按时间线梳理，我们看对了什么？ 在市场对关税冲击悲观时，提示关税影响被"高估"。 壹 2025年4月12日 《 "高估"的关税冲击？ 》 对等关税2.0开启时，我们明确指出市场忽视了关税冲击弹性的"非线性递减"特征，忽视了关 税"反身性"所导致的"先冲击、后缓和"机制，低估了新兴市场需求走强、进口替代等影响。 国内经济，六大判断！ 今年以来，我们在关税冲击、政策框架转变、反内卷、新"三驾马车"等多领域均做出精准预判，且多 次提出了与市场主流预期不同的观点，可概括为六大重要判断： 一 贰 2025年5月14日 《 中国制造"难替代性" 》 我们从豁免清单、加价倍率、强依赖商品、"龙二"竞争力较弱等多个视角讨论了中国制造"难 替代性"，中美关税也迎来缓和。 叁 2025年8月19日 《 出口会否持续"超预期"？ 》 我们强调，今年出口走强并非源于市场认为的"抢出口"，而是中期韧性的体现，包括发达国家 正常补库周期、新兴市场工业化城镇化提速，以及我国在替代欧盟于新兴市场的份额。后续出 口仍有韧性。 提示本轮政策框架转变，总量政策空间打开， 防风险力度不减。 二 壹 2025年3月12日 《 财政注能 强振经济 》 ...

来源：市场资讯 来源：六里投资报 但仅靠短期刺激难以打破通缩循环，关键在于"十五五"期间推进结构性改革。 他提出两大核心建议： 一是由出资约3万亿元，在一二线城市收储150万套商品房转化为保障房，以快速去库存、稳定房地产市 场，并强化社会保障体系； 二是通过社保改革提升居民消费信心，到2030年将消费占GDP比重从当前不足40%提高到45%-48%。 此外，针对最近热议的美联储降息，他预计这一轮从九月降息开始，一直持续到明年上半年，累计会降 息接近100个基点。 但与此同时，因为美国缺移民，进口价格也贵了，它的通胀不会降。 美国的通胀甚至有可能不降反升，保持在3%左右的高位。 9月22日，在一周宏观策略谈上，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强围绕三个宏观主线阐述了他对中 国经济的最新研判。 这样美国的实际利率，以及美国债券去掉通胀的实际收入，在未来半年显著缩短，甚至低于其他很多国 家。 邢自强维持对于2025年中国经济将呈现"前高后低"走势的判断， 他预计，快的话9月底，慢的话10月底，将出台规模不到万亿的温和托底政策， 因此美元贬值在所难免，美债也就相对缺乏吸引力，甚至可能出现较大的波动。 邢自强认为中国若能 ...

论坛概况 - 博研哲学商学院在广州举办"世界与中国：企业家精神与十五五规划展望"论坛 汇聚近200位大湾区企业家及学者、政策制定者参与[1] 企业家精神内涵 - 企业家精神需融合科学经营逻辑、哲学创新思维及宗教使命意识 是推动产业创新与可持续增长的核心引擎[2] - 企业家精神强调面对不确定时的担当与坚守 需坚持从实际出发、以实践检验真理 具备家国情怀与国际视野[4] - 企业家精神体现在战略投资、制造业升级、代际传承及创新实践等领域 涵盖传统产业升级与新兴产业开拓[6] 学员构成特征 - 金融哲学产业创新研修班第19期学员80%具有清华、北大、中大、长江、中欧及海外名校商学院背景 包含院士、博士、博士后等商业领袖[7] 教育全球化布局 - 博研哲学商学院设立英国联络处 由旅英学者企业家李泽鋐负责 标志教育全球化迈出实质步伐[10] 人工智能与哲学 - 人工智能发展引发哲学思考 需构建"人机协同"未来生存图景 涉及数智时代文科危机及人类价值重构[13] 十五五规划方向 - 十五五时期面临中美贸易摩擦、全球局部冲突及科技变革加速等挑战 将聚焦人工智能竞争、创新提质及产业结构新旧转换等九大任务[15] - 五年规划需应对意识形态对经济模式的影响 关注社会结构与人口变迁、全球储备资产变动等关键议题[17] 全球资产配置 - 全球经济处于意识形态分野引发的转型期 逆全球化加速演进 科技竞争、金融重构与产业链自主成为各国战略核心[17]

21世纪经济报道 记者 崔文静 实习生 张长荣 北京报道 亮点 1 亮点 2 多层次、广覆盖的市场体系更加完备 亮点 3 长和质的有效提升,也为'十五五'高质量发展打下 了坚实基础。"证监会主席吴清在9月22日举办的 "介绍'十四五'时期金融业发展成就"国新办新闻 发布会上表示。 2025年是"十四五"规划收官之年,五年以来,资本 市场砥砺前行,顶住压力,稳中求进,总规模突破 100万亿元,结构持续优化,法治基础不断夯实,服 务实体经济能力显著增强! 五年砥砺,资本市场铸就五大亮眼成就 发布会中,吴清介绍了"十四五"期间证券业五大亮点。 "四梁八柱"的法规制度体系建构成型 对相关法规制度进行系统"立改废释"。期货和衍 生品法、私募基金监管条例等法规发布实施。 新国九条出台前后,证监会会同相关方面相继出 台60余项配套规则。 投融资相协调的市场功能不断健全 交易所市场股债融资合计达57.5万亿元,直接融 资比重稳中有升,较"十三五"末提高2.8个百分 点,达到31.6%。 上市公司的含"科"量不断提升。A股科技板块市值 占比已超四分之一;市值前50名公司中,科技企业 数量从"十三五"末的18家增至当前的24家。 ...

公司战略规划 - 高度重视国家十五五规划（2026-2030年）带来的产业机遇 [1] - 积极布局低空经济、低轨卫星、汽车电子等新兴方向以把握产业升级机遇 [1] - 未来将持续加大研发投入和科技创新 [1] 产品研发进展 - 在商业航天和无人机领域已推出近20款抗辐照新品 [1] - 部分产品进入小卫星选用目录以拓展市场空间 [1] - 每年计划研发不低于60款新品并推广不低于50款新产品 [1] 运营策略 - 通过优化客户结构、降本增效应对挑战与变局 [1] - 作为高可靠集成电路供应商拓展新兴领域市场 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国宏观经济、房地产行业、医药行业（创新药）、化工行业以及中国股票市场（特别是MSCI中国指数成分股）[1][5][39][42] * 提及的公司包括万华化学、沧州大化、荣盛石化等化工企业，以及港股市场的创新药公司和MSCI中国指数中的主要权重板块（互联网、金融、硬核科技等）[46][49][32][33] 核心观点与论据 宏观经济政策与改革预期 * 预计中国政府将在9月底或10月推出规模5000亿至1万亿人民币的温和刺激政策，以应对下半年出口回落、地方财力衰竭和消费品回落的问题，避免三四季度GDP增速显著低于预期[2][3][5] * “十五五”规划（2026-2030）将聚焦房地产市场企稳回升、高质量发展、提升全国统一大市场、促消费破内卷以及推动新质生产力，具体目标将于2026年公布[3][5][15] * 中央政府可能通过资产负债表介入，投入约3万亿人民币分三年收储头部30个城市约300万套新房库存，将其改造为保障房以扭转市场预期并解决供给不足问题[7][11][24] * 社保改革是促进消费和内需的关键，目标是使消费占GDP比率从当前不到40%提升至45%左右，到2030年达到10万亿美元规模，以填补外部需求缺口[13][16][25] * 中国居民储蓄率高达35%，远高于日本70年代人口结构巅峰期的26%，高储蓄主因是社保覆盖不足且不均匀，系统性降低储蓄率支持消费将是一场持久战[16][17] 房地产市场 * 房地产市场企稳回升需要中央政府提供资金支持进行库存收储，因为地方政府无法承担财务成本[7][11] * 在头部30个省会级城市，新房库存约为300万套，需要两年时间消化，中央投入3万亿将库存削减至150万套能使库存消化时间恢复常态[11] 中国股市表现与展望 * 名胜中国指数（MSCI China）2024年全年上涨20%，2025年至今已上涨37%，推动因素包括估值修复和盈利增长[26][28] * 盈利增长自2023年以来持续成为重要推手，2023年贡献0.6个百分点，2024年增至5个百分点，2025年截至目前贡献3.2个百分点[26] * 盈利预期上调动能在2025年8月实现突破，从负向区间进入正向区间，表明市场前景乐观[28][29] * 明晟中国指数权重结构已变化，互联网、金融和硬核科技板块占据近80%权重，是盈利主要贡献者[32][33] * 市场对2025年整体盈利增长预期为2%，但大摩预测实际增长为5%-6%，对2026年的卖方预期为接近15%的盈利增长[35] 美联储政策与全球资产配置 * 美联储开启降息周期，预计到明年上半年累计降息接近100个基点，将增加全球流动性并推高资产价格[8][13] * 美国通胀可能保持在3%左右高位，导致实际利率显著缩短，美元贬值在所难免，美债吸引力下降[13] * 资产配置上应看空美元，不太看好美债，而美股可能继续受益于流动性充裕及AI革命[13] 创新药出海前景 * 中国创新药出海市场潜力巨大，摩根士丹利预测到2040年中国原创药将占美国FDA批准新药市场份额的40%，为中国生物医药行业创造2200亿美元的市场[40] * 到2035年前全球有超过1000亿美元的专利悬崖收入缺口需填补，肿瘤学、免疫学和心血管代谢疾病领域占据80%以上需求[40] * 中国主导的全球临床试验市场份额在以上三大领域达到平均30%，预计中国原创药物管线在美FDA批准占比将由目前5%提升至2040年的35%[40] * 肿瘤学、免疫学和心血管代谢疾病是未来出海重要机遇领域，双特异性抗体和ADC等复杂技术将推动跨境交易[41] 化工行业分析 * 化工行业反内卷政策对行业产生提振作用，需结合全球供需背景分析[42][45] * 全球化工品未来四年供应增长率预计在2%（悲观情景）至3.1%（乐观情景）之间，优于过去四年3.9%的供应增长率，基本面改善时间点可能在2026年中后期[45] * 自2022年海外产能关停加速，芳纶、TDI和MMA三类产品受显著影响，全球约10%产能受影响，可能导致短期区域供需错配和价格波动[46] * 国内化工行业利润处于周期性低位，2025年上半年利润继续下降，但预计下半年旺季基本面会有小幅改善[47] * 中国化工品进口替代进展显著，进口依赖度从2021年平均11%下降到2024年的3%，但如PE等高牌号产品仍依赖进口[48] * 自7月18日化工作入反内卷框架以来，A股主要化工股票平均涨幅约10%，存在预期差，建议重点关注万华化学（目标价80元，上涨空间超20%）和荣盛石化[49] 市场信心与资金流动 * 自2024年7月开始观察到居民存款向权益资产转移，估算6-7万亿超额定期储蓄中已有八九千亿释放，但目前仍处于初始阶段[20][21] * 如果政策、叙事和宏观基本面继续改善，预计未来两三年内6-7万亿的超额定期存款有望为股市提供流动性支持[21] 其他重要内容 * 通胀预期修复方面尚未看到太多实质性进展，反内卷对情绪的提振可能有限，因产能过剩主要集中在民企中下游且需求端缺乏强劲刺激[22] * 日本与美国在地产泡沫破灭后家庭资产配置路径不同，日本风险厌恶情绪持续，而美国风险偏好较快恢复，差异源于决策层对通胀预期的把控，稳定信心和通胀预期对释放超额储蓄非常重要[19] * 通过提高央企分红比例、改变财政支出结构等方式，可以实现财政资源从投资于物向投资于人的转移，从而夯实社保福利[13] * 动用7-8万亿人民币进行结构转移可实现房地产市场企稳及社保改革，促进消费增长，且不会增加净赤字扩张[14]

今年是"十四五"规划收官之年，也是谋划"十五五"规划之年。习近平总书记强调，科学制定和接续 实施五年规划，是我们党治国理政一条重要经验，也是中国特色社会主义一个重要政治优势。这一重要 论断，深刻揭示了五年规划在推进国家治理体系和治理能力现代化中的基础性地位和战略性作用。编制 和实施"十五五"规划，对于全面落实党的二十大战略部署、推进中国式现代化意义重大。科学谋划 好"十五五"时期经济社会发展，必须坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为根本遵循，聚焦经济 社会发展的阶段性要求，适应形势变化，把握战略重点，特别是要把加强顶层设计和坚持问计于民统一 起来，高质量完成"十五五"规划编制工作。 用中长期规划指导经济社会发展，是我们党治国理政的一种重要方式。从1953年开始，我国已经编 制实施了14个五年规划(计划)，在一穷二白的基础上建立起独立的比较完整的工业体系和国民经济体 系，实现由解决温饱到总体小康再到全面小康的历史性跨越，有力推动了经济社会发展、综合国力提 升、人民生活改善，创造了世所罕见的经济快速发展奇迹和社会长期稳定奇迹。实践证明，国家发展规 划具有战略导向作用，着眼长远和全局进行战略谋划，阐明党和国家战 ...

当前，物价长期低位运行是我国经济面临的主要挑战之一，也是宏观经济保持平稳运行，微观体感却存 在一定"温差"的重要原因。 物价是经济的"晴雨表"，更是民生与企业的"体感温度计"。国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经 济综合统计司司长付凌晖近期在发布最新的经济数据时表示，8月主要指标总体平稳，经济增长"稳"没 有改变，就业"稳"没有改变，价格"稳"也没有改变。 在3个"稳"中，价格因持续低位运行备受关注。今年以来，我国居民消费价格指数（CPI）长期处于低 位，不过，在政策推动下的积极变化正在累积，8月核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分 点，已连续4个月回升。付凌晖指出，这主要由工业消费品价格和服务价格回暖带动。 当下正值"十五五"规划前瞻布局的关键阶段，下阶段经济走势及价格调控路径，成为宏观经济领域关注 的焦点。 中国人民大学经济研究所副所长、中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍谈到，今年上半年，我 国经济增速为5.3%，超过市场预期，但三季度经济下行压力凸显，8月一些宏观指标回落，为完成全年 5%左右的经济增长预期目标，如何稳物价，扩内需，是否需要像去年四季度一样出台一揽子刺激政 策， ...

资本市场法规制度体系 - "四梁八柱"法规制度体系建构成型 以新证券法实施为契机系统修订法规 [2] - 期货和衍生品法 私募基金监管条例等历经十年磨一剑的法规发布实施 [2] - 新"国九条"及60余项配套规则出台 基础制度和监管底层逻辑全方位重构 [2] 多层次市场体系建设 - 科创板 创业板改革纵深推进 北交所成功设立并高质量建设 [3] - A股市场总市值于今年8月首次突破100万亿元 [3] - 全市场期货期权品种达157个 广泛覆盖国民经济主要产业领域 [4] - 设立广期所更好促进绿色发展 [4] 投融资市场功能 - 近五年交易所市场股债融资合计57.5万亿元 [4] - 直接融资比重达31.6% 较"十三五"末提升2.8个百分点 [4] - 新上市企业中九成以上为科技或高科技含量企业 [4] - A股科技板块市值占比超1/4 高于银行 非银金融 房地产行业市值合计占比 [4] - 市值前50名公司中科技企业从"十三五"末18家提升至当前24家 [4] - 近五年上市公司分红回购合计10.6万亿元 较"十三五"增长超八成 [4] - 分红回购金额相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍 [4] 市场稳定机制 - 上证综指年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 [5] - 对财务造假 操纵市场 内幕交易等案件作出行政处罚2214份 [5] - 罚没金额414亿元 较"十三五"分别增长58%和30% [5] 投资端改革 - 各类中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元 较"十三五"末增长32% [6] - 三阶段降费改革全面落地 建立投资收益为核心考核评价体系 [6] - 保险资金长期股票投资试点 个人养老金制度推广至全国 [6] 融资端改革 - 股票发行注册制由试点到全面推开 [7] - 推出"科创十六条""科创板八条""并购六条"等服务新质生产力举措 [7] - 科创板设置科创成长层等"1+6"改革举措 3家未盈利企业完成注册 [7] - 创业板第三套标准迎来首单受理 [7] 上市公司质量提升 - 两次修订信息披露管理办法 系统完善上市公司治理准则 [7] - "并购六条"发布后披露230单重大资产重组 [7] - "十四五"时期共207家公司平稳退市 [7] 资本市场开放 - 全面取消行业机构外资持股比例限制 [8] - 外资持有A股市值3.4万亿元 [8] - 269家企业境外上市 [8] - 新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业 [8] 未来发展方向 - 增强多层次资本市场体系适配性 支持不同行业类型阶段优质企业成长 [10] - 发挥中长期资金"压舱石""稳定器"作用 吸引全球资本投资中国 [11] - 提升上市公司质量和投资价值 夯实市场微观基础 [12] - 提高监管精准性有效性 塑造"放得活管得住"市场秩序 [13]

华福证券 策略点评 2025 年 9 月 22 日 "十四五"筑基提质，"十五五"质效跃升 事件： 9 月 22 日，国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新 闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会 主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍"十四五"时期 金融业发展成就，并答记者问。 主要政策解读： （1）"十四五"多维突破筑基石。证监会主席吴清用一系列数据直观体现 "十四五"期间资本市场在开放深化、韧性提升、制度完善与功能优化等维 度实现的突破性进展。 （2）金融体系从规模扩张到质量提升的战略转型。央行行长潘功胜和央行副 行长、国家外汇局局长朱鹤新系统阐述了"十四五"期间中国金融体系取得 的重大成就，凸显了金融服务实体经济效能提升、人民币国际化取得显著进 展、金融体系总体稳健等核心亮点。 （3）保险资金中长期入市提速。"十四五"期间，我国银行业保险业在规模 扩张、服务实体、风险防控与监管优化上多维突破，既巩固了金融体系支柱 作用，更通过资源精准投放与机制创新为经济高质量发展赋能，监管环境的 持续优化为保险资金入市创造了良好条件。 总结： 本次发布 ...