报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：宏观上国内 5 月经济有韧性，美联储 6 月暂停降息，关注中东局势和美国关税政策；基本面上交易所仓单流出，俄罗斯低价货源销售但承接有限，截至 6 月 5 日周四全国主流地区铜库存 14.6 万吨环比上升 0.11 万吨；铜矿紧张和关税预期支持铜价，但关税对经济冲击待察，铜价上方面临压力，沪铜 2508 合约上方参考压力位 80000 元/吨一线，下方参考支撑位 76000 元/吨一线 [4] - 电解铝：宏观情况同铜；基本面国内电解铝运行产能持稳，铸锭量减少使铝锭库存暂去库，需求端有季节性疲软与贸易不确定性双重压力，短期开工率承压；低库存支撑铝价，需求端淡季限制上行空间，铝价或区间整理，沪铝 2508 合约上方参考压力位 20600 元/吨一线，下方参考支撑位 19800 元/吨一线 [6] - 氧化铝：宏观情况同铜；基本面 6 月 19 日当周运行产能环比降 44 万吨/年至 8857 万吨/年，现货货源宽松，电解铝厂氧化铝总库存累库 0.86 万吨至 265.5 万吨；中期供应过剩压力仍在，价格或低位运行，氧化铝 2509 合约上方参考压力位 3100 元/吨一线，下方参考支撑位 2600 元/吨一线 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度行情：展示 6.16 - 6.20 沪铜、国际铜、LME 铜等品种周度累计涨跌幅统计 [15] - 周度要闻：LME 实施新规应对能源交易商，加拿大支持本土钢铝行业，印度对中国铝箔征反倾销税，奥里萨邦有铝项目投资，美英宣布贸易协议涉钢铝等内容 [16] 宏观分析 - 国内市场：5 月国民经济运行平稳、稳中有进，规模以上工业增加值同比增 5.8%、环比增 0.61%，社会消费品零售总额同比增 6.4%、环比增 0.93%，1 - 5 月固定资产投资同比增 3.7%，5 月城镇调查失业率 5.0% 较上月降 0.1 个百分点；6 月 LPR 维持不变，当前贷款利率处历史低位 [18][20] - 海外市场：6 月 19 日凌晨美联储维持联邦基金利率目标区间 4.25% - 4.50% 不变，表态偏鹰，“滞涨”预期增加，上修失业率和 PCE 预测、下修经济预期 [23] - 本周宏观前瞻：给出美国 5 月核心 PCE 物价指数同比、环比，PCE 物价指数同比、环比预测值 [25] 铜市场分析 - 现货市场：加工费 TC 维持弱势 [28] - 期货市场：COMEX 净多持仓持稳 [31] - 海外市场：美元指数反弹 [35] - 库存情况：截至 6 月 19 日周四 SMM 全国主流地区铜库存 14.59 万吨，较去年同期低 25.25 万吨；国内主要精铜杆企业周度（6.13 - 6.19）开工率环比升至 75.82%，预计本周升至 76.23% [42] 电解铝市场分析 - 国内市场：现货转为升水 [46] - 国外市场：美元指数反弹 [48] - 周度库存：展示铝棒、电解铝社会库存，上期所、LME 铝库存情况 [50] - 下游开工：截至 6 月 19 日国内铝下游加工行业整体开工率环比降 0.6 个百分点至 59.8%，SMM 预计本周微降 0.4 个百分点至 60.0% [52] - 再生铝合金：现货市场走势分化，SMM ADC12 价格先扬后抑，截至 6 月 19 日报 20000 - 20200 元/吨，周度环比上移 50 元/吨，行业亏损，需求受淡季压制，社会库存累库，进口有亏损 [56] - 成本利润：展示电解铝成本、利润与铝价、氧化铝、预焙阳极、动力煤价格关系 [61] 氧化铝市场分析 - 现货市场：现货价格回落 [64] - 期货市场：库存期货持续回落 [65] - 供需方面：供应上南方某企业开工产能下降，截至 6 月 19 日建成产能 11240 万吨，开工产能 8755 万吨，开工率 77.89%；需求上电解铝行业开工产能持稳，氧化铝需求高位 [70] - 成本利润：截至 6 月 20 日当周，国产矿价格不变，进口矿价格稍降，液碱价格下降，动力煤价格弱稳，国内氧化铝行业成本 3082.44 元/吨，平均利润 125.06 元/吨 [71]

南华贵金属日报: 中东局势混乱 美联储依然偏鹰 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 2025年6月23日 【盘面回顾】 本周贵金属市场价格表现整体偏弱，其中黄金走势弱于白银，尽管动荡的中东地缘政局略微提升避险情 绪，但走高的油价以及美联储FOMC会议继续释放偏鹰降息信号，推升美指走强，并抑制贵金属价格。周四 凌晨召开的美联储6月FOMC会议，连续第四次维持为4.25%-4.5%基准利率不变，点阵图利率中值仍预计美 联储年内将降息2次，但上调26年和27年利率中值，且7/19官员认为25年维持利率不变；鲍威尔讲话则仍然 维持了继续等待观望的态度，主要基于对通胀前景的不确定性，而经济上尚无无迫切降息需求。周末期间中 东地缘政局加速升级，美国对伊朗三大核设施发动攻击；伊朗议会则批准关闭霍尔木兹海峡，但最高安全机 构需要最终决定这一措施。其他方面，周二晚间公布的美零售销售月率-0.9%，低于预期-0.7%，且前值下 修。周二召开的日央行利率决议维持年内第三次按兵不动。 贵金属期现价格表 【资金与库存】 长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增9.75吨至9 ...

泰国政治危机 - 泰国总理佩通坦因8分钟录音泄露事件面临下台风险，上任仅10个月[1] - 录音内容显示佩通坦在泰柬边境冲突中称泰国军方为"政府敌人"，并向柬埔寨前首相洪森求和[3] - 事件引发泰国大规模抗议，8名内阁辞职，上议院启动弹劾程序[7] 地缘政治博弈 - 洪森泄露录音被认为是为巩固其子柬埔寨首相地位，柬埔寨即将举行选举[5] - 泰国军方与保皇派形成利益联盟，政府处于弱势地位[7] - 若佩通坦下台，泰国军方可能接管边境事务，增加泰柬冲突风险[7] 东南亚经济风险 - 泰国经济面临严峻挑战：外债占GDP超50%，短期外债占比60%，家庭债务率达90%[9] - 旅游业受疫情重创后复苏缓慢，经济状况类似1997年金融危机前[9] - 全球经济下行加剧地区冲突风险，东南亚局势动荡[9] 全球宏观经济 - 美联储货币政策影响全球经济复苏，2023年9月进入降息周期后政策反复[11] - 2024年美联储降息预期从2次下调至1次，同时持续缩表[11] - 经济脆弱国家需保持战略定力，避免战争因素引发系统性风险[11]

美股市场表现 - 标普500指数自4月低谷回升至历史新高附近但围绕6000点徘徊两周 截至上周五收盘标普500指数跌0.22%报5967.84点 纳指跌0.51%报19447.41点 道指涨0.08%报42206.82点 从一周表现来看标普500指数跌0.15% 纳指涨0.21% 道指涨0.02% [1] - 美股波动性或加剧 因美联储鹰派冲击尚未消散且地缘冲突又起 美国对伊朗核设施发动袭击 [1] 美联储政策动向 - 美联储连续第四次维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变 点阵图显示2025年年底前将降息两次 6月有7位美联储官员支持年内"不降息" 支持"降息两次"的官员数量从3月的9位减少至8位 [2] - 美联储预计未来几个月美国通胀将恶化 到2025年年底美国通胀率将升至3%(3月预测为2.7%) 失业率将升至4.5%(3月预测为4.4%) 经济增长率将放缓至1.4%(3月预测为1.7%) [2] - 美联储半年度货币政策报告显示在关税不确定性影响下美联储可以等待形势进一步明朗化 [2] 市场流动性及风险 - 美联储报告指出国债、企业债、市政债和股票市场的流动性仍处于历史低位 4月初国债市场流动性跌至2023年初以来的低点 之后有所改善但仍对贸易政策消息敏感 [3] - 47%的基金经理认为贸易战可能引发全球衰退 这是市场面临的最大尾部风险 其他尾部风险包括美联储加息对抗通胀及美债收益率"无序"上升引发的信贷问题 [5] 美股前景及全球市场比较 - RBC警告中东冲突可能将标普500指数拉低至4800～5200点区间 意味着跌幅可能高达20% 若冲突导致中东供应中断油价上涨可能引发通胀并限制美联储降息 [4] - 美银6月全球基金经理调查报告显示大多数基金经理认为未来五年国际股市前景比美国股市更乐观 仅23%投资者认为美国股票将是表现最好的资产 [5] - 过去三个月仅有30%的资金流向以美元计价的股票(占全球股票基金市值的近70%) 法国兴业银行预计今年资金从美国市场转向国际市场的重新配置具备"重大轮转"特征且仍处于初期阶段 [6] 其他市场机会 - 景顺亚太区表示当前市场环境为投资者提供分散投资至不同地区及资产类别的机会 中国股市应会受益于政府加大支持力度 估值仍处于合理水平 投资者聚焦人工智能、电动汽车及机器人等领域 [5]

黄金消息面解析：金价上周五持稳，但上周金价下跌1.8%。收盘于3368一线，最新的联邦公开市场委员会（FOMC）声明强化了美联储的谨慎立场，将利率 维持在4.25%–4.50%区间。但声明同时下调了今年预期的降息次数，这令金价承压下行，另外，美国国债收益率变化不大但小幅上升，反映出市场风险情绪 趋稳。10年期国债收益率上升超过2个基点，至4.421%，30年期国债收益率升至4.924%。收益率上升往往对黄金等无收益资产构成压力，进一步抑制金价上 行动能。美联储未立即启动宽松政策，加之美元走强和地缘风险紧迫性下降，均加剧了抛售压力。除非紧张局势再度升温或美联储意外转向，否则短期金价 预测指向进一步走弱。 黄金技术面分析：黄金自3500历史高位见顶回落至3120，连续拉高后因市场避险情绪减退，于3452再次承压回落；上周开盘3433一线，上周五最低至3340反 弹，收线于3368一线，周线收阴，但仍高于5周均线，日图录得一根十字星，K线组合排列偏空，但也守住了中轨支撑，如上图，4小时级别维持在一个上升 通道内运行，上周行情未能下破通道下沿线，下方空间无法进一步打开，行情在通道下沿线3340附近支撑反弹，暂时有止跌 ...

核心观点 - 中东局势冲突主导海外资产走势，叠加美联储偏鹰派会议与美国经济数据偏弱，美股、美债利率震荡，原油上涨，今年美联储降息或不及市场预期的2次[2] - 港元汇率本周触及弱方保证，后续持续弱势概率不大，但需警惕流动性收紧对港股的冲击[2] 大类资产表现 - 6月16 - 20日，10年期美债利率降2.36bps至4.375%，2年期美债利率降3.98bps至3.908%，标普500、纳斯达克指数分别收跌0.07%、0.72%，原油收涨2.96%，本月迄今上涨13%[2] - 受港元触及弱方保证、金管局收紧流动性担忧，港股本周下跌2.74%[2] 海外经济与货币政策 - 5月美国零售销售环比 - 0.9%，预期 - 0.6%；新屋开工环比 - 9.8%，预期 - 0.8%；工业产值环比 - 0.2%，预期0%[2] - 截至6月18日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP预测值由上周的 + 3.8%下修至 + 3.4%；截至6月20日，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值由上周的 + 2.34%下修至 + 1.91%[2] - 美联储FOMC会议第四次“按兵不动”，点阵图中值仍预期全年2次降息，19名委员中预期今年降息0、2次的人数分别为7、8人[2] - 英国央行维持利率不变，3人赞成本次降息，市场押注年内还有2次降息；日本央行按兵不动，2026年二季度开始放缓削减购债步伐[2] 港元汇率情况 - 本周港元兑美元即期汇率数次触及7.85弱方保证，因4月2日对等关税冲击后非美资金回流，5月2日触及强方保证，金管局卖出港币、回收美元，5月7日净买入1.28万亿港元资产，致流动性宽松，Hibor利率走低，港元贬值[1] - 港元无持续大幅贬值基础，无需过度担忧，但短期需关注Hibor利率走高对港股的影响[3] 风险提示 - 特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控、维持高利率时间过长引发金融系统流动性危机[3]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔将赴国会作证 捍卫暂停降息决策 联邦基金利率目标区间维持在4 25%-4 50%不变 [1] - FOMC点阵图显示多数官员预期年内降息两次 但支持单次或不降息的比例上升 下次政策决定在7月30日 [1] - 美联储处于观望模式 核心通胀下降且劳动力市场平衡 政策制定者表示"完全有条件等待" [1] 通胀与经济数据 - 核心通胀呈现缓解趋势 但移民放缓拖累劳动力供应 新关税政策推升物价预期 [2] - 密歇根大学调查显示6月一年期通胀预期飙至5 1%(去年12月为2 8%) 长期预期升至4 1% 多数归因关税 [2] - 预计5月PCE物价指数同比增2 3%(前值2 1%) 核心PCE同比增2 6%(前值2 5%) 近三个月或创五年最温和涨幅 [2] 政策分歧与市场影响 - 美联储内部对利率路径存分歧 理事沃勒持鸽派观点 认为关税影响短暂 暗示7月可能恢复降息 [3] - 就业市场呈现矛盾现象 工资增长停滞与劳动力参与率下滑并存 鲍威尔需协调内部不同看法 [3] - 若听证会强化关税或移民对物价威胁 可能削弱市场降息预期 投资者关注政策转向门槛 [3]

在银行业方面，摩根士丹利认为，2025年美联储的年度银行压力测试将比2024年更轻松。根据摩根士丹 利的分析，今年的压力测试预计会显示银行的资本充足率下降幅度较小，表明大部分美国银行的压力资 本缓冲将维持在较低水平或相对持平。该测试是美联储评估美国大型银行应对经济衰退和潜在金融危机 能力的关键工具，投资者对银行股的关注度逐渐上升。 随着市场继续消化美联储货币政策决议和以伊冲突走向相关信息，纽约股市三大股指20日高开低走，盘 中弱势盘整，收盘时纽约股市三大股指涨跌不一。 尽管美国白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特6月19日关于美国总统特朗普将在"接下来两周内"决定是否下令美 军对伊朗发动打击的表态暂时缓解了市场对美国很快直接介入以色列与伊朗冲突的担忧，但投资者依然 保持谨慎，在周末到来前倾向于回避风险。 截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨35.16点，收于42206.82点，涨幅为0.08%；标准 普尔500种股票指数下跌13.03点，收于5967.84点，跌幅为0.22%；纳斯达克综合指数下跌98.86点，收于 19447.41点，跌幅为0.51%。 板块方面，标普500指数十一大板块六跌五涨。通信服务 ...

市场指数表现 - 道琼斯指数上涨114点 标普500上涨14点 纳斯达克上涨62点 罗素2000上涨25点 [2] - 罗素2000过去五个交易日累计涨幅超过1% 其他主要指数接近转正 [1] - 年初至今仅标普500和纳斯达克微幅上涨 [2] 债券市场数据 - 10年期国债收益率4.44% 2年期3.95% 30年期4.94% 各期限收益率基本持平 [2] 费城联储制造业指数 - 6月制造业指数-4.0 与上月持平 连续第三个月下滑 [3] - 商业状况 资本支出 新订单和支付价格均下降 就业指数骤降至-9.8 [3] - 就业指标疲软可能预示美国劳动力市场降温 [3] 经济领先指标 - 5月领先经济指标(LEI)预计-0.1% 4月为-1.0% 3月-0.8% 接近九年低点 [6] - 4月仅贷款信贷和制造业新订单微增 其他成分均下降 [7] - 同步经济指数(CEI)已从疫情低点完全恢复并保持上升趋势 [7] 下周重要经济数据 - 将发布住房市场数据 服务业/制造业PMI 耐用品订单 失业救济申请和个人消费支出(PCE) [8] - PCE数据对美联储货币政策决策具有显著影响 [8] 地缘政治因素 - 需关注7月9日截止日期前的潜在贸易协议进展 [5] - 中东局势新动向可能影响市场 特朗普政府推迟对伊朗决策时间表 [5]

美联储货币政策报告：政策已做好等待更明确经济前景的充分准备。 ...