重大合同签署 - 全资子公司蓬莱大金与欧洲某能源企业签署海上风电场项目过渡段独家供应合同，合同总金额约13.39亿元人民币 [1] - 该合同金额占公司2024年度经审计营业收入的比例约35.41% [1] - 合同约定提供产品建造、运输、存储及总装的一站式服务，预计2027年完成交付 [3] 项目与交付详情 - 相关海上风电场项目预计2026年开始海上施工，2028年投入运营，建成后将为约100万户家庭提供绿色电力 [3] - 蓬莱大金需在2026年完成另一份总值约12.5亿元人民币合同的产品交付工作 [4] - 与欧洲某全球领先能源企业签署的单桩基础供应合同，产品预计2026年交付完毕，合同总金额约4.3亿元人民币 [5] 公司产能与战略 - 蓬莱大金是大金重工的山东蓬莱生产基地，产能50万吨，是全球风电海工单体最大工厂 [3] - 蓬莱大金是大金重工两海战略（海上风电和海外市场）的实施主体 [3] - 大金重工是国内风电塔筒行业的首家上市公司，主要产品包括海上及陆地风电全系列结构件 [3] 其他海外业务进展 - 蓬莱大金近期与海外某海上风电开发商签署海上风电基础供应合同，合同总金额约12.5亿元人民币，占2024年营业收入约33% [4] - 为苏格兰InchCape海上风电项目制造的首批6根单桩基础已发运，单桩最大外径11.5米，计划2025年底完成交付 [4] - InchCape项目是公司向苏格兰交付单桩的第二个项目，继MorayWest项目后 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][9] 核心观点 - 公司签署重大过渡段订单，标志着其向全套解决方案服务商成功转型，订单单价超预期，显著提升未来业绩预期 [9] - 公司成功实现超大单桩自主装船，并掌握重大件滚装装船核心能力，为海外市场拓展奠定坚实基础 [9] - 公司新增首个海外重型甲板运输船建造合同，业务多元化取得进展，贡献增量业绩 [9] - 基于新签过渡段订单，报告上调公司2027年盈利预测，预计未来三年归母净利润将实现高速增长 [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司营业总收入将从2024年的37.80亿元增长至2027年的117.10亿元，2025年至2027年同比增速分别为78.63%、33.00%、30.41% [1][10] - 报告预测公司归母净利润将从2024年的4.74亿元增长至2027年的25.29亿元，2025年至2027年同比增速分别为132.56%、55.32%、47.73% [1][9][10] - 报告预测公司每股收益将从2024年的0.74元增长至2027年的3.96元 [1][10] - 基于当前股价，报告显示公司2025年至2027年的预测市盈率分别为28.69倍、18.47倍、12.50倍 [1][9][10] 财务指标与运营能力 - 报告预测公司毛利率将从2024年的29.83%持续提升至2027年的37.76% [10] - 报告预测公司归母净利率将从2024年的12.54%显著提升至2027年的21.59% [10] - 报告预测公司净资产收益率将从2024年的6.52%大幅提升至2027年的20.81% [10] - 报告预测公司资产负债率将从2024年的37.10%上升至2027年的48.61% [10] 市场数据与近期事件 - 公司当前收盘价为49.58元，总市值约为316.20亿元 [6] - 公司与欧洲能源企业Skyborn Renewables签署供货合同，为德国Gennaker海上风电项目供应63套过渡段，合同总金额13.39亿元，对应单价为5.3万元/吨 [9] - 公司成功运用国产SPMT设备完成超大型单桩的自主装船作业，创下两项业内纪录 [9] - 公司首条自建超大型甲板运输船已顺利下水，并签署首个外部市场化船舶建造合同 [9]

涉及的行业与公司 * 行业：海上风电行业，特别是风电塔筒、管桩等基础结构制造领域[2] * 公司：大金重工，一家专注于风电塔筒和管桩产品制造的公司，近年来重点发展海上风电业务，尤其是国际市场[3] 核心观点与论据 公司业绩与业务结构 * 公司2025年出口业务占比大幅提升至79%，相比2020年的18%显著增长[3] * 公司整体业绩稳健，海上风电出口业务带来同比翻倍以上的爆发式增长[3] * 公司拥有500兆瓦投运中的发电站，包括250兆瓦风电场和250兆瓦光伏电站，为非制造端利润提供增厚[6] 盈利能力提升原因 * 2025年利润端实现爆发式增长，主要得益于海外海上风电产品出货量大幅增加[4] * 公司从2024年第四季度开始转型为制造加运输一条龙服务模式，提高了订单盈利能力，显著改善毛利率和净利率[4][5] * 海外业务毛利率比中国大陆高出16个百分点，高毛利率海外订单对整体盈利产生积极影响[2][7] 在手订单与产能情况 * 公司在手订单充裕，包括丹麦雷神项目、Inchcape项目以及德国NSC项目等高价值单桩订单[2][7] * 手持订单规模超过100亿元，创下2019年以来新高[13] * 预计2025年底有效产能可达50万吨，并有望通过扩产提升至70万吨以上[2][12] * 唐山海工基地将在2025年底投产40万吨产能[13] 国际市场前景与机遇 * 欧洲和亚太地区海上风电装机量目标到2030年超过200吉瓦，而截至2024年底仅38-39吉瓦，新增装机规模潜力巨大[2][6] * 预计2026年全球海上风电装机量有望迎来爆发式增长，从每年约5-6吉瓦增至13吉瓦[6][9] * 日本规划到2030年海上风电装机达10吉瓦（2024年底约300兆瓦），韩国计划到2030年达14吉瓦（2024年底约250兆瓦），市场将快速增长[10][11] 国内市场需求 * 受益于国内海上风电项目开工量增加，2025年初至今新开工项目达8-9吉瓦，比去年同期显著提升[6] * 江苏、广东等地项目陆续开工建设，公司国内业务呈现较好增长态势[2][6] 公司竞争优势 * 具备成本优势：国内中厚板价格约为3,500至3,600元，而欧盟地区钢价超过5,000元；国内人工成本也远低于欧洲[12] * 具备产能规模优势，能更好地保障供应和交付能力[12] * 通过收购船厂、建立自有运输团队降低运输成本，第一条自有运输船已下水，计划于2026年开始首次航运[12][13] * 成为全球首家通过SBTI认证的风电基础结构制造企业，增强了与客户合作的紧密度[12] 未来战略布局 * 公司正持续扩充产能并转向制造加运输的一体化模式[13] * 关注漂浮式海上风电市场，在西班牙马德里成立了全球漂浮式风电中心，引入国际资深专家团队[13] * 中长期凭借前瞻性战略布局，有望持续获得超预期业绩表现[9][13] 其他重要内容 * 全球范围内产能供给偏紧，新扩产能投放进度低于预期，使得加工费持续同比提升[8] * 预计到2026年，即使各家企业扩产，也难以完全满足需求，产能利用率将保持高位[6][9]

股价与资金流向 - 11月26日盘中股价上涨2.03%，报4.53元/股，总市值303.27亿元 [1] - 当日成交额1.17亿元，换手率0.39% [1] - 主力资金净流出416.84万元，其中特大单净卖出476.12万元，大单净买入59.27万元 [1] 股价表现周期 - 今年以来股价累计上涨33.24% [1] - 近5个交易日下跌0.88%，近20个交易日下跌8.85%，近60个交易日上涨3.42% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为电力、热力产品的生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：售电业务89.74%，售热业务9.29%，其他(补充)0.50%，电力服务0.46% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括融资融券、养老金概念、证金汇金等 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为5.65万户，较上期增加12.39% [2] - 人均流通股118,453股，较上期减少11.03% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股3765.28万股，较上期减少1605.96万股 [3] 机构持仓变动 - 南方中证500ETF（510500）为第六大流通股东，持股2913.52万股，较上期减少61.07万股 [3] - 广发中证全指电力ETF（159611）为新进第十大流通股东，持股895.53万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入261.60亿元，同比增长4.62% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润31.70亿元，同比增长123.95% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现102.76亿元 [3] - 近三年累计派现23.10亿元 [3]

投资评级 - 报告给予大金重工“买进”评级，目标价为人民币63元 [2] 核心观点 - 公司新签大额海外订单，自持风电场加速推进，建议"买进" [6] - 欧洲海风建设加速，公司海外交付量有望继续增长20%，支撑业绩稳健增长 [6] - 上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.9/15.9/21.6亿元，同比增长152%/33%/35% [6] 公司基本资讯 - 公司属于机械设备产业，A股当前股价为49.20元，总市值310.41亿元 [3] - 风电装备产品占营收94.5%，新能源发电占4.4% [3] - 股价近一个月、三个月、一年涨幅分别为2.4%、42.2%、121.7% [3] 新签订单与业务进展 - 公司与欧洲能源企业签署海上风电场项目过渡段独家供应合同，金额约13.39亿元，占2024年收入35.4% [6] - 前三季度实现营收45.95亿元，同比增长99%，净利润8.87亿元，同比增长214.6%，海外销售占比近八成 [6] - 在手海外海工订单累计超100亿元，预计在2026-2027年集中交付 [6] - 公司拟投资建设3个陆风项目，总容量950MW，总投资预计不超过43.8亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年每股盈余分别为1.87/2.50/3.38元 [6][8] - 按当前股价计算，对应2025/2026/2027年市盈率为26/19.6/14.5倍 [6][8] - 预计2025/2026/2027年股息分别为0.28/0.37/0.51元，股息率分别为0.57%/0.76%/1.03% [8]

行业财务表现 - 25Q3风机制造及轴承环节出现盈利改善 [1] - 风机价格持续小幅回升 [1] - 行业合同负债及库存水平维持高位 支撑未来行业需求 [1] 市场需求分析 - 25Q3国内风电装机同环比均有下滑 主要是25Q2抢装后需求处于观望期 [2] - 中长期全球陆上风电稳步增长 支撑主要新增装机量 [2] - 海上风电增速更快带来增量贡献 [2] 盈利驱动因素 - 风机投标价格持续反弹 [1] - 反内卷成效及大型化的减缓推动风机价格持续修复 [1] - 海外市场单价高盈利好 [1] 投资机会 - 出口企业及海外产能布局企业有望获得持续盈利提升 [1] - 看好海上风电及海外收入占比持续提升的企业 [2] - 风机 塔筒 零部件等符合条件的企业均有望受益 [2]

投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告核心观点为“盈利趋势向好，‘两海’指引方向”，看好海上风电及海外收入占比持续提升的企业 [39][40] 25Q3风电行业业绩总结 - 25Q3风电行业收入利润规模环比基本持平，同比分别增长17%和40%，维持同比高增速 [6] - 25Q3行业毛利率和净利率环比有所下滑，但整体基本维持稳定 [6] - 25Q3轴承环节毛利率和净利率均环比改善，风机环节毛利率净利率均环比下滑，但部分风机企业风机制造业务盈利能力环比回升 [10] 行业需求分析 - 25Q3国内风机装机6.5GW，同环比均明显下滑，主要因25Q2集中抢装后需求进入观望状态 [21] - 2025年前三季度风电招标102.1GW，同比略下滑但依然维持较高水平，支撑2026年风电装机 [21] - 中长期看，全球海上风电增速较高，是风电增长的重要方向 [21] 行业供给与盈利趋势 - 24Q3反内卷以来，风机投标价格持续回升，风机环节盈利逐步向好 [27] - 风机大型化趋势趋缓，零部件方面25年主要零部件谈判价格上行，叠加原材料价格下降，对零部件环节盈利带来支撑 [27] - 海外风机价格高于国内，塔筒企业海外业务毛利率明显好于国内，出口可获明显溢价 [34] - 塔筒企业海外收入占比较高，对业绩支撑更为明显 [34] 行业运营指标 - 25Q3行业合同负债维持高位，同比增长26%，订单依然饱满 [15] - 近三个季度行业存货水平环比持续增长，结合合同负债表现，预计行业订单交付维持较好水平 [15]

股价与资金表现 - 11月25日盘中报10.25元/股，上涨2.09%，总市值174.90亿元，成交额7.46亿元，换手率4.35% [1] - 当日主力资金净流出7043.31万元，特大单净卖出2700.41万元，大单净流出4300万元 [1] - 今年以来股价上涨38.33%，近5个交易日下跌14.01%，近20日上涨2.19%，近60日上涨12.02% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为10月30日，龙虎榜净买入2.77亿元，买入总额5.77亿元（占总成交额15.34%），卖出总额3.01亿元（占总成交额7.99%） [1] 公司基本面 - 2025年1-9月营业收入14.32亿元，同比增长14.62%，归母净利润为-1.13亿元，同比减少37.31% [2] - 主营业务收入构成为：电机产品49.80%，锂矿采选及锂盐制造业47.21%，其他(补充)2.45%，其他主营产品0.54% [1] - A股上市后累计派现9967.72万元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数22.25万，较上期增加8.82%，人均流通股7666股，较上期减少8.11% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股3622.63万股，较上期增加735.54万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第六大流通股东，持股1560.67万股，较上期减少15.26万股 [3] - 华夏中证1000ETF（159845）为第七大流通股东，持股927.30万股，较上期减少1.83万股 [3] - 广发中证1000ETF（560010）为第八大流通股东，持股718.61万股，较上期减少26.19万股 [3] 业务与行业 - 公司主营业务涉及锂云母采选及碳酸锂加工，特种电机研发、生产和销售 [1] - 所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ，概念板块包括固态电池、锂电池、三元锂电、风能、海上风电等 [2]

股价表现 - 11月25日盘中股价下跌2.04%至14.86元/股，总市值750.01亿元 [1] - 当日成交金额2931.62万元，换手率0.04% [1] - 今年以来股价累计上涨38.84%，近60日上涨14.48% [2] 资金流向与股东结构 - 11月25日主力资金净流入209.94万元，其中大单买入252.72万元（占比8.62%），卖出42.78万元（占比1.46%） [1] - 截至9月30日股东户数为3.84万户，较上期减少11.57% [2] - 人均流通股131570股，较上期增加13.09% [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入812.06亿元，同比减少2.75% [2] - 2025年1-9月归母净利润43.30亿元，同比增长12.88% [2] - A股上市后累计派现219.37亿元，近三年累计派现99.52亿元 [3] 主营业务与行业分类 - 主营业务收入构成为：特殊钢棒材39.23%，特种无缝钢管27.20%，特殊钢线材13.11%，其他(补充)10.65%，特种板材9.82% [2] - 所属申万行业为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ，概念板块包括特种钢、中特估、中字头、海上风电、风能等 [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6519.06万股，较上期增加1704.02万股 [3] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A（008163）为第五大流通股东，持股1975.92万股，较上期减少52.38万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股1710.97万股，较上期减少96.14万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第十大流通股东，持股1242.43万股，较上期减少39.51万股 [3] - 东方红启恒三年持有混合A（910004）退出十大流通股东之列 [3]

公司近期重大合同与投资 - 全资子公司蓬莱大金与欧洲某能源企业签署约13.39亿元的海上风电场项目过渡段独家供应合同 [1] - 同日宣布将投资不超过43.8亿元建设河北唐山95万千瓦陆上风力发电项目 [1] 海外业务表现与市场地位 - 2025年前三季度营业收入达45.95亿元，同比增长99.25%，归属于上市公司股东的净利润为8.87亿元，同比大幅增长214.63%，增长主要得益于海外业务持续爆发 [1][5] - 2025年累计签单金额近30亿元，截至目前在手海外海工订单累计总金额已超100亿元，订单主要集中在未来两年交付 [2] - 根据弗若斯特沙利文数据，以2025年上半年单桩销售金额计算，公司已成为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%大幅攀升至29.1% [3] 业务转型与新能源发电布局 - 公司正从单一设备供应商向“装备制造+项目运营”一体化服务商转型，新能源开发与运营是核心业务之一 [1][4][5] - 2024年新能源发电业务已取得成果：阜新风电项目发电量超6.66亿度，贡献收入超2亿元；唐山光伏项目成功并网发电 [4] - 唐山95万千瓦风电项目资本金出资比例为20%，合计不超8.76亿元由公司自有资金支付，剩余资金通过项目贷款解决 [4] 产能与全球战略布局 - 公司在国内布局蓬莱、唐山、盘锦三大出口海工基地，并积极推进欧洲、东南亚等海外基地建设，规划全球产能超300万吨 [3] - 以欧洲为核心构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设立多个常设驻外机构，搭建覆盖全球主要海上风电开发区域的营销网络 [3] - 公司签订了长期锁产协议，规划至2030年的40万吨锁产计划将陆续落地执行 [2]