划、G60千帆星座）和商业航天项目，直接受益于卫星互联网组网加速、发射密度提升及国产化替代趋势 [1][2][3][4] - 行业呈现高景气度，驱动因素包括国家航天强国战略、空天信息基础设施建设、商业航天爆发、6G技术演进以及下游应用场景（如手机直连、车联网、低空经济）的拓展 [2][6][12][14] 卫星制造与总装集成 - **中国卫星**：航天五院旗下核心平台，国内卫星制造绝对龙头，承担国内**50%以上**的低轨通信卫星订单，是星网计划主力供应商 [1][20] - **上海沪工**：民营卫星制造核心力量，子公司是**G60千帆星座**卫星AIT核心供应商，具备**500KG**级商业卫星总装能力，年产能超**100颗**，直接支撑该星座**1.5万颗**卫星组网需求，其高精度焊接工艺使焊缝强度较传统工艺提升**20%** [3][22] 卫星运营与通信服务 - **中国卫通**：国内唯一拥有自主可控通信卫星资源的基础电信运营商，运营多颗民商用卫星，构建全球网络，在航空卫星互联网服务领域占据主导地位 [2][21] - **上海瀚讯**：是**G60千帆星座通信分系统的独家载荷供应商**，掌握涡旋电磁波6G核心技术，可提升卫星通信频谱利用率与抗干扰能力 [14][33] 核心芯片与元器件 - **铖昌科技**：国内少数能提供卫星互联网相控阵T/R芯片完整解决方案的企业，产品频率覆盖**L波段至W波段**，星载芯片已大规模应用 [4][23] - **臻镭科技**：卫星互联网芯片核心供应商，产品市占率超**40%**，在星载射频芯片、电源管理芯片领域优势显著，已批量用于**G60千帆星座** [10][28] - **国博电子**：卫星相控阵T/R组件龙头企业，专注于砷化镓、氮化镓等化合物半导体器件，产品适配卫星高频通信需求 [11][29] - **华力创通**：卫星通信终端核心供应商，掌握天通卫星通信基带芯片核心算法，是**华为Mate60系列手机卫星通信功能的关键合作方** [5][24] 配套部件与关键设备 - **乾照光电**：国内商业航天砷化镓太阳能电池领域“隐形冠军”，市占率超**50%**，是低轨卫星核心能源部件绝对主导供应商，已批量用于**G60千帆星座** [8][26] - **航天电子**：航天系核心配套企业，为卫星、火箭提供关键电子设备与控制系统，在星间链路、高精度测控领域领先 [9][27] - **欧比特**：专注于卫星控制器、宇航芯片、星载计算机等核心电子设备，适配卫星小型化、轻量化趋势 [15][34] - **天银机电**：卫星姿控系统核心部件供应商，产品包括卫星姿态控制执行器、星载电源控制器 [17][37] - **航天环宇**：航天飞行器配套部件核心供应商，产品包括卫星结构件、星载电子设备、火箭配套部件 [16][35] - **通宇通讯**：卫星通信天线龙头企业，产品包括卫星通信抛物面天线、相控阵天线，适配星地、星间通信全场景 [16][36] 终端、系统与全产业链布局 - **海格通信**：国内卫星通信与导航领域全产业链布局企业，业务覆盖芯片、终端、系统、服务，提供一体化解决方案 [7][25] - **中科星图**：卫星遥感数据处理与可视化领军企业，核心产品“星图地球”实现全球地理信息高精度可视化，为下游应用提供数据支撑 [12][30] - **四维图新**：国内高精度地图与定位导航龙头企业，通过“卫星定位+地图数据”协同布局，赋能车联网与智能驾驶场景 [13][31][32]

公司战略与业务布局 - 公司围绕“空天地一体化”安全战略，与产业链上下游核心企业建立合作，覆盖卫星制造、通信运营、终端应用等关键环节 [2] - 公司通过战略投资卫星制造独角兽微纳星空、卫星通信设备商星展测控，深化产业链合作 [2] - 公司在卫星互联网安全、低空经济场景拓展、应急救援等领域展开深度合作，为后续参与卫星星座建设、拓展卫星应用场景奠定基础 [2] - 未来公司将持续聚焦卫星互联网核心环节，并围绕6G、算力上天等新兴方向拓展多场景联合创新 [2] 研发投入与产品进展 - 公司近年来加大研发投入，以巩固技术壁垒、拓宽产品矩阵，契合空天地一体化的发展需求 [2] - 研发投入集中在三大核心领域：核心技术体系深化、新兴赛道布局、以及AI与网络安全的融合研发 [2] - 在新兴赛道布局上，公司研发资源重点倾斜卫星互联网安全领域，近期推出了200G高速链路加密网关产品 [2] - 核心技术体系深化聚焦于漏洞及脆弱性检测、应用安全防御等优势技术的迭代 [2]

涉及的行业与公司 * 公司是是德科技（Keysight Technologies, NYSE: KEYS）[1] * 行业涉及电子测试与测量 服务于商业通信（包括无线和有线）、航空航天与国防、工业物联网和半导体等领域[8][10][36][42] 核心观点与论据 竞争优势与护城河 * 公司的竞争护城河源于数十年建立的工程师信任以及深度嵌入客户工作流程[2][3] * 通过从提供工具转变为提供解决方案 成为客户的信任顾问和合作伙伴 进一步巩固优势[4] * 坚持技术领先和"率先上市"的承诺 以应对各终端市场技术的快速变化[3][4][5] * 在有线业务中 公司提供从计算、互连、内存到存储和服务器的全系统级复杂问题解决能力 这种广度构成关键价值主张[12] 财务表现与业务动态 * 公司在2025财年第四季度实现增长 订单增长12% 第一季度有机收入增长约10%[9][19] * 商业通信业务约占公司收入的45% 其中有线生态系统业务目前占商业通信业务的近50% 创下年度记录[10] * 有线业务中约50%受到AI需求驱动 该业务目前约70%为研发需求 30%为制造需求（此前为80%/20%）[11][15] * 公司预计2026财年每股收益（EPS）增长10% 并承诺在5%-7%的长期收入增长区间的高端增长[23] * 公司毛利率从过去的高于50%提升至目前的mid-60%水平 并认为仍有上升空间[30] 战略举措：并购与整合 * 公司近期完成了三项收购（包括Spirent）这些收购在2026财年预计对每股收益有轻微稀释 但在2027财年将变为增值[23] * 公司目标从这些收购中实现1亿美元的协同效应 主要通过整合销售团队（公司拥有超过1500名销售人员）和统一ERP系统来削减行政开支[25] * 收购的约3.75亿美元收入组合的毛利率超过70% 高于公司平均水平[30] * 公司杠杆率低于2倍（总杠杆）和1倍（净杠杆） 现金接近20亿美元 并有新的15亿美元股票回购授权 资本配置灵活[43] 市场展望与增长动力 * AI驱动有线业务的需求信号持续强劲 客户为了改善AI集群经济性 正在并行投资多个技术波次（如400G、800G网络）[19][20] * 无线业务正在复苏 驱动力来自频谱使用、卫星与地面通信融合以及AI提升网络效率这三个微转折点 为6G做准备[37][38] * 半导体业务中的硅光子学因AI趋势而增长[41] * 公司对AI领域的技术竞争持中立态度 其软件定义平台可支持多种标准 参与超过30个标准组织[17] 其他重要内容 * 关税影响已基本被抵消 预计在本季度末实现中性影响[23] * 公司对未来18个月的新产品管道感到乐观 这些源于2022、2023年的投资 预计将推动毛利率进一步扩张[28][29] * 在无线业务方面 超大规模云服务商客户的集中度高于传统无线业务中的服务提供商客户[14] * 公司认为当前AI集群的投资并非低效的过剩产能 而是为确保巨额投资回报所必需的更高测试强度[15][16]

6G技术战略定位 - 6G被视为未来数字经济的核心增长引擎和信息基础设施新基座，通过“通感算智”多要素融合赋能千行百业与大众消费市场[1] - 中国“十五五”规划建议明确提出前瞻布局未来产业，推动第六代移动通信等成为新的经济增长点[1] - 6G技术已从实验室构想走向产业落地关键期，典型应用场景包括智能网联汽车通过空天地一体网络实现精准导航[1] 北京6G产业集群布局 - 北京市依托人才优势、技术积淀和政策引领三核发力，构建全球6G创新“北京蓝图”[1] - 产业发展体系形成“网络定义终端、终端反哺网络、生态支撑发展、南北产研互动”格局：海淀区与昌平区依托科研机构形成6G创新研发基地，通州区引入龙头企业形成6G产业基地[3] - 关键科研平台中关村泛联院成立于2021年2月，由中国移动、北京邮电大学和TD产业联盟发起，成为北京市6G开放创新生态枢纽平台[2] 技术研发进展与规划 - 中关村泛联院在6G通感算智融合关键技术、端到端原型系统平台升级研发及试验网络建设方面稳步推进，各节点目标已如期达成[2] - 中国移动研究院实验室已实现6G多点协作通感试验验证，可感知球形被测物位置及速度，未来将拓展室内外测试[3] - 通感一体作为6G重要能力，未来将通过通信与感知深度融合优化智能驾驶等应用[3] - 中关村泛联院计划2026年丰富6G产品矩阵，加载核心技术能力并加快多品类样机研发[2] 产学研资源与生态优势 - 北京市拥有清华大学、北京邮电大学等顶尖学府，持续输出覆盖6G核心方向的高端人才[5] - 技术积淀覆盖通感一体、天地一体、AI融合等核心方向，并已完成5G-A部署与应用，搭建6G平台及实验环境[5] - 成熟AI产业及低空经济、商业航天等产业链支持6G技术融合发展与场景化落地[5] - 企业反馈显示北京政策前瞻性强、生态体系覆盖网络终端应用关键环节，可降低协作成本并提高技术市场对接效率[6] 融合创新与未来方向 - 2026年有望成为6G与AI融合创新关键年，中关村泛联院正通过“6G+AI”技术推动机器人决策中枢与运动控制单元协同联动[8] - 技术需深入具身智能机器人、智能网联汽车等场景预判需求，避免技术与场景脱节[9] - 6G突破需解决低功耗、低成本、易规模化部署等要求，并依赖跨行业深度协同与全产业链生态共建[9]