中国企业在东南亚投资建厂的战略转型 - 中国企业东南亚投资进入3.0阶段：2017年前为大企业全球化试水自主品牌 2018-2023年为规避关税转移产业 2024年起全面投资兼顾外贸与本土市场[3][13] - 投资规模持续扩大：爱仕达拟投资不超过1.5亿元建设越南基地 京东方越南项目总投资20.2亿元年产近7000万台终端设备 TCL泰国基地规划年产140万台冰箱及30万台冷柜[5] - 产业链协同成为新趋势：美的集团与合兴包装在泰国印尼深度合作 通过三年最低采购量支持规模化生产 提升海外竞争力[5] 东南亚本土市场开发策略 - 海尔智家设定东南亚市场占有率30%目标 通过"四网合一"能力建设强化创牌体系[3] - 产品本地化创新：马来西亚推出头巾专用洗涤程序 越南洗衣机增加增压阀适配低水压环境[8] - 高端市场突破：美的通过东芝品牌推出冰箱洗衣机大烤箱等高端系列 海尔旗下卡萨帝Candy品牌进入泰国市场[8][14] 生产成本与供应链状况 - 土地成本快速上涨：泰国工业用地从每亩40万元人民币升至80-100万元人民币[11] - 人力成本优势明显：泰国工厂月薪约3000元人民币 印尼西爪哇月薪2300元 中爪哇月薪1500元[11] - 供应链配套不足导致综合生产成本高于中国国内 预计需2-3年时间实现产业链配套完善[1][12] 市场表现与竞争格局 - 海尔2024年一季度东南亚白电销量已实现市场领先 中国品牌业务收入增速达30%-40%[8][9] - 商用空调市场增长强劲：越南市场1.23亿美元同比增长13.9% 印尼市场2.18亿美元同比增长7.2% 泰国预计增长2.8%-3.2%[9] - 竞争格局转变：日资品牌领跑 开利LG等美韩品牌跟随 中国品牌预计2026-2028年跃升领先地位[9] 投资动机与战略定位 - 短期应对贸易风险：威力泰国工厂为美国客户提供关税变化备选方案 奥马冰箱推进全球市场均衡发展[4][12] - 长期战略布局：海尔TCL等发展海外自主品牌 威力奥马专注代工业务 研发制造大本营仍保留在中国[12] - 市场定位转变：从规避贸易风险的跳板转变为海外业务新增长点 东南亚6.7亿人口规模相当于中国一半[11][14]

创始人回归与公司变革 - 创始人周富裕于2023年底开始频繁介入公司管理，2024年6月正式宣布回归并兼任执行总裁 [2][3][6] - 回归后通过行动教育机构进行公司架构调研，重构权力格局，引发持续大半年的内部人事动荡 [3][7] - 打破职业经理人汇报机制，采取微观管理方式，包括业绩对赌政策和高管策略挑战 [7][8] 业绩表现与经营困境 - 2024年公司营收24.51亿元(同比下滑10.66%)，净利润0.98亿元(同比下滑15.03%)，毛利下滑3.2% [2][19] - 2023年未达2亿元净利润目标，四季度出现亏损 [6] - 单店营收从2019年210万元降至2023年59万元，2024年通过关店提升至66万元 [16] 渠道策略调整 - 2024年关闭785家门店(加盟店656家+直营店129家)，总数从3816家减至3031家 [16] - 特许经营门店从2019年1255家增至2023年3816家，2023年特许收入7.83亿元(占营收28.5%) [10][12] - 新开自营交通枢纽门店租金水平较高，销售及分销开支增至9.89亿元 [16] 品牌焕新与跨界尝试 - 2024年5月启动品牌焕新，更新包装设计和店铺装修，增加DIY体验区等年轻化元素 [22][24][25] - 推出"经典+创新"双轮驱动产品战略，保持甜辣卤味同时开发创新品类 [26] - 跨界布局椰子水品牌"丫丫椰"和复合调味品"嘎嘎香"系列 [20][21] 海外拓展计划 - 2025年计划以东南亚为起点开拓海外市场 [27] - 面临口味适配、法规差异、本土竞争等挑战 [28] 职业经理人体系变迁 - 2019年张宇晨推行"直营+特许经营"模式，门店从1255家增至3816家 [8][10][12] - 职业经理人频繁更迭，2018年朱于龙离职，2024年张宇晨辞职 [8][3]

平地机行业概述 - 平地机是一种利用刮刀平整地面的土方机械 具有作业装置机动灵活 平整效率高 精度高等优点 主要用于道路 机场 农田水利等大面积平整作业以及刮坡 挖沟 推土 松土 清除路面冰雪等施工作业 是国防工程 道路修筑 矿山建设 水利建设 农田改良等基础建设工程中的重要设备之一[1][4] - 平地机按用途可分为土方平地机 路面平地机和矿用平地机 按动力来源可分为内燃机平地机和电动平地机[4] 行业发展历程 - 自行式平地机是工程机械的重要机种 作为道路施工 场地平整的专业机械 在国内外基础工程施工中发挥着不可替代的作用[6] - 国产平地机自1962年诞生以来 产品和行业发生巨大变化 发展历程大体可划分3个阶段[6] 行业政策环境 - 国家出台一系列工程机械行业政策 为平地机行业发展提供支持与引导 例如2024年9月工信部办公厅印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》 促进制造业"智改数转网联" 推动工程机械等行业工业设备 工业网络 工业算力 工控系统等网络化改造升级[8][10] - 2024年12月湖南省人民政府办公厅印发《促进工程机械再制造体系改革方案》 加强基础技术 关键核心技术研究 将工程机械再制造技术列为科技创新项目重点支持方向 突破一批关键核心技术[8][10] - 2023年9月工信部等七部门发布《机械行业稳增长工作方案(2023-2024年)》 引导企业加强新能源工程机械用电池 电机 电控等关键核心零部件攻关和规模应用 研究开展新能源工程机械应用试点和推广支持政策[10] - 2023年12月国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》 推动超低和近零排放车辆规模化应用 非道路移动机械清洁低碳应用[10] - 2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 深入推进工程机械等传统设备再制造 探索在风电光伏 航空等新兴领域开展高端装备再制造业务[10] - 2024年3月工信部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案》 加快淘汰工程机械等行业落后低效设备 超期服役老旧设备[10] 产业链结构 - 平地机产业链主要包括上游零部件供应商 中游平地机制造商和下游应用领域[11] - 上游为原材料和核心零部件供应商 原材料主要包括钢材 橡胶等 核心零部件主要包括发动机 液压系统 传动系统等[11] - 中游为平地机制造商及配套设备生产商[11] - 下游应用领域主要包括建筑工程 公路交通 矿山开采等行业[11] 发动机市场状况 - 发动机是平地机的核心部件 一般采用柴油发动机 具有功率大 扭矩高 可靠性强等特点[13] - 2021年中国发动机产量达到26.82亿千瓦 2024年产量为23.78亿千瓦 同比下降0.96% 2025年1-4月产量为7.02亿千瓦 同比下降3.5%[13] 工程机械行业整体表现 - 工程机械是国民经济发展的基础性 战略性支柱产业 2022年工程机械营业收入降至7977亿元 同比下降12% 2023年增长至8490亿元 2024年营业收入约为8766亿元[15] - 工程机械主要分为土方机械 起重机械 混凝土机械 路面机械 高空作业机械 工业车辆六大类[15] 平地机市场销量 - 2024年中国平地机总销量达7716台 同比增长16.8% 2025年1-4月总销量为2931台 同比增长19.83%[1][16] - 当前平地机主要销量以海外市场为主 得益于"一带一路"政策和徐工 三一等企业积极拓展海外市场 产品质量和服务获得海外用户广泛认可[1][16] - 2023年由于国际经济形势不稳定 基础设备建设需求减少以及相关国家进口政策调整 平地机总销量出现下滑[1][16] 出口市场表现 - 平地机连续多年成为工程机械行业中出口销量占比最高的品类 2019至2022年间出口量从2800台攀升至6039台 年均复合增长率高达29.2%[19] - 2023年出口量为5663台 较2022年下降6.2% 出现近年来首次下滑[19] - 2024年出口量为6607台 同比增长16.67% 出口销量占比达85.63% 2025年1-4月出口量为2366台 同比增长15.41% 出口销量占比为80.72%[19] - 亚洲地区尤其是印度市场展现出强劲潜力 美国及拉丁美洲市场在2023年实现突破性进展 中国正逐步成为拉美市场主要供应国[19] 行业竞争格局 - 已形成以徐工道路 三一重工 柳工 国机常林和山东临工为代表的竞争格局[21] - 徐工道路和三一重工在高端市场占据优势 柳工和山东临工在中端市场表现突出 行业整体呈现差异化竞争态势[21] 重点企业分析 - 三一重工2024年工程机械行业营业收入为758.31亿元 同比增长6.03% 产品包括混凝土机械 挖掘机械 起重机械 桩工机械 路面机械 其中路面机械产品主要包括压路机 摊铺机 平地机 沥青搅拌设备等[22][23] - 柳工2024年工程机械行业营业收入为270.21亿元 同比增长9.29% 主要专注于工程机械 建筑机械 工程车辆 农业机械等产品及零部件的研发 制造 销售和服务[22][25] - 徐工道路是徐工集团旗下专业从事道路机械研发 制造与销售的分支机构 主营压路机 摊铺机 平地机等7大类20个系列300多种产品[22] - 山东临工是世界知名的大型工程机械及相关配件制造商和服务提供商 是世界工程机械50强 中国三大工程机械出口商之一[22] - 国机重工集团常林有限公司专注工程机械领域 主要产品涵盖装载机 压路机 平地机 特种车辆等[22] 行业发展趋势 - 电动化与绿色低碳转型成为重要趋势 电池技术进步将提升电动平地机续航能力和动力性能 氢能源等清洁动力可能在大型平地机中探索应用[27] - 海外市场持续拓展 中国平地机凭借性价比优势 在"一带一路"沿线国家及新兴市场仍有较大增长空间 印度 东南亚 拉美等地区基础设施建设需求旺盛[28] - 产品向多功能化发展 通过模块化设计可快速更换铲刀 松土器 除雪装置等附件 满足不同施工场景需求 针对特殊工况的定制化机型将更受青睐[29]

海外市场拓展 - 公司全资子公司联合体中标毛里求斯电网侧储能项目，合同金额2498.89万美元（约合人民币1.79亿元），占2024年营收的2.66% [1][2] - 项目内容包括设计、制造、安装两个20MW/60MWh电池储能系统，合计40MW/120MWh [2] - 毛里求斯中央电力局负责全国约42%电力供应，项目助力该国实现2030年可再生能源占比60%目标 [2] - 2024年境外营收11.26亿元，同比增长34.22%，占总营收16.7%，2021-2024年境外收入复合增速23.21% [4] - 截至2025年一季度末，海外在手订单达10亿元人民币 [5] 全球化业务布局 - 采用"5+2"开发模式聚焦欧洲、中东、亚太、非洲市场，依托波兰、印尼、沙特三大海外基地实现本地化运营 [3] - 2024年底储能系统累计交付及并网超4.5GWh，储备项目超10GWh [3] - 2025年与瑞典Suntrade集团签署300MWh储能系统采购协议，与意大利SVAM达成560MWh项目合作框架 [3] - 通过子公司ELGAMA在中东欧市场深度布局，该子公司为拥有32年历史的欧盟表计企业 [6] 财务与研发表现 - 2011-2024年营收从16.96亿元增至67.42亿元（增幅297.52%），净利润从1.88亿元增至7.53亿元（增幅300.53%） [7] - 2024年营收同比下降1.89%至67.42亿元，净利润下降27%至7.53亿元，2025年一季度营收同比下降27.69%，净利润下降43.26% [7] - 2020-2024年研发费用累计达9.05亿元，2024年研发费用2.69亿元创五年新高 [7] - 2024年新增授权专利78件（含发明专利37件），累计授权专利323件（含发明专利136件） [8] - 截至2025年一季度末，货币资金及交易性金融资产总额56.23亿元，资产负债率36.22% [8] 业务板块与技术实力 - 形成智能配用电、新能源发电与储能三大业务板块，智能电表产品覆盖全球50多个国家和地区 [1] - 2015年布局储能及微电网业务，现具备40MW/120MWh电池储能系统规模化交付能力 [2][6] - 此次毛里求斯项目标志着海外储能业务从"试点合作"进入"规模化交付"阶段 [2]

物业收购 - 公司以人民币5030万元收购北京市朝阳区东三环中路39号的6间办公室单位及3个停车位，总楼面面积分别为1770.22平方米和129.53平方米 [2] - 物业位于北京市黄金商业区，公司认为其策略位置和过往租金收入数据表明长期可带来稳定回报 [2] - 物业与公司北京办事处同属一个商业区，未来可重新指定为自用办事处以支持扩展需求 [2] 财务表现 - 2024年公司营业收入2.77亿元，同比增长22.35%，但归属母公司净亏损4439.40万元，同比由盈转亏 [3] - 游戏营运收入占比86.29%（2.39亿元），广告收益和授权收入分别占8.81%（2438.6万元）和4.78%（1324万元） [3] - 新推出的HTML5游戏"一步两步"表现突出，推动整体收入增长 [3] 业务策略 - 公司计划长期运营现有热门游戏如"神仙道"、"保卫萝卜"系列以维持稳定现金流 [3] - 将拓展海外市场以丰富收益来源 [3]

机构龙虎榜数据 - 今日机构龙虎榜上榜34只个股 净买入14只 净卖出20只 [1] - 机构买入前三名个股：巨人网络（3日7642万） 永安药业（3日6707万） 新锦动力（5640万） [1] - 巨人网络获6家机构净买入7642万 实时涨幅+3.90% 买卖家数比3/3 [2] - 永安药业涨停（+10.02%） 获1家机构买入无卖出 [2] 巨人网络动态 - 公司游戏《超自然行动组》进入苹果APP store免费游戏排行榜前10 [2] 油气行业 - 中东地缘冲突升级引发原油供应链担忧 WTI与布伦特原油主力合约盘中暴涨超13% 创3年最大单日涨幅 [2] - 通源石油子公司中标利比亚国家石油公司钻机项目 海外市场覆盖阿尔及利亚/利比亚/哈萨克斯坦等产区 [2] - 德石股份完成收购美国IAE公司 整合北美资源推进井下工具自动化与智能化 [2] 军工与大飞机行业 - 中国军贸出口指标TIV全球占比2023年达8.4% 创历史新高 2006年起持续震荡上行 [3] - 中泰证券认为国内武器装备出口竞争力提升叠加军工央企推动 军贸核心竞争力有望进一步增强 [3] - 晨曦航空与北方长龙现身龙虎榜 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 39.7 元 [2] 报告的核心观点 - 公司经营稳健，核心业务持续贡献增长，一季度业绩增长，盈利能力持续增强，主业现金牛特性显著，海外拓展及权益提升值得期待，给予“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 6 月 6 日公司披露，自 3 月 29 日增持计划公布以来，部分董事、高管通过集中竞价累计增持 617.74 万元，控股股东前海荣耀增持计划仍进行中，增持金额不低于 5000 万元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|4,638|5,386|6,143|6,811| |同比增速(%)|7.4%|16.1%|14.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|168|195|227|248| |同比增速(%)|45.2%|15.8%|16.6%|9.0%| |每股盈利(元)|0.80|0.92|1.08|1.17| |市盈率(倍)|36|31|26|24| |市净率(倍)|3.3|3.0|2.8|2.6|[4] 公司基本数据 - 总股本 21,112.00 万股，已上市流通股 21,112.00 万股，总市值 59.70 亿元，流通市值 59.70 亿元，资产负债率 41.38%，每股净资产 9.03 元，12 个月内最高/最低价 31.72/20.91 [5] 市场表现对比图 - 展示了 2024 - 06 - 13 至 2025 - 06 - 12 安孚科技与沪深 300 近 12 个月市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 《安孚科技（603031）2024 年报点评：业绩稳健增长，看好新兴发展》2025 - 03 - 26；《安孚科技（603031）2024 年业绩预告点评：全年业绩高增，投资价值凸显》2025 - 01 - 22；《安孚科技（603031）深度研究报告：小电池赛道的公牛，南孚出海新天地》2024 - 12 - 03 [8] 公司经营情况 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 13.78 亿元，同比 +5.80%，核心业务南孚电池表现强劲，国内碱性电池市场领先，南孚 5 号和 7 号碱性电池市占率超 8 成，24 年新建 4 条产线逐步投产缓解外销产能瓶颈，除碱性电池外，在碳性、充电电池等领域布局，预计收入稳步增长 [8] 一季度业绩与盈利能力 - 2025 年第一季度，公司实现归母净利润 0.71 亿元，同比 +10.01%；扣非归母净利润 0.70 亿元，同比 +9.04%；25Q1 毛利率为 49.22%，同比 -1.64pct，主要系外销占比提升；2025 年 Q1 销售费用率为 13.46%，同比下降 1.93pct，管理费用率为 4.12%，同比基本持平，研发费用率为 2.07%，同比略有上升，财务费用率从上年同期的 1.41%大幅降至 0.39%，2025 年 Q1 公司归母净利率为 5.17%，较上年同期提升 0.2pct [8] 主业特性与发展预期 - 南孚电池是核心资产，品牌影响力大、渠道深厚，2025 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额达 3.09 亿元，同比大幅增长 64.50%，主业“现金牛”属性强，公司积极推动海外市场扩张，新增产能全面达产后海外业务有望增长，市场关注安孚科技对南孚电池权益比例提升计划，若持股比例提升将增厚上市公司业绩 [8] 投资建议 - 因近期收购暂未完全落地，按现有股东权益及股本计算，预测 25、26、27 年归母净利润为 2.0/2.3/2.5 亿元，给予南孚 25 年 23 倍谨慎合理市盈率，结合安孚持股比例并考虑增发稀释影响，目标市值约 84 亿元，对应目标价 39.7 元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及相关财务比率，如 2025 - 2027E 营业总收入分别为 53.86 亿、61.43 亿、68.11 亿元，归母净利润分别为 1.95 亿、2.27 亿、2.48 亿元等 [9]

北陆药业海外市场拓展 - 公司碘海醇注射液获得匈牙利药监局核准签发的《药品上市许可证》，注册号为OGYI-T-24580/1 [1] - 获批药品为碘海醇350mg I/ml注射液，获批日期为2025年6月11日，有效期为5年 [1] - 该获批有助于公司推进海外市场拓展，提升对比剂产品的国际市场竞争力 [1]

中标项目基本情况 - 林洋能源全资子公司林洋电力服务与中国水利电力对外有限公司组成联合体中标毛里求斯政府电网侧储能项目，项目编号为CPB/24/2024(IFB8194) [1] - 项目内容包括设计、制造、供应、安装、测试和调试两个20MW/60MWh电池储能系统，合计40MW/120MWh [1] - 中标金额为8,341.29万毛里求斯卢布加2,320.87万美元，合计2,498.89万美元（不含税），按最新汇率折算约人民币17,942.76万元 [1] 交易对方情况 - 毛里求斯中央电力局(CEB)是该国主要电力供应机构之一，负责全国约42%的电力供应 [2] - CEB积极推进可再生能源项目，包括太阳能、储能及国际合作，目标为2030年可再生能源占比达60% [2] - 公司与CEB不存在关联关系 [3] 项目对公司影响 - 中标金额占公司2024年度经审计营业总收入的2.66% [4] - 合同履行预计对公司2025年及以后年度经营业绩产生积极影响，但不影响业务独立性 [4] - 此次中标是公司加强海外营销网络建设的成果，未来将继续拓展海外市场 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][82] 报告的核心观点 - 美的外销布局介于海尔和格力之间，具备全球化基础且有份额提升空间，长期发展动力或来自外销业务，公司将“全球突破”确立为战略主轴之一 [6][20] - 公司已构建海外自主品牌矩阵，深化全球本地化运营体系，渠道与生产能力增强，有望提升海外份额 [3][10][82] - 测算显示全球家电市场成熟、仅由更新需求驱动时，公司白电产品全球长期稳态年销量较2024年翻倍以上，外销或成持续增长主要动力 [3][10][82] 根据相关目录分别进行总结 美的的全球化布局进程如何 - 1986年出海，早期以OEM模式为主，2015年开始向自主品牌转型，截至2024年，海外设有22个研发中心和23个主要生产基地，业务遍及200多个国家和地区 [7] - 通过自主孵化及外延并购，构建起涵盖Midea、Toshiba、Comfee和Eureka为主的海外智能家居业务多品牌矩阵 [7] - 2024年以6.7%的全球大家电销量份额位列行业第三，在亚太与拉美地区表现强劲，在东欧与中东非市场形成一定规模，在北美、西欧及澳新等成熟市场份额较低 [7] 美的如何推进海外业务 - 1985 - 2014年以OEM为主，可分为“尝试期”与“专业化时期”；2015年至今以OBM为主 [26] - 尝试期（1985 - 1998）：学习精进，1986年转页扇以OEM形式出口，1993年与东芝建立技术合作，1999年海外市场销售额连续七年位居国内家电企业首位 [30] - 专业化时期（1999 - 2014）：加大投入，铺设渠道与扩张产能，如收购生产线、成立合资公司、设立海外分支机构等 [31][32] - 自主品牌发力期（2015年至今）：推进向自主品牌转型，设立海外研发中心，形成“2 + 4 + N”全球化研发网络，2020年海外授权专利570件，2021年海外发明专利授权超1000件 [33] 美的海外自主品牌份额如何分布 - 2024年美的集团整体以6.7%的全球大型家电销售量份额位列行业第三，美的、小天鹅和东芝品牌全球销量份额分别为4.3%、1.6%及0.8% [39] - 分区域看，在亚太与拉美地区表现强劲，分别以13.2%和5.2%的份额跻身区域前五，在东欧与中东非市场也有一定规模，在北美、西欧及澳新等成熟市场份额较低 [40] - 细分品类方面，空调2024年以20%的全球销量份额位居行业首位，在亚太、拉美和北美地区表现较优；冰箱全球销量份额为6.2%，位居行业第六；洗衣机以超10%的销量份额位居全球第二 [41][42][46] 美的当前在强化外销哪方面布局 发力布局电商渠道，现已迎来有效转化 - 海外OBM业务以经销模式为主，经营重心转向电商渠道，2021年海外自有品牌销售网点超15万家 [52] - 全球家电消费向线上转移，公司将海外渠道布局重心放在线上市场，2024年东欧、亚太、西欧与北美地区大家电产品电商渠道销量占比分别达37.9%、37.8%、30.1%和25.7% [54][55] - 2018年与美国亚马逊及俄罗斯速卖通合作，2020年实现对全球主要电商全覆盖，2021年组建海外电商公司及IT系统专项团队，2023年海外电商业务覆盖全球30多个主要国家或地区 [57] 深化海外产能布局，全球供应体系实现优化 - 2021年起推进“中国供全球 + 区域供区域”模式，应对贸易保护主义风险，贴近市场，降低成本 [60] - 2021 - 2024年新增海外产能六处，2025 - 2026年印尼冰洗、泰国冰箱、埃及洗衣机生产基地预计投产 [61] - 新设海外基地集中在发展中国家，可辐射周边地区需求，近几年C端业务生产制造环节向海外转移趋势明显 [61][67] 美的自主品牌业务还有多大空间 - 假设公司空调、冰箱、洗衣机产品在各地区长期销量端市场份额提升，如空调在北美、拉美等地区分别提升至15.0%、25.0%等 [68][72][74] - 测算显示，当全球各地区家电户均拥有量或拥有率达稳态，行业仅由更新需求驱动时，公司空调、冰箱、洗衣机理论长期全球年销量分别达10367万、2898万、3711万台，对应空间分别为186%、173%、133%；海外年销量分别达6293万、2016万、2168万台 [9][81]