降息能救美国经济吗？20250911 市场对 9 月降息预期充分，但 2026 年初预期分歧将加大。降息后市场 关注点将从就业转向通胀，若通胀意外走高或大幅降息，可能导致通胀 预期扭转。 2026 年初之前，美元仍有下行空间，全球流动性宽松，利好港股和 A 股，建议超配。警惕交易主线从"降息交易"切换到"再通胀交易"， 关注 10 年期美债利率走势，中长期看好黄金。 降温，但尚未达到衰退程度。 市场对于美联储降息的预期是否会落空？ 市场对于美联储 9 月份降息的预期基本不会落空。目前市场预期 9 月份降息概 率接近 100%，年内累计降息 75 个基点以上的概率约为 68%。这种预期较为 充分且大概率不会落空。一方面，无论是非农数据、失业率还是薪资数据，都 验证了劳动力需求减弱趋势，这足以支撑美联储连续降息。另一方面，美联储 假设关税对通胀影响是一次性的，并认为当前劳动力需求偏弱情况下难以形成 工资通胀螺旋。此外，美联储通过调查数据显示通胀预期保持稳定，因此即便 短期内通胀走高，也不影响今年美联储累计 75 个基点的三次降息决策。 美联储降息能否挽救美国经济？ 摘要 美国经济呈现有序降温态势，虽未陷入衰退，但 ...

北京时间周四20:15，欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，符合市场预期，主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%不变。 欧洲央行并未对特定的利率路径做出预先承诺，并称将采取数据依赖和逐次会议的方式，来决定适当的货币政策立场。 欧洲央行利率决议公布后，欧元兑美元短线下挫，最低至1.1661，创近一周低点。 最新的季度预测显示，欧洲央行预计2025年通胀率为2.1%，2026年为1.7%，2027年为1.9%（6月预期分别为2.0%、1.6%、2.0%）；预计2025年核心通胀率为 2.4%，2026年为1.9%，2027年为1.8%（6月预期分别为2.4%、1.9%、1.9%）。 经济增长前景方面，欧洲央行预计2025年GDP增长率为1.2%，2026年为1.0%，2027年为1.3%（6月预期分别为0.9%、1.1%、1.3%）。 机构分析师表示，最有趣的变化是对2027年通胀预期的调整：整体通胀率降至1.9%，核心通胀率降至1.8%。较低的2027年通胀预期可能会增加欧元的压 力，并让降息的猜测继续存在。 欧洲央行认为通胀压力得到控制，尽管美国提高了关税，但经济依然稳固。 该央行在一份声 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月11日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美国8月PPI超预期下跌，金价震荡收涨；美国三大股指涨跌不一，欧洲 主要股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.21个基点报 4.047%；美元指数涨0.08%报97.85，离岸人民币对美元小幅升值报7.1226；COMEX黄 金期货收跌0.05%报3680.4美元/盎司；中性 6、预期：今日关注欧央行利率决议、美国8月CPI和上周首申、美国8月政府预算。 前日日间受非农数据下调落地影响，金价小幅回落，但PPI继续放缓，降息预期高 涨，金价震荡收涨。沪金溢价大幅扩大至-3元 ...

本文字数：5315字 阅读时间：10分钟 作者简介：张成思，中国人民大学财政金融学院教授，中国财政金融政策研究中心研究员；蒋仁智，中 国人民大学财政金融学院博士研究生；林梦瑶（通讯作者），经济学博士，任职于中国人民银行金融研 究所。 文章来源：《保险研究》2025年第2期 一、引言 通胀预期是经济主体基于当前经济形势、政策信号等可获取信息，对未来物价水平变化的判断和预测。 其核心机制在于，如果经济主体形成一致的通胀或通缩预期，即使经济环境未发生显著变化，预期也会 通过影响经济主体在储蓄、投资、消费等方面的决策和行为，作用于总需求与总供给，推高或压低物价 水平，从而引发通货膨胀或通货紧缩，形成预期自我实现效应。因此，有效管理通胀预期对于央行实现 物价稳定目标具有重要意义。为简化表述，下文统一使用"通胀预期"表述，涵盖通货膨胀与通货紧缩的 相关预期。 区分货币政策对通胀预期影响的时效性有助于央行精准管理通胀预期：当通胀预期短期小幅偏离央行目 标通胀区间时，央行可通过调控对通胀预期存在即期影响的货币政策变量进行引导；当通胀预期长期大 幅偏离央行目标通胀区间时，在即期影响基础上，央行还需关注货币政策的动态影响，以持续 ...

美联储政策与降息预期 - 杰克逊·霍尔会议鲍威尔转鸽及偏弱非农数据强化9月降息预期 但关税对通胀的传导可能制约后续降息速度和幅度 全年降息次数在2次至3次间摇摆 [1] - 特朗普将美联储主席候选人名单缩小至三名政策支持者 市场对美联储独立性产生质疑 候选人选择可能影响2026年及之后的货币政策路径 [27] - 10年期美债收益率下降13BP至4.10% 通胀预期下降4BP至2.37% 但密歇根消费者1年期通胀预期上升至4.8% 5年期预期上升至3.5% [2][13] 美国经济指标 - 7月耐用品订单同比增速降至3.24% 环比为-2.5% 8月Markit制造业PMI升至53.0% 但费城联储制造业指数降至-0.30% 显示经济冷热不均和边际放缓 [3][7] - 8月29日当周初请失业金人数升至23.7万人 红皮书零售销售同比持平于6.5% 炼油厂开工率略降至94.3% 粗钢产量同比降至2.5% [9][11] - 8月ISM制造业PMI微升至48.7% 非制造业PMI升至52.0% WEI指数略降至2.52% 但较5月底1.76%明显上升 [14] 欧洲经济与政策 - 二季度欧元区GDP同比增速降至1.50% 环比折年率降至0.5% 7月零售销售指数同比降至2.2% 8月CPI同比微升至2.1% 核心CPI持平于2.3% [19][24] - 7月欧元区失业率降至6.2% 欧盟失业率降至5.9% 二季度就业人数同比增速降至0.8% 经济景气指数降至95.2% [22][24] - 欧央行可能暂停降息 拉加德称通胀达2%目标且经济稳健 短期政治因素或扰动欧元 但美欧货币政策分化可能支撑欧元升值 [28] 全球资产表现 - 全球股票多数上涨 恒生指数涨1.36% 新兴市场股票指数涨1.34% 标普500涨0.33% 上证综指跌1.18% [2][5] - 大宗商品分化 伦敦金现涨4.04% 南华商品指数涨0.72% COMEX铜跌0.91% 布油期货跌3.60% 美元指数降0.11%至97.74 [2][5] - 人民币和日元贬值 美元兑人民币收7.14 美元兑日元收147.41 中债总全价指数涨0.08% 10年期美债期货持平 [2][5] 日本央行政策 - 日本央行副行长重申加息立场但警告关税风险 下一次加息预计在2025年底或2026年初 利率自1月以来维持在0.5% [29]

黄金市场表现 - 国际金价突破3650美元/盎司创历史新高 年内累计涨幅接近38% [1][3] - 过去两年黄金涨势加速 2024年涨幅27.39% 2025年至今涨幅37.82% [3] - 高盛预测若美联储信誉受损 金价可能突破5000美元/盎司 [3] 黄金上涨驱动因素 - 美国8月非农就业新增2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 [3] - 疲软就业数据导致美元指数大幅下挫 黄金作为避险资产强势攀升 [3] - 市场提升美联储9月降息预期 全球通胀预期升温增强黄金投资需求 [3] A股市场现状 - 上证指数尚未突破2007年6124点与2015年5178点连线阻力位 [4] - A股估值处于历史中位数水平 较美股30倍以上估值具备显著性价比 [4] - 当前日均成交额未能持续放大 市场需通过高位震荡消化上方筹码 [4] 资产突破空间比较 - 黄金从3650美元涨至4000美元需涨幅约10% [4] - 上证指数从3812点涨至4000点仅需5%涨幅 [4] - A股若有效突破4000点 日均成交额或达3万亿至4万亿元成为常态 [4]

核心观点 - 10年国债利率短期小幅回落至1.83%，但债市仍处于震荡偏弱环境，长端利率存在重定价风险，中枢可能抬升 [1][2] - 股债"跷跷板"效应显著，源于通胀预期边际修复，若股市持续走强可能推动利率进一步重定价 [2] - 投资策略建议防守反击，采用哑铃型策略，关注中短久期信用债和地方债配置价值 [3] 债券市场表现 - 10年国债利率较8月29日下行1bp至1.83%，周内先降后升，受股市波动、资金面松紧及银行季末卖债行为影响 [1] - 国内债市信用表现强于利率，长端强于短端：5Y和30Y国债相对较强，高等级中票3Y期限表现突出，高等级二永债4Y期限表现较优 [8] - 全球主要经济体10Y利率多数下行：美债收益率下行13.0bp，德债持平，英债上行1.3bp，法债下行2.1bp，日债上行0.4bp [10][11] 股市与商品市场 - A股主要指数普遍下跌：沪深300跌0.81%，上证指数跌1.18%，科创50跌5.42%，中证1000跌2.59% [12][14] - 商品期货分化：农产品中白糖跌1.45%、豆粕涨0.39%；工业品中玻璃涨0.59%、纯碱涨0.46%；能源类燃料油跌2.99%、焦煤涨0.65% [15][17] 经济基本面高频数据 - 生产端：高频经济活动指数降至1.04，高炉开工率升0.19个百分点至88.81%，全钢胎开工率降4.06个百分点至59.78%，焦化企业开工率微降0.03个百分点至68.36% [18][19][25][27] - 内需：30城地产销售面积仅14.50万平方米（历史低位），百城土地溢价率1.84%（历史低位），电影票房7日均值5704万元（持续回落），乘用车零售销量升至68309辆，九城地铁客流量6350万人次（历史高位） [36][37][44] - 外需：CCFI指数降至1149.14点，SCFI指数降至1444.44点；港口货物吞吐量27443.8万吨、集装箱吞吐量659万标准箱（均处历史较高水平） [45][51] - 价格：猪肉批发价19.84元/公斤（历史低位），蔬菜价5.13元/公斤（近历史平均），布伦特原油65.50美元/桶（历史低位），螺纹钢3289元/吨（历史低位） [52][56][57] 流动性状况 - 央行当周净回笼12047亿元，DR001利率稳定在1.31%-1.32%区间，DR007处于季节性偏低水平 [61][62] - 1Y同业存单利率区间1.655%-1.665%，票据利率维持低位（6个月国股转贴利率0.73%） [61][67][70]

美国银行货币政策预期转向 - 美国银行经济学家预计美联储将在9月和12月分别降息25个基点 彻底放弃"全年不降息"的鹰派立场 [1] - 预测2025年自6月起进行三次25个基点的降息 政策利率目标区间可能从4.25%-4.5%降至3%-3.25% [1] - 核心PCE通胀率8月或因关税效应达3% 年底前进一步走高 导致美联储10月暂停降息 [1] 非农就业数据表现疲弱 - 8月非农就业人数仅增加2.2万人 远低于经济学家预估中值7.5万人 [2] - 失业率升至4.3% 创2021年以来最高水平 [2] - 6月和7月非农就业人数合计下修2.1万人 其中6月数据下修至负增长 为2020年以来首次月度萎缩 [2] 市场预期与美联储决策分歧 - 利率期货市场对9月降息概率恢复"100%完全计价" 并定价更激进的年内三次降息 [2] - 特朗普任命的美联储理事沃勒和鲍曼7月投票反对按兵不动 多位地区联储主席表达对9月降息的鸽派支持 [6] - 克利夫兰联储主席哈马克反对本月降息 认为通胀过高 但其2025年才拥有投票权 [6] 美国银行此前立场与转变过程 - 在非农数据公布前 美国银行是华尔街唯一未预测9月降息的主要机构 坚持"全年不降息"立场 [5] - 自4月以来官方预测始终为2024年下半年降息100个基点 [5] - 8月杰克逊霍尔会议后已承认风险显著转向9月降息 [5]

智通财经APP获悉，华尔街金融巨头美国银行(Bank of America Corp.)的经济学家们基于异常疲弱的8月 非农就业数据，预计美联储在今年将宣布两次降息——预计分别在9月和12月。美国银行可谓全面放弃 了此前那个被投资者们视为华尔街"异类"的鹰派货币政策预期，即美银长期以来坚持预期要到明年美联 储才会采取降息行动，如今随着劳动力市场出现重大裂痕且多项数据显示美国经济可能急剧放缓，美银 彻底放弃"全年不降息"这一鹰派预期。 "现在有更清晰的证据表明劳动力需求持续恶化，而不仅仅是供应正在恶化，"阿迪提亚·巴维(Aditya Bhave)领衔的美银经济学家们在一份报告中表示。美银新的预测还包括在2026年自6月开始进行三次各 自25个基点的降息政策，意味着美联储明年可能将政策利率目标区间从4.25%-4.5%大幅降至 3%-3.25%。 通胀预期方面，美银经济学家们预计，按美联储最青睐的通胀指标——即核心个人消费支出(即核心 PCE)指标来衡量的美国通胀可能在8月因关税传导效应而达到3%，并预计在年底前进一步走高，这将使 美联储不得不在10月暂停降息，选择暂时按兵不动。 美国银行经济学家们新的2025年 ...

智通财经APP获悉，华尔街金融巨头美国银行(Bank of America Corp.)的经济学家们基于异常疲弱的8月非农就业数据，预计美 联储在今年将宣布两次降息——预计分别在9月和12月。美国银行可谓全面放弃了此前那个被投资者们视为华尔街"异类"的鹰 派货币政策预期，即美银长期以来坚持预期要到明年美联储才会采取降息行动，如今随着劳动力市场出现重大裂痕且多项数据 显示美国经济可能急剧放缓，美银彻底放弃"全年不降息"这一鹰派预期。 "现在有更清晰的证据表明劳动力需求持续恶化，而不仅仅是供应正在恶化，"阿迪提亚·巴维(Aditya Bhave)领衔的美银经济学 家们在一份报告中表示。美银新的预测还包括在2026年自6月开始进行三次各自25个基点的降息政策，意味着美联储明年可能 将政策利率目标区间从4.25%-4.5%大幅降至3%-3.25%。 通胀预期方面，美银经济学家们预计，按美联储最青睐的通胀指标——即核心个人消费支出(即核心PCE)指标来衡量的美国通 胀可能在8月因关税传导效应而达到3%，并预计在年底前进一步走高，这将使美联储不得不在10月暂停降息，选择暂时按兵不 动。 美国银行经济学家们新的2025年货 ...