报告行业投资评级 - 看多：氧化铝 [1] - 看空：螺纹钢、纯碱、信娱、焦炭、棕榈油、纸浆、原油、燃料油 [1] - 震荡：国债、黄金、白银、锌、镍、不锈钢、锡、铁矿石、硅铁、玻璃、菜油、国内棉价、玉米、豆粕、PTA、苯乙烯、情绪消退后的品种、检修支撑的品种、PVC、烧碱 [1] 报告的核心观点 - 短期在情绪和流动性驱动下股指偏强震荡概率高，后续关注宏观增量信息指引；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 市场风险偏好改善使金价短期或承压，但关税不确定性高，金价难持续下挫，料震荡运行；银价短期震荡为主 [1] - 近期美联储相关情况及库存等因素影响下，铜、铝、氧化铝短期偏强；锌价反弹关注高位布局空头机会；镍价短期底部反弹但上方空间有限，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货短期震荡反弹但持续性待观察，中长期供给压力仍存 [1] - 矿段供应难修复，宏观情绪改善下锡价反弹，后续关注佤邦锡矿进口情况 [1] - 多晶硅供给端未减产、需求端未复产、库存压力大且有资金博弈；螺纹钢和现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动、供需宽松，暂无向上驱动 [1] - 铁水见顶预期下，6月铁矿石供给端有增量，关注钢材压力；硅铁产量增加、需求向弱、供需宽松、成本支撑不足，价格承压 [1] - 玻璃供需双弱延续，淡季需求向弱，价格偏弱；纯碱检修恢复，供给过剩担忧再起，终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 原油滞涨或下跌后，棕榈油回归供强需弱、累库趋势基本面，预计补跌；若无超预期调减美豆新作面积，豆油维持偏空；中加关系扰动下，菜油维持震荡 [1] - 国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库但压力不大，预计国内棉价震荡偏弱 [1] - 巴西2025/26年度甘蔗产量下滑，但制糖比提高使糖产量创纪录增长，后期原油走势或影响产糖量 [1] - 短期进口玉米、糙米拍卖消息及麦玉价差影响，玉米盘面预期偏震荡，新作种植成本下移，可逢高空远月合约 [1] - 国内豆粕下游库存建立，油厂高开机压榨下后续累库或加快，MO9偏震荡，四季度进口成本或抬升，11月和1月合约可逢低做多 [1] - 纸浆外盘报价下降、发运量增加、国内需求清淡，期货偏空；原木处于淡季，外盘上涨时供应下降有限，走势偏弱 [1] - 生猪存栏修复、出栏体重增加，期货整体稳定 [1] - 中东地缘局势降温，原油和燃料油盘面重回供需逻辑，OPEC+或延续增产，长期供需走向宽松 [1] - 沥青受成本端拖累、消费税退税及需求复苏慢影响；沪胶下游需求走弱、供给端产量释放预期强、库存增加 [1] - BR橡胶地缘情绪缓和、原油端弱势牵制，价格短期内偏弱运行；PTA基差转弱、PX装置情况及海外检修影响其走势 [1] - 苯乙烯市场投机需求、装置负荷及持货情况影响基差；部分品种情绪消退后回归基本面，检修、需求等因素使其价格震荡偏弱 [1] - PVC检修结束、新装置投产、下游迎淡季，供应压力上升；烧碱检修接近尾声、现货低位、氯碱利润尚存，关注液氯变动 [1] - LPG地缘局势缓解、燃烧需求淡季、国外低价货源流入，短期有下行空间；预计7月中上旬运价见顶，7、8月呈圆弧顶走势，后续运力部署充足 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期股指在情绪和流动性驱动下偏强震荡，关注宏观增量信息指引；国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜因美联储官员言论、市场风险偏好及海外挤仓行情短期偏强；铝受美联储降息预期、库存低位影响偏强运行；氧化铝短期偏强 [1] - 锌供应恢复预期强、需求走弱，但宏观情绪好转下反弹，关注高位布局空头机会；镍价短期底部反弹但上方空间有限，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢期货短期震荡反弹但持续性待观察，中长期供给压力仍存；锡矿段供应难修复，宏观情绪改善下反弹，关注佤邦锡矿进口情况 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动、供需宽松，暂无向上驱动；铁水见顶预期下，6月铁矿石供给端有增量，关注钢材压力 [1] - 硅铁产量增加、需求向弱、供需宽松、成本支撑不足，价格承压；玻璃供需双弱延续，淡季需求向弱，价格偏弱 [1] - 纯碱检修恢复，供给过剩担忧再起，终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压；信娱和焦炭在产能过剩背景下，把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油在原油滞涨或下跌后回归供强需弱、累库趋势基本面，预计补跌；若无超预期调减美豆新作面积，豆油维持偏空 [1] - 中加关系扰动下，菜油维持震荡；国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库但压力不大，预计国内棉价震荡偏弱 [1] - 巴西2025/26年度甘蔗产量下滑，但制糖比提高使糖产量创纪录增长，后期原油走势或影响产糖量 [1] - 短期进口玉米、糙米拍卖消息及麦玉价差影响，玉米盘面预期偏震荡，新作种植成本下移，可逢高空远月合约 [1] - 国内豆粕下游库存建立，油厂高开机压榨下后续累库或加快，MO9偏震荡，四季度进口成本或抬升，11月和1月合约可逢低做多 [1] 能源化工 - 中东地缘局势降温，原油和燃料油盘面重回供需逻辑，OPEC+或延续增产，长期供需走向宽松 [1] - 沥青受成本端拖累、消费税退税及需求复苏慢影响；沪胶下游需求走弱、供给端产量释放预期强、库存增加 [1] - BR橡胶地缘情绪缓和、原油端弱势牵制，价格短期内偏弱运行；PTA基差转弱、PX装置情况及海外检修影响其走势 [1] - 苯乙烯市场投机需求、装置负荷及持货情况影响基差；部分品种情绪消退后回归基本面，检修、需求等因素使其价格震荡偏弱 [1] - PVC检修结束、新装置投产、下游迎淡季，供应压力上升；烧碱检修接近尾声、现货低位、氯碱利润尚存，关注液氯变动 [1] - LPG地缘局势缓解、燃烧需求淡季、国外低价货源流入，短期有下行空间 [1] 其他 - 预计7月中上旬运价见顶，7、8月呈圆弧顶走势，后续几周运力部署较为充足 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判和投资策略，如国债预计难有趋势行情需谨慎，股指看好长期表现可考虑做多等 [5][8][11]。 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.17%报 120.890 元等 [5] - 5 月全国规模以上工业企业利润同比下降 9.1%，1 - 5 月下降 1.1%，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，经济平稳复苏，内需政策有发力空间，但中美贸易协议有不确定性 [6] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 - 0.74%等 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定使全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 766.4，涨幅 - 1.15%等 [11] - 美国 5 月核心 PCE 物价指数同比升 2.7%等，全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，短期内黄金价格受地缘政治冲突影响，贵金属长期牛市趋势有望延续，考虑做多黄金期货 [11] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯最新报价 2920 元/吨等 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，市场处于需求淡季，价格月初创年内新低且有下行风险，热卷走势或与螺纹钢一致，钢材价格估值低，下行空间或许不大，期货转为弱势震荡走势，投资者可关注反弹做空机会，获利适时止盈，注意仓位管理，可轻仓参与 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货明显反弹，PB 粉港口现货报价在 708 元/吨等 [16] - 铁水日产量回落，需求支撑减弱，4 月后进口量显著回升，港口库存接近去年同期且平稳，市场供需格局边际转弱，价格估值在黑色系中最高，期货在前期低点附近获得支撑，投资者可关注低位买入机会，反弹及时止盈，跌破前低止损离场，注意仓位管理，可轻仓参与 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅上涨 [18] - 山西、内蒙等煤炭主产区环保安检趋紧，焦煤供应量环比减少，部分焦化企业采购积极性提高，但下游需求谨慎，焦煤价格上涨幅度受限；钢厂铁水产量回落，采购意愿不强，焦化企业出货慢，利润下降，限产增加，产量稳中有降，焦煤价格回升成本支撑或起效，期货创出本轮反弹新高，短期或延续反弹，投资者可关注反弹做空机会，获利适时止盈，注意仓位管理，可轻仓参与 [18][19][20] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.11%至 5670 元/吨等 [21] - 6 月 20 日当周加蓬产地锰矿发运量回落，港口锰矿库存小幅回落，报价低位企稳回升；上周样本建材钢厂螺纹钢产量低位小幅回升，5 月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量低位回升，需求偏弱，供应仍偏高；锰硅仓单超 9 万张，近期累升态势渐止，高位库存对期现货市场有压力；转入淡季后，螺纹钢周度产量低位小幅回升，铁合金短期需求见顶，近期产量低位回升，需求偏弱，短期或延续供应过剩，总体价格承压，多头需谨慎；当前成本低位下行空间受限，锰矿库存低位，若近期现货亏损大幅加剧，可考虑关注低位虚值看涨期权机会 [21] 原油 - 上一交易日 INE 原油低位震荡，跌破 20 日均线 [22] - 6 月 24 日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸；美国能源公司连续四个月削减石油和天然气钻机数量，钻机总数降至 2021 年 10 月以来最低；俄罗斯总统普京表示 OPEC + 预计全球石油需求将上升，联盟可能继续大幅提高产量；贝克休斯钻机数显示美国原油产量平稳，原油供应取决于 OPEC，伊朗与以色列战争结束后仍保持警惕，原油大幅下跌后预计在低位震荡，主力合约暂时观望 [22][23][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油小幅震荡，跌势趋缓 [25] - 亚洲燃料油现货市场供应充足，截止 6 月 21 日当周日本 C 型燃料油库存增加，A型 燃料油库存有降有升；中东燃料油装载量未受战争影响，供应充足，新加坡燃料油库存减少利多燃料油，短期内价格有望逐步筑底，可待跌势缓和后寻找做多机会，主力合约暂时观望 [25][26] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 1.67%，山东主流价格上调至 11800 元/吨，基差持稳 [27] - 供应压力仍存，需求边际改善有限，库存压力较大，开工亏损下盘面或延续震荡；原料端丁二烯价格震荡运行，加工亏损收窄；供应端中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率上调在 68%附近，同比处于偏高水平；需求端轮胎企业成品库存高企，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，购难有增量；库存端厂家和贸易商库存环比去库，但同比处于偏高水平，震荡思路对待 [27][28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.15%，20 号胶主力收涨 2.09%，上海现货价格上调至 13900 元/吨附近，基差持稳 [29] - 海外进口货源或季节性减少，产区原料未来有增量预期，轮胎样本企业产能利用率表现基本稳定，胶价或继续宽幅震荡；供应端国内外主产区频繁降雨导致割胶受阻，胶厂抢购原料推升价格，成本刚性支撑显著；需求端多数企业排产逐步进入稳定状态；库存端天然橡胶社会库存同比处于偏高水平，环比累库；2025 年 5 月中国进口天然及合成橡胶合计 60.7 万吨，较 2024 年同期增加 25.2%，关注企稳做多机会 [29][30][31] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 1.15%，现货价格上调（+ 20）元/吨，基差持稳 [32] - PVC 供过于求基本面延续，但大幅向下空间有限，或进入震荡磨底阶段；供应端上周产量 46.60 万吨，降幅 0.80%，产能利用率 78.62%，较上期下降 0.63%；需求端华南下游受雨季影响部分需求走弱，膜类负荷较高，管型材等需求有降有升，出口端本周接单较好；成本利润端动力煤小幅反弹，西北装置利润较可观，内地装置亏损约占全国比例 1/3；截至 6 月 19 日 PVC 社会库存环比减少 0.74%至 56.93 万吨，同比减少 37.97%，底部震荡 [32][33] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.17%，山东临沂持稳至 1800（0）元/吨，基差持稳 [34] - 上周盘面震荡运行，农需进入扫尾阶段，工需不温不火，关注出口端表现；供应端国内尿素日产预计维持在 20 万吨附近；需求端工业方面复合肥开工持续低位，板材行业开工难提升，农业玉米肥追肥备肥分散且零星拿货，整体需求难支撑价格；2025 年 6 月 25 日中国尿素企业总库存量 109.59 万吨，较上周减少 4.01 万吨，环比减少 3.53%，短期震荡，中期偏多对待 [34][35] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2509 主力合约上涨，涨幅 0.63%，PXN 价差调整至 280 美元/吨，PX - MX 价差在 100 美元/吨 [36] - 供需方面 PX 负荷小降至 83.8%，环比下滑 2%，多家企业有停车检修情况；进口方面 2025 年 5 月中国大陆 PX 进口总量约 77.3 万吨，环比增长 6.9%，同比增长 3.2%；成本端中东地缘局势缓和，国际原油价格震荡偏弱运行，成本支撑不足；短期 PX 成本端主导价格走势，供需环比小幅改善，但成本支撑不足，考虑谨慎参与，关注成本端原油变动和中东局势发展，注意控制风险 [36] PTA - 上一交易日 PTA2509 主力合约上涨，涨幅 0.34%，华东现货现价在 5025 元/吨，基差率为 5.08% [37] - 供应端逸盛新材料 360 万吨降负运行，PTA 负荷降至 77.7%；需求端近期短纤和瓶片有检修，整体聚酯负荷下降至 91.2%，江浙终端开工小幅下滑，工厂原料备货下降；成本端中东局势缓和，原油持续下挫；短期 PTA 供需基本面矛盾不大，成本端原油支撑不足，但近期地缘局势波动较大，考虑轻仓参与为主，注意控制风险，需关注中东局势进展 [37][38] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅 0.72% [39] - 供应端整体开工负荷在 67.27%（环比上期下降 3.07%），部分企业有检修计划；库存方面华东主港地区 MEG 港口库存约 62.2 万吨附近，环比上期上升 0.6 万吨，6 月 23 日 - 6 月 29 日主港计划到货总数约为 6.2 万吨；需求方面下游聚酯开工下降至 91.2%，终端织机开工下滑；短期乙二醇供需转弱，库存小幅累库，近期地缘局势导致聚酯链均有回落，短期压制盘面，但外围不确定因素较多，考虑谨慎对待，关注港口库存和进口变动情况 [39] 短纤 - 上一交易日短纤 2508 主力合约下跌，跌幅 0.76% [40] - 供应方面短纤装置负荷在 93.8%附近，部分工厂有减产计划；需求方面下游涤纱销售一般，部分产品低价促销，江浙终端生产和采购积极性偏弱，加弹、织造、涤纱负荷分别下降至 76%、66%、67%，下游原料备货在 7 - 15 天为主，零星高备货在 20 - 30 天附近；4 月纺织服装出口额同比、环比双增长；成本效益方面近期 PTA 和乙二醇价格持续回落，短期支撑不足；下游终端需求和成本端均有转弱，工厂低库存能抑制一部分跌幅，短期跟随成本端轻仓参与，关注加工费逢低做扩机会，注意控制风险 [40][41] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2509 主力合约下跌，跌幅 0.03% [42] - 成本效益方面近期原料端 PTA 受原油影响，价格走弱；供应方面 6 月下旬至 7 月初，瓶片装置检修增多，负荷下滑至 79.8%，多家企业有减产或停产计划；需求端下游软饮料消费持续回升，瓶片出口维持高位增长，5 月瓶片出口量在 61.9 万吨，同比增加 31%，环比增加 7%；近期原料价格走弱，但装置检修增多，盘面有支撑，预计后市跟随成本端震荡运行为主，考虑谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会，注意成本价格变化 [42] 纯碱 - 上一个交易日主力 2509 收盘于 1196 元/吨，涨幅 2.05% [43] - 湖南冷水江装置 6 月 26 日检修，预计持续一个月等，上周国内纯碱产量 71.68 万吨，环比减少 4.9%，同比减少 1.77%，综合产能利用率 82.21%，环比减少 4.92%，库存 176.69 万吨，环比增加 2.33%；企业负荷波动，整体产量呈现增加趋势，终端需求一般，零散补库，期货价格上涨，期现商有采购纯碱，但贸易商暂无存货意向，需求无实质性改善；中长期纯碱供大于求局面难以有效缓解，且库存量充足，下游玻璃行业新增产线较少，难以形成利好支撑，对原料采购谨慎，抑制现货价格上涨，目前暂无大型装置减产或快速去库等消息支撑，预计持续性有限，短时反弹不易过分追多 [43][44] 玻璃 - 上一个交易日主力 2509 收盘于 1019 元/吨，涨幅 0.49％ [45] - 现有产线低位维持，222 条在产产线，实际供需基本面无明显驱动，沙河、华东、华中市场交投情况一般，中下游按需补货；多数深加工企业刚需维持，实际供需矛盾不突出，市场情绪偏淡，盘面已然历史绝对低位，短时或有多头情绪发酵，但预计持续性一般，低位空头注意控制仓位，短时反弹不易过分追多 [45] 烧碱 - 上一个交易日主力 2509 收盘于 2319 元/吨，涨幅 0.87% [46] - 上周烧碱产能平均利用率为 82.5%，环比 + 1.6%；液碱产量在 80.19 万吨左右，环比增加 1.15%，走货稍放缓，库存 39.04 万吨 (湿吨)，环比上行 6.52%，同比上升 10.41%；本周华中、华北检修装置结束，西北、华东新增装置检修，产能利用率下降，预计下周产能利用率在 81.3%左右，周产量 79.11 万吨左右；需求方面铝土矿市场供应端缩量提涨，氧化铝生产成本压力仍较大，价格下方存在支撑，但短期供需博弈持续，预计国内氧化铝价格延续稳中偏弱局面，价格运行区间在 3050 - 3150 元/吨；整体供需仍然偏宽松，区域化差异明显，上周走货已相对放缓，主流地区多数下调价格，基差收窄，前期多头需注意控制仓位 [46][47] 纸浆 - 上一个交易日主力 2507 收盘于 5096 元/吨，涨幅 0.51% [48] - 上周内进口纸浆市场呈现期现双跌的局面，针叶浆、阔叶浆现货均价环比向下；纸浆下游多个产品开工产量均呈下行趋势，行业淡季原纸整体出货不畅，实仓需求萎缩，叠加巴西发运预期陆续抵港，供应压力加剧；港口库存持续高位及国际高发运压制市场信心，下游原纸淡季开工率延续低位，耗浆量有所下降，期货市场周期内大幅下降，现货市场跟跌走势 [48] 碳酸锂 - 上一个交易日碳酸锂主力合约收盘涨 3.33%至 63300 元/吨，市场情绪有所好转，仓单注销较快，市场交易需求好于预期 [49] - 矿端价格回升但仍处于相对低位，矿企无明显减产意愿，外采锂辉石生产仍有利润情况下炼厂生产意愿较强，总体供应仍维持高位；近期消费端有所好转，下游七月排产增长，主因储能需求支撑，下游补库意愿增加，但库存方面继续维持高位，显示出目前供需过剩基本面并无明显改变，且盘面有利润情况下卖方交货意愿增加，关注仓单情况，在矿端产能未大规模出清前，价格难以反转 [49][50] 铜 - 上一交易日沪铜大幅上行，站上均线组，上海金属网 1电解铜报价 79940 - 80280 元/吨，均价 80110 元/吨，较上交易日上涨 1180 元/吨，对沪铜 2507 合约报升 70 - 升 140 元/吨 [51] - 出口利润扩大，铜炼厂加大出口力度致国内供货偏紧，LME 铜库存吃紧预期强化，伦铜强势上涨

加拿大2025年4月GDP表现 - 加拿大实际国内生产总值环比下降0.1%，结束3月增长趋势 [1] - 商品生产行业整体下滑0.6%，制造业成为主要拖累因素，环比大幅下降1.9% [1] - 耐用消费品和非耐用消费品制造分别下降2.2%和1.6%，反映关税不确定性对运输设备制造以及食品和石油产业的负面影响 [1] 服务业增长亮点 - 服务生产行业微增0.1%，公共管理、金融保险和艺术娱乐等领域贡献增长 [2] - 金融和保险行业增长0.7%，创2024年8月以来最大增幅，受益于美股关税公告引发的高频交易活动 [2] - 艺术、娱乐和休闲行业增长2.8%，主要由于加拿大NHL球队季后赛入场率提升 [2] 其他行业表现 - 批发贸易行业下滑1.9%，机动车及零部件批发因进出口减少受严重打击 [7] - 油气提取子行业受天然气和原油产量下降影响，但油气支持活动因钻井活动增加有所上升 [7] 经济展望与财政状况 - 5月实际GDP预计继续下降0.1%，房地产租赁活动增长可能部分抵消其他行业下滑 [7] - 2025年第一季度加拿大各级政府合计赤字为124亿加元，较去年同期减少196亿加元 [7] - 联邦政府赤字显著减少至87亿加元，省和地区政府面临支出增长和收入减少压力 [7] 经济形势总结 - 全球贸易紧张局势冲击制造业和出口导向型行业，服务业和其他领域对经济增长起支持作用 [7]

市场前景与盈利预期 - 标普500指数接近历史新高 但即将迎来财报季的重大考验 [1] - 华尔街预计标普500成分股Q2利润同比仅增长2.8% 为两年来最小增幅 [2] - 11个标普500板块中仅6个预计利润增长 为2023年Q1以来最少 [2] - 2025年Q2盈利增长预期因关税和地缘政治风险下降 [2] 行业盈利分化 - 能源行业Q2盈利预计同比降幅最大达25.5% [5] - 非必需消费品行业预计无盈利增长 为10个季度以来首次 [5] - 联邦快递(FDXUS)因全球需求不确定性下调本季利润预期并取消全年指引 [5] - 通用磨坊(GISUS)预计调整后利润下降 主因关税/冲突/法规影响消费者行为 [5] 分析师观点分歧 - Alpine Woods策略师指出盈利驱动面临风险 行业衰退可能压制整体增长 [2] - Baird策略师认为消费降温源于劳动力市场疲软/关税不确定性/后疫情消费潮消退 [5] - Yardeni Research认为分析师对财报季预测过于保守 可能上调预期 [6] - CFRA策略师指出企业已通过预期管理将盈利疲软因素反映在股价中 [6] 关税与商业环境 - 全球关税影响是财报季预期黯淡的主因 企业持续发出预警 [5] - Business Roundtable调查显示169名CEO因关税下调未来六个月预期 [6] - Bloomberg Intelligence指出企业难以量化关税成本 导致2025年预期下调 [6] - 即便Q1盈利超预期 美/欧/中企业仍普遍下调全年展望 主因成本上升和贸易紧张 [6]

韩国6月出口预测 - 韩国6月出口预计同比增长4_7% 与5月份1_3%的降幅形成对比 标志着四个月以来首次下降后的恢复 [1] - 半导体销售强于预期 引领此次出口反弹 [1] - 6月前20天数据显示半导体出口激增21_8% 汽车出口增长9_2% 推动整体出口增长至8_3% [1] 韩国6月进口预测 - 韩国6月进口预计同比增长6_9% 达到自2024年7月以来的最快增速 相比之下5月份进口下降5_3% [1] 分地区出口表现 - 韩国对中国出口下滑1_0% 而对美国出口增长4_3% [1] 贸易谈判与关税影响 - 韩国首席贸易谈判代表本周访问美国 双方重申致力于尽早达成关税协议的决心 [2] - 美国关税的影响预计从第三季度开始对汽车 钢铁和芯片等关键领域的出口产生影响 [2] - 除半导体外 韩国的出口势头在第三季度不太可能强劲 [2]

美联储主席鲍威尔：关税不确定性在四月达到高点。 ...

行业分析 - 航运股今年以来平均累计上涨12% [1] - 跨太平洋航运因关税忧虑出现提早付运现象 支撑首季盈利 [1] - 上海出口集装箱运价指数(SFCI)第二季度内上涨73% 但已从高位回落17% [1] - 关税不确定性预计将压制下半年航运需求 [1] - 市场焦点将转向载能过剩及盈利下行风险 [1] 公司评级调整 - 汇丰将中远海控(01919 HK)评级从持有下调至减持 [1] - 目标价从14港元下调至11港元 [1] - 关税暂缓的利好已反映在股价中 [1] - 关税不确定性和载能过剩可能对盈利构成压力 [1]

地缘政治与原油市场 - 布伦特原油价格开盘飙升6%，随后暴跌7%，跌破200日均线 [1] - 伊朗袭击美国卡塔尔基地未对石油市场根基造成实质性影响，霍尔木兹海峡保持开放 [1] - 地缘政治风险解除后，原油战争溢价迅速崩塌，市场情绪反转 [1] 美联储政策预期 - 美联储副主席鲍曼提出7月降息可能性，显示政策重心转向鸽派 [2][3] - 油价暴跌使市场注意力转向美联储，宽松政策预期增强 [2] - 鲍威尔国会证词成为关键转折点，市场关注其对点阵图和鸽派立场的表态 [4] 美元汇率走势 - 美元面临自1986年以来最糟糕的上半年表现，结构性调整加速 [4] - 欧洲真实货币减少美元敞口，提高对冲比率，全球资产重新配置 [5] - 亚洲交易时段美元跌幅显著，显示美国债券持有人积极再对冲 [6] 市场资金流动与趋势 - 市场追逐风险偏好融涨，地缘政治风险解除推动股市上涨 [2] - 去美元化进程通过对冲和资产多元化有序推进，压低美元汇率 [6] - 债券市场收益率走软和财政不确定性削弱长期持有美元的动力 [7] 潜在市场风险与机会 - AI驱动的生产力繁荣和关税可能带来美元基本面改善，但市场当前存在错误定价 [7] - 若鲍威尔确认政策转向，做空美元交易可能持续，否则共识可能迅速瓦解 [8] - 宏观经济体制转变酝酿中，市场需警惕旧叙事失效风险 [9]

行业配置与市场表现 - 2025年一季度基金对有色金属板块配置比例环比提升1.07个百分点至4.59%，铜、黄金和铝成为增配重点品种 [1] - 2025年初至2025年5月30日，申万有色金属行业指数涨幅为8.11%，跑赢沪深300指数10.52个百分点，在31个申万一级行业指数中位列第3 [1] - 贵金属、小金属及工业金属板块涨幅居前，涨幅分别为31.43%、7.06%、7.01% [1] - 2024年板块实现归母净利润1414.6亿元，同比增长0.01%；2025Q1归母净利润452.7亿元，同比增长70.2% [1] 黄金与白银投资逻辑 - 美联储降息周期开启，流动性充裕利好黄金；美国通胀预期升温增强黄金抗通胀属性，叠加地缘政治风险增加避险需求 [2] - 主要央行持续增持黄金储备，推动金价中枢上移 [2] - 白银商品和金融属性共振，金银比存修复预期，银价具备更大向上弹性 [2] 稀土供需与政策影响 - 新能源汽车、家电等需求增长带动稀土永磁材料需求增加，人形机器人落地加速打开长期成长空间 [3] - 国内稀土开采总量控制指标增速放缓，缅甸稀土矿进口短期恢复但后续不稳定，供给端增量有限 [3] - 2025年4月中重稀土出口管制实施，推动海外稀土价格上涨、国内价格跟涨 [3] 铜铝基本面与前景 - 铝需求受电网、光伏、新能源汽车行业高景气支撑；国内电解铝产能接近天花板，2025-2026年供给增速回落 [4] - 铝价短期或维持震荡，中长期供给硬约束下具备上行趋势 [4] - 铜矿供给扰动不断，资源品位下降与资本开支不足约束中长期供给，矿端趋紧托底铜价 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种进行分析并给出投资建议，如国债预计难有趋势行情需谨慎；股指看好长期表现可做多；贵金属中长期上涨逻辑强可做多黄金期货等 [6][9][11] 各品种总结 国债 - 上一交易日多数下跌，30 年期主力合约跌 0.04%报 121.290 元等 [5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，经济平稳复苏，中美贸易协议有不确定性 [5] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.68%等 [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定致全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低且经济有韧性 [8] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 781.3，涨幅 0.35%等 [10] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，短期内受地缘政治冲突影响 [10] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2920 元/吨等 [12] - 房地产下行，螺纹需求下降、产能过剩，市场进入淡季，价格创新低且有下行风险，热卷走势与螺纹一致，钢材价格估值低，期货弱势震荡 [13] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日弱势震荡，PB 粉港口现货报价 713 元/吨 [15] - 铁水日产量回落，需求支撑减弱，4 月后进口量回升，港口库存接近去年同期，市场供需格局边际转弱，价格估值在黑色系中最高，期货在前期低点获支撑 [15] - 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日涨跌不一 [17] - 煤焦市场供求过剩，焦煤供应减量、库存累积，焦炭钢厂采购意愿降低、产量稳中下降，期货短期有望止跌、中期弱势未逆转 [17][18] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.71%至 5610 元/吨等 [20] - 锰矿发运量和库存回升，报价企稳，建材钢厂螺纹钢产量低位回升，铁合金产量低位回升但需求偏弱、供应偏高，锰硅仓单超 9 万张，库存对市场有压力 [20] - 短期供应过剩价格承压，多头需谨慎，若现货亏损加剧可关注低位虚值看涨期权机会 [21] 原油 - 上一交易日 INE 原油冲高回落 [22] - 美国袭击伊朗核设施后准备谈判，威胁欧洲签协议，激化中东矛盾，市场情绪暂缓 [22][23] - 主力合约暂时观望 [24] 燃料油 - 上一交易日跟随原油冲高回落，走势偏强 [25] - 受以色列和伊朗冲突影响，地缘政治风险升，原油价格涨带动燃料油，新加坡库存减少，伊朗未决定关闭霍尔木兹海峡，均利多燃料油 [26] - 主力合约暂时观望 [27] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 1.28%，山东主流价格持稳 [28] - 供应压力缓解，需求改善有限，成本端预计反弹带动盘面企稳，原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄，产能利用率持稳，需求端受关税和基建影响，库存厂家去库、贸易商累库 [28] - 等待企稳参与反弹 [29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约平收，20 号胶主力收跌 1.28% [30] - 海外进口或季节性减少，产区原料有增量预期，轮胎企业产能利用率稳定，胶价宽幅震荡，供应端降雨影响割胶，成本支撑强，需求端企业排产稳定，库存同比偏高、环比累库，5 月进口量同比增 25.2% [30][31] - 关注企稳做多机会 [32] PVC - 上一交易日主力合约收跌 0.29%，现货价格持稳 [33] - 预计产量下降，需求无好转，成本端支撑走强，价格震荡整理，上周产量降 0.37 万吨，产能利用率降 0.63%，下游开工低位，成本利润方面西北装置利润可观，内地部分亏损，社会库存环比降 0.74%、同比降 37.97% [33][34] - 底部震荡 [35] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌 2.00%，山东临沂下调至 1760 元/吨 [36] - 短期盘面回调，农业季节性需求基本完毕，工业复合肥停滞，关注中东局势，供应日产预计维持 20 万吨，需求农需空档、工业需求减弱、出口未联动，6 月 18 日企业总库存环比降 3.49% [36] - 偏多对待 [37] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约震荡调整，PXN 价差 250 美元/吨等 [38] - 负荷小降至 85.8%，国外装置变动多，5 月进口量环比增 6.9%、同比增 3.2%，以伊冲突未缓解，原油价格短期偏强，短期原油和下游开工提升有支撑，但供需预期或转弱 [38] - 考虑逢低谨慎操作，关注成本和中东局势 [38] PTA - 上一交易日主力合约上涨 0.08%，华东现货现价 5280 元/吨 [39] - 供应端部分装置降负、重启、停车，负荷降至 79.1%，需求端聚酯工厂重启多于检修，负荷升 92%，江浙终端开工下滑，成本端受中东局势影响原油偏强 [39] - 短期供需改善，成本端偏强，考虑逢低参与，关注中东局势 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌 0.38% [40] - 整体开工负荷 70.33%，部分装置停车，地缘局势或影响船期和到船量，华东主港库存升 0.6 万吨，下游聚酯开工升 92%，终端织机开工下滑 [40] - 短期供需转弱，库存累库，地缘局势或提振盘面，上方空间有限，谨慎偏多，关注港口库存和进口变动 [40] 短纤 - 上一交易日主力合约上涨 0.18% [41] - 装置负荷降至 92.1%，下游涤纱销售一般，江浙终端生产和采购积极性弱，4 月纺织服装出口额同比、环比双增，成本端 PTA 和乙二醇价格震荡偏强 [41] - 下游需求转弱，成本有支撑且供应缩减，工厂低库存，考虑逢低短多，关注加工费做扩机会 [41] 瓶片 - 上一交易日主力合约上涨 0.06% [42] - 成本端 PTA 震荡走强，6 月下旬至 7 月初装置检修增多，负荷下滑至 79.8%，下游软饮料消费回升，5 月出口量同比增 31%、环比增 7% [42] - 原料价格走强和装置检修提振盘面，供需改善，预计跟随成本震荡，考虑逢低参与，关注加工费做扩机会 [42] 纯碱 - 上一交易日主力收盘于 1173 元/吨，跌幅 0.34% [43] - 部分企业计划检修，上周产量增 1.46 万吨，产能利用率升 1.68%，库存增 4.04 万吨，待发订单下降，中长期供大于求，下游玻璃行业增产线少，采购谨慎 [43] - 午后多头情绪发酵但预计持续性有限，短时反弹不宜追多 [44] 玻璃 - 上一交易日主力收盘于 1007 元/吨，涨幅 0.10％ [45] - 部分生产线引板、改产、冷修，实际供需无明显驱动，局部地区产销尚可，多数地区观望，受梅雨季节影响，市场缺乏利好，深加工企业刚需维持，盘面处历史低位，短时多头情绪或发酵 [45] - 预计明日价格多数持稳，低位空头注意控制仓位，短时反弹不宜追多 [45] 烧碱 - 上一交易日主力收盘于 2272 元/吨，涨幅 0.31% [46] - 上周产量环比小增，库存降 9.57%至 36.65 万吨，本周产能利用率预计升 81.8%左右，产量 79.86 万吨左右，需求方面部分氧化铝企业产能调整，部分企业未复产，电解铝产能置换项目推进，整体需求高稳，短期市场偏宽松 [46][47] - 整体供需宽松，区域差异明显，期现背离，前期多头注意控制仓位 [47] 纸浆 - 上一交易日主力收盘于 5278 元/吨，涨幅 1.66% [48] - 下游产品开工产量下行，行业淡季，原纸出货不畅，企业检修致开工下降，耗浆量下调，采购情绪疲软，浆价震荡调整，针叶浆现货 6000 - 6500 元/吨，阔叶浆 4000 - 4400 元/吨，国产化机浆市场微涨但成交颓势 [48] - 市场需求清淡，供应压力不减，浆价预期偏弱 [48] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘跌 0.77%至 59120 元/吨 [49] - 市场情绪好转但基本面无变化，矿端价格回升但低位，矿企无减产意愿，炼厂生产意愿强，消费端增速放缓，进入淡季，新能源汽车减产，终端囤货意愿弱，下游补库差，库存高位，供需过剩基本面未改 [49] - 在矿端产能未大规模出清前，价格难反转 [49] 铜 - 上一交易日沪铜震荡下行，走势偏弱，上海金属网 1电解铜均价 78310 元/吨 [50] - 海外宏观扰动令期铜受压，原料端利好及库存低提供支撑，现货市场成交一般，仓单流入致供应增加，6 月末企业结算持货商出货积极，月差走扩下游消费弱 [50] - 中国刺激政策低于预期，交易情绪低迷，Comex 和 LME 库存上周增加，铜关税未落地，上涨基础仍在，主力合约关注做多机会 [50][51] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，涨 0.05%报 263140 元/吨 [52] - 矿端偏紧，缅甸矿运受制约，复产节奏或放缓，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低，印尼出口恢复，消费端下游排产良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库 [52] - 锡价预计震荡运行 [52] 镍 - 上一交易日沪镍跌 0.51%至 117370 元/吨 [53] - 矿端价格坚挺，菲律宾删除镍矿出口禁令，成本支撑减弱，下游镍铁厂亏损加大，不锈钢消费悲观，拖累矿端价格，刚果金政策扰动使 MHP 价格走强，硫酸镍成本有支撑但下游接受度低，需求进入淡季走弱，6 月不锈钢粗钢排产减少，新能源表现平淡 [53] - 一级镍过剩，资源端博弈情绪消退，单边行情缺乏驱动，镍价预计震荡运行 [53] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 1.07%至 3037 元/吨，豆油主连收跌 0.44%至 8126 元/吨 [54] - 美国中西部天气利于大豆生长，原油价格下跌，美豆主连收跌 1.32%，6 月 20 日当周油厂大豆压榨量 238 万吨，油厂豆粕和豆油库存累升，5 月餐饮收入同比增 5.9%，预计食用油消费温和增长，25 年 1 季度末生猪存栏同比转增等，饲料需求预计小幅增长，国内大豆到港量高位，油厂榨利走低，后续供应宽松，巴西大豆到岸价上行，进口成本走高 [54][55][56] - 豆粕延续上行承压，观望为主；豆油受原油及美豆油影响短期上行，油厂累库迅速，考虑关注冲高多头离场机会 [56] 棕榈油 - 马棕收盘上涨，原油价格走强和马币走软支撑市场，大连植物油价格下跌限制涨幅 [57] - 印度可能出现食用油短缺，2025 年 5 月我国进口 24 度精炼棕榈 17.78 万吨，1 - 5 月总量 71.39 万吨，棕榈油累库，库存处于近 7 年同期中间水平，5 月餐饮收入同比增 5.9%、环比增 9.9% [57] - 菜棕价差考虑关注做扩机会 [58] 菜粕、菜油 - 加菜籽收挫，因加拿大西部降雨，美豆走软减轻作物短缺担忧，加拿大统计局将公布种植面积报告，3 月预估油菜籽种植面积降 1.7% [59] - 2025 年 5 月我国进口菜油 11.11 万吨，环比下滑 38.9%，菜粕进口 19.46 万吨，环比下滑 34.8%，中国菜籽去库，菜粕和菜油累库，库存处于近 7 年同期最高水平 [59] - 考虑关注油粕比的做多机会 [60] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，隔夜外盘棉花上涨 1.3%，因美国关键产区天气炎热 [61] - 截至 6 月 22 日当周美国棉花优良率 47%，美国农业部 6 月供需报告显示全球 2025/26 年度棉花期末库存预估下调，美国产量和期末库存预估下调，国内棉农植棉积极性高，面积增加，天气良好，棉苗长势好 [61] - 全球供需宽松预期，油价上涨对棉花有支撑，国内产业淡季，下游成交清淡，坯布累库，企业原料采购随用随采，国际供需无新增驱动因素，策略观望 [62][63] 白糖 - 上一日国内郑糖震荡运行，隔夜外盘原糖冲高回落，广西制糖集团报价 6000 - 6100 元/吨 [64] - 巴西中南部 5 月下半月甘蔗压榨量和糖产量同比上涨，甘蔗含糖量下降，51.85%蔗汁用于制糖，截至 5 月底本制糖期全国产食糖 1116 万吨，同比增加 120 万吨，工业库存 305 万吨，同比减少 32.21 万吨，印度本榨季糖库存预计 487 万吨，2025/26 榨季产量预计 3500 万吨，2024/25 榨季总产糖量预计下降，政府允许出口量可能下滑 [64][65] - 国外巴西压榨提速但价格已反映增产预期，以色列和伊朗冲突使原油上涨，巴西糖厂制乙醇比例或提高，减少糖供应，国内库存低，进口量后期增加，供需矛盾不尖锐，价格基差偏高、估值偏低，后期消费旺季启动，建议分批做多 [66][67] 苹果 - 上一日国内苹果期货减仓大幅下跌，各产区苹果进入套袋中后期，行业对部分产区套袋情况分歧大 [68] - 截至 6 月 18 日全国主产区苹果冷库库存 116.49 万吨，走货速度与上周基本持平，同比减缓，6 月 18 日山东栖霞产区苹果库内价格持平 [68] - 盘面主力合约代表新年度开秤收购价格，新年度国内产量不确定性多，关注后期套袋数据和第三方机构调研数据，策略观望 [68][69] 生猪 - 昨日生猪全国均价 14.41 元/公斤，较昨日上涨 0.12，北方区域偏强上涨，南方