核心交易 - 普洛斯旗下隐山资本获得香港投资管理有限公司委托管理3亿港元基金 [1] - 该基金属于香港特别行政区政府“新资本投资者入境计划”下“投资组合”2025资金组别 [1] - 基金将投向早期阶段、具有高增长潜力的企业 [1] 投资方背景 - 香港投资管理有限公司成立于2022年，目前总资产规模达640亿港元 [1] - 公司通过与外部基金管理人合作设立多只基金，专注于投资创新和技术发展领域 [1] - 公司在吸引资本、资源和人才以促进香港新兴产业发展方面发挥了重要作用 [1] 基金管理人战略与能力 - 隐山资本将凭借在物流供应链、人工智能、机器人技术以及可再生能源等新经济领域积累的产业洞察进行投资 [1] - 投资策略是发掘拥有前沿技术和规模化应用潜力的创新企业 [1] - 隐山资本专注于包括中国在内的亚洲地区的现代物流服务、数智供应链、新能源以及物流科技等领域 [1] - 除提供资金外，还借助普洛斯的应用场景和生态资源，助力被投企业实现业务增长和国际化发展 [1] - 截至2025年6月30日，隐山资本已投资超过110家企业，总投资额约165亿元人民币 [1] - 投资组合涵盖从早期、成长期到退出阶段 [1]

基金设立与资金委托 - 普洛斯旗下隐山资本获得香港投资管理有限公司委托管理3亿港元基金 [1] - 该基金属于香港特别行政区政府“新资本投资者入境计划”下“投资组合”2025资金组别 [1] - 基金将投向早期阶段、具有高增长潜力的企业 [1] 委托方背景与战略 - 香港投资管理有限公司成立于2022年，旨在整合香港特区政府的投资活动 [1] - 公司总资产规模达640亿港元 [1] - 公司与外部基金管理人合作设立多只基金，专注于创新和技术发展领域的投资 [1] - 公司在吸引资本、资源和人才以支持香港新兴产业发展方面发挥重要作用 [1] 基金管理人战略与能力 - 隐山资本将凭借在物流供应链、人工智能、机器人技术以及可再生能源等新经济领域的产业洞察进行投资 [1] - 投资策略是发掘拥有前沿技术和规模化应用潜力的创新企业 [1] - 目标是助力港投公司生态圈可持续扩展并取得协同发展 [1] - 隐山资本是亚太领先的私募股权投资机构，聚焦中国和亚洲的现代物流服务、数智供应链、新能源及物流科技等领域 [1] - 公司不仅提供资金，更依托普洛斯的应用场景和生态资源支持被投企业业务成长和国际化发展 [1] - 截至2025年6月30日，隐山资本已向超过110家企业投出约165亿元人民币 [1] - 投资组合涵盖从早期、成长期到退出阶段，致力于推动技术创新和运营效率提升 [1]

文章核心观点 在全球能源转型加速推进的背景下，风电产业蓬勃发展，中国风电铸件行业作为产业链关键环节迎来重要发展机遇，市场规模与风电新增装机容量呈显著正相关，行业在技术、产能和质量上进步显著，已成为全球供应的主导力量，预计市场规模将持续增长 [1][14][15] 风电铸件行业概述 - 风电铸件是风机的特殊铸件，主要包括箱体、轮毂、底座、主轴套等，种类多样，约占风机总成本的10% [3] - 生产工艺主要包括铸造和精加工两大环节，精加工环节因设备投入和人力成本较高，部分小规模民营企业将此外协 [5] 行业发展历程 - 1970-80年代：现代风电技术起步，铸件生产规模小，以手工或半自动为主 [8] - 1990年代：可再生能源概念普及，风电机组功率提升，推动铸造工艺改进和专业化 [8] - 2000年代：全球清洁能源需求增加，风电铸件需求大幅增长，行业形成规模化、标准化生产体系 [8] - 2010年代：风电成为重要电力来源，大型高效机组成为主流，制造工艺更精细先进，如采用CAD和自动化技术 [8] - 2020年代至今：应对气候变化，风电被广泛采纳，行业加强研发创新，海上风电兴起对铸件性能提出更高要求 [8] 行业产业链 - 上游：主要包括焦炭、生铁、废钢、铝合金等原材料及生产设备，原材料成本约占生产成本的60-70% [9] - 中游：风电铸件制造企业，主要为国产企业 [9] - 下游：风电产业 [9] - 上游原材料现状：中国焦炭产量从2015年的4.48亿吨提升至2024年的4.89亿吨，年均复合增长率0.98%，2025年1-10月产量4.19亿吨，同比增长3.3% [11] - 生铁产量：2024年为8.52亿吨，同比下降2.18%，2025年1-10月为7.11亿吨，同比下降1.8%，整体供给相对稳定 [11] - 废钢消费量：从2015年的0.93亿吨大幅攀升至2024年的2.52亿吨，年均复合增长率达11.71%，预计2025年将达2.53亿吨 [11] 风电装机容量与行业驱动 - 中国风电装机容量：截至2025年9月底，全国风电新增装机容量61.09GW，同比增加21.97GW，累计装机容量581.59GW，同比增加102.04GW [13] - 全球风电装机容量：2024年全球新增装机容量达创纪录的117GW，累计装机容量达1136GW，同比增长11%，中国新增装机容量占全球近70% [14] - 截至2025年上半年，全球风电新增装机容量72.2GW，较2024年同期的44.1GW大幅增长64%，累计装机容量1245GW，年增长率13.5%，风电已满足全球约12%的电力需求 [14] 行业发展现状与市场规模 - 全球市场规模：2024年全球风电铸件行业市场规模为44.82亿美元，同比增长8.61%，预计2025年将增至51.58亿美元 [14] - 中国市场规模：2024年中国风电铸件行业市场规模为206.4亿元，同比增长13.16%，预计2025年将增长至233.7亿元 [1][15] - 中国产能：从2021年的202万吨增长至2024年的269万吨，年复合增长率10.02%，预计2025年将进一步提升至291万吨 [16] - 产能建设案例：日月股份于2022年12月在酒泉投资12.3亿元建设年产10万吨生产线进入试生产 [1][15]，大连重工装备集团于2024年4月18日投产大型高端风电铸件智能制造基地 [1][15]，豪迈科技的高端铸造6.5万吨建设项目于2025年9月陆续投入使用 [1][15] 行业竞争格局与重点企业 - 行业特点：已形成较高准入壁垒，具有投资大、周期长、技术难的特点，头部企业在关键部件领域已达国际水平，进入全球主流供应链，行业集中度有望提升 [17] - 代表企业：包括吉鑫科技、日月股份、宏德股份、佳力科技、金雷股份、通裕重工、豪迈科技、宁波永祥、龙马控股、华东风能等 [2][3][17] - 吉鑫科技：专注于大型风力发电机组零部件，产品包括轮毂、底座、轴等，具备一站式生产能力，2025年上半年其轮毂、底座等主产品营业收入5.87亿元，同比增长27.33% [17] - 日月股份：致力于大型重工装备铸件，截至2025年6月30日拥有年产70万吨铸件产能，最大铸件重量达250吨，2025年上半年其球墨铸铁类产品营业收入28.23亿元，同比增长66.06% [18] 行业发展趋势 - 大型化与轻量化并行：为适应8MW以上大功率机组，铸件向大型化、一体化发展，并通过新材料和薄壁设计实现轻量化，以降低载荷和成本 [20] - 材料创新与工艺升级：高强度球墨铸铁、特种合金钢等新材料提升性能，数字化模拟浇注、智能控温、无损检测及增材制造复合技术提高合格率、稳定性并缩短周期 [21] - 智能化与绿色化深度融合：通过自动化生产线、工业机器人和物联网技术实现智能制造，同时开发可再生材料、优化熔炼工艺、完善回收处理系统以减少能耗和碳排放，推动全生命周期绿色管理 [22]

风能作为技术成熟、环境友好、规模化应用潜力巨大的可再生能源，如今已成为全球能源转型的主力 军。 中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩近期对《华夏时报》记者表示，能源是人类生存发展 和过上美好生活的根基，人均能源的使用量某种程度上代表了一个国家的经济发展和人民的生活水平。 很多国家已经将大力开发风电作为其推动能源转型、实现能源独立和安全的重要举措。摆在我们面前有 一条新的道路，那就是开发利用可再生能源来实现可持续发展。 风电装机提速 经过多年发展，中国已跃升为全球风电强国，在技术、规模、海上风电开发、数字化应用与产业链供应 链等方面引领世界。 风电成本的持续下降，让其成为全球能源市场的"性价比之选"。根据国际可再生能源署的分析，2024年 投产的所有可再生能源项目中，超过90%的发电成本已经低于最便宜的新型化石燃料能源。相比而言， 不久前太阳能成本还是化石燃料的四倍，而现在则便宜41%，海上风电成本便宜53%。 相关数据显示，2004年，中国风能产业属起步阶段，累计装机容量不足100万千瓦，仅占全球总装机的 1.2%，风电装备基本依赖进口。2014年中国风电累计并网容量突破1亿千瓦，占全球风电装机的27 ...

投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 核心观点 - 报告认为果下科技是一家基于平台技术及AI驱动的可再生能源解决方案及产品提供商，在储能行业具备技术创新和差异化竞争优势 [2] - 报告指出公司收入高速增长，但毛利率和净利润有所波动，且经营现金流持续为负 [3] - 报告认为公司上市估值对应2024年市盈率约189倍，相较同业估值偏高，因此建议谨慎申购 [3] 公司业务与竞争优势 - 公司是中国储能行业的可再生能源解决方案及产品提供商，其储能系统解决方案和产品应用于国内外大型电源侧、电网侧以及工商业和家庭场景 [2] - 公司是业内较早实现储能系统与互联网云端整合并开发数字化能源管理全景互联网云平台的参与者之一 [2] - 公司核心竞争优势包括：1）技术创新，是首家专门为所在行业开发物联网平台及基于AI算法开发储能行业模型的解决方案提供商；2）具备为全用能场景提供AI优化解决方案的能力；3）研发能力较强，2022至2025年上半年研发费用占收入比例在2.4%至5.3%之间 [2] 财务表现 - 公司营业收入高速增长：2022年为人民币1.42亿元，2023年为3.14亿元，2024年为10.26亿元，2025年上半年为6.91亿元 [3] - 公司毛利率呈波动下降趋势：2022年为25.1%，2023年为26.7%，2024年为15.1%，2025年上半年为12.5% [3] - 公司净利润有所波动：2022年为人民币2427.7万元，2023年为2814.8万元，2024年为4911.9万元，2025年上半年为557.5万元 [3] - 公司经营现金流近几年持续为负且呈扩大态势 [3] - 截至2025年6月底，公司应收账款大幅增加至人民币9.52亿元 [3] 经营与成本结构 - 公司生产主要原材料为使用碳酸锂作为正极材料的锂离子电池，电芯成本占销售成本的90%以上，磷酸铁锂价格对公司经营业绩有重大影响 [3] 估值与同业比较 - 公司上市估值约为102亿港元，对应2024年市盈率约为189倍 [3] - 报告列举了部分同业公司估值作为参考：宁德时代(3750.HK)2024年市盈率为39.8倍，赣锋锂业(1772.HK)为-44.9倍，中创新航(3931.HK)为77.2倍，瑞浦兰钧(0666.HK)为-24.9倍，行业平均为11.8倍 [5] - 报告认为公司估值相较同业偏高 [3] 招股详情 - 公司名称：果下科技，股票代码：2655.HK [1] - 保荐人：光大证券国际 [1] - 上市日期：2025年12月16日 [1] - 招股价格：每股20.1港元 [1] - 集资净额：约6.056亿港元（扣除包销费用和全球发售有关估计费用） [1] - 每手股数：100股，入场费：2030.26港元 [1] - 招股总数：33,852,900股，其中国际配售占90%，公开发售占10% [1]

公司上市与发行概况 - 公司计划于2025年12月8日至11日招股，全球发售3385.29万股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 每股发售价格为20.1港元，每手100股，预期H股将于2025年12月16日上午九时在联交所开始买卖 [1] - 假设发售价为20.1港元且未行使超额配股权，公司预计从全球发售获得所得款项净额约6.06亿港元 [3] 业务定位与市场地位 - 公司是中国储能行业的可再生能源解决方案及产品提供商，专注于研发并提供储能系统解决方案及产品 [1] - 公司的产品应用于中国及海外市场的大型电源侧、电网侧以及工商业和家庭场景 [1] - 根据灼识咨询，公司是业内较早实现储能系统云端整合及开发数字化能源管理全景互联网云平台的参与者之一 [1] 基石投资者与认购情况 - 公司已与惠开香港、Dream'ee HK Fund及雾凇资本订立基石投资协议 [2] - 基石投资者同意按发售价认购总金额为7425万港元的发售股份（假设发售价为20.1港元） [2] - 基于每股20.1港元的发售价，基石投资者将认购的发售股份总数为369.4万股H股 [2] 募集资金用途 - 约44.0%的所得款项净额（约2.67亿港元）将用于提升研发能力，其中14.0%用于人工智能研发，15.0%用于国内业务研发，15.0%用于海外业务研发 [3] - 约19.0%的所得款项净额（约1.15亿港元）将用于建设海外运营及服务网络，以支持国际化增长策略 [3] - 约27.0%的所得款项净额（约1.64亿港元）将用于扩大大型、工商业及户用储能系统产品的产能 [3] - 约10.0%的所得款项净额（约6060万港元）将用作营运资金及一般公司用途 [3] 财务表现与增长 - 公司收入从2022年的人民币1.42亿元增长至2023年的人民币3.14亿元，并进一步增长至2024年的人民币10.26亿元，2022年至2024年的复合年增长率为168.9% [4] - 公司收入从2024年上半年的9060万元人民币大幅增长至2025年上半年的6.91亿元人民币 [4] - 公司毛利从2022年的3560万元人民币增长至2023年的8400万元人民币，并进一步增长至2024年的1.55亿元人民币，2022年至2024年的复合年增长率为108.6% [4] - 公司毛利从2024年上半年的1180万元人民币增长至2025年上半年的8630万元人民币 [4] - 公司毛利率在2022年、2023年、2024年分别为25.1%、26.7%、15.1%，在2024年上半年和2025年上半年分别为13.0%和12.5% [4]

全球发售 - 全球发售股份33,852,900股H股，香港发售3,385,300股，国际发售30,467,600股[8] - 发售价每股H股20.1港元，股份代号2655[8] - 香港公开发售2025年12月8日开始，12月11日截止办理申请登记[24][25] - 预期H股2025年12月16日上午九时正开始在联交所买卖[27] 业绩总结 - 2022 - 2025年各期收入分别为141,831千元、314,307千元、1,025,613千元、90,623千元、691,370千元[103] - 2022 - 2025年各期毛利率分别为25.1%、26.7%、15.1%、13.0%、12.5%[104] - 净利润由2022年的2430万元增至2023年的2810万元，再增至2024年的4910万元，2025年6月为580万元[112] 市场地位 - 2024年全球户用储能系统出货容量计，公司是中国第十大，占1%[39] - 2024年全球新安装多用途储能系统容量计，公司是全球第十大，占3%[39] - 2024年全球多用途储能系统新装机容量计，公司是中国第八大，占3%[39] 业务结构 - 业务由储能系统解决方案、EPC服务及其他三部分组成[43] - 2022 - 2025年产品结构转变，最大收入从欧洲户用变为中国大型储能系统[49] 产能情况 - 总产能从2022年的45.5 MWh增至2024年的1,561.2 MWh[51] - 2024年5月起，大型和工商业储能系统产品第二条生产线投产后产能翻倍[51] 研发情况 - 研发职能部门有125名雇员，核心成员平均超10年经验[87] - 2024 - 2025年研发开支分别为3160万元、1670万元[90] 战略合作 - 与中创新航科技集团订立战略合作协议，与客户F组建大储能生态联合体[55] 未来展望 - 计划深化海外户用储能布局，拓展中国大型储能业务[59] - 拟将全球发售所得款项净额44.0%用于提升研发能力[137] 财务指标 - 2022 - 2025年6月经营活动现金流出净额分别为0.303亿元、0.729亿元、0.519亿元及2.049亿元[57] - 贸易应收款项周转天数从2022年的56.2天增至2025年6月的181.8天[57] - 2024 - 2030年新增多用途储能系统装机容量预计复合年增长率为54.6%[63] 产品销售 - 户用储能系统收入从2022年的1.023亿元增至2024年的2.084亿元，复合年增长率42.7%[56] - 2022 - 2025年大型储能系统平均售价分别为0.3、0.4、0.5、0.7、0.4元/Wh[79] 股权结构 - 海南虚鼎等持有约58.54%表决权，全球发售完成后约占54.63%[143] 上市开支 - 全球发售估计上市开支总额约68.3百万元，占所得款项总额11.0%[140]

项目与运营里程碑 - 公司已开始南非Grootfontein 273兆瓦太阳能发电厂的商业运营 [1] - 该项目是公司在西开普省的首个项目，也是REIPPPP第五轮首个达到商业运营日期的太阳能项目 [3] - 该电厂预计每年可生产700吉瓦时的清洁能源，并减少约63万吨二氧化碳排放 [4] 财务与合同安排 - 项目将通过一份为期20年的购电协议产生可预测的收入 [1] - 公司持有该项目51%的股权，当地黑人经济赋权合作伙伴H1 Holdings持有46.5%股权，Grootfontein当地社区信托持有2.5%股权 [4] - 公司将向该电厂提供运营、维护和资产管理服务 [4] 战略与市场地位 - 该项目加强了公司作为南非可信赖的可再生能源合作伙伴的地位 [3] - 该项目是西开普省最大的同址太阳能光伏集群 [4] - 公司目前在全球五大洲拥有6.2吉瓦正在运营和建设中的可再生能源产能 [5] 管理与合作 - 公司首席执行官表示，该项目兑现了提供清洁可靠能源的承诺，并为当地社区和合作伙伴创造了长期价值 [2] - 公司撒哈拉以南非洲地区执行副总裁兼总经理表示，该项目体现了团队和承包商的奉献精神与韧性 [3] - 公司感谢利益相关者的持续合作，并期待继续支持南非的能源转型 [2]

哥伦比亚清洁能源政策与市场动态 - 哥伦比亚政府正制定新的监管战略 以推动更多清洁能源接入系统 [1] - 新一轮改革将使真正具备发电能力的项目能够顺利推进 [1] 中国企业潜在的投资与合作机会 - 哥伦比亚矿能部长邀请中方具有国际化经验的太阳能企业积极参与下一轮哥伦比亚风电招标 [1] - 新一轮改革包括多家中国企业提出的可再生能源方案 [1] 哥伦比亚政府的投资与监管目标 - 哥伦比亚希望吸引更多国际投资 完善监管框架 [1] - 哥伦比亚政府的目标是使更多清洁能源惠及哥伦比亚家庭 [1]

联合声明的核心合作领域 - 中法两国将继续加强合作，以公正、有序和公平的方式推动全球能源系统逐步转型脱离化石燃料，并积极推动经济社会绿色低碳转型 [1][3] - 两国重申将共同营造有利和开放的国际经济体系的承诺 [3] 可再生能源与能源转型 - 两国继续就加快全球可再生能源部署加强合作 [1][3] - 两国支持到2050年将全球核电装机容量增加至三倍 [1][3] 气候与环境治理框架 - 两国重申致力于落实“里约三公约”、《京都议定书》、《巴黎协定》、“昆明－蒙特利尔全球生物多样性框架”和联合国可持续发展目标，作为应对全球挑战的根本法律基础和主要框架 [2] - 两国重申坚决维护科学作为各方行动基础，支持联合国政府间气候变化专门委员会等政府间科学政策平台的工作 [2] - 两国重申《巴黎协定》温控目标，即把全球平均气温升幅控制在工业化前水平以上低于2℃之内，并努力限制在1.5℃之内 [3] 具体合作与行动领域 - 两国继续在碳定价、气候投融资、甲烷、碳足迹方法学、适应等领域加强沟通 [1][3] - 两国认识到控制和减少甲烷排放的重要性，尤其是调动现有的技术和创新性解决方案 [1][3] - 两国支持落实《2023年国际海事组织船舶温室气体减排战略》，以使该行业到2050年左右实现温室气体净零排放 [3] - 两国重申通过共同努力到2030年实现停止和扭转森林减少与土地退化的承诺，并为保护三大雨林盆地的热带雨林作出积极贡献 [4] - 两国认识到需要加强水资源综合管理，并为2026年下一届联合国水事会议推动共同愿景 [4] - 两国承诺加强全球海洋治理，欢迎《国家管辖范围以外区域海洋生物多样性协定》即将生效，并呼吁迅速有效实施 [4] - 两国支持制定一项为结束塑料污染的具有法律约束力的国际文书，并致力于鼓励就可持续且有竞争力的塑料替代品开展研究和创新 [5] 资金与可持续发展支持 - 两国愿开展合作，支持发展中国家提升获取资金的能力，鼓励加速生态转型 [5] - 发达国家将继续带头，为发展中国家提供和调动2035年前的气候和环境资金 [5] - 两国欢迎昆明生物多样性基金并重申对“昆明－蒙特利尔全球生物多样性框架”融资目标的支持 [5] 未来合作机制 - 中法两国愿积极研究设立应对气候和环境挑战工作组，考虑于2026年上半年就设立工作组事宜召开一次会议 [5]