报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 完成与民生证券并表后公司各项细分业务同比高增 1Q25主营收15.5亿元/yoy+858%/qoq+130% [6] - 归母净资产扩张近2倍 投资业务量价齐升 1Q25末总资产1745亿/较24年末+80% 净资产505亿/较24年末+172% [6] - 经纪业务及两融市占率快速提升 预计股基交易市占率快速提升 两融市占率提升至0.95% 较2024年提升0.32pct [6] - 股权投行表现不及行业 债券承销同比翻倍 科创板IPO行业前五 IPO储备85单 排名行业第4 [6] - 关注双方优势互补、区域联动作用 有望实现“1+1＞2” [6] - 上调盈利预测 维持买入评级 预计25 - 27E实现净利润9.9、12.1、14.8亿元 同比分别+149%、+22%、+22% [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为26.83亿、47.51亿、67.56亿、79.11亿元 收入同比增长率分别为-9.2%、77.1%、42.2%、17.1% [2] - 归属母公司净利润分别为3.97亿、9.9亿、12.12亿、14.83亿元 净利润同比增长率分别为-40.8%、149.2%、22.4%、22.4% [2] - 每股收益分别为0.14、0.17、0.21、0.26元/股 ROE分别为2.19%、2.85%、2.36%、2.83% [2] - P/E分别为67.4、54.3、44.3、36.2 P/B分别为1.44、1.05、1.04、1.02 [2] 市场数据 - 2025年04月29日收盘价9.47元 一年内最高/最低14.66/9.04元 市净率2.9 息率1.50 流通A股市值226.25亿元 [3] - 上证指数/深证成指3286.65/9849.80 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产8.89元 资产负债率70.79% [3] - 总股本/流通A股56.81亿/23.89亿股 流通B股/H股0/4.43亿股 [3] 业务情况 主营收入 - 1Q25主营收15.5亿元/yoy+858%/qoq+130% 分业务线收入/yoy：经纪4.7亿/+334%、投行1.7亿/+125%、资管1.6亿/+14%、投资7.1亿（1Q24亏损1.5亿） [6] - 收入占比：经纪30%、投资46%、投行11%、资管10%（剔除其他手续费、长股投、利息净收入） [6] 资产情况 - 1Q25末总资产1745亿/较24年末+80% 净资产505亿/较24年末+172% [6] - 期末金融投资资产规模844亿/较24年末+70% 其中交易性金融资产规模657亿 /较24年末+73% 其他权益工具投资112亿/较24年末+115% [6] - 测算得1Q25公司年化投资收益率5.46%（VS 2024年2.53%） [6] 经纪与两融业务 - 1Q25A股日均股基成交额1.75万亿元/yoy+71% 同期公司代理买卖证券款较年末+121% 1Q25经纪业务收入yoy+334%/qoq+47% [6] - 1Q25市场两融余额1.92万亿元/较24年末+3% 期末公司融出资金规模181亿元/较24年末+56% 测算两融市占率提升至0.95% 较2024年提升0.32pct [6] 投行业务 - 1Q25实现IPO承销4亿/yoy - 86%（VS行业yoy - 26%） 市占率2.3% 实现再融资承销2亿/yoy - 74%（VS行业yoy+68%） 实现债承规模327亿/yoy+316%（VS行业yoy+16%） [6] - 在科创板领域 IPO承销规模排名行业第5 IPO储备85单 排名行业第4 [6] 泛财富管理业务 - 24年末国联证券（合并前）基金投顾规模92亿（yoy+40%） 代销金融产品1607亿（yoy+78%） 资管业务受托资产规模1425亿元（yoy+22%） [6] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2955|2683|4751|6756|7911| |手续费及佣金净收入（百万元）|1554|1783|3112|4202|4843| |利息净收入（百万元）|81|-100|-186|259|743| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1222|978|1744|2215|2245| |其他业务收入（百万元）|98|22|80|80|80| |营业支出（百万元）|2144|2323|3430|5140|5933| |营业税金及附加（百万元）|20|21|32|46|54| |管理费用（百万元）|2152|2322|2898|4594|5379| |资产减值损失（百万元）|-29|-21|500|500|500| |其他业务成本（百万元）|1|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|811|360|1320|1616|1978| |营业外收支（百万元）|14|13|0|0|0| |利润总额（百万元）|825|373|1320|1616|1978| |所得税（百万元）|151|-33|330|404|494| |净利润（百万元）|674|406|990|1212|1483| |少数股东损益（百万元）|3|9|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|671|397|990|1212|1483| [7]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入18.63亿元，同业排名第9，同比增长30.32%（增加4.34亿元），实现5年连续上涨 [1] - 归母净利润1962.06万元，同比扭亏（增加2.74亿元） [1] - 经营活动现金净流入3.39亿元，同业排名第6，同比激增555.45%（增加2.87亿元），实现3年连续上涨 [1] - 摊薄每股收益0.02元，同比增加0.22元，实现2年连续上涨 [4] 盈利能力 - 毛利率8.64%，环比提升1.21个百分点，同比大幅提升17.24个百分点，实现5个季度连续上涨及3年连续上涨 [3] - ROE 0.65%，同比提升9.93个百分点 [3] 资本结构与运营效率 - 资产负债率73.53%，环比下降0.47个百分点，同比下降2.52个百分点 [3] - 总资产周转率0.15次，同比提升31.17%（增加0.04次） [4] - 存货周转率0.83次，同比微增2.19%（增加0.02次） [4] 股权结构 - 股东户数7.78万户，前十大股东持股占比49.20%（合计6.21亿股） [4] - 主要股东包括湖南省现代农业产业控股集团（19.32%）、湖南省粮油食品进出口集团（16.37%）及湖南兴湘投资控股集团（3.52%） [4] - 机构投资者中，国泰中证畜牧养殖ETF（0.82%）、嘉实农业产业股票基金（0.75%）及银华农业产业股票基金（0.58%）现身十大股东 [4]

公司高管增持与经营承诺 - 公司实控人董事长戴俊威宣布未来3个月增持1000万至2000万元公司股份，与前期经营承诺形成呼应[1] - 董事长承诺推动控股子公司星光量子、元生信息业绩改善，确保2025年净利润为正，否则将收购公司持有的这两家子公司股份[1] - 高管增持释放了坚定看好公司未来发展的信号[1] 财务与业务发展状况 - 公司财务指标持续改善，现金储备增加，负债率降低，除合同类负债外无金融负债[1] - 2024年公司营业收入1.92亿元，同比增长27.22%，经营活动现金流净额700万元，同比增长271.93%[2] - 若不考虑三项特殊费用，公司归母净利润约为132.5万元，扣非净利润533.1万元[2] - 2025年一季度营业收入4665.97万元，同比增长53.4%，扣非净利润同比大幅提升61.28%[3] 子公司与业务布局 - 2024年公司投资控股星光量子51%股权和元生信息51%股权，并设立多家控股子公司切入信息安全与系统集成赛道[1] - 信息安全与系统集成业务短期内实现营业收入634.12万元，元生信息未完成订单约5000万元[2] - 子公司深圳卓誉与瑞浦兰钧能源签订2228万元设备采购合同[3] 行业与业务前景 - 工信部数据显示2024年软件和信息技术服务业平均利润率约12.35%[2] - 根据行业利润率推算公司信息安全与系统集成业务合同规模约6000万元[2] - 主营业务呈现增长态势，彰显公司强劲增长动能[3]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入2 14亿元 同比增长28 34% [1] - 2025年第一季度净利润2889 59万元 同比增长9 82% [1]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入97.8亿元，同比增长1.78% [1] - 2025年第一季度净利润13.52亿元，同比增长22.31% [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收为9 76亿元 同比增长4 68% [1] - 2025年第一季度净利润为3664 31万元 同比增长11 47% [1] 增长情况 - 营收实现小幅增长 增速为4 68% [1] - 净利润增速高于营收增速 达到11 47% [1]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入1.3亿元，同比增长17.11% [1] - 2025年第一季度净利润3656.67万元，同比增长373.24% [1] 业绩增长 - 净利润增速显著高于营收增速，显示盈利能力大幅提升 [1] - 373.24%的净利润同比增长表明公司经营效率或业务结构明显改善 [1]

财务表现 - 2025年第一季度实现营业收入25 45亿元 同比增长11 9% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3 72亿元 同比增长44 53% [1] - 基本每股收益0 17元 [1] 增长情况 - 营业收入实现双位数增长 增速达11 9% [1] - 净利润增速显著高于营收增速 达到44 53% [1]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入5.73亿元，同比增长58.03% [1] - 净利润2701.12万元，同比增长217.54% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16 44元 [1][5][8] 核心财务表现 - 2024年营收318亿元(yoy+22%) 归母净利41亿元(yoy+31%) 扣非净利40亿元(yoy+27%) [1] - 2024Q4营收82亿元(同环比+17%/-4%) 归母净利8亿元(同环比-23%/-25%) [1] - 2025Q1营收84亿元(同环比+15%/+3%) 归母净利10亿元(同环比+0 5%/+27%) 低于前瞻预期11亿元 [1] - 2024年毛利率27 58%(同比持平) 期间费用率12 3%(同比-0 7pct) [2] - 2025Q1毛利率24 7%(同环比-2 9/-0 5pct) 主因原材料成本高位 [3] 经营数据 - 2024年轮胎销量7216万条(yoy+29%) 单胎价格423元(yoy-4%) [2] - 2025Q1轮胎销量1937万条(同环比+17%/+6%) 国内需求疲软下逆势增长 [3] - 2024年股利支付率31% 25年计划实施中期分红 实控人拟增持5-10亿元 [1] 产能与成本 - 印尼/墨西哥基地预计2025年投产 助力海外市场开拓 [3] - 截至4月25日 天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格环比年初-10%/-19%/-12% 成本压力有望缓解 [3] 行业与估值 - 可比公司25年平均PE 8x 给予12xPE(前值13x) 反映海外布局优势 [5][12] - 下调25-26年盈利预测14%/16%至45/50亿元 预测27年净利63亿元(25-27年CAGR+16%) [5] - 美国232关税短期影响有限 长期凭借性价比优势有望提升市场份额 [4] 财务预测 - 2025E营收389 7亿元(yoy+22 55%) 2027E营收533 4亿元(3年CAGR+18 8%) [7][25] - 2025E归母净利45亿元(ROE19 14%) 2027E提升至63亿元(ROE19 11%) [7][25] - 2025-27年EPS预测1 37/1 51/1 92元 PB估值1 74/1 47/1 23x [7][25]