公司概况 - 公司 PCB 产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，坚持差异化产品竞争战略 [2] 收入结构 - 2024 年企业通讯市场板营收约 100.93 亿元，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品约占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56% [2][3] - 2024 年汽车板营收约 24.08 亿元，新兴汽车板产品约占 37.68% [3] 经营策略 - 差异化经营，将技术、制程、产能结构适配市场中长期需求结构，面向头部客户群体开展业务 [4] - 保持行业头部客户均衡，注重中长期可持续利益 [4] - 在超高密度集成、超高速信号传输等方面加大技术和创新投入，保持竞争优势 [4] 产能供应 - AI 驱动的相关高阶产品产能供应不充裕，公司近两年加大关键和瓶颈制程投资，预计 2025 年下半年产能改善 [5] - 2025 年第一季度财报现金流量表中购建固定资产等支付现金约 6.58 亿 [5] 泰国工厂 - 推动沪士泰国生产基地从试生产到量产，争取 2025 年第二季度全面加速客户认证与产品导入，释放产能 [6] - 借助精细化成本管控控制初期成本，搭建风险预警与应对机制应对海外工厂建设运营风险 [6][7]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线；行业需求在缓慢复苏，价格有所回暖，海外压力下自主可控力度依然在不断加大，可逢低缓慢布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 三星2纳米良率提升至40%-50%，其半导体代工业务集中资源推进2纳米制程技术研发与量产以扭转亏损局面 [10] - 特朗普准备取消拜登AI芯片限制令，美国商务部发言人称特朗普计划撤销和修改拜登时代限制人工智能芯片出口规定 [10] - 联想发布moto razr/edge 60系列共6款新机型，覆盖主流直板机和折叠屏形态，部分旗舰机型带来技术升级与创新体验 [10] - 中科海光曝光国产服务器CPU，即将推出128核512线程处理器C86 - 5G，展现服务器处理器领域竞争力 [11] - 国内首个光子芯片领域专用大模型OptoChat AI发布，光子芯片是半导体光电子器件和光模块核心元件，数据是其研发生产关键 [11] - 瑞芯微发布全新AI视觉芯片RV1126B并本月开始批量供货，为AIoT领域提供高效能解决方案，推动终端设备升级 [11] - 英国部署全球第二台200kV电子束光刻设备，分辨率可达5nm以下，南安普敦大学开设欧洲首个此类电子束光刻中心 [12] - 印度“造芯”计划再遭重创，两大半导体项目被放弃，Zoho放弃7亿美元晶圆厂计划，Adani暂停100亿美元晶圆厂计划讨论 [13] - NEO推出两款全新3D DRAM设计，预计2026年生产概念验证测试芯片，容量可达传统DRAM模块10倍 [13] - 三菱汽车与鸿海达成电动汽车OEM供应合作，双方签署谅解备忘录并将开展进一步讨论 [14] 上市公告重要公告 - 中科飞测首次公开发行后总股本3.2亿股，有限售条件流通股2.6亿股占比81.27%，无限售条件流通股0.6亿股占比18.73% [16] - 慧智微-U首发战略配售股份（限售期24月）0.02亿股将于2025年5月16日上市流通，认购方式为网下 [16] - 光华科技本次解除限售股份0.66亿股，占总股本14.09%，限售期限6个月，上市流通日为2025年5月13日 [16] - 晶晨股份于2025年5月9日授予649名激励对象596.11万股限制性股票，授予价格36.58元/股 [16] - 同兴达本次回购股份价格不超21.56元/股，资金总额2.5 - 4亿元，回购数量以期满实际回购为准 [16] - 联创光电回购A股股票，资金1 - 1.5亿元，回购股份用于注销并减少注册资本，价格不超70元/股 [16] - 美格智能截至2025年4月30日累计回购股份56.85万股，占总股本0.22%，已使用资金0.18亿元，本次回购金额3 - 6亿元，价格不超35.15元/股 [16] - 信维通信截至2025年4月30日累计回购股份0.15亿股，占总股本1.56%，成交总金额2.68亿元 [16] - 宏昌电子向珠海宏昌增资0.28亿美元（约2.02亿元），增资后注册资本1.14亿美元 [16] - 长光华芯及全资子公司2025年1月1日至公告披露日累计获得政府补助0.1亿元，其中与收益相关0.08亿元，与资产相关0.02亿元 [16] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨2%，申万电子指数上涨0.64%，行业整体跑输沪深300指数1.36个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第30位，PE(TTM)50.24倍 [4][17] - 截止5月9日，申万电子二级子板块涨跌情况为半导体(-1.58%)、电子元器件(+3.96%)、光学光电子(+2.18%)、消费电子(+3.73%)、电子化学品(+1.06%)、其他电子(+4.33%)；海外方面，台湾电子指数上涨0.05%，费城半导体指数上涨1.58% [4][19] - 本周半导体细分板块涨跌幅分别为品牌消费电子（+3.84%）、消费电子零部件及组装（+3.72%）、半导体设备（-1.93%）等 [22] - 选取部分美股科技股更新信息，多数披露2025Q1财报且业绩同比上涨，本周涨幅居前的为美光科技（+6.37%）、德州仪器（+4.72%）、亚德诺（+4.49%） [25] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年小幅度反弹，2024年9月起DRAM现货价格略有承压，部分细分产品2025年2月中旬开始回升，NAND Flash合约价格2025年1月回升，2月起延续上行走势 [27] - TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [33]

创始人精神与公司成长 - 增长带来复杂性，复杂性可能阻碍持续增长，创始人精神是解决这一矛盾的关键 [1] - 商业故事包含两条线索：外部竞争表现（市场份额、盈利）和内部组织建设（文化、机制、员工发展） [1] - 市值超千亿美元的公司最需警惕失去创始人精神而非技术或市场地位 [1][4] 阿里巴巴的战略定位 - 公司愿景从2002年延续至今：构建商业基础设施，实现客户"相会、工作、生活在阿里巴巴" [6][8] - 早期通过支付宝、诚信通建立信任体系，后期以云计算延续"水电煤"基础设施定位 [8] - 三大核心业务（电商、移动支付、云计算）均为主动开辟新赛道的结果，非被动防守 [9] AI时代的战略转型 - 2023年战略重心转向"AI驱动"，通义千问和阿里云已取得局部突破 [9] - 面临三大挑战：全栈AI基础设施建设、多业务协同、组织效率提升 [9] - AGI（通用人工智能）被列为首要目标，预判AI产业可能影响全球50%GDP构成 [14] 重启创业模式的举措 - 复刻湖畔花园物理空间，强化"从零开始"的创业心态 [4][11] - 通过"核心战役"机制聚焦资源，避免大公司病 [11] - 强调主人翁精神，要求打破路径依赖和组织惯性 [11][12] 未来增长路径 - 十倍增长需通过AI重构业务系统而非优化现有流程 [14] - 云业务从"卖算力"转向"卖AI生产力"，开放垂直行业模型定制 [14] - 公司明确"创造者"定位，认为守成心态将导致衰退 [12][15]

参会信息 - 参与单位为中金公司等多家国内外券商及投资机构，参会人员 40 余人 [2] - 时间为 2025 年 4 月 29 日 15:00 - 18:00，地点在朗新科技产业园阶梯教室 [2] - 上市公司接待人员包括董事长徐长军等多人 [2] 公司战略 - 2024 年剥离和重组电视机顶盒等非核心业务，未来聚焦能源数智化、能源互联网双轮发展战略 [2] - 致力于成为 AI 驱动的领先科技能源企业，构建能源互联网平台，开展能源运营与电力交易 [3] - 加速从业务驱动迈向 AI 驱动等多个转变，以 AI 技术创新驱动，深化 AI 在能源领域应用 [3] 2025 年一季度经营进展 整体业绩 - 收入 6.67 亿，同比持平，扣除影响后同比增长约 10% [3] - 毛利率 48%，同比明显提高，净利润 337 万，同比增长约 118% [3] 能源数智化业务 - 结合业务热点全面开展业务部署，收入和利润主要体现在下半年 [3] - 基于全国市场布局和完整产品，发挥 AI 技术优势，构建新业务成长曲线 [3] 能源互联网业务 - “新电途”平台充电设备覆盖量超 170 万，注册用户规模突破 2000 万 [3] - 光伏云平台新增接入超 10GW，累计连接光伏规模超 35GW，集中式电站代理交易有突破 [3] - 2025 年 Q1 电力交易业务规模超 7 亿度，同比翻倍以上增长 [3] 能源互联网平台和电力交易业务 - 电力市场提速带来平台化交易机遇，围绕场景、模型及数据打造电力 AI 交易核心竞争力 [4] - 积累海量电力用户和用电服务数据，可实现场景用电服务用户向平台电力交易用户转化 [4] - 已在 11 个省开展电力交易业务，预计下半年进入更快增长周期 [4] - 未来扩大电力用户连接规模，拓展新服务场景，提升场景服务规模和价值 [4] 新电途业务 现状 - 成为全国领先聚合充电平台，截至 2025 年 3 月底，注册用户数突破 2000 万，月访问量超 3 亿，充电桩设备超 170 万 [4] - 为运营商和车主提供多维服务，开拓生态合作领域，构建多元化业务生态体系 [4][5] 未来预期 - 扩大以私家车为主的用户规模与充电量，联合支付宝发力私家车充电场景 [5] - 扩大充电网络覆盖范围，提升城市运营渗透率 [5] - 开展充电保险等增值服务创新，实现数据价值变现，提升盈利能力 [5]

A股2025年一季度报告分析 - A股公司2025年一季度报告正处于密集披露阶段 上市公司定期报告仅提供同比数据 但季度环比数据对评估发展趋势和判断拐点具有更高敏感性和及时性 综合考虑同比和环比数据有助于全面准确评估经营状况 [1] 27股净利润环比同比三连增 - 截至4月26日 在已披露2025年一季报的A股公司中 剔除北交所个股和一季度仍亏损个股后 2024年三季度至2025年一季度单季度净利润环比同比均保持增长的个股有27只 [2] - 27股分布于18个申万二级行业 其中半导体行业个股相对较多 [3] 半导体行业个股表现 - 澜起科技、芯朋微、寒武纪-U、恒玄科技4股业绩环比同比三连增 澜起科技获22家机构评级 机构关注度最高 [4] - 澜起科技一季度实现营收12.22亿元 同比增长65.78% 净利润5.25亿元 同比增幅达135.14% 营收和净利润均创单季历史新高 主要受益于DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加 互连类芯片产品线毛利率提升 [4] - 银河证券表示 AI应用加速落地推动服务器市场扩容 澜起科技作为内存接口芯片龙头将充分受益于行业增长 [4] - 展望2025年全年 澜起科技预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率将大幅提升 高性能运力芯片需求呈现良好增长态势 [5] 11股呈现均线多头排列 - 胜宏科技、恒玄科技、万向钱潮等11股股价呈现均线多头排列（"金叉"排列） 30日均线高于60日均线 60日均线高于120日均线 120日均线高于250日均线 [6] - 市场分析人士表示 短期、中期和长期均线多头排列反映出投资者信心较强 股价有进一步上涨的潜力 [7] 低市值个股表现 - 山高环能、晓鸣股份、中毅达等7股市值低于100亿元 山高环能市值最低 [8] - 山高环能一季度实现净利润约2827万元 同比增长222.23% 获2家机构一致预测今年净利润增速达774.39% [8] - 国信证券表示 山高环能一季度业绩略超预期 经营拐点显现 [9] 龙虎榜机构席位大额买入个股 - 晓鸣股份、福达股份、中毅达年内均获龙虎榜机构席位净买入 晓鸣股份、福达股份龙虎榜机构席位大额加仓 年内净买入金额均超2000万元 [10] - 晓鸣股份获龙虎榜机构席位净买入5172.58万元 居首 月K线已连续4连阳 去年也获龙虎榜机构席位净买入646.58万元 [11] - 晓鸣股份一季度实现营收3.94亿元 同比增长125.09% 归母净利润约9903万元 同比增长1102.08% [11] - 华西证券表示 晓鸣股份项目产能释放 主产品产销量有望进一步增加 [11] - 福达股份获龙虎榜机构席位净买入2364.09万元 年内涨幅超100% 一季度实现净利润约6511万元 同比增长106.06% [11] - 中泰证券认为 福达股份乘用车曲轴业务受益于头部混动、增程主机厂放量 持续高增长 新能源电驱齿轮业务进入从0到1的放量阶段 培育机器人业务打造中长期成长空间 [12] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170) 近五日涨跌-1.16% 市盈率20.75倍 最新份额57.2亿份 减少5250.0万份 主力资金净流入94.4万元 估值分位19.62% [14] - 游戏ETF(159869) 近五日涨跌3.05% 市盈率36.30倍 最新份额62.8亿份 增加4600.0万份 主力资金净流出3746.0万元 估值分位57.36% [14] - 科创半导体ETF(588170) 近五日涨跌0.10% 最新份额2.3亿份 增加1400.0万份 主力资金净流出368.9万元 [14] - 云计算50ETF(516630) 近五日涨跌2.58% 市盈率83.37倍 最新份额5.5亿份 增加600.0万份 主力资金净流出513.8万元 估值分位76.69% [15]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级），当前价格103.6港元，目标价格144港元 [5] 报告的核心观点 - 中国电商渗透率仍有上升空间，短期内电商平台进入存量竞争时代，报告研究的具体公司通过用户为先战略使GMV企稳回升，围绕88VIP发展用户生态 [1] - 公司组织结构精简，推行全站推广有望提升商家货币化率，且当前回购力度空前，双重主要上市成功提升流动性，股东回报率有望接近10% [2][3] - 全托管+半托管为国际电商带来新增长曲线，阿里云发展态势良好，公司市场份额有望触底改善，预计FY2025 - 2027年收入和归属股东净利润增长，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 阿里巴巴天花板几何 - **社零增速放缓，用户为先战略转变下GMV有所回升** - 近十年中国消费规模扩大，线上消费占比提升，2022年全国网上零售额全球第一，但报告研究的具体公司国内线上零售市场份额下滑，不过在用户为先战略下GMV有望企稳回升，FY24Q4购买人数和频率增加，GMV和订单量两位数增长 [13][16][19] - **对标欧美，行业空间仍有向上潜力** - 中国与欧美互联网普及率差距缩小，高于全球平均，线上零售额占比呈增长态势，对标全球最高水平仍有上升空间，长期线上购物渗透率可提升，中短期GMV占比及社零增速放缓，电商进入存量竞争时代，且GMV占比季节性波动显著 [20][29][32] - **头部电商如何炼成？从亚马逊看用户、地域、物流三重壁垒** - **亚马逊：市场份额领先，GMV持续增加** - 美国电商竞争格局集中，亚马逊市占率领先，2023年GMV约7000亿美元，同比增长9%，其“飞轮理论”以客户体验为出发点，Prime会员体系解决物流时效痛点 [33][36] - **优势一：依托地域环境，物流体系构建核心壁垒** - 美国人口分布和密度特点决定快递运输难，仓配模式发展，亚马逊构建物流壁垒，配送时效领先，通过FBA服务提升配送质量和竞争力，吸引商家，还持续投入“当日达”服务，未来计划借AI升级运营网络和创新配送网络 [41][45][62] - **优势二：用户侧，prime会员提供多样服务** - Prime会员服务围绕物流优势拓展福利，解决用户物流痛点并提供多元福利，造就高留存和消费，用户数量增长，2023年带来402亿美元收入 [67][68][72] - **阿里巴巴如何破局？持续巩固物流优势，长期把握用户基础** - 中国人口和经济结构特点决定电商主流履约模式为加盟制快递，快递竞争激烈且价格战持续 [74][76][77] - **菜鸟自建物流形成优势** - 报告研究的具体公司虽难形成如亚马逊般的物流壁垒，但菜鸟在履约时效性上有优势，推出优选仓配半日达和智选仓配次日达服务，发力“夜派”，优化数智化仓配供应链 [80][81][84] - **长期需紧抓用户侧，打好用户基础，构建壁垒** - 电商竞争中物流提速吸引力有限，应重视整体服务和体验，报告研究的具体公司围绕88VIP提升用户体验，积累高净值用户，精细化运营会员制度，通过联名提升用户粘性，其权益生态优势明显 [87][89][97] 阿里有哪些关键变化 - **组织结构不断精简，聚焦“淘天 + 阿里云”两大核心业务** - **2023年：张勇针对集团进行“1 + 6 + N”组织变革，戴珊重构淘天集团** - “1 + 6 + N”结构做薄中台，缩短决策链路，各集团决策更高效，有独立上市和融资机会 [100][104][105] - 淘天用户为先战略以消费者体验为核心，进行组织架构和业务策略变革，业绩取得进步，如淘宝App日活增长、天猫新增商家和广告付费商家增加、收入增长等 [106][107][112] - **2024年：吴泳铭任职新CEO，淘天集团结构进一步简化** - 吴泳铭负责淘天和阿里云，确立“用户为先、AI驱动”战略，淘天以GMV为核心目标提高订单数，进行用户体验优化和会员权益升级，组织结构以淘宝、天猫为基本盘调整，启用年轻管理团队 [113][115][116] - **广告工具创新，全站推广创造新增量** - **阿里全站推：向中小商家渗透，提振商家ROI同时提升货币化率** - 阿里巴巴广告产品历经直通车、多产品线并行、万相台无界版阶段，2024年推出全站推广，可盘活淘系全域流量，具有协同付免流量、简化流程、效果可见等优势 [120][121][123] - **股东回报：持续回购，双重主要上市完成，持续提升回报率** - 截至FY25 Q1，报告研究的具体公司总共回购33.81亿普通股，金额达387.4亿美元，尚有261.4亿美元未回购，已实现双重主要上市，股东回报率有望接近10% [3] 远期阿里还有哪些 - **国际电商** - **Choice全托管 + 半托管拓展新增长曲线，海外托管加速合作** - 速卖通choice全托管+半托管订单占比超70%，带动用户规模和订单量增长，全托管和半托管各有优势，还借助百亿补贴和海外仓合作发展 [4] - **Lazada：东南亚市场增长迅速，7月EBITDA首次转正** - Lazada有物流网络和支付体系领先、技术数据有护城河、与Daraz合作等优势，商业模式可行性得到验证 [4] - **阿里云** - **云业务收入整体保持稳定，公有云降价有望推动市占率** - 阿里云是亚太最大的IaaS和公有云服务商，核心公有云产品收入两位数增长，降低产品价格提高客户成本效益 [4] - **积极拥抱AI革命，提供全面的基础设施服务** - 阿里云采取“AI驱动，公有云优先”战略，加大AI投入，构建全覆盖基础设施网络 [4] - **通义大模型持续迭代，应用场景已覆盖多个垂类行业** - 通义大模型持续迭代，Qwen2表现出色，基于此开发的垂类模型及应用覆盖多领域 [4] 投资建议 - 预计报告研究的具体公司FY2025 - 2027年收入为10110/11097/12122亿元，归属股东净利润（Non - GAAP）为1471/1825/2016亿元，维持“买入”评级 [5]

激光雷达行业发展 - 激光雷达价格从10年前的7-8万美元降至当前低于200美元 主要推动力是芯片化[2] - 行业正式进入数字化时代 未来竞争核心在于芯片技术及多领域应用能力[2] - 技术架构已趋于收敛 需基于成熟架构迭代开发针对不同应用领域的产品[5] 速腾聚创业绩表现 - 2024年港股上市 全年收入16.3-16.7亿元人民币 同比增长至少45%[2] - 亏损同比收窄88%-90%[2] - 2023年激光雷达总出货量54.4万台 其中ADAS领域51.98万台 机器人及其他领域2.44万台[5] 自动驾驶应用前景 - L3级智能驾驶是分界点 激光雷达被视为"自动驾驶时代的安全气囊"[3] - L2级侧重用户体验 L3级以上车企需对安全负责 激光雷达成为必要配置[3] - 搭载激光雷达的车型日益增多 部分车型配置多个激光雷达[2] 成本与技术发展 - 成本下降主要通过两个方向实现：支持L3需性能提升1倍 以及科技平权理念[3] - 芯片持续迭代能力是关键 未来竞争将是芯片之争[5] - 车企自研需考量经济效益和规模 否则无需自主开发[4] 机器人领域拓展 - 机器人被视为10倍于汽车市场的应用场景[2][6] - 重点发展手眼协同能力 推出融合激光雷达与摄像头的超级传感器及20自由度灵巧手[6] - 提供移动解决方案和操作解决方案 开发视觉类/触觉类/关节类增量零部件[5] - 采用AI驱动策略 结合算法模型发展[6] 企业战略布局 - 定位AI驱动的机器人技术平台公司 基于供应链而非整机平台[5] - 坚持开源生态建设[6] - 推进出海战略 将汽车和机器人应用向海外市场扩展[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][29] 报告的核心观点 - FY2025Q3公司营收增长高于预期，盈利水平同比上升，多集团业务收入稳健增长，虽部分业务投入大致EBITA Margin处于恢复阶段，但考虑GMV增长、货币化进程及回购分红等因素，维持“买入”评级 [7][29] 根据相关目录分别进行总结 营收增长高于预期，盈利水平同比上升 - FY2025Q3公司实现营业收入2801亿元（yoy+8%），高于彭博一致预期的2773.7亿元；非公认会计准则下归母净利润511亿元（yoy+7%），高于彭博一致预期的461.3亿元 [7][10] - 淘宝天猫商业、国际数字商业、本地生活、菜鸟、云智能、大文娱六大集团和其他业务收入分别为1361、378、170、282、317、54、531亿元，同比变动5%、32%、12%、-1%、13%、8%、13%，淘宝天猫商业、国际数字商业、云智能和其他收入高于预期，大文娱收入与预期基本持平，本地生活、菜鸟业务收入低于预期 [10] 淘天客户管理收入超预期，EBITA Margin有所下滑 - 截至2024年12月31日止季度，淘天集团收入同比增长5%至1360.91亿元，客户管理收入同比增长9%超市场预期，88VIP会员数增至4900万，预计GMV增速平稳，Take Rate呈上升趋势，双11GMV表现强劲 [14] - 淘天业务EBITA Margin同比下降1.55pct至44.88%，显示公司投入力度增加 [14] 多集团业务收入稳健增长，坚持聚焦电商和云计算战略 国际数字商业收入超预期，跨境业务表现强劲 - AIDC收入同比增长32%至377.56亿元，EBITA Margin为-13.12%，同比下降2.08pct，环比下降3.94pct；国际零售商业收入315.53亿元，同比增长36%；国际批发商业收入62.03亿元，同比增长18%，增长得益于跨境业务强劲表现，海外购物季投入及特定市场投资致亏损增加 [19] - 速卖通Choice业务单位经济效益改善，平台丰富产品供应构建多元化业务模式，宣布与韩国新世界集团成立合资公司运营速卖通韩国和Gmarket [19] 本地生活业务亏损持续收窄，菜鸟调整业务构建全球物流网络 - 本地生活集团收入同比增长12%至169.88亿元，增长得益于高德和饿了么订单增长及市场营销服务收入增加，亏损持续收窄，经营效率显著提升，正推动高德通过AI技术成为生活服务入口 [21] - 截至2024年12月31日止季度，菜鸟收入同比降低1%至282.41亿元，反映业务调整，将继续专注构建全球智能物流网络，为电商及第三方客户提供端到端物流服务 [21] 阿里云实现13%同比增长，如预期重回两位数增长，首次明确“AI驱动”核心战略 - 截至2024年12月31日止季度，云智能集团收入317.42亿元，同比增长13%且增长趋势加速，预计下个季度保持，财报首次明确“AI驱动”为核心战略，未来三年云和AI基础设施投入预期超过去10年总和，年度内资本支出相对平均 [24] - 本季度资本支出317亿元，较上季度175亿元显著增长，聚焦国内，因供不应求大幅增加Capex满足客户需求，折旧3 - 5年，维持一云多芯战略，推理芯片可选用范围广 [25] - AI To C领域夸克和通义千问重要，AI大模型提升用户搜索体验等；AI To B领域钉钉面向企业端，企业协作和协同场景可通过AI技术重塑 [25] 盈利预测与评级 - 考虑淘天和国际业务投入高，GMV增长超预期下，FY2025Q3公司整体EBITA Margin仍处恢复阶段，维持FY2025/FY2026/FY2027 EPS为8.14/8.82/9.55元的盈利预测，对应PE（Non - GAAP）为15.8/14.6/13.5倍（港币/人民币=0.93，2025年2月23日） [29] - 考虑公司GMV增长、货币化进程加快及持续回购分红，维持“买入”评级 [29]