报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年美联储全年降息 3 次累计 75BP，政策关注点转向就业下行压力，26 年重启降息门槛提升，取决于就业放缓节奏和商品通胀缓解成效 [5][30] - 美联储重启 RMP 有望缓解流动性紧张局面，官员内部分歧加剧，26 年上半年或“边走边看”，下半年变化取决于新主席政策取向和财政扩张经济前景 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 再度降息 - 12 月 11 日凌晨，美联储连续第三次降息，联邦基金利率目标区间下调 25BP 至 3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率降至 3.65%、3.75%，全年降息 3 次累计 75BP [4][7] - 利率决议公布后，10 年期美债收益率震荡上行，三大股指上涨，美元指数短线上行；新闻发布会后，10 年期美债收益率下行，美股涨势扩大，美元指数回落，COMEX 黄金先跌后涨、原油下跌 [8] 利率声明 - 对失业率表述改为“失业率截至 9 月有所上升” [12] - 新增“幅度和时机”表述，或暗示 26 年继续降息门槛提升 [13][16] - 新增表述称准备金余额降至充足水平，将按需购买短期美国国债，纽约联储计划未来 30 天买入 400 亿美元短期国债 [16] 经济预测 - 上调 2025 - 2028 年 GDP 增长预期，预计 2025 - 2028 年和更长期实际 GDP 增速分别为 1.7%、2.3%、2.0%、1.9%、1.8% [18] - 2025、2026、2028 年失业率持平为 4.5%、4.4%、4.2%，2027 年下调 0.1 个百分点至 4.2% [18] - 下调今明年 PCE 通胀以及核心 PCE 通胀预期，2025 年二者均下调 0.1 个百分点，2026 年分别下调 0.2 和 0.1 个百分点，2027、2028 年持平 [18] - 12 月点阵图预计 2026、2027 年各降息一次，中值与 9 月持平，但官员对后续降息幅度分歧大，政策不确定性高 [19] 储备管理购买 RMP - 核心目的是提高银行体系准备金规模，应对资金价格飙升，因 ONRRP 规模回落、银行准备金规模下降、长期缩表和政府停摆致流动性紧张 [2][20] - 购债操作是 12 月 12 日开始未来三十天购买 400 亿美元国库券，后续每月购买中性水平或在 200 - 250 亿美元 [2][22] - 上一次 RMP 操作在 2019 年，当时 9 月中旬 SOFR 高偏 EFFR 近 300BP，以每月 600 亿美元速度购买国库券 [2][22] - 与 QE 不同，RMP 目的是回补准备金，不指向货币政策立场转变 [3][23] 劳动力市场 - 供需双方均放缓，就业数据或高估，2025 年 6 - 9 月失业率上行 0.3 个百分点至 4.4%，4 月以来非农就业经调整后实际每月或减少约 2 万人 [24] 通胀 - 非关税因素进展积极，关税因素导致的通胀 26 年一季度或见顶，维持关税影响一次性判断 [5][27] - 9 月美国核心 CPI 同比和环比增速下降，关税敏感型商品价格环比提升，住房租金环比和同比下降，服务通胀回落，商品通胀外溢性仍在 [27]

美国劳动力市场数据 - 截至12月6日当周，美国初请失业金人数激增4.4万人，升至23.6万人，创下自2020年3月新冠疫情暴发以来的最大单周涨幅 [1] - 当周23.6万人的初请失业金数据超出市场预期的22万人，且处于2025年以来的高位区间 [1] - 作为平滑短期波动的指标，初请失业金人数四周移动平均值微升至21.675万人 [1] 劳动力市场趋势与背景 - 初请失业金人数在节假日前后通常波动较大，预计此趋势将持续至年底 [1] - 近几周，百事可乐(PEP.US)、惠普(HPQ.US)等企业相继公布裁员计划，10月全美裁员规模创下2023年初以来的新高 [1] - 截至11月30日当周，续请失业金人数为183.8万人，低于市场预期的194.7万人 [1] 市场情绪与政策应对 - 近几个月来，劳动力市场的疲软预期持续压制消费者信心 [1] - 密歇根大学12月初步调查结果显示，多数受访者预计未来一年美国失业率将走高 [1] - 美联储在最近一次议息会议上连续第三次宣布降息，以支撑“逐渐降温”的劳动力市场 [2] - 美联储主席鲍威尔指出，当前就业市场面临“显著”下行风险 [2]

Joining us right now is Kelsey Barrow. She is JP Morgan asset management fixed income portfolio manager. And Kelsey, I don't know my take on the commentary afterwards.Was Yeah, this is it's it's a hawkish statement, but not as hawkish as I had even expected, which I is that why the market was up or do you see some other reason. >> Yeah. So, it's interesting.You know, we hear what the what Chair Powell said, but then we watch the market reaction. And the market reaction is a function of not just what he says ...

上海期货交易所白银仓单数据 - 12月11日白银期货总计仓单为780600千克，较上一交易日增加38755千克 [1] - 上海地区仓单总计617964千克，增加26309千克，主要增量来自中工美供应链仓库（增加17365千克）和中储吴淞仓库（增加8944千克） [1] - 广东地区深圳威豹仓库仓单为162636千克，增加12446千克 [1] 白银期货价格表现 - 沪银主力合约12月11日开盘报14300元/千克，最高触及14665元/千克，最低触及14068元/千克，收盘报14488元/千克，当日上涨3.07% [1] 美联储货币政策与利率决议 - 美国至12月10日美联储利率决定为3.75%，符合市场预期，前值为4.00% [1] - FOMC声明显示降息25个基点至3.50%-3.75%，为连续第三次会议降息 [1] - 点阵图中值与9月份完全一致，预计明后两年各降息一次 [1] 美联储经济预测摘要(SEP)更新 - 全线上调未来三年GDP增速预期 [2] - 下调明年通胀预期 [2] - 明年失业率预测维持在4.4%不变 [2] - 删除对失业率"较低"的描述，认为近几个月就业方面的下行风险有所上升 [2] - 经济活动一直以温和速度扩张，前景不确定性依然很高 [2]

美联储12月利率决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%到3.75%之间 这是今年9月以来连续第3次降息 [1] 降息决策背景与依据 - 降息25个基点符合市场普遍预期 主要基于对美国经济面临通胀与失业率间艰难权衡的判断 [2] - 失业率已上升至4.4% 超过了美国经济4.2%的潜在失业率（充分就业水平）表明就业市场在恶化 [2] - 通胀数据仍远未达标 美国9月个人消费支出物价（PCE）指数同比上升2.8% 剔除住房的核心服务业PCE价格指数同比增长3.3% 接近3.4% 而美联储通胀目标为2% [2] - 此次降息后利率水平基本接近美联储9月发布的预测中值 委员会成员对2025年底利率水平的中位数预测为3.6% [2] 决策层内部分歧 - 12名联邦公开市场委员会成员中 9人支持降息25个基点 3人反对 这是六年来首次出现三名成员投反对票的情况 [3] - 反对票中 2人主张维持利率不变 1人主张更大幅度降息50个基点 美国媒体评论称如此巨大的分歧表明委员会内部存在严重分歧 [3] - 分歧原因在于委员对政策侧重点不同 更偏向支持就业的成员会支持降息 更偏向控制通胀的成员则会反对降息 [4] - 分歧也源于对未来经济数据变化的预期不同 对未来通胀走势看法不一导致投票立场不同 [4] - 政治干预也是一个重要因素 包括特朗普提名的一些理事主张更大幅度的降息 [5]

美联储12月决议与政策行动 - 美联储12月如期降息25个基点，为2025年9月以来第三次降息[1][2] - 会议宣布未来30天购买400亿美元短债以维持准备金供应，扩表时间早于市场预期[2] 经济预测更新 (SEP) - 大幅上调2026年实际GDP增速预测0.5个百分点至2.3%[3][6] - 下调2026年PCE通胀预测0.2个百分点至2.4%，核心PCE预测下调0.1个百分点至2.5%[4][6] - 维持2026年失业率预测在4.4%不变，下调2027年失业率预测0.1个百分点至4.2%[2][6] 未来利率路径与内部观点 - 浦银国际预计2026年或还有两次25个基点的降息，年底联邦基金利率降至3%-3.25%区间[1] - 美联储内部对降息分歧加大，本次会议有3位投票委员反对利率决议，为2019年以来首次[5] - 利率指引新增“调整的幅度和时机”措辞，强调将根据数据逐次会议判断[4] 主要风险提示 - 风险包括降息过慢引发经济衰退、关税影响非一次性可能引发再通胀、政策刺激不及预期等[5]

澳大利亚统计局劳工统计主管肖恩·克里克（Sean Crick）表示，过去六个月里，有五个月澳大利亚的失 业率处于4.3%这一水平。在过去十二个月里，该国就业人数增长了1.3%，这一数字低于同期2.0%的人 口增长率。 新华财经悉尼12月11日电 澳大利亚统计局11日公布的数据显示，经季节性因素调整，2025年11月该国 失业率维持在4.3%不变。 （文章来源：新华财经） 最新数据显示，经季节性因素调整，今年11月澳大利亚就业人数环比减少0.1%，同比增长约1.3%，至 1465.57万人。失业人数环比减少大约0.3%，同比增长约11.7%，至66.23万人。月度工作小时数环比微 幅减少，就业不足率环比增加0.4个百分点至6.2%。 ...

美联储货币政策与当前经济环境 - 美联储于12月11日宣布下调基准利率25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期 [1] - 货币政策重心转向稳定增长与稳固信心，预计2026年将累计降息50-75个基点，使利率回归约3%的中性水平 [1][6] 通胀与物价数据 - 美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%；核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8% [2] - 超级核心个人消费支出同比下滑至3.25%，需求回落与通胀粘性削弱的组合逐步显现 [1][2] - 企业定价行为分化，部分企业尝试转嫁成本压力，部分企业因需求偏弱和竞争激烈而自行吸收成本 [5] 劳动力市场状况 - 失业率抬升至4.4%，为四年来高位 [1][2] - 11月ADP私营部门就业数据显示岗位减少3.2万个，企业招聘意愿减弱，其中小型企业减少12万个岗位，大型企业净增9万个岗位 [2] - 劳动力市场温和恶化，企业在成本与需求双重压力下缩减招聘 [1] 关税政策的宏观经济影响 - 美国旧金山联储工作论文指出，关税冲击可能并不推升通胀，反而具有萎缩需求、抑制通胀的特征 [1][3] - 基于150年历史数据的研究显示，关税上调提高了政策和贸易环境的不确定性，强化金融市场风险偏好收缩，导致股市回报率下跌、波动率上升，财富效应转弱进而制约消费 [3] - 关税主导效应表现为典型的负需求冲击，抑制需求、推高失业率与拉低经济增长，通胀下行压力增强，而成本推动型通胀效应往往不具备持续性且幅度更弱 [4] 美国经济结构性分化 - 经济呈现“冰火两重天”局面，人工智能主题推动资本市场繁荣，支撑了部分消费支出，但人工智能相关企业就业人数稳定在非农就业人数的3%以下 [1][6] - 消费者行为分化，关税侵蚀居民实际购买力，中低收入群体消费趋于谨慎，密歇根大学消费者信心调查显示信心普遍下降 [5][6] - 零售领域承受成本和需求双重压力，企业经营风险上升 [5] 经济扰动力来源 - 高利率政策的累积滞后效应正在加速传导 [2] - 关税政策推升成本与不确定性 [2] - 政府停摆对私营部门的扩散效应正在显现 [2]

美联储12月FOMC会议决议与政策展望 - 美联储决定降息0.25%，使联邦基金利率目标区间降至3.5%～3.75%，这是连续第三次降息0.25% [1] - FOMC内部存在明显分歧，共有3人投了反对票 [1] - 会议决定通过购买短期国债来扩大资产负债表规模，但强调这是应对短期利率上升压力的技术性措施，与货币政策不同 [12] FOMC内部对利率路径的分歧 - 在总共19名与会者中，有7人预测2026年内不会进一步下调政策利率 [1][5] - 对于2026年降息次数的预测分布为：降息1次有4人，2次有4人，3次有2人，4次有1人 [5] - 理事米兰连续三次投反对票，主张本次应降息0.5%，并认为2026年应进一步降息5次 [5][7] - 堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比主张维持利率不变 [3] - 分歧难以缩小的核心原因在于对降息终点——中性利率水平的估算存在困难，与会者看法差异高达2.5%～4% [1][5] 经济预测与政策考量 - FOMC与会者对2026年经济预测的中位数显示：将再实施一次降息，经济增长率为2.3%，失业率为4.4%，PCE物价涨幅为2.4% [1][9] - 与2025年9月的上次预测相比，2026年经济增长率预期从1.8%升至2.3%，物价涨幅预期从2.6%降至2.4% [6][9] - 美联储主席鲍威尔表示，政策利率已进入中性利率的推算范围，未来将根据数据逐次会议判断调整的时机和程度 [5] - 所有FOMC与会者一致认为当前2.4%的物价涨幅“过高”，超过2%的目标 [8][10] - 鲍威尔指出，就业下行风险正在上升，劳动力市场供过于求的迹象对降息构成压力 [6] 未来政策的不确定性 - 受历史上最长的政府停摆影响，会议未能及时获得10-11月主要经济指标，与会者预测可能因12月中旬公布的就业和CPI数据而发生较大变化 [10] - 美联储2026年的货币政策运作将更加难以预测，美国总统特朗普将于明年初提名下一任美联储主席，并可能提名新的理事 [10] - 2026年，克利夫兰联储主席哈玛克等对降息持慎重态度的“鹰派”地区联储主席将拥有新的投票权 [11] - 面临11月中期选举的特朗普可能加强降息压力，但新主席是否会按其要求推进政策尚不明朗 [11] - 鲍威尔否认了政府关于新主席人事安排的言论对当前美联储业务造成影响 [12]

每经AI快讯，12月11日最新披露的数据显示，澳大利亚11月份失业率4.3%，预估4.4%。 ...