纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为铜行业 涉及公司为中国有色矿业及其子公司中色非洲、刚波夫矿业，以及紫金、洛阳钼业等同行公司[1][2][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **铜价走势及影响因素**：过去两周铜价呈“A”型走势 初期因反内卷政策和工信部稳增长方案上涨 上周后半段受商品交易情绪降温和美元指数走强影响承压 中长期供需结构仍偏紧 全球主要铜企一季度产量同比降近 1% 供给端受紫金卡莫尔矿震和泰克资源尾矿库问题影响 需求端受美国降息周期和大明法案等因素刺激[2][3] - **公司核心竞争力及未来增长预期**：核心竞争力在于内生增长性和成长性 2021 年部分矿体投产使资产矿产能稳定在 17 万吨左右 2024 年产量降至 15.9 万吨 未来五年自有项目复产及新建预计新增 15 万吨以上铜产能 实现自有产能翻倍 还积极推进外部并购 预计 2035 年资产铜产能达 30 万吨以上[2][5] - **公司冶炼业务发展情况**：深耕赞比亚和刚果金地区 冶炼业务优势显著 赞比西铅铋锡火法冶炼厂是赞比亚三大冶炼厂之一 卢阿拉巴冶炼厂是刚果金第一座大型现代化湿法冶炼厂 整体冶炼产能超 50 万吨 自有铜矿产量提升、自给率增加有望提高盈利能力[2][6] - **公司财务表现**：营收与净利润稳步上升 2015 - 2024 年营收复合增速 13.8% 2024 年营收 38.2 亿美元 同比增 5.5% 归母净利润复合增速 55.2% 2024 年为 20.8 亿元 同比增 23.9% 综合费用率下降 成本管理有效 资本开支略回升 整体负债率降至 30%以下 经营现金流充裕[2][7] - **公司历史发展背景及战略布局**：中国有色集团 1983 年成立 是大型央企和最早“走出去”企业之一 1998 - 2010 年中色非洲成立多个子公司并逆周期并购获优质资源 2011 年重组成立中国有色矿业并上市 目前在“一带一路”地区有布局 高管经验丰富保障运营效率[8] - **公司未来产能增长计划**：未来五年铜产能翻倍 新增超 15 万吨 中色庐安夏新矿 2027 年投产增约 4 万吨 西矿体复产 2027 年底投产增约 2 万吨 铅比锡桑巴铜矿采选 2028 年左右投产增约 2 万吨 冈冈波夫门塞萨 2028 年投产增约 2.5 万吨 铅比锡东南矿体二期 2030 年投产增约 4.5 万吨[2][10] - **公司未来盈利及投资建议**：冶炼业务能力稳定 自有矿山放量提升自给率 2025 - 2027 年铜平均价格分别为 9500 美元、10000 美元、10500 美元每吨 外销硫酸数量保持 78 万每吨左右 价格分别为 200 美元、190 美元每吨 与同行相比有较大成长空间 给予买入评级[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2024 年公司经营现金流和分红情况**：2024 年经营现金流 7.8 亿美元 同比增 31.6% 能满足日常资本开支需求 分红比例自 2020 年后稳定在 40%以上 2024 年分红总额 1.67 亿美元 分红比例 42%[9] - **2024 年公司综合铜产品生产情况**：2024 年粗铜和阳极铜总产量 28.6 万吨 阴极铜产量 12.6 万吨 代加工产品产量 11.11 万吨 综合铜产品超 50 万吨 自有矿山供给率自 2021 年以来稳定在 30%左右[4][11] - **中色非洲子公司运营情况**：是公司在赞比亚重要子公司 运营铅、铋、锡主矿及东南矿体和配套选矿厂 铅比锡东南矿体二期投产后贡献超 4.5 万吨增量 2024 年底持有铅比锡 85%权益 铅比锡铜金属储量 120 万吨 占公司 65.5% 东南矿体储量 83.7 万吨 占 45% 过去几年阳极和阴极铜生产较稳定[12] - **刚波夫矿业发展现状**：是公司在刚果（金）核心资产 由中色香港投资与杰卡明共同成立 2024 年底公司持有 55%权益 刚波夫主矿体 2017 年试生产 有 27.3 万金属吨资源 18 万金属吨储备 主要产品为阴极铜和氢氧化钴 电力短缺时柴油发电补充 实现应急铜同比增长[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，6月制造业PMI持平，景气度基本稳定；基差升水期货；7月28日库存减少，上期所库存较上周减少；收盘价在20均线下且20均线向下；主力净持仓多且多增；预期美联储降息放缓、库存回升、地缘扰动、淡季消费承压，铜价震荡调整 [3] - 近期利多利空逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [4] - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [21] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏空，主力持仓偏多，预期铜价震荡调整 [3] 近期利多利空分析 - 利多未提及，利空未提及，逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [4] 现货 - 包含地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但具体数据未详细给出 [7] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [15] 加工费 - 加工回落 [17] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 给出中国年度供需平衡表，2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [23]

铜价走势分析 - 截至2025年7月25日，SHFE铜收盘价79250元/吨，环比7月18日+1.07%；LME铜收盘价9796美元/吨，环比7月18日+0.02% [3] - 国内铜价受"反内卷"情绪推动上涨，需关注美联储降息节奏表态 [3] - Q3需求偏弱导致短期震荡，但Q4电网、空调需求回升及贸易冲突消化后铜价有望上行 [3] 库存动态 - 国内主流港口铜精矿库存56.1万吨，环比-23.2% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计44.9万吨，环比+5.7% [4] - LME铜库存12.8万吨（环比+5.2%），SMM铜社库11.4万吨（环比-20.3%） [4] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [5] - 5月全球铜精矿产量200.6万吨，同比+5.1%，1-5月累计同比+3.3% [5] - 精废价差841元/吨，环比-125元/吨 [5] 冶炼与贸易 - 2025年6月中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9% [6] - TC现货价-42.73美元/吨，环比+0.4美元/吨，仍处2007年以来低位 [6] - 6月电解铜进口量环比+18.7%，出口量环比+134.2% [7] 下游需求 - 线缆（占需求31%）开工率70.83%，环比-2.07pct [8] - 空调（占需求13%）6月产量同比+2.2%，低于5月排产预期+11.5% [8] - 铜棒（占需求4.2%）6月开工率46.15%，环比-4.5pct [8] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓18.1万手，环比+31.4%，处1995年以来49%分位 [9] - COMEX非商业净多头持仓4.0万手，环比-2.2%，处1990年以来71%分位 [9]

公司业绩与成本预测 - 紫金矿业管理层预计今年铜和黄金成本上升 但公司对从高铜价和高黄金价格中提升利润率保持信心 [1] - 公司预计2024年铜产量介于1 07万至1 08万吨之间 与去年水平基本持平 [1] - 美银证券将紫金矿业2024年净利预测下调2% 但将2026年和2027年净利预测分别上调1%和5% [1] 项目与产能动态 - Kakula项目停产未显著影响全年铜产量预期 公司对Kamoa-Kakula项目的长期潜力持乐观态度 [1] - 印尼自由港冶炼厂火灾及智利主要作业矿石品位下降可能影响下半年供应 [1] 铜价与市场趋势 - 年初至今平均铜价为每吨9 469美元 同比增长4% [1] - 美银证券预测2024年全年铜价为每吨9 557美元（同比+4%） 下半年铜价预计达每吨9 634美元 较上半年增长2% [1] - 美国总统关税政策导致铜价短期回落 但随后恢复上涨趋势 [1] 目标价与评级调整 - 美银证券将紫金矿业H股目标价从23港元上调至26港元 重申买入评级 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差震荡走弱，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值中性偏空；驱动方面，铜精矿加工费回升对铜价驱动偏中性，美元指数走弱和全球制造业PMI回暖驱动偏多；当前美联储议息会议和美国铜关税均具有不确定性，若关税严格执行，落地后将对沪铜、伦铜构成压力；产业上铜原料紧张格局维持，且短期供应端扰动有所加大，但下游需求季节性偏淡，叠加进口预期增加，预计铜价向上受限，震荡偏弱为主，本周沪铜主力运行区间参考77500 - 79800元/吨，伦铜3M运行区间参考9500 - 9950美元/吨 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率下滑，现货市场货源紧张缓解，下游刚需采买成交一般；废铜方面，国内精废价差小幅缩窄，再生原料供应偏紧，再生铜杆企业开工率小幅反弹 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅回升，粗铜加工费环比持平，冷料供应边际偏稳；泰克资源公司将今年铜生产目标削减至47 - 52.5万吨，均值较此前目标下调2 - 3万吨 [12] - 库存方面，三大交易所库存环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存增加0.2万吨；周五国内上海地区现货升水期货125元/吨，LME市场Cash/3M贴水53.7美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损小幅扩大，洋山铜溢价抬升；2025年6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3% [12] 期现市场 - 期货价格方面，铜价先扬后抑，沪铜主力合约周涨1.07%，伦铜周涨0.02%至9796美元/吨 [24] - 现货价格方面，电解铜长江有色价、广东南海价等呈现一定变化，不同铜材价格及价差也有相应表现，再生铜价格及价差同样有变动 [26] - 升贴水方面，国内铜价先扬后抑，基差报价随货源增多下滑，周五华东地区铜现货对期货升水125元/吨；LME库存增加，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水，周五报贴水53.7美元/吨；上周国内电解铜现货进口小幅亏损，洋山铜溢价（提单）抬升 [29] - 结构方面，沪铜期货近月Contango结构有所扩大，伦铜Contango结构略有收缩 [32] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅回升，报至 - 42.6美元/吨，华东硫酸价格抬升，对铜冶炼收入有正向提振 [37] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损小幅扩大 [42] - 库存方面，三大交易所库存加总42.7万吨，环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存7.1万吨，环比增加0.2万吨；上期所库存减量来自江苏和广东，上海库存小幅增加，铜仓单数量减少22106至16133吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例提高 [45][48][51] 供给端 - 电解铜月度产量方面，2025年6月中国精炼铜产量环比小幅下滑，预计7月产量重新增加；国统局数据显示，2025年6月国内精炼铜产量130.2万吨，同比增长14.2%，1 - 6月累计产量736.3万吨，同比增长9.5% [56] - 进出口情况方面，2025年6月我国铜矿进口量为235万吨，环比小幅减少，同比增长1.7%，1 - 6月累计进口量为1475.4万吨，同比增加6.4%；6月我国未锻轧铜及铜材进口量为46.4万吨，环比增加3.9万吨，同比增加6.4%，1 - 6月累计进口量为263.3万吨，同比下降4.6%；6月我国进口阳极铜6.9万吨，同比增长2.4%，1 - 6月累计进口38.3万吨，同比减少17.6%；6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3%；6月我国出口精炼铜7.9万吨，环比增加4.5万吨，国内现货铜进料加工出口盈利小幅升高；6月我国再生铜进口量为18.3万吨，环比小幅下滑，较去年同期增长8.5%，1 - 6月累计进口量为114.5万吨，同比下滑0.5% [59][62][65][71][74] 需求端 - 消费结构方面，中国6月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升，财新制造业PMI回至荣枯线以上，制造业景气度改善；海外主要经济体制造业景气度平稳改善 [81] - 下游行业产量数据方面，铜下游中，6月份产量同比增长的是汽车、空调等，同比下跌的是彩电；1 - 6月累计产量同比增长的有发电设备等，累计产量下降的是彩电和冷柜 [84] - 房地产数据方面，1 - 6月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售和施工面积跌幅扩大，新开工和竣工面积降幅缩窄；6月国房景气指数延续下滑 [87] - 下游企业开工率方面，6月中国精铜杆企业开工率下滑，预计7月开工率继续下滑；6月废铜制杆企业开工率反弹，预计7月开工率下滑；6月漆包线企业开工率下滑，预计7月开工率继续下调；6月电线电缆开工率下降，预计7月开工率小幅下滑；6月铜管企业开工率下调，预计7月开工率延续下滑；6月黄铜棒企业开工率下降，预估7月开工情况进一步弱化；6月铜板带开工率走弱，预计7月开工率仍弱；6月铜箔开工率环比抬升，预计7月开工情况延续改善 [90][93][96][99] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加22396至1021138手（双边），其中近月2508合约持仓179194手（双边） [106] - 外盘基金持仓方面，截至7月22日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至13.5%，空头增仓幅度稍大于多头；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至7月18日） [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内反内卷措施对铜影响较小，市场情绪偏多，水电工程带来下游需求乐观前景，美元近两日走弱，铜行情偏多，临近关税兑现日期，需关注关税落地情况[1] 各部分总结 策略分析 - 7月18日国新办表示将印发新一轮有色金属稳增长方案，注重供需两端协同发力；7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿，建设周期约20年[1] - 截至7月18日，现货粗炼费为 -43.16美元/干吨，现货精炼费为 -4.31美分/磅，冶炼厂粗炼费、精炼费本周企稳回升，7月一家冶炼企业有检修计划，涉及精炼产能15万吨，对精炼铜产量影响有限，SMM预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅1.37%；国际上秘鲁铜运输出口通道恢复[1] - 截至5月，电解铜表观消费136.35万吨，相比上月增加8.08万吨，涨幅6.30%；下游处于相对淡季，交投情绪偏弱，终端工业产品产量环比减少，下游按需跟进，市场观望情绪浓厚[1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面高开低走日内偏强，报收于79740，前二十名多单量115331手，增加5691手；空单量113776手，增加8043手[4] - 现货方面，7月21日华东现货升贴水150元/吨，华南现货升贴水 -10元/吨，LME官方价9843美元/吨，现货升贴水 -69.5美元/吨[4] 供给端 截至7月18日，现货粗炼费 -43.16美元/干吨，现货精炼费 -4.31美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存2.82万吨，较上期减少1.01万吨；上海保税区铜库存7.11万吨，较上期增加0.18万吨；LME铜库存12.21万吨，较上期小幅减少100吨；COMEX铜库存24.34万短吨，较上期增加1023短吨[8]

期货热点追踪 铜价小幅上涨，但机构表示未来上涨空间预计有限，原因为何？ 相关链接 ...

铜价短期震荡与展望 - 截至2025年7月18日，SHFE铜收盘价78410元/吨，环比微降0.03%，LME铜收盘价9795美元/吨，环比上涨1.36% [3] - 美国6月CPI反弹导致美联储7月不降息概率达94%，美元短期走强压制铜价 [3] - 7-9月国内空调排产环比下降，线缆开工率虽回升但仍低于去年同期，Q3需求偏弱 [3] - 美国铜套利行为或提前终止，海外市场面临短期供应压力，但矿端及废铜紧张支撑Q4价格回升预期 [3] 库存动态 - 国内主流港口铜精矿库存73.1万吨，环比大幅增加13.2% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计42.5万吨，环比增长5.5%，其中LME库存12.2万吨（环比+11.5%），国内社库14.3万吨（环比-0.3%） [4] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比激增25.4%，4月全球产量196.9万吨（同比+5.6%） [5] - 6月国内废铜产量环比增长5%但同比下降12%，精废价差965元/吨（环比扩大96元/吨） [5] 冶炼环节 - 2025年6月中国电解铜产量113.49万吨，环比微降0.3%但同比仍增长12.9% [6] - TC现货价维持-43.16美元/吨低位，为2007年9月以来最低水平 [6] 需求端表现 - 线缆开工率72.9%（环比+1.38pct），占国内铜需求31% [7] - 6月家用空调产量1878万台（同比+2.2%），显著低于5月预期的11.5%增速，空调需求占铜消费13% [7][8] - 黄铜棒6月开工率46.15%（环比-4.5pct），占铜需求4.2% [8] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓量14.5万手，环比锐减15.5%，处于历史34%分位 [8] - COMEX铜非商业净多头持仓4.1万手（环比+2.8%），持仓量位于历史72%分位 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前基本面淡季特征明显，宏观政策对铜价走势影响占主导，国内反内卷及重点行业稳增长政策推动铜价短期走强，特朗普232关税政策目前对国内铜价影响有限，但需注意后续宏观不确定性 [5] 根据相关目录分别进行总结 供需方面 - 铜精矿加工费TC维持于负数区间，处于历史极低位，下游线缆订单未见明显改善，加工环节铜杆短期开工回升但低于去年季节性，受铜价下跌影响，本周精铜杆企业开工率回升至77.22%，但主要因企业前期停产后恢复生产；漆包线行业机台开机率环比微降0.2个百分点至80.8%，新接订单量同步下降0.37个百分点，受家电消费淡季影响；周内铜精矿现货市场成交冷清，价格下跌后采购积极性好转，但整体仍以刚需采购为主 [4] 宏观方面 - 二季度GDP同比增长5.2%，略高于市场预期；周五晚间工信部表示十大重点行业稳增长工作方案将出台，周五夜盘铜铝铅镍均上涨超1%；美国6月整体CPI年率升至2.7%，为2月以来新高，符合市场预期，降息预期下降；美国6月份零售销售额环比增长0.6%，远高市场预期的增长0.1%，美联储内部官员对于降息意见不一 [4] 行情回顾 - 上周沪铜主力合约周初延续弱势震荡，周五受宏观影响夜盘走强，收复周初跌幅，收盘价78410元/吨基本与上周五持平 [6]

铜价走势分析 - 上半年铜价经历两轮明显上涨 年初在美元走弱背景下开启流畅上涨行情 4月初受"对等关税"政策影响大幅下跌至71320元/吨 后回升并稳定在78500元/吨附近 [1] - 下半年宏观市场对铜价影响偏中性 若美联储降息预期重启将带来利好支撑 [2] 美联储政策影响 - 下半年美联储将举行4次议息会议 美国关税政策实施将影响货币政策走向 若上调关税将限制降息幅度 [2] - 地缘政治局势变动对通胀的影响需关注 [2] 铜矿供应情况 - Sierra Gorda、Toromocho二期、Kansanshi三期等铜矿计划年中投产 Mirador二期等铜矿下半年新投产 [3] - 全球铜精矿供应紧张格局仍难以打破 [3] - 宁波大榭码头建造工程可能影响进口废铜到货速度 美国再生铜原料难以进入中国市场 再生铜供应偏紧态势将持续 [3] 冶炼厂检修影响 - 下半年国内冶炼厂将在9-11月迎来检修高峰期 检修涉及产能明显增加 10月达到检修峰值 产量受影响集中在10-11月 [3] - 检修高峰期将加剧国内现货市场紧张程度 带动铜价重心抬升 [3] 终端消费情况 - 1-5月线缆企业开工率整体回升 铜价上涨带来生产压力 铜杆企业开工率自5月起下降 下半年将延续去库存模式 [4] - 空调行业生产下半年先抑后扬 外销表现积极 四季度用铜需求将发力 [4] - 汽车行业自7月起生产有望持续增长 库存压力减弱 库存系数处于偏低水平 [4] 综合展望 - 下半年铜价将由基本面主导 供需存在协同效应 铜价有望震荡走强 [4]