报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国短期经济数据反弹难改降息大趋势，金银牛市格局将持续 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 上周金银价格情况 - 上周金银价格继续走强，国际金价收盘于每盎司3789美元，国际银价收盘于每盎司46美元 [3] 鲍威尔讲话及影响 - 美联储主席鲍威尔指出就业市场下行风险增大促使上周降息，称是政策转向“中性”一步，强调未来政策无预设方向，讲话后美元反弹但不改变降息大趋势 [4] 十一长假期间关注事件 - 美国将公布9月非农数据，若不理想会提高10月继续降息预期；还将公布9月美联储议息会议纪要，可看出9月降息依据及后续政策选择 [5][6] 其他影响因素 - 9月底美国债务上限到关键节点，若未达成共识政府10月1日停摆，或影响金融市场；俄乌冲突方面，特朗普改变立场，结束冲突难度大，支撑金价 [6] 短期经济数据情况 - 上周五美国公布数据显示，至9月20日当周初请失业金人数为21.8万人，二季度实际GDP年化季率终值为3.8%，实际个人消费支出季率终值为2.5%，核心PCE物价指数年化季率终值为2.6%，短期经济指标不错但美元最终回落，金银价格上涨 [8]

宏观经济数据 - 美国25Q2 GDP环比年率终值从3.3%大幅上修至3.8%，消费拉动率由0.98%上修至1.68%，固定资产拉动率由0.08%上修至0.77%[1] - 美国8月PCE价格指数环比0.3%，核心环比0.2%，PCE同比2.7%，核心同比2.7%，所有分项均符合预期[1] - 9月21日当周美国首申失业金人数录得21.8万，显著低于预期的23.3万，逆转前两周意外反弹趋势[1] 市场预期与模型预测 - 分析师一致预期25Q3-26Q2美国GDP季环比年率增速分别为1.6%、1.2%、1.6%、1.9%，较上月大幅上修[1] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+3.4%，纽约联储Nowcast模型预测值为+2.55%[1] - 分析师预期25Q4-26Q4美联储政策利率上限分别为3.75%、3.75%、3.5%、3.25%，预示年内还有2次各25bps降息[1] 货币政策预期 - 联邦基金期货显示交易员预期2025年10月降息概率为90%，到12月累计降息1.6次/41bps，到2026年底累计降息4次/100bps[1] - 9月美联储点阵图指引年内还有2次降息，2026、2027年分别降息一次，与分析师预期基本一致[1] 大类资产表现 - 全周10年期美债利率上升4.8bps至4.176%，2年期美债利率上升7bps至3.64%，美元指数微升0.5%至98.15[1] - 标普500指数收跌0.3%，纳斯达克指数收跌0.7%，现货黄金价格收涨2%至3760美元/盎司[1] - 比特币(BTC)周度下跌5.2%，美油上涨4.9%，伦铜上涨1.9%[3] 假期数据前瞻 - 市场预期9月美国职位空缺数为717万，略低于前值718万，反映劳务市场供需关系延续有序降温[2] - 49名分析师预期9月新增非农就业为5万（预测标准差2.2万），预计就业数据延续供需双弱格局[2] - 10月3日公布的9月非农就业数据将是影响10月FOMC降息决策的最关键指标[2]

核心观点 - 美国政府面临10月1日停摆风险 若发生将导致关键经济数据延迟发布并影响美联储决策[11][12] - 美国9月非农就业数据至关重要 将验证就业市场疲软趋势并影响美联储利率路径[6] - 中国9月官方制造业PMI受市场关注 能否重返扩张区间反映经济复苏力度[9] - 全球多国重要经济数据集中发布 包括美国ADP就业/ISM指数/失业率及欧元区CPI等[3][4][5] - 地缘事件与市场休市安排可能影响短期流动性 包括日本自民党选举/A股长假休市/韩国免签政策等[3][13][15][16] 经济数据 - 美国9月非农就业人口变动预期5万人 前值仅2.2万人[3][4][6] - 美国9月ADP就业人数前值5.4万人[3][8] - 美国9月失业率预期维持4.3%[4] - 美国9月ISM制造业指数预期49.2 前值48.7连续六个月收缩[3][7] - 美国9月ISM非制造业指数预期52[4] - 美国周度首申失业救济人数前值21.8万人[4] - 中国9月官方制造业PMI前值49.4[3][9] - 中国9月RatingDog制造业PMI前值50.5[3][10] - 欧元区9月调和CPI同比初值前值2%[3] 事件与政策 - 美国政府资金9月30日耗尽 参议院将审议临时支出议案 关门风险超75%[3][11][12] - 若政府停摆 非农/CPI等数据将延迟发布 每周可能拖累GDP增长0.15个百分点[12] - 美联储副主席杰斐逊及澳洲联储主席布洛克将发表讲话[3] - 日本自民党10月4日举行总裁选举 高市早苗胜选概率高 可能推高日元与日债收益率[15] - 中国A股10月1日至8日休市8天 旅游市场预订量已超去年[13][14] - 韩国对中国团队游客实行临时免签政策 持续至2026年6月[3][16] - 宇树科技计划10-12月提交IPO申请[3][15]

现货白银价格走势 - 今日现货白银交投于45.02美元/盎司上方，开盘于45.17美元/盎司，暂报45.08美元/盎司，下跌0.18% [1] - 盘中最高触及45.19美元/盎司，最低下探44.51美元/盎司，短线走势偏向看涨 [1] - 从日线图看，银价在44.50至45.00美元区间面临较强阻力，出现冲高回落迹象 [4] 现货白银技术分析 - 均线系统整体保持多头排列，但RSI指标逼近超买区，显示上行动能或趋于放缓 [4] - 若银价跌破44.20美元支撑，可能进一步回调至43.50美元 [4] - 若能突破45.00美元关口并企稳，则有望继续冲击46.20美元的高点区域 [4] 美国宏观经济数据 - 美国第二季度实际GDP年化季环比终值为3.8%，高于预期的3.3%和前值3.3% [3] - 核心PCE物价指数年化季环比终值为2.6%，高于预期的2.5%和前值2.5% [3] - 个人消费支出对3.8%的GDP增长贡献了1.68个百分点，几乎占整体增幅的一半 [3] - 个人消费支出年化季率从1.6%跃升至2.5%，是本次GDP数据上修的核心驱动力 [3] 美联储官员政策观点 - 美联储理事鲍曼表示现在应转向关注就业，而非通胀 [3] - 堪萨斯联储主席施密德认为资产负债表规模缩减得越多越好 [3] - 芝加哥联储主席古尔斯比对基于就业数据放缓而提前实施过多降息感到不安，尚在确认通胀是否见顶 [3] - 旧金山联储主席戴利认为不应完全转向中性立场，风险太大 [3]

纽约股市表现 - 当地时间25日纽约股市三大股指收跌 道琼斯工业平均指数下跌0.38% 标准普尔500种股票指数下跌0.50% 纳斯达克综合指数下跌0.50% [1] 美国经济数据 - 截至9月20日的一周美国首次申领失业救济人数减少1.4万人至21.8万人 显著低于预估的23.5万人 [1] - 第二季度美国国内生产总值同比增速被上调至3.8% 为近两年来最好表现 主要由于个人消费支出比预期更强劲 个人消费对美国经济增长贡献率约70% [1] 美联储政策预期 - 多项经济数据好于预期令市场对美联储进一步降息的预期有所降温 [1] - 芝商所美联储观察工具显示市场预计美联储10月再次降息25个基点的可能性约为87% 低于此前一天的约92% [2] - 市场关注26日公布的个人消费支出价格指数 该数据为美联储密切关注的通胀指标 预计8月份数据仍高于美联储目标 分析认为这些数据可能会限制美联储接下来的政策空间 [1] - 近期发布的经济数据令人怀疑美联储可能再次降息多少以及今年是否需要再次降息 [2]

黄金价格走势 - 国际黄金上交易日震荡收涨0.36% 收于3749.12美元/盎司 日振幅39.15美元 [3] - 金价日内走势呈现震荡 亚市开盘于3735.78美元 欧盘初录得高点3761.31美元 美盘初录得低点3722.16美元 [3] - 主图走势仍倾向上行 维持在5日均线上方 回撤触及均线支撑被视为看涨入场机会 [1] 影响因素分析 - 美元指数强势反弹至近两周新高 因美国周初请失业金人数意外下降及第二季度GDP被大幅上修 一度打压金价走低 [3] - 金价受到逢低买盘和避险买盘支撑 最终自日内低点反弹回升 [3] 市场展望与关注点 - 当前金价多头受到阻力位3780美元压制 同时受美元指数强势反弹影响 暂保持震荡走盘行情对待 [3] - 日内关注美国8月核心PCE物价指数年率及月率、美国9月密歇根大学消费者信心指数终值等数据 [3] - 基于近期数据向好趋势 市场预期数据可能好于前值 从而对金价构成压力 反之则将提振金价 [3]

黄金周四（9月25日）早盘上涨3751/3752附近受阻下跌，在跌至3729附近后止跌，经过震荡，午后开始上涨，欧盘最高上涨3761/3762区域，随后受阻震荡 转跌，美盘最低下跌3722附近后止跌转涨，到凌晨又上涨至3758附近，收盘前小幅回落至3750下方，整体呈现出震荡的走势，日线收出带有上下影线的小阳 线。 一、基本面 由于黄金以美元计价，且属无息资产，强势美元直接增加黄金持有成本。同时，经济向好使市场对美联储降息预期降温，芝商所FedWatch工具显示，10月 降息预期从数据公布前的90%微降至85%，进一步对金价构成压制。 本周美国一系列超预期的经济数据对金价形成压力。美国第二季度GDP增速从3.3%上修至3.8%，远超市场预期；上周初请失业金人数降至21.8万人，同样低 于23.5万人的预期。强劲数据凸显美国经济韧性，为美元注入动力，美元指数飙升至三周高位。 目前下方10日均线（3705附近）成为当前核心防守位，若此处失守，调整空间或进一步打开。上方阻力首要关注周四高点3762附近压制。需特别注意，近三 个交易日日线高点呈现逐步下移态势，若价格持续运行于3762下方，震荡偏弱的基调将延续；若能向 ...

美联储降息决策与背景 - 美联储于9月17日决议降息25个基点，而非白宫期望的50个基点 [3] - 降息决策源于美国劳工统计局修正后的疲软就业数据，7月新增就业仅7.3万，远低于市场预期的10.4万，且此前两个月数据合计向下修正25.8万个岗位 [11][13] - 2025年迄今非农就业基准修订初值为下修91.1万人，远超预期的70万，月度非农就业数据仅剩2.2万人 [17] 美联储面临的政策困境 - 美联储面临双重使命的挑战：实现最大就业与保持物价稳定（通胀率长期目标2%），而当前通胀率为2.9% [23][25] - 经济数据显示就业增长乏力，但同时存在通胀风险，政策制定陷入两难，面临经济停滞与高通胀并存的“滞涨”风险 [29][31] - 美联储主席鲍威尔暗示今年可能再降息一至两次，但倾向于谨慎、分步降息，而非一次性大幅降息 [45][71] 白宫与美联储的政治博弈 - 特朗普政府持续向美联储施压，要求大幅快速降息，财长贝森特在《华尔街日报》公开喊话，特朗普本人指责美联储主席鲍威尔为“大失败者” [34][36] - 白宫通过人事安排影响美联储，经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰兼任美联储理事，并提出美联储应有“维持适度长期利率”的第三使命 [40][43] - 白宫急于降息的核心动机包括降低联邦政府融资成本、为财政刺激政策腾出空间，以及为中期选举营造有利的经济数据 [51][53][55] 降息对全球资产价格的潜在影响 - 美联储降息可能导致全球美元流动性增加，推高以美元定价的资产价格，如黄金、美股及美元债券 [60][63][65] - 资金可能流入中国等市场，推高当地股市和资产价格，但人民币升值可能对出口企业产生短期负面影响 [65][67] - 本次降息属于“预防式降息”，但其效果受高通胀背景和未来政策不确定性的影响，若经济危机爆发，美联储可能被迫加速降息和扩表 [71]

黄金市场分析 - 现货黄金价格在3646.18美元/盎司附近震荡上行 虽小幅回落0.2%至3632.49美元 但距离历史高位3674.36美元不远 [2] - 今年以来金价累计上涨38% 受益于地缘政治风险 通胀压力 美国经济数据和美联储货币政策预期影响 [2] - 美国8月CPI同比上涨2.9%创七个月新高 初请失业金人数激增至26.3万 强化美联储降息预期并支撑金价 [2] 黄金技术走势 - 黄金保持多头强势 看震荡上行 上方关注3660/3665高点 [3] - 日线周期收在5日均线之上 无顶部信号 若突破3675前高可能上看3710之上 H4周期布林区间在3615/3665 [5] - 短线操作以回调做多为主 反弹高空为辅 上方阻力3660-3670 下方支撑3630-3620 [5] 原油市场分析 - 布伦特原油期货下跌0.45%至66.07美元/桶 美国WTI下跌0.5%至62.00美元/桶 前一交易日分别下挫1.7%和2% [6] - OPEC+增产计划推动2025年全球供应增速快于预期 同时维持2025和2026年全球需求较高增长预测 [6] - 市场面临供应增加与需求疑虑双重博弈 美国库存攀升与消费数据疲软导致短期下探压力 [6] 原油技术走势 - 日线图K线连续收阴后形成窄幅区间底部 中期客观趋势震荡格局 短线1H走势均线系统呈空头排列 [7] - MACD指标在零轴下方张口向下 空头动能充盈 预计日内持续下落但空间有限 [7] - 操作以反弹高空为主 回踩低多为辅 上方阻力65.0-66.0 下方支撑62.0-61.0 [7]

黄金价格走势 - 现货黄金当前交投于3635.18美元/盎司附近 近期虽小幅回落0.2%至3632.49美元 但距离历史高位3674.36美元不远 [2] - 今年以来金价累计上涨38% 主要受地缘政治风险 通胀压力及美联储货币政策预期影响 [2] - 美国8月CPI同比上涨2.9%创七个月新高 初请失业金人数激增至26.3万 强化美联储降息预期并支撑金价 [2] 技术分析与交易策略 - 黄金维持多头强势趋势 日线周期收于5日均线之上且无顶部信号 H4周期布林区间为3615/3665美元 [3] - 建议回落至3630美元支撑位做多 上方目标看3660/3665美元 若突破前高3675美元则可能上探3710美元 [3] - 国内沪金看涨至845元 积存金看835元 支撑位分别为830元和820元 周五建议获利了结 [3] 市场操作理念 - 强调长期精准分析对利润提升的重要性 反对综合分析操作 建议遵循单一策略源 [4] - 通过建立入场 出场 风控三位一体的平衡术实现稳定盈利 注重积少成多的投资方式 [5]