7月金融数据表现 - 7月末人民币贷款同比增长6.9%，增速较上月有所回落 [1] - 社会融资规模和广义货币（M_2）增速均保持在较高水平，体现适度宽松的货币政策取向 [1] - 7月为传统信贷小月，6月与7月合并贷款平均增速远高于经济增速，反映银行对实体经济的有力支持 [1] 融资结构优化趋势 - 债券融资增速整体快于信贷融资增速，直接融资在社会融资规模存量中比重逐步上升 [2] - 融资结构持续优化，直接融资占比提升有利于满足企业多元化融资需求 [2] - 企业融资渠道日益多元化，贷款难以完整反映金融支持实体经济成效，社会融资规模指标更具分析价值 [1] 金融机构经营转型 - 银行经营思路从"比规模、比增速"转向"比服务、比精准"，以更可持续方式支持实体经济 [2] - 金融机构破除内卷式竞争挤出虚增空转贷款，促进金融支持实体经济质效提升 [2] - 金融机构需适应经济结构转型，加快下沉服务重心挖掘新动能领域信贷需求 [3] 政策协同与数据解读 - 政府债券发行加速对贷款形成替代效应，但财政政策发力有助于撬动增量信贷需求 [3] - 单月贷款数据不足以准确反映经济活跃度，不宜过度炒作单月信贷波动 [3] - 人民银行2023年上半年出台增量货币政策，支持宏观经济指标总体表现良好 [3]

行业与公司 - 行业：中国经济与信贷市场 - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及中国整体信贷数据及政策分析 --- 核心观点与论据 **1 信贷收缩与结构变化** - 7月新增人民币贷款收缩500亿元，为2005年7月以来首次单月收缩[1] - 居民贷款收缩4,890亿元（同比多减2,790亿元），其中中长期贷款收缩1,100亿元（同比多减1,200亿元）[1] - 企业贷款新增600亿元（同比少增700亿元），中长期贷款收缩2,600亿元（同比多减3,900亿元）[1] - 票据融资改善（新增8,710亿元，同比多增3,130亿元）部分抵消其他贷款收缩[1] - 存款结构变化：居民存款减少1.1万亿元（同比多减7,800亿元），非银金融机构存款增加2.1万亿元（同比多增1.4万亿元），或反映资金流向金融市场[1] **2 信贷疲软原因** - 年初至今新增人民币贷款12.9万亿元，同比少增6,600亿元[2] - 居民中长期贷款少增1,300亿元，企业中长期贷款少增1.3万亿元，主因房地产低迷及企业信贷需求疲软[2] - 地方政府债务置换（转为债券）抑制企业银行贷款需求[2] - 部分企业支付逾期款项（如汽车制造商）改善中小企业现金流，降低其信贷需求[2] **3 社融表现与政府债券支撑** - 7月新增社融1.157万亿元，同比少增3,860亿元，低于预期（1.5万亿元）[3] - 社融口径人民币贷款收缩4,260亿元（同比多减3,460亿元）为主要拖累[3] - 政府债券新增1.2万亿元（同比多增5,560亿元），企业债券新增2,790亿元（同比多增760亿元）[3] - 信贷增速小幅升至9%（6月为8.9%），信贷脉冲稳定在GDP的3.2%[3] **4 下半年信贷展望** - 政府债券发行提速（前7月完成全年额度的57%-67%）是年初信贷增长主因，但下半年发行节奏或放缓[4] - 政府债券对1-7月社融增长的贡献为2.2个百分点（同比扩大1.1个百分点）[4] - 消费贷贴息政策（1%）或效果有限，因收入与消费信心疲软仍是瓶颈[4] - 预计广义财政赤字可能扩大0.5个百分点（占GDP），支撑信贷增长[4] - 官方社融增速或从7月的9%放缓至2025年末的8.6%[4] --- 其他重要内容 - **图表数据**： - 信贷脉冲与社融增速关系（图表1、7）[6][7] - 政府债券发行节奏快于去年（图表4、13）[12][13] - 社融分项表现（图表3、9）[8][9] - **免责声明**：报告由瑞银证券编制，含分析师薪酬、利益冲突管理及数据来源说明[14][15][16][17] --- 数据单位与换算 - 所有金额单位为人民币（如无特别说明） - 1万亿=1,000 billion，1十亿=1 billion，1百万=1 million

货币政策执行情况 - 央行2025年第二季度货币政策执行报告显示货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种工具服务实体经济高质量发展 [1] - 上半年政策为经济持续回升向好创造了适宜的货币金融环境，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格预期目标相匹配 [1] - 业内专家建议密切跟踪政策传导效果，保持连续性并增强灵活性以释放政策效应，同时强化宏观政策一致性巩固经济回升势头 [1] 货币政策调整方向 - 报告表述从"实施好适度宽松"调整为"落实落细适度宽松"，重心转向政策落地显效而非继续加码宽松 [2] - 专家分析下半年政策将保持支持性立场但降准降息时点可能后移，因财政贴息政策相当于定向降息且结构性工具更精准 [3] - 新增"落实落细"表述或表明上半年政策运行良好，下半年将更关注执行见效并灵活应对 [2] 信贷政策变化 - 信贷基调从"加大信贷投放力度"调整为"稳固信贷支持力度"，强调"稳量提质"而非单纯规模增长 [4] - 金融机构需破除内卷式竞争，从"比规模"转向"比服务精准"，挤出虚增空转贷款提升实体经济支持质效 [4] - 宏观调控更关注社会融资规模、M2等全面指标而非单一贷款数据，因企业融资渠道多元化使贷款难以完整反映金融支持成效 [5] 信贷结构优化 - 新增贷款结构显著优化，金融"五篇大文章"领域占比达70%，较2016年房地产基建贷款占比超60%明显改善 [6] - 新动能和内需领域贷款增速较快，中长期贷款占比上升为企业提供稳定资金支持，企业贷款主体占比持续增加 [6][7] - 直接融资占比持续上升，总体融资结构不断改善 [7] 金融服务实体经济重点 - 普惠金融将提升小微金融可获得性和可持续性 [7] - 科技创新领域将加强中小企业信贷支持，推动债券市场发展完善科技创新金融生态 [7] - 促消费政策侧重供给侧改善高品质服务消费供给，通过高质量供给创造有效需求释放消费潜能 [7]

消费贷领域"国补"政策 - 中央层面首次实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 贴息比例均为1个百分点 个人消费贷款贴息期限为2025年9月1日至2026年8月31日 服务业贷款贴息期限为2025年3月16日至12月31日 [2] - 个人消费贷款贴息范围包括单笔5万元以下消费及5万元以上重点领域消费(家用汽车 养老生育等) 5万元以上以5万元为贴息上限 服务业贴息覆盖餐饮住宿 健康养老等8类消费领域 [2] - 政策通过财政金融联动降低信贷成本 个人贷款侧重需求端 服务业贷款侧重供给端 共同提升服务消费市场活力 [3] 7月宏观经济数据 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 增速较6月放缓1.1个百分点 社会消费品零售总额增长3.7% 增速回落1.1个百分点 1-7月固定资产投资增长1.6% 涨幅回落1.2个百分点 [4] - 制造业淡季叠加行业限产影响工业生产 高温暴雨及外部环境导致投资增速回落 8月起促消费扩内需政策将支撑相关行业生产 [4] - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元 同比增长6.9% 社会融资规模存量431.26万亿元 增长9% 前7月社融增量同比多5.12万亿元 政府债券净融资同比多4.88万亿元 [5] - M2同比增长8.8% M1增长5.6% 剪刀差较去年9月大幅收窄 体现资金活跃度提升 下半年宏观政策连续性将推动经济回升 [6] A股市场表现 - 上证指数连续两日突破3700点 14日盘中创2022年以来新高3704.77点 15日收报3696.77点 上涨0.83% 沪深两市成交额连续三日突破2万亿元 [7] - 7月上交所A股新开户196.36万户 同比大增71% 年内累计新开户1456.14万户 同比增长36.9% 市场动量效应形成正向循环 [7] 中美经贸关系 - 中美再次暂停24%关税90天 保留剩余10%关税 中国同步暂停24%关税并保留10% 双方将暂停非关税反制措施 [8] - 三个月内第三次经贸会谈 议题进入深水区 美国已对多国征收10%-41%不等的"对等关税"及40%转运税 [8] 医药行业动态 - 国家医保局公示2025年"医保双目录"初审结果 基本医保目录534个药品通过审查 商保创新药目录121个药品通过审查 含5款CAR-T疗法及罕见病药物 [9] - 商保创新药目录为创新药提供多元支付途径 支持医药产业高质量发展 未来可能衔接基本医保目录 [10] 税收政策调整 - 增值税法实施条例征求意见稿发布 明确贷款利息及相关费用不得抵扣进项税额 细化税收优惠政策标准 [11] - 贷款利息抵税政策短期难推出 因财政减收压力大 未来或适时推进 [12] 国际政治动态 - 美俄领导人举行联合新闻发布会 普京称希望结束俄乌冲突 特朗普表示多项事项达成一致但未签署协议 双方同意未来在莫斯科再次会晤 [13] - 会晤为四年来首次面对面接触 双方立场差异显著 俄罗斯寻求打破制裁 美国期望外交突破 本次会晤为后续谈判创造条件 [14]

货币政策基调 - 落实落细适度宽松的货币政策 [1] - 保持流动性充裕 使社会融资规模及货币供应量增长与经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1] - 持续营造适宜的金融环境 [1] 政策实施重点 - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况把握政策实施力度和节奏 [1] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 [1] - 推动物价保持在合理水平 [1]

货币政策与社融数据 - 7月末社会融资存量规模同比增长9% M2同比增长8 8% 人民币贷款同比增长6 9% 均高于经济增速 显示货币政策适度宽松 [1] - 前7个月社融增量累计23 99万亿元 同比多增5 12万亿元 人民币贷款增加12 87万亿元 净投放现金4651亿元 [1] - 7月单月社融增量1 16万亿元 同比多增3893亿元 连续第8个月同比多增 政府债券净融资同比多增5559亿元成为主要拉动 [2] - 企业债券融资2791亿元 同比多增755亿元 连续4个月同比多增 外币贷款同比多增804亿元 连续4个月同比多增 [2] 信贷表现与结构 - 7月人民币贷款减少500亿元 同比多减3100亿元 社融口径下新增人民币贷款-4263亿元 创历史新低 [2] - 企业端贷款新增600亿元 同比少增700亿元 中长期贷款减少2600亿元 短期贷款减少5500亿元 [4] - 居民贷款减少4893亿元 同比多减2793亿元 短期贷款减少3827亿元 中长期贷款减少1100亿元 [6] - 人民币存款增速8 7%高于贷款增速 显示微观主体"多存少贷"现象持续 [7] 货币供应与资金活性 - 7月末M2余额329 94万亿元 同比增长8 8% M1余额111 06万亿元 同比增长5 6% M0余额13 28万亿元 同比增长11 8% [8] - M1与M2剪刀差收窄至3 2% 较上月减少0 5个百分点 反映资金活化程度提升 [8][9][10] - 前7个月净投放现金4651亿元 但财政存款增量仍高 需加快专项债和超长期特别国债拨付使用 [8] 行业动态与政策影响 - 地方政府专项债发行提速对社融形成支撑 但专项债发行高峰渐过 拉动作用边际减弱 [2][3] - 7月百城二手住宅均价环比下跌0 77% 十大城市二手住宅均价环比下跌0 64% 楼市成交降温影响居民中长期贷款 [6] - 债券发行利率下行和科创债扩容推动企业债融资 城投债融资维持收缩态势 [2]

货币供应 - 7月末广义货币M2余额329.94万亿元 同比增长8.8% [2] - 狭义货币M1余额111.06万亿元 同比增长5.6% [2] - 流通中货币M0余额13.28万亿元 同比增长11.8% 前七个月净投放现金4651亿元 [2] 人民币贷款 - 前七个月人民币贷款增加12.87万亿元 其中住户贷款增加6807亿元 企事业单位贷款增加11.63万亿元 [2] - 住户贷款中短期贷款减少3830亿元 中长期贷款增加1.06万亿元 [2] - 企事业单位贷款中短期贷款增加3.75万亿元 中长期贷款增加6.91万亿元 票据融资增加8247亿元 [2] 存款情况 - 前七个月人民币存款增加18.44万亿元 其中住户存款增加9.66万亿元 非金融企业存款增加3109亿元 [2][3] - 财政性存款增加2.02万亿元 非银行业金融机构存款增加4.69万亿元 [3] - 7月末外币存款余额1万亿美元 同比增长20% 前七个月外币存款增加1489亿美元 [3] 银行间市场 - 7月银行间市场日均成交9.67万亿元 同比增长14.8% 其中质押式回购日均成交同比增长18.6% [3] - 同业拆借加权平均利率1.45% 较上月下降0.01个百分点 较上年同期下降0.36个百分点 [3] - 质押式回购加权平均利率1.46% 较上月下降0.04个百分点 较上年同期下降0.36个百分点 [3] 跨境人民币结算 - 7月经常项下跨境人民币结算金额1.57万亿元 其中货物贸易1.15万亿元 服务贸易及其他0.42万亿元 [3] - 直接投资跨境人民币结算金额0.64万亿元 其中对外直接投资0.22万亿元 外商直接投资0.42万亿元 [3] 社会融资规模存量 - 7月末社会融资规模存量431.26万亿元 同比增长9% 人民币贷款余额264.79万亿元 同比增长6.8% [4] - 政府债券余额89.99万亿元 同比增长21.9% 占比20.9% 同比上升2.2个百分点 [4][5] - 企业债券余额33.39万亿元 同比增长3.8% 非金融企业境内股票余额11.94万亿元 同比增长3.2% [4][5] 社会融资规模增量 - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 [6] - 政府债券净融资8.9万亿元 同比多增4.88万亿元 人民币贷款增加12.31万亿元 同比少增694亿元 [6] - 企业债券净融资1.43万亿元 同比少增1849亿元 股票融资2212亿元 同比多增767亿元 [6]

货币供应 - 7月末广义货币M2余额329.94万亿元 同比增长8.8% [1] - 狭义货币M1余额111.06万亿元 同比增长5.6% [1] - 流通中货币M0余额13.28万亿元 同比增长11.8% [1] 社会融资规模 - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 [2] - 政府债券净融资8.9万亿元 同比多增4.88万亿元 [2] - 7月末社会融资规模存量431.26万亿元 同比增长9% [3] - 政府债券余额89.99万亿元 同比增长21.9% [3] 人民币贷款 - 前七个月人民币贷款增加12.87万亿元 [4] - 企事业单贷款增加11.63万亿元 [4] - 住户贷款增加6807亿元 [4] - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元 同比增长6.9% [4] 人民币存款 - 前七个月人民币存款增加18.44万亿元 [5] - 住户存款增加9.66万亿元 [5] - 非银行业金融机构存款增加4.69万亿元 [5] - 7月末人民币存款余额320.67万亿元 同比增长8.7% [5] 利率水平 - 7月同业拆借加权平均利率1.45% 同比下降0.36个百分点 [6] - 质押式回购加权平均利率1.46% 同比下降0.36个百分点 [6] - 1年期LPR为3.00% 较上年末下降0.1个百分点 [7] - 5年期以上LPR为3.50% 较上年末下降0.1个百分点 [7] 汇率变动 - 人民币对美元中间价7.1494 较上年末升值0.55% [8] - 人民币对欧元中间价8.1920 较上年末贬值8.13% [8] - CFETS人民币汇率指数96.76 较上年末下跌4.64% [8]

金融数据特征分析 - 7月末社会融资规模、广义货币M2、人民币贷款同比增速分别为9%、8.8%、6.9%，显示金融对实体经济支持力度持续增强 [1] - M1-M2剪刀差收窄至3.2个百分点，较去年9月高点低11个百分点，反映资金活化程度提升和经济活力增强 [1] - M1同比增速达5.6%，较上月提升1个百分点，主要受财政资金拨付加速和资本市场活跃带动 [1][2] 货币供应结构变化 - M1增速回升受低基数影响（去年5-11月曾连续负增长）和资金活化趋势增强双重驱动 [2] - 专项债发行加速推动财政资金流入企业账户，带动企业活期存款增长 [2] - 资本市场活跃促使微观主体将定期存款转为活期资金，企业结汇意愿增强也促进M1增长 [2] 社融与信贷分化 - 7月社融增速比人民币贷款增速高2.1个百分点，主要源于政府债券融资同比多增4.32万亿元 [3] - 1-7月新增专项债发行2.16万亿元，同比增长45%，7月单月发行6100亿元创年内新高 [3] - 人民币贷款余额同比增长6.9%，增速放缓受季节性因素、债务化解和企业账款清欠影响 [3] 融资结构多元化 - 直接融资发展和政府债扩容使企业融资渠道多元化，需结合社融、M2等指标综合评估金融支持力度 [4] - 社融指标涵盖贷款、政府债、企业债、股票及非标等渠道，能更全面反映金融总量增长 [4] 信贷结构优化 - 科技、绿色、普惠、养老和数字经济产业贷款增速均高于整体贷款增速 [4] - 普惠小微贷款余额达35.05万亿元，同比增长11.8% [4] - 制造业中长期贷款余额14.79万亿元，同比增长8.5% [4][5] 政策支持措施 - 个人消费贷款和服务业贷款贴息政策出台，通过降低融资成本提振消费和服务业复苏 [5] - 贴息政策有助于提高居民消费能力，减轻服务业经营主体利息支出压力 [5]

社融表现 - 社会融资规模存量同比增长9% [1] - M2同比增长8.8% [1] - M2与M1剪刀差收窄至3.2% 反映金融体系沉淀资金向活跃资金转移 [1] 信贷表现 - 7月信贷数据表现一般 多项信贷指标出现负增长 [1] - 信贷规模具有明显季节性特征 7月为传统信贷淡季 [1] - 金融机构破除内卷式竞争并淡化规模情结 对信贷数据产生挤水分效应 [1] 整体评估 - 无需对单月信贷增量数据波动过度敏感 [1] - 在政府债券增量支撑下 金融体系仍对实体经济构成有力支持 [1]