多晶硅价格走势 - N型复投料成交均价3.44万元/吨 环比下降6.27% N型颗粒硅成交均价3.35万元/吨 环比下降2.90% [1] - 一线大厂接近无法成交 其余企业价格松动严重 下游企业储备硅料库存 新签单压价严重 [1] - 硅料企业本月产能置换展开 产量短期增加 减产幅度不及预期 6月产出预期环比上调8% [1][4] 硅片市场动态 - N型G10L单晶硅片成交均价0.90元/片 环比下跌3.23% N型G12R成交均价1.04元/片 环比下跌1.89% N型G12成交均价1.25元/片 环比下跌0.79% [2] - 下游电池组件排产降低 需求减弱 多晶硅价格降幅大 成本支撑减弱 部分厂商低价出货 [2] - G12R硅片产出占比突破40% 挤压G10L与G12尺寸市场空间 [3] 电池片与组件价格 - N型G10L电池片均价0.24元/W G12电池片均价0.255元/W G12R电池片均价持平0.265元/W [3] - TOPCon双玻组件售价区间0.6-0.72元/W 大宗交付价格0.67-0.68元/W 集中式项目交付价格0.66-0.67元/W [3] - 组件需求减弱但产量下降缓慢 现货价格有低价出清迹象 6月下旬需求支撑薄弱 [4] 产业链库存状况 - 硅料库存超30万吨 买方囤货超10万吨 硅片库存20-23GW 电池片库存3-5天 组件库存1.5-1.8个月 [4] - 厂家为保市占率维持产量 产能控制策略实施艰难 产业链价格下半年难明显反弹 [4] 行业整合趋势 - 龙头企业呼吁整合 但需投入资金与人力资源 谈判时间较长 观望情绪或持续至明年下半年 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅基本面暂无实质性改善，价格持续低位承压，西南产区复产预期强，供给增量明显但需求偏弱，预计短期难改善，期价运行区间7,000 - 9,000元/吨，策略逢反弹布空；多晶硅当前光伏产业链供需双弱，价格下跌后下游采买意愿低，预计短期价格难反转，运行区间32,000 - 36,000元/吨，后续需关注供给端情况[1][3] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格回顾 - 工业硅期货主力合约收盘价7,280元/吨，较前一周涨0.75%；多晶硅期货主力合约收盘价33,695元/吨，较前一周跌3.01%；多种工业硅、多晶硅、有机硅、硅片、电池片、硅铝合金等产品价格有不同程度变动[8] 成本松动+需求不佳，有机硅价格底部承压 - 5月中国DMC开工率62.37%，环比提升3.79个百分点，产量18.4万吨，环比增加；6月部分有机硅厂有检修安排，开工或下移 - 截至6月13日，DMC平均价10,950元/吨，环比下跌450元/吨；107胶平均价12,100元/吨，环比持平；硅油平均价13,750元/吨，环比下跌100元/吨[85][91] 需求偏淡，制约铝合金开工 - 6月12日当周，原生铝合金开工率54.8%，环比提升0.2个百分点；再生铝合金开工率53.9%，环比持平 - 截至6月13日，ADC12均价20,050元/吨，环比上涨0.25%；A356均价21,150元/吨，环比上涨2.42%[100][103] 库存压力较大 - 截至6月12日，工业硅社会库存（社库 + 交割库）57.2万吨，环比减少1.5万吨；新疆、云南、四川三地厂库合计23.57万吨，环比减少0.32万吨 - 截至6月13日，交易所注册仓单57,920手，折现货28.96万吨[114] 下调排产，光伏产业供需关系调整 多晶硅 - 5月多晶硅产量9.61万吨，环比增加0.07万吨，同比减少8.09万吨 - 截至6月12日，多晶硅库存27.5万吨，增加0.6万吨 - 6月多晶硅企业开工增减并存，预计排产小幅增加[62] 硅片 - 成交有限，价格稳中趋弱，各尺寸硅片价格有不同程度下滑[66] 电池片 - 需求持续收紧，排产被迫下降[69] 组件 - 市场情绪较差，观望为主[72] 成本相关情况 - 硅石需求不振，价格延续偏弱[13] - 平枯水期交替，西南地区电价下调[18] - 需求偏弱 + 成本坍塌，电极价格弱稳，截至6月13日，碳电极均价6,850元/吨，环比持平，石墨电极11,050元/吨，环比持平[23][28] - 硅煤价格和石油焦价格偏弱[29] 硅企情况 - 硅价弱势，硅企利润持续受到压缩，5月全国工业硅553平均利润 - 2,417元/吨，环比下滑416元/吨；421平均利润 - 2,188元/吨，环比下滑103元/吨[32][34] - 6月13日当周，硅企开炉数环比增加10台，新疆地区开工小幅增加，四川、云南地区多数地区开始调整电价，地区内硅企持续复产[35][36] - 市场偏弱，现货成交价持续下滑[43][51]

光伏产业指数表现 - 中证光伏产业指数(931151)上涨1.28%，成分股爱旭股份上涨9.44%，横店东磁上涨3.29%，钧达股份上涨3.08%，隆基绿能等个股跟涨 [1] - 光伏ETF基金(159863)上涨0.93%，最新价报0.43元，近1周累计上涨1.42% [1] 光伏产业链动态 - 光伏产业链价格企稳回升，行业自律限产及落后产能加速出清推动供需格局优化 [1] - 2025年初硅料、硅片价格触底反弹，N型电池片需求旺盛，企业盈利能力修复 [1] - 国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，规范行业秩序并促进分布式光伏高质量发展 [1] 行业研究与配置价值 - 中金公司研报指出光伏板块估值处于历史低位，具备较强配置价值 [1] - 三季度传统装机旺季临近，光伏产业链或迎来新一轮景气周期，相关个股仍有上行空间 [1] 中证光伏产业指数构成 - 中证光伏产业指数选取不超过50只主营业务涉及光伏产业链上中下游的上市公司证券作为样本 [2] - 前十大权重股包括隆基绿能、TCL科技、阳光电源等，合计占比56.2% [2] 光伏ETF基金信息 - 光伏ETF基金(159863)场外联接A：021084，联接C：021085，联接I：022862 [3]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][18] 报告的核心观点 - 海外AI公司一季度业绩超预期，产业与资本市场双重共振催化国内AI板块反弹，此轮AI行情中海外链估值有望修复，国内链逻辑较顺，均有上涨预期 [5][14][17] - 柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐英维克、麦格米特、申菱环境、欧陆通 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外AI公司如Credo、纬创一季度业绩超预期，海外铜缆、AI应用、算力租赁、ASIC、GPU等龙头股价表现良好，海外产业与资本市场共振催化国内AI板块反弹 [5][14] - 产业端可灵AI月度付费金额连续两月破1亿元，阿里Qwen3 - Embedding系列模型上线且性能卓越 [5][14] 行业动态 - 北京理工大学推出教育评估基准EduBench，智源研究院等发布超长视频理解模型Video - XL - 2 [20] - 人形机器人整机厂商“加速进化”完成超亿元A轮融资，柯力传感完成对猿声科技战略投资 [20][21] - 图灵奖得主创办非营利机构LawZero，AI编程工具Windsurf服务配额减少 [21] - 埃斯顿拟发行H股上市，亚马逊测试人形机器人投递包裹，中国电气装备进行储能电芯集采 [22] - 小红书开源自研大模型dots.llm1，“2025消费金融生态大会”举行，ElevenLabs发布TTS模型Eleven v3 [23][24] 光伏产业链跟踪 - 硅料市场处于博弈阶段，采购方压价，成交少，部分厂家确认减产，大宗减产或在七至八月 [25] - 硅片价格横盘，月初排产环比小幅下调，210N电池价格松动或压缩对应硅片价格空间 [26] - 电池片价格因尺寸供需不同有差异，210R价格持稳或小涨，183N、210N有下探可能，海外电池片价格受美国贸易政策影响 [26][27][29] - 中国组件价格稳定，需求弱势，需关注海外退货和库存影响；海外市场整体维稳，各区域价格有差异 [30][31][35] - 光伏辅材价格多数下降，EVA粒子、背板PET、边框铝材、支架热卷、光伏玻璃价格下降，电缆电解铜价格上涨 [37][38][39] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅1.38%，排名第13名，跑赢上证综指和沪深300指数，光伏板块上涨1.24个百分点 [40] - 申万电力设备成分股中，周涨幅前五为顺钠股份、新联电子、科华数据、百利电气、天正电气；周跌幅前五为弘讯科技、中环海陆、久盛电气、汇金通、长城电工 [42] 储能市场数据跟踪 - 2025年5月第1周，EPC和储能系统设备招标规模超3GWh，在建/并网投运项目规模超5GWh，覆盖多省份多场景 [47] - 河北交投隆化蝉鸣山独立储能电站全容量并网，新疆华能光伏+压缩空气储能项目全容量并网 [47] - 甘肃省武威市凉州区独立储能电站项目EPC招标，规模0.3GW/1.2GWh [48]

公司业务规划与目标 - 2024年全年组件出货目标超过70GW 2025年目标为70-75GW [1] - 销售策略为在各主要市场保持头部位置 不刻意追求市占率绝对领先 注重利润与出货量平衡 [1] - 在欧洲、澳洲等高利润市场保持更大市占率 [1] - 现有产能布局已能满足2025年出货规划 暂未规划新产能投资项目 [2] - 未来将根据市场供需和国际贸易形势动态评估海内外投资机会 [2] 行业发展趋势 - 预计2025年全球光伏组件市场需求将提升至660GW以上 [1] - 中东、拉美、亚太等新兴市场增速显著 [1] - 光伏组件行业价值点从上游生产制造向下游品牌服务转移 [2] - 行业供过于求 竞争激烈 公司更看重发展质量和盈利能力 [1] 业务转型与多元化 - 加速从生产制造商向解决方案服务商转型 [2] - 整合软硬件产品、系统、服务及商业模式 提供差异化解决方案 [2] - 2024年组件销售收入占总收入约70% [3] - 储能业务、系统解决方案、数字能源服务毛利率明显高于组件业务 [3] - 解决方案类和轻资产服务类业务收入占比有望继续提升 [3] 储能业务发展 - 2024年实现储能出货量4.3GWh 其中四季度出货近1.8GWh [3] - 四季度海外出货占比持续提升（主要是欧洲区）持续减亏 [3] - 2025年储能出货量目标8-10GWh 同比增长100%以上 [3] - 海外市场签单量已超5GWh 相比去年将形成数倍增长 [3] - 储能盈利能力提升动力来自海外高盈利市场销售占比提升和产能利用率提高带来的成本下降 [4]

多晶硅环节 - N型复投料主流成交价格为36.5元/KG，周环比下跌1.35% [4][5] - N型致密料主流成交价格为34.0元/KG，周环比下跌1.45% [4][5] - N型颗粒硅主流成交价格为33.0元/KG，周环比下跌1.49% [4][5] - 多晶硅整体库存约37万吨以上，短期内仍有增长趋势 [7] - 丰水期部分厂商增产，全月供给环比微增，但需求侧采购谨慎 [8] - 拉晶厂压价态度坚决，部分三线厂商以低于主流价1-2元幅度出售 [6] 硅片环节 - N型M10硅片主流成交价格为0.93元/片，价格维持稳定 [4][9] - N型G12主流成交价格为1.27元/片，价格维持稳定 [4][9] - N型G12R硅片主流成交价格为1.07元/片，价格维持稳定 [4][9] - 硅片库存保持在20亿片附近，短期内较为平稳 [12] - 183N需求不明库存积压，210RN需求向好但下旬或面临价格下修风险 [10] 电池片环节 - M10单晶TOPCon电池主流成交价为0.250元/W，周环比下跌1.96% [4][12] - G12单晶TOPCon电池主流成交价为0.270元/W，周环比下跌1.10% [4][12] - G12R单晶TOPCon电池主流成交价为0.260元/W，价格维持稳定 [4][12] - 专业化电池片企业库存约一周左右，月内或再度爬升 [14] - 183电池供给过剩压力大，210RN因组件提效需求相对良好 [13] 组件环节 - 182双面双玻TOPCon组件主流成交价为0.67元/W，价格维持稳定 [4][15] - 210双面双玻HJT组件主流成交价为0.75元/W，周环比下跌2.60% [4][15] - 6月头部组件厂商大幅收缩排产，中尾部厂商陆续减停产 [16] - 大尺寸高效组件较常规有2分溢价，传统590W组件现货价格已低于0.65元 [17] 海外市场 - 欧陆5月组件价格暂稳，后续仍受进口产品跌价影响 [18] - 印度对部分国家进口光伏玻璃反倾销终裁落地，或抬升本土组件成本 [18] - 美国FOB价格持稳，双反四国终裁落地引发对东南亚新一轮调查的忧虑 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面5月财新中国制造业PMI录得48.3，较4月下降2.1个百分点，自去年10月来首次跌至临界点以下 [2] - 纯碱供应端整体利润下滑，天然碱项目保持高利润，传统落后产能检修加剧，天然碱项目产能扩张补充，产量和产能利用率上浮，供应压力大；需求端期现商活跃，补库充沛，但纯碱现货下跌，需求预计下滑，去库速度减缓，下游浮法玻璃受地产低迷影响需求负增长，光伏产业链产能多，抢装潮后需求或有大变化，其他下游行业需求稳定但体量有限，难以拉动需求，期货盘面已提前反馈，建议纯碱主力待反弹后逢高空 [2] - 玻璃供应端部分地区产线复产，周度产量增加，但行业整体利润不佳，企业挺价意愿有限，后续复产力度恐下行；需求端地产形势不乐观，传统淡季需求走弱，下游深加工订单不稳定，采购以刚需为主，汽车玻璃厂备货量难抵地产需求疲软，光伏玻璃有库存压力，期货已跌破利润支撑，本周玻璃基差到一倍标准差之上，预计基差回归交易可能出现，短期反弹后考虑继续高空，建议逢高空 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1225元/吨，环比40；玻璃主力合约收盘价988元/吨，环比34；纯碱与玻璃价差237元/吨，环比6 [2] - 纯碱主力合约持仓量1377454手，环比 - 61412；玻璃主力合约持仓量1444272手，环比 - 117140；纯碱前20名净持仓 - 196915，环比47021；玻璃前20名净持仓 - 206160，环比5691 [2] - 纯碱交易所仓单2062吨，环比0；玻璃交易所仓单0吨，环比0；纯碱9月 - 1月合约价差10元/吨，环比3；玻璃合约9月 - 1月价差 - 60元/吨，环比1；纯碱基差50元/吨，环比14；玻璃基差114元/吨，环比24 [2] 现货市场 - 华北重碱1235元/吨，环比0；华中重碱1350元/吨，环比 - 50；华东轻碱1340元/吨，环比 - 25；华中轻碱1285元/吨，环比 - 40 [2] - 沙河玻璃大板1068元/吨，环比 - 4；华中玻璃大板1070元/吨，环比 - 30 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率78.57%，环比 - 0.06；浮法玻璃企业开工率75.68%，环比0.34 [2] - 玻璃在产产能15.63万吨/年，环比0；玻璃在产生产线条数225条，环比2 [2] - 纯碱企业库存162.43万吨，环比2.2；玻璃企业库存6766.2万重箱，环比 - 10.7 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值17835.84万平米，环比4839.38；房地产竣工面积累计值15647.85万平米，环比2587.58 [2] 行业消息 - 王毅会见美国新任驻华大使庞德伟 [2] - 5月财新中国制造业PMI录得48.3，较4月下降2.1个百分点，自去年10月来首次跌至临界点以下 [2] - 国务院总理李强签署国务院令，公布《政务数据共享条例》，自2025年8月1日起施行 [2] - 全国工商联汽车经销商商会倡议抵制以“价格战”为主要形式的“内卷式”竞争行为 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面改善困难，加速下跌探底，6月盘面价格将加速下探底部支撑，谨慎对待减产消息 [4][7] - 多晶硅进入政策真空期，再度进入弱势局面，6月现货价格将承压，07合约弱势运行，需供应端加大减产力度 [4][8] 各目录总结 工业硅行情回顾及展望 - 5月工业硅期货和现货价格加速下行，主连合约收盘价7160元/吨，月度跌幅9.54%，现货价格也大幅下跌 [21] - 2月7日至今，期现价格进入新一轮触底下跌行情，供应端减产有限，需求无增量，弱势预期一致，价格未触底 [22] - 6月宏观政策观察期，商品指数下探制造共振驱动，供应端反弹驱动弱，需求缺乏增量，库存高，价格将加速探底，基本面改善滞后 [23][24] 工业硅供应端 - 2024年工业硅供需失衡，2025年4月有效产能748.20万吨，仍有约178.30万吨在建产能预计投产，潜在压力高 [27] - 供需平衡月产量需28万吨，周产量6.32万吨，但5月产量未明显下降，累计同比仅降11.25%，开工率29.02% [29][30] - 西南产区面临复产压力，北方三产区产量同环比增长，6月产量预计30万吨左右，谨慎对待减产消息 [32] 需求低迷，没有增量 - 有机硅产能增长但终端需求不足，企业减产挺价，6月对工业硅需求难有增量，预计约10万吨 [46][47] - 多晶硅1 - 4月累计产量同比降46.63%，5月企业降负荷运行，6月产量维持9 - 10万吨，对工业硅需求11万吨以下 [49] - 2024年工业硅出口量增加但难贡献主要需求增量，2025年1季度累计出口同比降5.48%，4月出口量变动小，价格下跌 [53] 期货库存增长放缓，现货库存继续增长 - 期现库存共737165吨，较上月减近2万吨，库存/消费比增至2.38，短期难有效去库 [54] - 期货库存5月31日较4月30日降29915吨，降幅8.64%；现货库存5月30日较4月底增3900吨，同比增122.54% [55] 多晶硅行情回顾及展望 - 5月多晶硅期货主力合约价格偏弱，现货市场和下游价格回落，供应端复产预期差，需求端抢装结束，库存压力增加 [60][61] - 6月“交割品短缺”逻辑证伪，基差修复难使盘面反弹，终端需求疲软，供应端产量变化有限，需加大减产力度，库存将增加，价格承压，07合约弱势运行 [62][63] 硅料库存陆续转移，去库仍将乏力 - 截止5月30日，“抢装”尾声，硅料、硅片和电池片快速累库，多晶硅现货库存环比降0.37%，期货库存1410吨，硅片和电池片库存有降有增 [65][68] “抢装”结束后进入政策真空期，终端需求渐入疲软 - 光伏“抢装”结束，6月新增装机量预计回落，海外需求稳定，供需矛盾缓释，硅片价格持平，产量预计稳中有降 [67][69] 供应端：行业减产共识一致，但仍未能推动有效去库 - 2025年4月多晶硅产能280.30万吨，月均产量10万吨，开工率35.67%，全年新增产能168.50万吨，投产困难 [77] - 全年需求增量有限，高库存与利润问题压制开工，1 - 4月产量同比降46.63%，5月产量9.83万吨，6月供应稳定，西南有潜在压力，需加大减产力度 [79][81]

五月天、小满后，由朝阳永续联合博时基金主办的的「王者小二俱乐部全国巡回投顾沙龙」2025年首站来到了钱塘江畔的"东南第一州"杭州，以"风起科 技浪，风口此中藏"为主题，与来自全国各地的优秀投资顾问和基金经理们一起，共同探讨科技浪潮下的后市投研机会。 2025年二季度以来，全球投资环境在变局交织中呈现"东升西降"的格局。国际政策风云变幻叠加地缘博弈下，AI技术的突破加速着全球产业链重构；国内 看，高频政策发力与科技深化的双轮驱动，让部分代表未来的新兴主题成为焦点。2025年即将过半之际，我们的投资如何乘上科技浪潮、如何把握科技风 口？ 五月天、小满后，由朝阳永续联合博时基金主办的「王者小二俱乐部全国巡回投顾沙龙」2025年首站来到了钱塘江畔的"东南第一州"杭州，以"风起科技 浪，风口此中藏"为主题，与来自全国各地的优秀投资顾问和基金经理们一起，共同探讨科技浪潮下的后市投研机会。 本次杭州沙龙获得了合作伙伴博时基金的鼎力支持，同时感谢广发证券、中国银河证券、方正证券、财通证券、长江证券、中泰证券、国泰海通证券、国 元证券等近30家券商机构的热情参与！ 沙龙期间，博时基金指数与量化投资部基金经理尹浩、中国银河证券明 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6][9] 报告的核心观点 - 天合光能2024年和2025Q1业绩下滑，2024年实现收入802.82亿元，同比下降29%，归母净利-34.43亿元，同比下降162%；2025Q1实现收入143.35亿元，同比下降21%，归母净利-13.2亿元，同比下降356% [2][4] - 公司积极转型解决方案服务商，组件、储能、系统解决方案、数字能源服务等业务各有表现，2024年组件出货超70GW，储能累计出货超10GWh，系统解决方案收入同比降40.99%，数字能源服务收入同比增99.61% [9] - 公司财务上减值计提充分，2024Q4计提16.6亿元，2025Q1计提3.6亿元，2024年经营性现金流净额80亿元，年末在手现金超200亿元 [9] - 公司积极应对美国关税风险，提前储备库存、印尼产能投产、出售美国工厂，2024年减值充分，2025年有望轻装上阵，多元业务提供底部利润支撑 [9] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年组件出货超70GW，210系列组件全球销售稳步提升，连续多年上榜BNEF Tier 1一级光伏组件制造商榜单，全年毛利率4.3%，受组件跌价等因素影响 [9] - 2024年储能累计出货量超10GWh，突破六大区域市场，全年收入23.35亿元，同比增长19.10%，毛利率12.95% [9] - 2024年系统解决方案收入同比下降40.99%，分布式系统销量受市场交易政策预期影响大幅下滑，毛利率18.40%，同比增加4.62pct [9] - 2024年数字能源服务收入同比增长99.61%，得益于新能源发电及运维业务快速扩张 [9] - 2025Q1组件价格低位，组件收入和利润承压，系统解决方案和数字能源服务业务提供业绩支撑，体现转型决心 [9] 财务数据 - 2024Q4计提各类信用及资产减值准备16.6亿元，2025Q1计提减值3.6亿元 [9] - 2024年经营性现金流净额80亿元，年末在手现金超200亿元 [9] 应对风险措施 - 在美国提前储备组件库存，预计受益于美国组件涨价 [9] - 在印尼电池+组件已投产，对等关税中位，考虑关税传导，印尼盈利水平可观 [9] - 出售美国工厂降低中美地缘政治风险 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2024 - 2027年营业总收入分别为802.82亿元、786.20亿元、854.00亿元、1024.40亿元等 [13] - 资产负债表预测显示2024 - 2027年货币资金分别为225.03亿元、184.97亿元、172.29亿元、190.87亿元等 [13] - 现金流量表预测显示2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为80.08亿元、59.42亿元、98.71亿元、127.97亿元等 [13] - 基本指标预测显示2024 - 2027年每股收益分别为 - 1.59元、 - 0.54元、0.87元、1.53元等 [13]