文章核心观点 2024年公募基金年报披露完毕，宁德时代反超贵州茅台成第一大重仓股，电池新能源领域多家公司上榜基金全部持股TOP20，比亚迪市值超宁德时代，二者业绩表现不同，港股是重要配置方向，多家车企上榜基金持有港股TOP20且交付数据良好，按持股占流通市值比统计电池新能源领域部分公司上榜TOP20 [1][3][5][7][10] 公募基金重仓股情况 A股重仓股 - 2024年宁德时代反超贵州茅台成公募基金第一大重仓股，持股总市值1785.75亿元，被2861只基金持有 [1][3] - 2024年基金全部持股TOP20中，电池新能源领域紫金矿业、比亚迪、北方华创上榜，分别排第13、17、20位 [3] 港股重仓股 - 2024年港股是公募基金重要配置方向，前四大重仓股市值超200亿元 [7] - 2024年基金持有港股TOP20中，5家车企上榜，小米集团、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、长城汽车分别排第4、8、9、17、18位 [7] 公司市值与业绩 比亚迪与宁德时代 - 2025年3月17日收盘，比亚迪市值1.16万亿元，宁德时代市值1.13万亿元，比亚迪自2018年6月15日以来市值首超宁德时代 [4][5] - 2024年宁德时代营收3620.13亿元，同比降9.70%，净利润507.45亿元，同比增15.01%，锂离子电池销量475GWh，同比增21.79% [5] - 2024年比亚迪营收7771亿元，同比增29%，净利润402.5亿元，同比增34%，全球销量427万辆，同比增41%，刀片电池装机量近200GWh [5] 其他公司 - 按持股占流通市值比统计，2024年基金持股占流通市值比TOP20中，电池新能源领域科达利、三一重能、晶科能源上榜，分别排第6、12、13位 [10] 车企交付数据 小米汽车 - 3月交付量超29000辆，1 - 3月累计交付超69000辆，公司有信心达成35万辆全年交付目标 [7] 吉利汽车 - 3月新能源销量119696辆，同比增167%，1 - 3月累计销量339200辆，同比增135% [7] 理想汽车 - 3月交付36674辆，同比增26.5%，1 - 3月共计交付92864辆，同比增15.5%，截至2025年3月31日历史累计交付量1226736辆 [8] 小鹏汽车 - 3月交付33205辆，同比增268%，连续5个月交付量破30000辆，1 - 3月累计交付94008辆，同比增331%，环比增2.7% [8] 长城汽车 - 3月新能源车型销售25174辆，同比增15.04%，1 - 3月累计销售62558辆 [8]

文章核心观点 中金维持香港交易所目标价435港元及跑赢行业评级，基本维持盈利预测不变，预计1Q25收入、费类业务收入和盈利同比环比均有增长，市场交投活跃推升主营费类业务收入，保证金规模或环比下行但海外债市景气提振外部投资收益，政策博弈有望支撑市场活跃度和港交所估值修复，建议关注配置价值 [1][2][3][4] 分组1：盈利预测 - 预计1Q25收入同比+31%/环比+7%至68.3亿港币，剔除投资收益及杂项收入后费类业务收入同比+47%/环比+10%至56.5亿港币，盈利同比+36%/环比+7%至40.5亿港币 [1] 分组2：市场交投与主营费类业务收入 - 1Q25港股ADT同比+144%/环比+30%至2,427亿港币，南下ADT同比+255%/环比+41%至1,099亿港币，占港股同比+7ppt/环比+2ppt至23%，北上ADT同比+44%/环比-17%至1,911亿元/占A股7% [2] - 股指衍生品ADV同比+6%/环比+3%至90.8万张、个股期权同比+50%/环比+23%至96.5万张 [2] - 商品LME ADV同比+7%/环比+11%至74.2万张 [2] - 1Q25完成IPO 15家、融资额182亿港币(同比+279%/环比-43%)，截至季末处理中上市申请家数104家、同比+31家/环比-3家 [2] 分组3：投资收益情况 - 预计1Q25投资收益同比-15%/环比-5%至11.4亿港币，同比降幅高因同期外部权益投资收益及息差高基数 [3] - 1Q25 6M HIBOR(移动平均)/平均1M HIBOR环比-7%/-10%，成本端利率降幅大或推动保证金息差边际提升，但4Q中后期以来衍生品交易保证金比例受波动率下行影响下降，或致保证金规模环比下行 [3] - 1Q25境外债券市场相对景气，主要债券ETF股价表现环比显著改善，港交所稳健外部投资策略或受益 [3] 分组4：政策与估值 - 当前港交所1 - yr forward P/E交易于近三年/五年36%/24%分位，随市调整后估值回归历史相对低位 [4] - 境内外政策预期博弈有望催化市场交易活跃，4月以来日均成交额3,440亿港币，4月7日单日成交额6,209亿港币打破历史记录，为港交所盈利提供支撑 [4] - 潜在宏观经济政策出台、港股市场深化改革等有望提供估值修复催化，建议关注港交所配置价值 [4]

全球股市高低切换趋势 - 全球股市正进入新一轮高低切换行情，方向是从欧亚市场的底部反转、价值重估叙事，切换到以美股为代表、顺带日韩印等市场的衰退担忧缓解叙事 [1][2] - 特斯拉周一暴涨12%，强化了高低切换的事实 [4] - 短期看，美股反弹、欧亚下跌的切换走势已成共识，鉴于美股前期下跌幅度大且历史上有急跌后修复的案例，反弹趋势大概率延续，同时美股的虹吸效应将导致资金从其他市场回流，使欧亚市场持续回调 [8][9] 主要投行观点与市场数据 - 高盛数据显示，截至3月21日当周，全球对冲基金连续第二周抛售欧洲股票，过去五周中有四周持有更多欧股空头而非多头头寸 [5] - 摩根士丹利认为“七巨头”前景改善将提振美股，强劲季节性数据、较低利率和超卖势头支持其对标普500指数从5500点开始反弹的预测 [5] - 高盛CTA策略师指出，CTA目前做空美国股票的资金达300亿美元（几周前做多500亿美元），模型显示若空头挤压持续且出现+2标准差盘面，未来一个月CTA将需要购买超过450亿美元的标普500指数股票及超过920亿美元的全球股票 [5] - 截至3月20日，高盛交易台数据显示美国对冲基金净杠杆率急剧下降至两年低点 [6] 对美股及经济的看空观点 - 高盛经济学家认为，尽管特朗普政府对关税态度看似“温和”，但可能只是谈判策略，市场预计4月对华关税税率为9%，但实际可能翻倍，导致负面冲击 [10] - 瑞银策略师警告，疲软的消费者信心可能拖累标普500指数再跌8%至5300点，企业盈利预期下调，债券市场或成更优选择 [11] - 3月美国谘商会消费者预期指数降至65.2，远低于预示经济衰退的临界值80，创2012年以来最低水平，加剧衰退担忧 [12] - 最新CFO调查显示，58%的受访者预计2025年下半年美国将陷入衰退，企业资本支出降至三年最低，通胀和信贷紧缩成为主要风险 [13] 特斯拉的反弹与估值分析 - 特斯拉近期饱受争议，全球多地爆发反特斯拉运动，销量在多国下跌，股价3个月内暴跌超过50%，市值跌破1万亿美元，是“Mag 7”中唯一一个 [15][16][17] - 最近几个交易日特斯拉强势反弹，过去三个交易日股价暴涨23%，从最低点217美元算起，过去两周反弹幅度达32%，若使用2倍做多ETF工具，对应涨幅分别达46%和64% [18][20] - 围绕特斯拉的纠纷主要由马斯克重度参政引发，而非基本面因素，这为投资者提供了大级别机会 [23][24] - 对特斯拉的估值采用混合方法：已成型的汽车销售业务，通过对比丰田（市值2500亿美元）并给予20%溢价，估值约3000亿美元，对应股价约90美元 [33][34] - 未来AI相关业务（如FSD、机器人）视为期权，机器人业务估值可达3000亿美元，汽车加机器人业务合计市值6000亿美元 [35][36][37] - 当特斯拉股价跌至217美元（总市值约7000亿美元）时，意味着市场对FSD和AI云服务的估值仅约1000亿美元，而作为高利润率的软件和AI业务，其价值不应低于汽车业务（3000亿美元），因此存在显著超跌和抄底价值 [38][39] 投资策略与原则 - 投资最重要的两点是选股和择时，其中择时比选股重要得多，好公司在错误时间买入也会导致巨大亏损，例如在2021年高位买入特斯拉、腾讯、阿里，到2022年下半年亏损额高达70%-80% [46][47][49][50] - 行情出现重大转折时才是大机会，需要冲破信息茧房，通过独立思考逆势而动，这建立在对所投资股票有专业清晰的价值认知基础上 [51][52] - 当前国内科技资产重估叙事和美股衰退叙事已阶段性结束，股市走出高低切换，短期应顺应趋势进行减仓、增持或调仓，静待下一次行情转折 [53]

央行利率决策 - 美联储维持美元利率在4.25-4.5%不变，2025年利率预期为3.9%，2026年预期再降50个基点至3.4%，远期利率预期为3% [1][2] - 中国央行维持LPR不变，一年期3.1%，五年期3.6%（实际房贷利率执行约3.3%），主要因银行息差低至1.52%（低于1.8%警戒线）且经济与房市暂稳 [1][3] 股市表现 - A股成交1.44万亿，量能萎缩，市场中位数-0.38%，消费板块疲软（中证白酒指数四连跌回吐上周涨幅） [4] - 港股恒生指数-2.23%，恒生科技指数-3.4%，南下资金罕见净卖出4亿（此前日均百亿净买入），核心科技股（阿里140港元、小米50+港元、腾讯500+港元）估值修复完成 [4] - 上证指数3408点滞后于恒生24000点对应常规水平（3600点），显示A股特有抛压压制 [4] 公司动态 - 拼多多四季度营收1106亿（低于预期1160亿），利润298亿（超预期285亿），交易服务收入少60亿，反映互联网行业转向精细化经营收缩市场投放 [4] - 瑞银与大和分别上调腾讯目标价至676港元（原593港元）和670港元（原565港元） [5] 行业政策与热点 - 上海将出台海洋产业发展规划（2025-2035），海洋经济板块涨1.4%，涵盖可燃冰、海上风电等细分领域 [5] - 欧盟启动8000亿欧元防务预算（排除美国军火商），或带动中国军工板块对欧出口机会 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 中信银行作为高股息、低估值、低持仓的优质股份行，受益于中长期资金入市，估值有望修复[9] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 中信银行当前盈利能力领先股份行平均，但较头部银行招行仍有差距，24Q1 - 3 ROE 10.14%，优于其他股份行平均的 9.95%，但较招行的 15.38%仍有差距，其盈利能力劣势主要来自零售业务，在对公领域有较大优势[1] - 未来中信与招行盈利能力差距有望收窄，归因于零售、对公业务盈利能力差行业性收窄以及中信银行加杠杆能力打开，盈利能力收窄有望带动估值差距收敛，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，招行 2024 年 PB 估值为 1.09x，中信银行为 0.57x[1][2] - 零售和对公盈利差距收窄，零售业务投放利率下行、减值压力上行，综合盈利能力下降，对公业务行业“反内卷”带来利差水平企稳、减值压力平稳，综合盈利能力平稳，测算新发放按揭贷款经济利润约 53bp，新发放 10 年期企业贷款经济利润约 78 - 114bp，24H1 中信银行对公分部税前 ROA 较招行高 65bp[2] - 高级法实施有望打开中信银行加杠杆空间，当前招行实施高级法，中信银行实施标准法，资本计量方法差异使中信加杠杆空间有限，若高级法顺利落地，有望支撑中信与招行 ROE 差距收窄[2] 交易面 - 中信银行高股息、低持仓，且转债转股扰动消退，受益于中长期资金流入[3] - 股息维度，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，中信银行 2024 年股息率 4.74%，高于四大行平均的 4.57%和上市银行平均的 4.49%，且分红比例潜在提升，中短期中信集团计划提升分红比例，中信银行有望跟随，中长期可转债转股、高级法推进后资本压力改善，为分红提升奠定基础[3] - 持股结构，24Q4 末，中信银行主动型公募基金重仓持股数目仅占自由流通股的 1.1%，重仓市值仅占公募基金整体持仓的 0.02%，主动筹码较少，且可转债于 2025 年 3 月 4 日摘牌，转债转股交易面扰动消退[3] - 险资举牌有利于推动中信银行价值发现，监管推动中长期资金入市，本次险资“举牌”有助于低估值、高股息、优质上市银行价值发现和估值修复[4] 盈利预测与估值 - 预计中信银行 2025 - 2026 年归母净利润增速为 0.69%/0.97%，对应 BPS 为 13.30/14.12 元，给予 2025 年 PB 估值 0.70x，对应目标价 9.31 元/股，现价空间 30%[5] 事件概览 - 3 月 12 日，瑞众人寿增持中信银行 300 万股，每股作价 5.9439 港元，总金额为 1783.17 万港元，增持后最新持股数目约为 7.44 亿股，最新港股持股比例为 5%，占中信银行总股本 1.3%[9] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|205,896|213,646|214,187|220,285| |(+/-) (%)|-2.60%|3.76%|0.25%|2.85%| |归母净利润（百万元）|67,016|68,576|69,052|69,722| |(+/-) (%)|7.91%|2.33%|0.69%|0.97%| |每股净资产(元)|12.30|12.58|13.30|14.12| |P/B|0.58|0.57|0.54|0.51|[10] 报表预测值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |主要财务比率相关|...|...|...|...|[18]