新华财经北京5月7日电美国国债收益率周二（5月6日）整体走低，美国财政部当天招标发行的10年期美 债需求从前期低位回升，部分修复了近期的市场抛售情绪。 截至6日尾盘，2年期美债收益率跌4.75个基点报3.7827%，3年期美债收益率跌5.32个基点报3.7556%，5 年期美债收益率跌4.19个基点报3.8957%，10年期美债收益率跌4.87个基点报4.2946%，30年期美债收益 率跌3.76个基点报4.797%。 美国财政部副部长迈克尔·福尔肯德认为，当天的10年期美债发行非常成功。他表示，"我们没有看到美 国国债市场出现任何问题，我们的拍卖继续表现强劲。美元一直是并将继续是世界储备货币。" 美国财政部6日发售420亿美元10年期国债，中标利率为4.342%，低于前次4月9日的4.435%；投标倍数 为2.60，低于前次的2.67，但高于最近六次拍卖的平均值2.59。衡量美国国内需求的直接竞标者的获配 比例为19.9%，衡量海外需求的间接竞标者获配比例为71.2%，一级交易商获配比例仅为8.9%，显示市 场需求强劲。 投标结果出炉后，10年期美债收益率收益率盘中跳水约2个基点。 财经金融博客Zerohe ...

核心观点 - 4月美国非农就业数据超预期但显露转冷迹象 劳动力市场或开启温和上行周期 美联储可能年中重启降息 [1][2][5][8][12][15][17] - 美债策略建议谨慎入场 美元长线看空但警惕技术性反弹 [3][18][19][20] 就业市场表现 - 4月新增非农就业17.7万人 超出市场预期的13.8万人 失业率4.2%符合预期 劳动参与率62.6%高于预期的62.5% [1] - 私人部门新增就业16.7万人 服务业贡献15.6万人 其中教育医疗(7.0万)、运输仓储(2.9万)、休闲酒店(2.4万)合计占比69.5% [2][5] - 近三个月非农就业均值15.5万人 显示就业市场保持扩张态势 [2][5] 结构性转冷信号 - 职位空缺率降至4.3% 为周期最低点 空缺职位与求职人数比例降至1.03 接近供求平衡点 [8][10] - 平均时薪环比增速0.2% 同比增速3.8%低于预期的3.9% 教育医疗和休闲酒店行业薪资增速分别降至0.2%和0% [1][12][13] - 永久性失业人数激增10.5万至191.5万 重返劳动力市场人数增加6.0万至223.6万 [15] - 周频首次申领失业金人数跃升1.8万至24.1万 显著高于季节性水平 [15][16] 货币政策与市场影响 - 市场预期美联储全年降息3次 首次时点推后至7月 终端利率预期从2.9%反弹至3.2% [18] - 国债收益率全面上涨：2年期升12.5bp至3.82% 10年期升9.1bp至4.31% 收益率曲线趋平 [18] - 美元指数下跌0.21%至100.037 离岸人民币汇率跌至7.2085 美股三大指数涨幅超1.3% [18] 投资策略建议 - 美债入场点位设置在10年期4.4%和5年期4.1% 因经济下行将限制收益率上行空间 [3][19] - 美元长线看空但需警惕Q2技术性反弹 因市场存在过度做空美元情绪 [3][18][20] - 关税冲击企业利润和居民购买力 利率下行将对美元形成持续压制 [19][20]

美国国债收益率变动 - 美国10年期国债收益率上涨2.92个基点至4.3375% 盘中最低跌至4.2869% 最高触及4.3687% [1] - 两年期美债收益率上涨1.24个基点至3.8364% 盘中最低3.7868% 最高3.8550% [1] - 20年期美债收益率上涨3.23个基点 30年期上涨3.65个基点 [1] - 三年期收益率上涨0.57个基点 五年期上涨1.74个基点 七年期上涨2.61个基点 [1] - 2/10年期美债收益率利差扩大1.67个基点至+49.903个基点 [1] 市场波动时间点 - 两年期收益率在22:00美国ISM非制造业数据发布时出现短线拉升 [1] - 10年期收益率在北京时间19:37触及日低 01:41触及日高 [1] - 两年期收益率在20:12触及日低 02:09触及日高 [1]

人民币汇率与港股表现 - 离岸人民币兑美元大幅上涨超过500点 日内涨幅超过07% 报7226 [1] - 港股市场表现强劲 恒生指数收涨174% 恒生科技指数收涨308% [1] - 科网股全线大涨 小米集团涨超6% 阿里巴巴涨38% 腾讯涨256% 金山云涨超4% [1] 美国国债与利率政策 - 两年期美债收益率报3717% 低于基准联邦基金利率433% [1] - 美联储将联邦基金利率目标区间设定在425%至450%之间 [1] - 交易员预计美联储将在年底前降息整整100个基点 [1] 美国政治压力与市场影响 - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔降息太慢 并威胁解雇 [2] - 10年期美债收益率从1月20日约463%回落至约415% [2] - 10年期收益率下降为联邦政府节省大量利息成本 [2] 中国货币政策与外汇管理 - 中国人民银行关注美债市场波动 外汇储备以安全流动保值增值为目标 [2] - 人民银行将继续实施适度宽松货币政策 加力支持实体经济 [2] - 坚持市场供求为基础 有管理的浮动汇率制度 增强外汇市场韧性 [2]

文章核心观点 4月29日纽约尾盘美国10年期和两年期国债收益率下跌 [1] 分组1 - 4月29日纽约尾盘美国10年期基准国债收益率下跌3.66个基点，报4.1716%，日内交投于4.2428%-4.1620%区间 [1] - 4月29日纽约尾盘美国两年期美债收益率跌4.29个基点，报3.6499%，日内交投于3.7132%-3.6458%区间 [1]

美国劳动力市场数据 - 3月JOLTS职位空缺降至719 2万人 创2024年9月以来新低 低于预期的750万人 前值为756 8万人 [1] 消费者信心指数 - 4月谘商会消费者信心指数降至86 创2020年5月以来新低 [1] 债券市场反应 - 美国10年期国债收益率跌至4 1736% 刷新日低 日内跌幅扩大至超过3个基点 [1] - 两年期美债收益率跌穿3 65% 刷新日低 日内整体跌超4个基点 [1]

两年期美债收益率跌4.09个基点，报3.7561%，本周累跌4.21个基点，周一跌至3.7140%之后持续反弹， 周三美股盘后涨至3.8729%，周四和周五持续回落。 2/10年期美债收益率利差跌1.934个基点，报+49.438个基点，本周累跌2.990个基点，周一纽约中午曾达 到+66.377个基点，周三至周五低位震荡。 周五（4月25日）纽约尾盘，美国10年期国债收益率下跌6.03个基点，报4.2546%，本周累跌7.22个基 点，周二亚太午盘涨至4.4341%，周三美股盘初跌至4.2472%后反弹，周四和周五持续回落并逼近周三 底部。 ...

核心观点 - 国际金价在经历历史高点后，因获利了结、避险情绪回落及美元走强等因素，出现大幅回调，但市场认为从空间上看调整尚不充分，且短期波动剧烈导致操作难度大 [1] - 美联储褐皮书显示美国近期经济活动几无变化，但国际贸易政策不确定性普遍存在，且多个地区经济前景因关税等因素而恶化 [1] - 技术分析显示金价在关键阻力位受阻回落，并在多空分水岭附近展开争夺，短期下行压力暂时缓解，但需关注关键支撑与阻力位的有效性 [2] 基本面分析 - 美联储经济状况褐皮书显示，自上次报告以来，美国经济活动几乎没有变化 [1] - 报告覆盖的12个地区中，仅有五个地区经济活动略有增长，三个地区报告基本保持不变，其余四个地区报告经济活动略有下降 [1] - 国际贸易政策的不确定性在各份报告中普遍存在，由于关税等因素，多个地区的前景明显恶化 [1] - 美国总统特朗普和财政部长贝森特在贸易谈判方面释放乐观信号，推动美元指数延续反弹，美债收益率涨跌不一 [1] - 避险情绪回落和美元走高导致现货黄金价格暴跌逾100美元 [1] 技术面分析 - 金价昨日向上测试周内第一阻力位3392美元/盎司附近后受阻回落 [2] - 金价回落至本周多空分水岭3293美元/盎司附近展开争夺，并最终重新回到该分水岭上方，暂时缓解了下行压力 [2] - 尽管连续两个交易日回调，但从空间上看调整尚不充分 [1][2] - 上行方面，金价上方阻力继续关注3392美元/盎司附近，若有效突破，阻力将调整至3457美元/盎司附近 [2] - 下行方面，本周多空分水岭3293美元/盎司成为当前金价下方的第一支撑，若有效跌破，支撑则调整至3228美元/盎司 [2] 市场情绪与价格驱动 - 随着特朗普“改口”推动风险资产情绪回暖，国际金价在获利了结打压下自历史高点大幅回落 [1] - 近两个交易日金价回调幅度较为明显 [1] - 阶段金价波动剧烈，短时操作难度较大 [1]

2/10年期美债收益率利差跌6.174个基点，报+58.027个基点。 两年期美债收益率涨5.04个基点，报3.8106%，08:30微跌至3.7560%刷新日低，01:09涨至3.8190%刷新 日高。 周二（4月22日）纽约尾盘，美国10年期国债收益率跌1.96个基点，报4.3910%，北京时间13:10涨至 4.4341%刷新日高，随后走低，21:34刷新日低至4.3695%。 ...

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：中证红利超额收益择时策略**[8] * **模型构建思路**：基于全球流动性（10年期美债收益率）、内部流动性（国内M2同比）和国内经济预期（国内M1-M2同比剪刀差）这三个宏观维度，构建对中证红利指数相对于万得全A指数超额收益的择时模型。[8] * **模型具体构建过程**：报告提及了该策略的存在及其历史表现（自2010年以来年化收益7.97%），但未详细阐述三个宏观指标的具体合成规则、信号产生机制（例如，如何根据均线交叉或其他阈值判断多空）以及最终的仓位或权重决定过程。[8] 2. **模型名称：红利50优选组合**[46] * **模型构建思路**：在传统高股息选股的基础上，叠加多因子模型增强资本利得收益，并采用Barra风格因子进行风险控制，同时结合三维红利超额择时模型的观点动态调整红利风格暴露度以进一步增厚收益。[46] * **模型具体构建过程**：报告指出该组合是“线性多因子模型”，并使用了“Barra风格因子约束”，但未提供具体的因子构成、因子权重、组合优化目标函数或择时信号如何具体影响组合构建的详细步骤。[46] 模型的回测效果 1. **中证红利超额收益择时策略**，自2010年以来年化收益为7.97%，2025年以来收益为-8.46%[8] 2. **红利50优选组合**，近一年绝对收益3.13%，超额收益2.70%；近三月绝对收益-0.72%，超额收益-1.81%；2022年以来绝对收益48.47%，超额收益21.14%[47] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：红利风格暴露度**[37] * **因子构建思路**：用于衡量偏股型公募基金在投资组合中对红利风格（高股息）股票的偏好程度。[37] * **因子具体构建过程**：首先，标准化每个季报期截面的A股股息率，形成股息率因子。然后，合并每个季度偏股型公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）的前十大重仓持股。最后，基于这些重仓持股的标准化股息率，计算基金在红利风格上的暴露度。[37] 计算公式可理解为： $$Exposure_t = \sum_{i=1}^{N} (w_{i,t} \cdot Z(DY_{i,t}))$$ 其中，$Exposure_t$ 是基金在时间 $t$ 的红利风格暴露度，$w_{i,t}$ 是股票 $i$ 在基金前十大重仓中的权重，$DY_{i,t}$ 是股票 $i$ 在时间 $t$ 的股息率，$Z(\cdot)$ 代表标准化函数。 2. **因子名称：绝对PETTM近三年百分位**[18] * **因子构建思路**：计算中证红利指数当前市盈率（TTM）在其过去三年历史中的分位数，以衡量其估值水平的高低。[18] * **因子具体构建过程**：采用权重因子加权的方式（以适配指数股息率加权的特性）计算中证红利指数的PETTM。然后，计算当前PETTM值在过去三年（约36个月）历史数据中所处的百分位位置。[18] 3. **因子名称：相对PETTM近三年百分位**[22] * **因子构建思路**：计算中证红利指数PETTM与万得全A指数PETTM的比值，并观察该比值在过去三年历史中的分位数，以衡量红利风格相对于全市场的估值高低。[22] * **因子具体构建过程**：首先，分别计算中证红利指数和万得全A指数的PETTM。然后，计算相对估值：$相对PETTM = \frac{PETTM_{中证红利}}{PETTM_{万得全A}}$。最后，计算该相对估值在过去三年历史数据中所处的百分位位置。[22] 4. **因子名称：120日均线上权重合计**[24] * **因子构建思路**：计算中证红利指数中所有价格位于120日移动平均线之上的成分股的权重之和，用以衡量指数整体的价格趋势强度。[24] * **因子具体构建过程**：对于中证红利指数的每一个成分股，判断其当前价格是否高于其120日移动平均线。将所有满足条件的成分股在指数中的权重进行加总，得到该因子的值。[24] 5. **因子名称：绝对成交额近三年百分位**[31] * **因子构建思路**：计算中证红利指数当前成交额在其过去三年历史中的分位数，用以衡量当前的交易活跃度和拥挤度。[31] * **因子具体构建过程**：获取中证红利指数的历史日度成交额数据。计算当前成交额在过去三年（约36个月）历史数据中所处的百分位位置。[31] 6. **因子名称：相对成交额近三年百分位**[31] * **因子构建思路**：计算中证红利指数成交额与万得全A指数成交额的比值，并观察该比值在过去三年历史中的分位数，用以衡量红利风格相对于全市场的交易活跃度和拥挤度。[31] * **因子具体构建过程**：首先，分别获取中证红利指数和万得全A指数的日度成交额数据。然后，计算相对成交额：$相对成交额 = \frac{成交额_{中证红利}}{成交额_{万得全A}}$。最后，计算该相对成交额比值在过去三年历史数据中所处的百分位位置。[31] 因子的回测效果 报告提供了多个因子与未来收益之间的相关性及回归统计量，但未提供这些因子作为投资信号（例如，十分组回测）的具体绩效指标（如年化收益、夏普比率、信息比率等）。所提供的统计量如下： 1. **绝对PETTM近三年百分位**，与未来一年绝对收益的相关性系数为-29.43%，回归T统计值为-15.38[18] 2. **相对PETTM近三年百分位**，与未来一年超额收益的相关性系数为-32.28%，回归T统计值为-17.03[22] 3. **120日均线上权重合计**，与未来一年绝对收益的相关性系数为-43.69%，回归T统计值为-20.38[24] 4. **绝对成交额近三年百分位**，与未来一年绝对收益的相关性系数为-39.71%，回归T统计值为-21.61[28][31] 5. **相对成交额近三年百分位**，与未来一月超额收益的相关性系数为-13.67%，回归T统计值为-7.20[31] 报告还提供了基于最新数据（2025年4月18日）通过回归方程计算出的未来收益预测点估计值： 1. **绝对PETTM近三年百分位**（96.80%），预测未来一年绝对收益为-0.67%[18][23] 2. **相对PETTM近三年百分位**（88.38%），预测未来一年超额收益为-0.54%[23] 3. **120日均线上权重合计**（51.07%），预测未来一年绝对收益为9.15%[24] 4. **绝对成交额近三年百分位**（69.96%），预测未来一年绝对收益为7.52%[31] 5. **相对成交额近三年百分位**（20.29%），预测未来一月超额收益为0.60%[32]