美联储政策信号 - 美联储主席鲍威尔发出最强烈信号暗示最早9月降息 因就业市场下行风险上升且风险平衡转变 [1] - 利率掉期合约显示交易员计入年底前降息两次各25基点预期 第三次降息可能性很小 [1] - 期货交易员预计9月降息25基点概率约80% 并非板上钉钉 [2] 债券市场反应 - 2年期美债收益率下跌10基点至3.7% 接近8月初低点 短期与长期美债收益率差距扩至四年最高 [1] - 美债收益率未跌破本月早期低点 因投资者等待9月会议前就业与通胀数据 [2] - 债券投资者偏好短期美债 因预期政策宽松后反弹 但不愿持有长期美债因担忧通胀与赤字风险 [2] 经济数据与政策矛盾 - 核心PCE物价指数可能显示物价压力依然强劲 2/5/7年期美债拍卖将考验需求 [2] - 美联储平衡疲软劳动力市场与特朗普关税政策推升通胀的风险 [2] - 若经济或通胀数据超预期强劲 美债多头仍面临潜在抛售风险 [4] 长期通胀担忧 - 特朗普攻击美联储独立性引发担忧 过度降息可能加剧通胀并侵蚀美债长期价值 [3] - 短期美债收益率受鲍威尔支持保持低位 但长期美债反映对通胀加剧风险的忧虑 [3] - 若美联储在通胀未达目标时降息 市场可能显示通胀目标上升且不稳定的迹象 [4]

美联储政策转向与市场影响 - 鲍威尔暗示9月降息，市场预期从不到80%升至90%附近[1] - 美元指数下跌约1%，黄金上涨约1%，2年期美债收益率下行约10bp，标普500涨幅扩大1个百分点[1] - 美国私营部门近三个月平均新增就业仅为5.2万，远低于2019年平均值14.8万[1] - 美国经济增长从2023年的2.5%放缓至2024年上半年的1.2%[2] - 2024年下半年降息100bp后出现通胀反弹[4] - 移民政策导致劳动供给减少，强化服务价格韧性[4] - 美联储独立性可能因白宫压力下降，理事变动影响决策[3] - 美债短端利率下行风险较小，长端面临压力[4] - 美元指数可能因美联储降息及欧英货币政策差异延续弱势[4] - 消费放缓因超额储蓄耗尽、移民离岗及关税不确定性[2]

劳动力市场状况 - 美国劳动力市场处于"不同寻常的平衡"状态 源于劳动力供需两侧均显著放缓 [2] - 7月非农就业人数增加7.3万人 远低于市场预期的11.5万人 [2] - 5月和6月岗位新增数据大幅下修25.8万人 [2] 货币政策导向 - 利率期货市场对美联储9月降息25个基点的押注升至89% 较前一日75%显著上升 [1] - 今年累计降息幅度预期提高至约58个基点 [1] - 政策框架调整为"就业在某些时期可能高于最大化就业水平的实时评估 但不必然对价格稳定构成风险" [4] 通胀与就业目标平衡 - 关税对消费者价格的影响已清晰可见 但预计相对短暂 [2] - 美联储双重使命要求平衡通胀与就业目标 [2] - 若劳动力市场紧张对价格稳定构成威胁 采取预防性行动可能是必要的 [4] 市场反应与解读 - 美债收益率下跌 美元走低 美股走强 [1] - 分析人士认为鲍威尔立场异常鸽派 远超市场预期 [3] - 强调劳动力市场下行风险 弱化通胀担忧 [3]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上谨慎敞开9月降息大门 指出劳动力市场风险上升 即使通胀担忧仍未消散 [1] - 鲍威尔表示失业率和其他劳动力市场指标的稳定性使政策调整保持谨慎 但基准前景与风险平衡变化可能需要调整政策 [1] - 投资者在鲍威尔发言后加大了对9月16-17日FOMC会议降息的押注 [1] 劳动力市场状况 - 鲍威尔指出就业市场处于微妙平衡 劳动力供需双双显著放缓 [1] - 7月就业数据显示近期就业增长大幅弱于此前的统计结果 就业下行风险正在上升 [1] - 如果就业下行风险兑现 可能迅速表现为裁员激增和失业率上升 [1] 美联储内部政策分歧 - 部分官员强调就业韧性 另一些警告潜在疲软或演变为更严重下行趋势 反映美联储内部对政策调整时点存在分歧 [1] - 克利夫兰联储主席哈马克和堪萨斯城联储主席施密德表示谨慎 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年仅降息一次 [2] - 旧金山联储主席戴利与明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在疲弱就业数据后暗示或支持9月降息 [2] 通胀与关税影响 - 鲍威尔提醒特朗普政府关税已令消费价格影响清晰可见 若关税带来持续性上行压力则可能引发更持久通胀风险 [1] - 部分官员担忧关税可能引发持续通胀 近期数据显示7月批发价格录得三年来最快涨幅 [3] 货币政策框架调整 - 美联储删除就业低于最大水平短缺表述 改为更明确指出就业水平有时可能高于实时评估的最大水平但不一定带来物价稳定风险 [2] - 鲍威尔称如果劳动力市场紧张或其他因素对物价稳定构成威胁 预防性行动可能是必要的 [2] - 美联储官员重申2%通胀目标 取消2020年推出的允许通胀超标弥补此前不足策略 并删除将低利率描述为经济格局决定性特征的措辞 [2] 市场反应 - 讲话发布后美国国债收益率下跌 标普500指数扩大涨幅 美元走弱 [1] - 截至发稿道指涨近2% 纳指涨2.11% 标普500指数涨1.67% [1] 政治压力背景 - 鲍威尔讲话背景是特朗普及其盟友前所未有的施压要求美联储尽快降息 冲击其独立性 [2] - 特朗普在鲍威尔发言期间扬言若美联储理事库克不辞职就将将其解职 但鲍威尔在讲话中未提及此事 [2]

鲍威尔货币政策立场 - 美联储为9月会议降息留有余地 基线展望及风险平衡变化可能需要调整政策立场 [3] - 美联储已采用新政策框架 删除"通胀在一段时间内平均达到2%"和"基于就业未达最大化水平决策"的表述 [4] - 鲍威尔站向鸽派阵营 可能支持9月降息25个基点 不断变化的经济风险提供更充分降息理由 [7] 经济数据表现 - 近三个月非农新增岗位月均仅3.5万 远低于2024年的16.8万 5月和6月数据被大幅下修 [12] - 7月失业率略升至4.2% 仍处历史低位 过去一年整体保持稳定 [12] - 今年上半年美国GDP增速放缓至1.2% 仅为2024年2.5%的一半 主因消费支出减速 [13] - 7月PCE同比上涨2.6% 核心PCE上涨2.9% 核心商品价格同比上涨1.1% [13] 市场反应 - 交易员预计9月降息概率升至90% 讲话前为75% 完全定价年底前降息两次 [8] - 美元指数跳水跌约0.5% 两年期国债收益率大跌9个基点至3.70% [5] - 美股三大指数集体暴涨 道指涨超700点 纳指涨近2% 标普500指数涨约1.5% [8] - 中概股指数涨超2% [9] 风险平衡评估 - 劳动力市场呈现奇特平衡 源于供需双双显著放缓 就业下行风险正在上升 [3][12] - 短期内通胀风险偏向上行 就业风险偏向下行 形成具有挑战性的政策局面 [4][14] - 关税导致一次性物价水平上升 但不太可能演变为持续通胀问题 [3][13] 政策调整依据 - 当前政策利率比一年前更接近中性水平100个基点 [14] - 失业率和其他劳动力市场指标的稳定性允许谨慎推进政策调整 [3][14] - 货币政策没有预设路径 每次决策都将基于数据和对经济前景的评估 [15]

市场降息预期与美联储的困境 - 市场普遍押注9月降息25个基点，认为就业数据疲软（7月以来非农大幅下修）和CPI不及预期强化了降息叙事[4] - 但PPI超预期上行，创三年多最大涨幅，可能反映关税已推升企业成本并存在向终端消费传导的通胀风险[5] - 美联储陷入两难：若9月不降息可能引发市场剧烈波动（类似加息效果），但过早降息又可能忽视潜在通胀隐患[5] 杰克逊霍尔会议的信号管理 - 鲍威尔预计在会议上强调数据依赖性，否认9月降息确定性，以扭转市场单一预期并保留政策灵活性[6] - 其表态将平衡两方面：承认劳动力市场下行风险（失业率暂稳），但更强调通胀不确定性（关税影响未明）[6] - 会议是关键预期管理窗口，因鲍威尔发言影响力远超其他官员，且全球关注下细微表态可能显著影响市场[6] 数据与风险提示 - 7月CPI环比增速回落，但PPI同比与环比超预期上升（具体数值见报告图表9、10）[9][10] - 风险包括美国经贸政策变动、关税扩散超预期或导致全球经济放缓及市场调整加剧[8]

美联储政策立场 - 美联储内部分歧加大 通胀上行风险加剧[1] - 通胀风险相比劳动力市场更值得担忧[1] - 利率路径或仍偏鹰 降息预期或将收窄[1] 市场影响 - 风险资产压制无风险资产 但有阶段性扰动[1] - 杰克逊霍尔全球央行年会或将释放政策信号[1]

美国劳工部8月21日周四公布的数据显示，截至8月16日当周，美国首次申请失业救济人数增加1.1万 人，达到23.5万，为今年6月20日以来最高，且高于预期22.5万人和前值22.4万人。四周平均值(用来平 滑波动)也升至22.625万人，为一个月来的最高值。与此同时，美国8月9日当周续请失业救济人数增加 了3万人，达到197.2万人，同样高于预期196万人和前值195.3万人，为自2021年11月以来的最高水平。 美联储官员周四对下月降息的可能性态度冷淡，这为鲍威尔在怀俄明州杰克森霍尔年会上的讲话奠定基 础。 分析称，续请人数上升，说明失业者再就业难度加大。首申人数持续上升，说明裁员可能正在增加。结 合此前7月非农就业数据也显示，招聘放缓、失业率上升，这些都表明劳动力市场较此前走软。目前的 就业市场呈现出一种"没有大量裁员，但招聘也很冷淡"的局面，企业正在应对特朗普总统的贸易保护主 义政策，该政策已将美国的平均进口关税提高到一个世纪以来的最高水平。 7月就业报告意外疲软，加上5月和6月的招聘数据大幅下调，提升借贷成本即将下调的预期，交易员甚 至预估9月的下一次会议将大幅降息。不过此后，其他政策制定者的谨慎言论 ...

美国经济活动 - 上半年美国经济活动增长有所放缓 [1] - 消费者支出增长放缓 [1] 通胀水平 - 通胀水平依然偏高 [1] - 关税影响在商品价格中更加明显 [1] - 大多数美联储委员更担忧通胀风险 [1] 就业市场 - 就业市场下行风险显著增加 [1] - 经济增长前景面临不确定性 [1] 货币政策 - 美联储一致同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变 [1]

美联储政策立场 - 美联储官员施密德认为通胀风险高于就业形势风险 [1]