金价走势 - 周四国际金价走势平稳，盘中曾触及近两周高位 [1] - 截至格林尼治时间0200，现货黄金下跌0.2%，报每盎司4,154.09美元 [3] - 美国12月黄金期货下跌0.3%，报每盎司4,151.20美元 [3] 市场分析与美联储政策信号 - 市场持续评估美联储释放的政策信号，并对年末降息可能性进行预期调整 [1] - 美联储政策方向尚不明朗，金价正处于整理阶段，市场在等待更明确的信号 [3] - 部分美联储官员发表倾向宽松的言论，纽约联储主席约翰·威廉姆斯与理事克里斯托弗·沃勒均提到可能考虑在12月进行政策调整 [3] - 多位地区联储主席持不同看法，认为应暂缓放宽政策直至通胀数据更稳定地向2%目标回落 [3] - 根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，目前利率期货市场对12月降息的预期概率维持在较高水平 [3] 经济数据与市场影响 - 10年期国债收益率在前一交易日曾回落至近一个月低点 [3] - 周三公布的就业数据显示上周美国初请失业金人数略有回落，但就业市场仍未能充分满足求职需求 [4] - 11月美国消费者信心因就业与家庭财务状况的不确定性出现下滑 [4] - 通常情况下，黄金在利率维持在较低水平时更具吸引力 [3] 其他贵金属表现 - 现货白银下跌0.9%，报每盎司52.89美元 [4] - 铂金上涨1.4%，报每盎司1,611.04美元 [4] - 钯金下跌0.9%，报每盎司1,409.87美元 [4]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括纺织服装、零售美护、旅游服务、家电、3D打印、生猪养殖、食品饮料等多个消费相关领域[1][3][4][5][9][10][14][15] 宏观与市场环境 * 10月整体通胀略微转正 PPI也有所改善 核心CPI同比涨幅连续六个月扩大 PPI基本回到正增长状态 是过去半年首次出现食品和非食品核心月度环比均增长的情况[2] * 顺周期消费端存在拖累因素 如10月份猪肉价格环比下降 酒类价格持平 家用电器价格环比下降 对整体通胀形成拖累[2] * 短期消费仍处于供大于求状态 多数商品消费品供给相对饱满 预计2026年上半年将成为深周期消费趋势性拐点[2] 纺织服装行业 * 10月衣着类CPI同比增长1.7% 增速较1-9月有所提升 受益于气温和春节较晚等因素 冬装销售旺季延长 利好四季度销售预期[1][4] * 家纺子板块三季度业绩超预期 大单品策略有效 双十一期间保持快速增长[1][4] * 运动户外赛道长期看好 经过一年消化后对2026年持乐观态度[1][4] * 制造板块2026年复苏确定性更高 看好全球化布局、一体化优势及新产能扩张标的[4] * 黄金珠宝行业受高金价影响 少数龙头推动模式转型显著 2026年可关注困境反转机会[4] * 推荐公司：森马、波司登、海澜之家、水星家纺、罗莱家纺、安踏、李宁、深州、华立、卫星、开润、新奥、潮宏基、周大福、老凤祥、周大生[1][4] 零售美护板块 * 建议关注出版链及电商服务板块新变化 中美关系缓和预期利好头部公司如绿联科技（韩国市场表现亮眼） 跨境电商税收规范化利好合规企业[1][5][6] * 阿里旗下AIT首新闻下载量突破1000万次 第二季度营收同比增长34% 利好电商服务公司[1][6] * 沃尔玛中国三季度收入增速22% 电商增速30% 名创优品第三季度收入增长28%[1][6] * 看好区域龙头、品牌势能提升的企业及医美渠道修复潜力[1][6] * 推荐公司：绿联科技、小安与陈（B2B）、安慕希与利润科技（B2C）、易网易创、丽人丽妆、青木科技、重庆百货、步步高、恒力集团代理商、上美集团、珀莱雅、新氧[1][5][6] 旅游服务板块 * 秋游和过冬游市场表现良好 11月景区及周边游需求显著增长 例如四川剑门关秋假首日客流量增长30% 浙江秋假期间酒店订单同比增长68% 途牛平台11月以来用户出游人次同比增长13%[1][7][8] * 冰雪旅游方面 2024-2025年滑雪场周边2公里内消费金额同比增长28% 10月以来滑雪场附近美食搜索量同比增长40% 酒店搜索量上涨20% 崇礼等大型滑雪场搜索量增幅高达170% 张家口11月下旬预订量同比增加25%[1][7][8] * 温暖地区旅游方面 三亚酒店入住率较高 行业整体呈现回暖迹象[1][8] * 服务类消费板块基本面支撑强劲 短期调整带来投资机会 关注中盘蓝筹及有并购重组的景区[3][9] * 推荐方向：OTA板块、酒店板块、人力资源板块、快餐连锁板块[3][9] 家电行业 * 长期看好出海主线 预计2026年行业呈现前低后高态势 2026年二季度是内销关键时间点 同时出口增速将开始向上[3][10][11] * 原材料价格上涨约20% 对下游成本端影响明显 龙头公司稳健性更强 通过内部效率优化应对成本上升[10][11] * 龙头白电公司报表确定性较强且股息率可观 如美的和海尔股息率约为5%[11] * 推荐公司：TCL电子、海康威视、石头科技 并关注新兴方向如割草机器人赛道（九号公司）与3D打印方向[3][10][11] 3D打印与科技 * 慧能科技估值约100亿美元 主要由于行业增速较快且竞争格局未恶化 公司预计将注入工业级3D打印资产精实3D[3][12][13] * 精实3D2025年业绩预计达2亿元 未来五年收入和利润增长率不低于20%-30% 考虑到当前市值仅为50亿元 远期仍有两倍增长空间[12][13] 生猪养殖板块 * 生猪产能去化超出预期且趋势延续 农业部数据表明散户贡献了大量边际产能去化[14] * 预计2026年3-4月份因仔猪量减少会出现价格拐点 7月份以后价格将继续上涨 如果去化速度快 上行斜率会更高[14] * 推荐优质公司如牧原、温氏等 也可关注并购成长的小型企业[14] 食品饮料行业 * 四季度基本面可能较差 比第三季度还要差 主要由于春节错期至明年2月 今年基数较高以及居民去杠杆影响消费力[15][16] * 建议关注两个方向：一是复苏前半段的B端和供给端逻辑（餐饮供应链） 二是绝对收益标的（增长确定性较高的零食饮料企业）[15][16] * 白酒板块目前更多是博弈因素 一季报后定价权可能恢复[16] * 推荐公司：妙可蓝多、安井食品、海天味业、颐海国际、周黑鸭、东鹏特饮、盐津铺子、卫龙、今世缘、古井贡、水井坊、汾酒、五粮液、贵州茅台[15][16]

澳元汇率表现 - 澳元兑美元连续四日上涨，盘中交易于0.6480附近，最新报价触及0.6483 [1] 澳大利亚通胀数据 - 澳大利亚10月CPI同比增幅为3.8%，高于前值3.5%和市场预期的3.6% [1] 澳大利亚央行政策预期 - 市场普遍预计澳大利亚储备银行12月将维持3.6%的官方现金利率不变 [3] - 利率期货显示12月降息至3.35%的概率仅为6% [3] - 央行11月会议记录显示其倾向于利率维稳，政策立场更趋平衡 [3] - 央行副行长提醒月度通胀数据可能波动，央行不会对单月数据过度反应 [3] 澳大利亚经济基本面 - 11月制造业PMI初值升至51.6，重返扩张区间 [3] - 服务业PMI与综合PMI也同步上行 [3] 美元指数与美联储政策 - 美元指数暂稳于99.80附近，此前录得温和下跌 [3] - 市场认为美联储12月降息25个基点的概率已超过84%，一周前该数值仅为50% [3] - 美国疲软数据包括9月核心PPI超预期回落、零售销售额增速放缓以及11月消费者信心指数大幅降至88.7 [3] - 多位美联储官员释放宽松信号，明确支持近期降息 [3] 技术分析 - 澳元兑美元处于矩形整理区间，0.6420附近形成有效支撑 [4] - 上方受限于9日指数移动平均线0.6479 [4] - 若能突破0.6479关键位置，有望进一步上探0.6500心理关口，后续更强阻力在0.6630附近 [4]

美联储12月利率决议背景 - 美国劳工统计局取消发布10月份消费者价格指数报告 并将11月份CPI数据发布日期从12月10日推迟至12月18日 这意味着美联储在12月10日利率决议时将缺少关键通胀数据作为参考[1][3] - 11月份就业状况报告发布日期从12月5日延至12月16日 10月份就业状况报告被取消发布 当月美联储议息时也将缺少这项包含月度非农就业人数变化的数据[4] - 另一项关键通胀指标个人消费支出价格指数报告将重新安排发布时间 但尚未公布明确日期[4] 美联储内部政策分歧 - 12名拥有投票权的联邦公开市场委员会成员中 已有5人表示倾向下月维持利率不变 但美联储三号人物纽约联储主席威廉姆斯暗示近期可能再次降息[1][7] - 波士顿联储主席苏珊柯林斯明确表达对12月降息的谨慎态度 强调通胀领域仍存在风险 当前货币政策具有适度限制性[6] - 威廉姆斯认为劳动力市场下行风险已上升 而通胀上行压力有所缓解 近期仍有进一步降息的空间 以推动政策立场向中性水平靠拢[7] - 若鲍威尔 副主席杰斐逊与威廉姆斯组成降息支持阵营 加上三位特朗普任命的理事支持 仅能获得12名投票成员中的6票 距离多数通过仍差关键一票[7] - 拥有投票权的四位地区联储主席均对12月降息持保留态度 成为影响决议走向的摇摆阵营[8] 市场预期与决议前景 - 威廉姆斯的表态提升了市场对12月降息的预期 联邦基金期货显示的降息概率从低于30%反弹至60%以上[1] - 12月的决议正在成为多年来最接近的表决 降息和按兵不动的概率五五开[1] - 德意志银行高级经济学家Brett Ryan等一些人认为威廉姆斯上周五的表态锁定了降息 但其他人并不确定[8]

黄金价格影响因素 - 美国9月非农就业数据强劲，新增11.9万个岗位，远超预期的5万个，对金价构成主要压力 [2] - 强劲数据导致美联储12月降息预期大幅降温，概率从上周的45%降至约30%-40% [2] - 美元走强，利空黄金 [2] - 全球科技股暴跌引发避险情绪，对金价形成潜在支撑 [2] - 央行购金的长期趋势仍在，利多黄金 [2] - 金价大跌可能刺激实物黄金需求，形成支撑 [2] 关键技术点位与短期看法 - 金价阻力位关注4110美元和4130-4140美元区域 [2] - 支撑位重点关注4020美元 [3] - 若金价有效跌破4020美元支撑，短期下跌空间可能打开 [3] - 若金价强势突破4140美元，可能引发进一步上行 [3] - 黄金预计短期继续在4000美元以上区间震荡盘整 [3] - 4000美元是重要的心理和技术支撑位 [3] - 美联储鹰派姿态和美元强势限制了金价上涨 [3] 中长期展望与核心驱动力 - 支撑黄金的宏观逻辑依然存在，全球央行持续购金趋势未变 [3] - 地缘政治风险及对法定货币购买力的担忧凸显黄金长期避险价值 [3] - 美联储的政策信号是黄金市场的核心驱动力 [4] - 需关注12月FOMC会议前美联储官员关于利率路径的讲话 [4] 后续重点关注事项 - 关键经济数据包括后续的通胀数据（CPI、PCE） [5] - 10月和11月合并发布的非农就业报告将于12月6日公布 [5] - 技术面上需密切关注金价能否守住4000美元关键支撑位 [6]

汇率表现 - 11月20日亚洲时段美元兑加元平开于1.4045，盘中震荡上行，最高触及1.4061，最低下探1.4038，现报1.4054，涨幅0.06%，波动区间为1.4038-1.4061 [1] - 技术分析显示美元兑加元自1.33520低位开启反弹后进入震荡上行通道，当前汇率站稳1.4640关键支撑位，最新报价1.4654 [2] 驱动因素 - 汇率波动核心受美加经济基本面差异、货币政策预期分化及国际油价走势影响 [1] - 美国10月核心PCE通胀3.5%回落不及预期，美联储官员强调维持高利率抗通胀，2025年降息预期后移，三季度GDP增速达2.9%，经济韧性支撑美元 [1] - 加拿大作为原油出口国，国际油价回落至80美元/桶下方使其贸易顺差收窄，10月CPI同比3.1%高于央行2%目标但核心通胀边际回落，加央行维持利率不变，市场对其明年降息预期升温压制加元 [1] 技术分析 - 关键支撑位依次为1.4640、1.4630以及50小时移动平均线约1.4625，若有效跌破1.4620可能触发阶段性回调 [2] - 阻力区域集中在1.4660、1.4680及前期震荡平台上沿1.4700，突破需美国经济数据超预期或油价大幅下跌加持 [2] - MACD红色能量柱小幅放大，相对强弱指标运行于52-57的中性偏多区间，平均趋向指标升至23附近，表明上行趋势性逐步显现，短期内大概率在1.4630-1.4670区间震荡上行 [2] 后市展望 - 后续关注美国11月CPI与美联储纪要，若美通胀超预期回落或美联储释放鸽派信号，美元兑加元或承压回调；若美数据强于预期、油价延续弱势，则汇率可能继续上行 [1] - 技术层面，若反弹站稳1.4680上方，目标可看向1.4700-1.4720；若跌破1.4630支撑，下行空间或延伸至1.4625-1.4610 [2]

10月通胀数据总体表现 - 10月CPI同比增长0.2% 为7月以来首次转正[2] - 扣除食品和能源后的核心CPI同比增长1.2% 连续6个月改善[2] - PPI同比下降2.1% 但环比增长0.1% 为今年以来首次环比转正[2] CPI回暖驱动因素 - 回暖是基数效应、节日消费及黄金价格共同作用结果[2] - 去年10月食品和能源价格同比开始回落 低基数效应在今年10月显现[2] - 国庆中秋双节叠加致出行旅游需求旺盛 服务价格同比从0.6%上升至0.8% 宾馆和机票价格分别上涨8.6%和4.5%[2] - 黄金价格上行带动金饰品价格上涨 贡献核心CPI增幅约0.1%[2] - 猪肉价格同比依然为-16% 维持低位[2] PPI改善驱动因素 - 改善主要来自有色金属 国际定价大宗商品涨幅明显[3] - 铜价环比大涨7% 带动PPI中有色采选和有色压延价格环比分别上涨5.3%和2.4% 拉动PPI环比增长0.2%[3] - 反内卷政策推动煤价改善 但钢价未跟随改善[3] - PPI维持弱势主因是中下游产能利用率偏低 导致中下游对上游涨价传导反应不充分[3] 未来通胀展望 - 受去年末CPI同比走低基数效应影响 CPI多数分项未来几个月将维持改善态势[3] - 以旧换新政策退坡及节后服务价格可能调整 整体改善或较为温和[3] - PPI基数略高 全球定价大宗商品价格存在不确定性 中下游产能利用率仍在改善过程中 修复斜率可能相对有限[3] - 通胀数据大幅改善需经济内生增长动能修复 等待反内卷政策逐步落地及稳增长政策进一步发力[3]

政府停摆对经济数据发布的影响 - 白宫表示10月份通胀和就业报告可能因政府停摆而永久无法发布[1][2] - 这是历史上首次可能无法发布月度通胀数据 并且白宫首次对10月就业报告发布提出质疑[3] - 政府停摆自10月1日开始持续六周 基本中断了关键政府数据的发布[1] 数据缺失对市场的影响 - 月度非农就业报告是市场最敏感的指标之一 其缺失迫使经济学家和投资者依赖私营部门报告作为替代[4] - 私营报告显示美国就业市场受制于疲软招聘态势 且裁员现象可能加剧 多家知名企业裁减数万白领岗位[4] - 数据缺失使得经济学家、投资者和美联储决策者极难获得关键数据来衡量经济健康状况[2] 数据恢复发布的挑战与预期 - 9月份就业报告预计在政府重启后约三天即可发布 因为其数据在停摆前已收集完毕[5] - 10月份数据面临更大挑战 因工作人员当月完全无法收集统计数据 部分数据如非农就业增长或可挽救 但家庭调查等数据难以追溯[5] - 前劳工统计局局长指出10月通胀报告根本无法完成 因无法事后追溯调查商品价格[6] - 白宫国家经济顾问表示有些调查根本没有完成 可能永远无法知道10月经济状况[7] 历史背景与机构现状 - 此次长时间停摆对美国劳工统计局造成前所未有的打击 该机构本就预算紧张且面临政治干预[7] - 过往政府停摆从未持续如此之久 或虽长时间停摆但仍为统计局留有资金以继续工作[7] - 8月份美国失业率为4.3% 雇主新增就业岗位仅为2.2万个 延续今年就业增长急剧放缓态势[5]

美联储主席职位与货币政策立场 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示若被提名接替鲍威尔担任美联储主席将接受该职位[1] - 哈塞特希望在12月政策会议上实施更大幅度降息并认为有理由进行50个基点降息但预计美联储只会降息25个基点[1] - 哈塞特对鲍威尔在长期政府停摆和好于预期通胀数据背景下未采取更激进降息感到惊讶[1] 对经济数据的评论与影响 - 哈塞特指出政府关门每持续一周美国GDP就会减少约150亿美元[1] - 哈塞特提及9月通胀数据低于预期[1] - 哈塞特表示总统特朗普认为利率可以更低其本人对此表示赞同[1]

美联储政策解读 - 美联储官员米兰指出，在评估通胀时不应仅关注表面数据，而应深入理解其内在含义 [1]