黄金市场表现与展望 - 2025年截至10月中旬黄金价格年内上涨66% 多次刷新历史高点 最新峰值突破4,380美元/盎司 [1] - 金价上涨受多重因素推动 包括美国关税政策不确定性 市场对美国债务可持续性担忧 美元走弱 各国央行增持黄金 美联储降息预期升温 [1] - 预计2026年黄金价格将继续上涨并再创新高 全年平均价格将达到约4,560美元/盎司 较上年同比上涨约33% 并挑战5,000美元/盎司关口 [3] - 黄金投资将受益于利率下行 降低持有机会成本 美国财政前景恶化及对美联储独立性担忧 预计将限制美元与美国国债信心恢复 [3] - 地缘政治紧张局势与宏观经济不确定性持续 投资者资产多元化配置兴趣强劲 各国央行购金行为将为金价提供坚实支撑 [3] 白银市场表现与展望 - 白银走势受与黄金相同的多重因素推动 包括政策不确定性 全球经济增长放缓风险 避险资产需求上升 [4] - 伦敦市场实物银供应短期内预计相对紧张 受投资与印度需求强劲 结构性供需缺口 政策不确定性导致大量白银库存滞留美国影响 [4] - 尽管高价下部分行业减少白银使用 但许多工业应用调整需时 整体需求不会立即大幅下降 银条和银币投资需求预计在印度买盘带动下重拾增长 [4] - 短期内白银价格预计继续跑赢黄金 但自2026年年中起黄金有望重新领涨 因白银供应紧张缓解且高价抑制需求 [6] - 2026年下半年白银价格可能突破60美元/盎司 全年平均价格有望达到57美元/盎司 [6] 铂金市场表现与展望 - 2025年截至目前铂金价格年内已上涨逾80% 主要受黄金价格上涨及供应持续紧张带动 [6] - 受关税政策影响 大量金属运往美国 投机性和避险性买盘流入中国 贸易壁垒打破传统流通格局 推高整体库存需求并影响可流通供应 [6] - 预计2026年铂金市场将连续第四年出现供需短缺 铂金价格波动更多受黄金走势 投资需求及库存水平影响 [6] - 预计2026年铂金平均价格将达到1,670美元 同比上涨34% [6] 钯金市场表现与展望 - 2025年截至目前钯金年内涨幅超过70% 早期涨势一度落后于铂金和黄金 但过去一个月价格显著反弹 [9] - 价格反弹受关税风险带动 包括《232条款》调查及反倾销申诉 这些因素推高了近期价格表现 [9] - 预计短期因素将在2026年初触发一轮短暂价格飙升 最高或触及2,000美元/盎司 但随着贸易流向调整 偏弱基本面将重新主导市场 [9] - 2026年钯金全年平均价格预计为1,340美元/盎司 同比上升约20% 市场仍将延续供应短缺 但缺口规模因回收供应增加及汽车行业需求放缓而收窄 [9] 其他铂族金属市场展望 - 铑金、钌和铱的实物供应短缺预计在2026年有所缓解 铑因回收供应增加 钌和铱因部分终端需求放缓 [10] - 铑的供需缺口预计缩小近一半 但市场仍将维持紧张 短期内价格或有再次飙升至10,000美元/盎司的可能 全年平均价格约为7,500美元/盎司 同比上涨23% [10] - 钌供需缺口预计将缩小约三分之一 受化工需求下降影响 充足地面存量预计弥补短缺 全年平均价格预计为780美元/盎司 同比上涨5% [10] - 铱的供需缺口几乎将消失 因电子产品需求减弱 价格预计仅小幅上涨约5% 至4,600美元/盎司左右 [10]

凯恩说："我总体上反对关税，除非其用途非常明确。我同样反对总统随意编造理由来动用紧急权力， 在不经国会批准的情况下做各种事情。" 美国参议院蒂姆·凯恩IC photo 在这次表决中，共有五名美国共和党参议员投出赞成票，分别是缅因州的苏珊·柯林斯、肯塔基州的米 奇·麦康奈尔、肯塔基州的兰德·保罗、阿拉斯加州的莉萨·穆尔科斯基和北卡罗来纳州的汤姆·蒂利斯。美 联社称，这反映出共和党内部也存在反对特朗普关税政策的声音。 麦康奈尔在一份声明中说："关税使得在美国建房和购房都变得更加昂贵，贸易战带来的经济损害并非 个例，而是常态。"保罗也批评称："讨厌某人而征收关税不是什么紧急情况，这是对紧急权力的滥用， 也代表国会放弃了在税收方面的传统职能。" 这项法案由美国弗吉尼亚州民主党籍联邦参议员蒂姆·凯恩提出，要求终止特朗普用来对巴西征收关税 的国家紧急状态。凯恩称，此次表决旨在迫使参议院就"关税造成的经济破坏"展开讨论。 凯恩在投票前表示，考虑到导致关税的"紧急状态"是由巴西起诉该国前总统博索纳罗引发的，他认为特 朗普动用《国际紧急经济权力法》是不恰当的，"这个所谓的紧急情况，完全或部分源自美国以外的地 方，即巴西决定起诉 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为2.716亿美元，与去年同期持平，其中售后零件收入创纪录，达1.884亿美元 [6][12][15] - 第三季度调整后EBITDA为5800万美元，调整后EBITDA利润率为21.4% [6] - 第三季度运营现金流和自由现金流分别为4730万美元和4410万美元 [6][18][19] - 第三季度GAAP每股收益下降12%至2.35美元，调整后每股收益下降9%至2.59美元，低于去年同期的纪录2.84美元 [17] - 第三季度毛利率为45.2%，较去年同期的44.7%上升50个基点，若剔除收购相关库存利润摊销影响，则上升10个基点 [12][15][16] - 前三季度毛利率较去年同期提升120个基点，剔除收购影响后提升70个基点 [13][16] - 销售及行政管理费用占营收比例升至27.9%，去年同期为25.4%，费用总额为7580万美元，增加680万美元 [13][16] - 净债务环比下降2060万美元或14%，至1.311亿美元，杠杆率升至0.94 [21] - 现金转换天数增至131天，去年同期为129天，营运资本占营收比例升至18% [21] - 公司上调2025年全年营收指引至10.36亿至10.46亿美元，维持调整后每股收益指引9.05至9.25美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 流控业务部门第三季度营收下降3%，新订单活动增长5%至9400万美元，调整后EBITDA下降10%至2600万美元 [7] - 工业加工业务部门第三季度营收下降4%至1.06亿美元，其中售后零件收入创纪录，达8100万美元，占总营收76%，预订量下降5% [8] - 物料处理业务部门第三季度营收增长11%至创纪录的7000万美元，主要由资本设备出货增长18%推动，预订量下降4%，调整后EBITDA利润率提升290个基点至创纪录的23.3% [9][10] - 售后零件及耗材收入占总营收比例升至69%，去年同期为65% [12][15][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 工厂自动化和通用工业终端市场在美洲表现强劲，而欧洲和亚洲的资本项目活动反映出持续的经济阻力 [7] - 北美骨料行业活动水平良好，中国运营率仍在60%左右，欧洲在70%左右，美国造纸业运营率在低80%左右 [10][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将售后零件业务作为核心战略发展领域，并在经济逆风时期持续繁荣 [5] - 公司近期完成了对Clyde Industries和Babini的收购，以支持其收购战略，并预计这些收购将为第四季度业绩做出贡献 [9][22] - 公司正在通过寻找替代供应商、成本分摊以及投资改变制造能力来应对关税挑战 [23] - 公司致力于通过80/20绩效提升计划等项目推动运营改进 [88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 资本设备市场需求持续疲软，但第四季度初活动增加，预计资本设备需求将改善 [5][10][88] - 全球经济逆风和全球贸易紧张局势仍然高企，关税不确定性持续存在，但较六个月前混乱程度有所降低 [5][33][34] - 公司对资本订单近期前景持乐观态度，特别是在工业加工业务中，有多个大型项目处于后期阶段 [7][10][31] - 全球需求持续增长，预计在1.5%至2.5%之间，公司通过全球布局捕捉需求转移 [55][56] - 住房环境的改善对公司和整体经济至关重要 [53] 其他重要信息 - 第三季度业绩未包含对Clyde Industries收购的贡献，该收购将在第四季度业绩中体现 [9] - 公司更新了信贷额度，将借款能力从4亿美元增至7.5亿美元，并将到期日延长至2030年9月 [21] - 公司预计2025年第四季度营收为2.7亿至2.8亿美元，调整后每股收益为2.05至2.25美元 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 各业务部门售后零件收入占比情况 [28] - 流控部门本季度占比74%，去年同期70%；工业加工部门本季度76%，去年同期67%；物料处理部门本季度52%，去年同期55% [28] 问题: 资本设备订单推迟至2026年与第四季度预期强劲需求之间的矛盾 [29] - 多个项目处于后期阶段，能否在第四季度入账取决于首付款、信用证等行政流程的完成时间，这些因素有时不受公司控制，但公司对近期资本订单活动水平感到鼓舞 [30][31] 问题: 关税挑战是否已成为过去式，客户是否已适应新环境 [32] - 情况较年初有所改善，但尚未完全稳定，不确定性依然存在，客户更为谨慎，但开始意识到需要在新环境下继续开展业务 [33][34] 问题: 第四季度订单中断的可能范围以及项目类型 [39][41] - 项目包括现有工厂升级和新兴市场的绿地项目，公司不提供预订量范围，但认为关税影响主要是时机问题，而非项目取消或长期推迟 [39][41][43] 问题: 全球工厂利用率和零件耗材组合前景 [44] - 零件业务表现持续优于运营率，因设备老化维护需求增加，美国运营率较高，中国约60%，欧洲约70% [44][45] 问题: 大型纤维处理订单能否显著提升资本设备预订量 [48] - 这些项目将带来显著改善，会在多个季度内按完工百分比确认收入，工业加工领域的资本活动是主要变数，有望大幅增长 [49][50][51] 问题: 实现3%-5%有机增长目标是否需要更广泛的经济复苏 [52] - 确实需要更广泛复苏，特别是住房市场的改善，这对经济和公司业务至关重要 [52][53] 问题: 零件耗材业务增长中价格与量的贡献，以及工厂关闭的影响 [54] - 增长更多由量驱动，全球需求增长带动生产转移，公司通过全球布局捕捉新需求，抵消部分地区关闭的影响 [55][56][68] 问题: 第四季度营收指引中收购贡献和有机增长假设 [57] - Clyde Industries和Babini合计贡献约2300万至2500万美元营收，Babini第三季度表现强劲，但第四季度是其淡季，Clyde Industries因提前出货略低于预期 [57][58][59] 问题: 剔除一次性因素后的季度销售及行政管理费用运行率 [61] - 预计在7800万至8000万美元之间，略低于提问者假设 [61] 问题: 延迟订单中已获正式订单与仍在洽谈中的比例 [65] - 无法提供具体数字，但部分项目已进入最后阶段，等待首付款或信用证等行政流程完成以满足入账要求 [65][66] 问题: 第三季度末订单积压情况及其利润率 [71][73] - 订单积压总额为2.73亿美元，其中资本设备约占60%，即约1.63亿美元，利润率与年度运行率基本一致 [72][73] 问题: Clyde Industries的订单积压贡献和业务构成 [74][76] - 其订单积压约3000万美元，75%业务为零件耗材，但具体周转周期尚在熟悉中 [74][77] 问题: Clyde Industries的利润率概况 [78] - 其利润率状况与工业加工部门非常吻合，在毛利率和利润率方面都契合良好 [78][80] 问题: 收购Clyde Industries获得的现金金额 [84] - 收购对价已净现金计算，获得的现金将用于偿还债务，仅保留运营所需现金 [84]

美联储利率决议 - 市场关注美联储是否会宣布降息 [1] - 关注新任美联储理事米兰是否会就利率决议持异议 [1] - 关注新任美联储理事米兰是否会继续要求降息50个基点 [1] 美联储资产负债表政策 - 市场关注美联储是否会宣布结束缩减资产负债表的过程 [1] 美联储对政府政策的讨论 - 美联储可能讨论美国总统特朗普的关税政策 [1] - 美联储可能讨论美国总统特朗普的财政政策 [1] 美联储对经济事件的讨论 - 美联储可能讨论美国联邦政府关门事件的影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米 10 月报告未发布，近期因中美关系缓和而反弹，但产量仍处高位，预计后续仍窄幅震荡；中国对美玉米及高粱有关税，国外玉米进口利润较高；国内玉米方面，北方港口平仓价稳定，东北产区现货回落，华北上量减少后现货企稳反弹，东北与华北玉米价差缩小，小麦与玉米价差扩大，养殖需求稳定但下游饲料企业库存低，玉米现货短期有下跌空间；淀粉方面，山东深加工到车辆减少，玉米现货企稳，淀粉库存本周下降，价格受玉米价格和下游备货情况影响，企业盈利较好，后期玉米淀粉现货预计回落，短期盘面 01 淀粉底部震荡 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601 收盘价 2116，跌 7，跌幅 0.33%，成交量 374,280，减幅 21.16%，持仓量 925,389，增幅 1.43%；C2605 收盘价 2221，跌 9，跌幅 0.41%，成交量 26,158，减幅 41.89%，持仓量 232,236，增幅 0.44%；C2509 收盘价 2253，跌 8，跌幅 0.36%，成交量 915，减幅 60.18%，持仓量 7,520，增幅 3.06%；CS2601 收盘价 2427，涨 3，涨幅 0.12%，成交量 98,320，减幅 19.09%，持仓量 208,744，减幅 0.64%；CS2605 收盘价 2540，跌 1，跌幅 0.04%，成交量 2,020，减幅 53.27%，持仓量 5,510，减幅 1.82%；CS2509 收盘价 2590，跌 3，跌幅 0.12%，成交量 55，减幅 71.79%，持仓量 402，增幅 4.42% [2] - 现货与基差：玉米方面，青冈今日报价 1970，松原嘉吉 2020，诸城兴贸 2228，寿光 2126，锦州港 2130，南通港 2220，广东港口 2250，仅广东港口跌 20；基差方面，青冈 -283，松原嘉吉 -233，诸城兴贸 -25，寿光 -127，锦州港 14，南通港 -33，广东港口 -3。淀粉方面，龙凤、中粮今日报价 2650，嘉吉、金玉米、恒仁工贸 2800，玉峰 2920，诸城兴贸 2900，均无涨跌；基差方面，龙凤、中粮 110，嘉吉、金玉米、恒仁工贸 260，玉峰 380，诸城兴贸 360 [2] - 价差：玉米跨期 C01 - C05 价差 -105，涨 2；C05 - C09 价差 -32，跌 1；C09 - C01 价差 137，跌 1。淀粉跨期 CS01 - CS05 价差 -113，涨 4；CS05 - CS09 价差 -50，涨 2；CS09 - CS01 价差 163，跌 6。跨品种 CS09 - C09 价差 337，涨 5；CS01 - C01 价差 311，涨 10；CS05 - C05 价差 319，涨 8 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米窄幅震荡，中国对美玉米及高粱有关税，国外玉米进口利润高，12 月巴西进口价格 2149 元；北方港口平仓价稳定，东北产区现货回落，华北上量减少后现货企稳反弹，东北与华北玉米价差缩小；华北小麦价格偏强，与玉米价差扩大，玉米有性价比，但小麦拍卖消息使短期小麦涨幅有限；国内养殖需求稳定，下游饲料企业库存低，部分企业在东北建库存，玉米现货短期有下跌空间，北港收购价可能跌到 2050 元/吨附近，华北玉米预计 2100 元/吨有支撑，01 玉米窄幅震荡，现货基差走弱，市场关注 10 月底吉林玉米卖压情况 [4][6] - 淀粉：山东深加工到车辆减少，玉米现货企稳，山东地区淀粉约 2740 元，东北淀粉现货稳定；本周玉米淀粉库存下降，厂家库存 112.8 万吨，较上周降 1.2 万吨，月降幅 0.97%，年同比增幅 36.9%；淀粉价格取决于玉米价格和下游备货情况，副产品价格偏强，玉米和淀粉现货价差低；华北玉米短期回落，东北玉米仍下跌，企业盈利好；01 淀粉跟随玉米震荡，华北玉米 10 月底有回落空间，后期玉米淀粉现货将回落，预计短期盘面 01 淀粉底部震荡 [7] - 交易策略：美玉米偏弱，可能下调单产但预期增产，仍窄幅震荡；华北玉米质量差，今日企稳反弹，10 月底吉林玉米大量上市，短期现货有压力，北港收购价预计回落；华北小麦偏强，东北与华北玉米价差缩小；市场交易吉林玉米上量，港口现货价格下跌，01 玉米偏弱震荡，玉米现货有回落空间。单边策略为美玉米 400 美分/蒲有支撑，05 和 01 玉米观望；套利策略为 01 玉米和淀粉价差可尝试逢高做缩 [8][9] 第三部分 玉米期权 - 期权策略：短期累沽累购策略，滚动操作。2025 年 10 月 29 日，C2605 - P - 2160.DCE 标的物价格 2,221，收盘价 32.50，涨 2.5；C2601 - P - 2080.DCE 标的物价格 2,116，收盘价 15.00，跌 2.0 [11] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米 01 合约基差、玉米 1 - 5 价差、玉米淀粉 1 - 5 价差、玉米淀粉 01 合约基差、玉米淀粉 01 合约价差等附图，数据来源为银河期货、iFinD 资讯 [13][15][20]

美国关税政策影响 - 美国关税政策及其引发的贸易战可能将全球经济推向衰退 [1] - 美国关税政策对多边贸易体系造成的影响取决于各国采取的应对措施 [1] - 仅对美国产品降低关税使美国获得竞争优势 违反世界贸易组织规则 [1] 全球贸易与产业链影响 - 各国为防止被美国高关税拒之门外的商品涌入 可能大幅提高本国关税并采取保护措施 [1] - 全球产业链和供应链将重组 全球商品流向发生变化 [1] - 国际贸易规模将下降 全球通胀将上升 [1] 对俄制裁措施 - 美国近期显著加强对俄罗斯制裁力度 核心措施为针对俄罗斯能源行业的精准制裁 [1] - 欧盟正式通过第19轮对俄制裁 新增69项单独制裁和多项经济限制措施 主要针对俄能源、金融和军工领域 [1] - 美国曾威胁可能对俄罗斯石油买家征收二级关税 [1] 俄美关系 - 美国和欧洲对俄罗斯实施的新制裁使俄美关系修复复杂化 [1]

中美贸易谈判进展 - 中美双方就贸易问题进行了深入谈判并取得积极进展，大豆进口是重要议题之一 [1] - 根据美国财政部长透露，中美谈判后中方推迟稀土出口管制实施并就购买美国大豆达成一致 [3] 中国大豆进口格局变化 - 中国是全球最大大豆进口国，年进口量超过1亿吨 [3] - 受美国加征关税影响，中国从美国进口大豆成本大幅上涨，进口量显著减少，至2025年9月降至零 [4] - 中国大豆进口来源国主要为巴西、美国和阿根廷，对美国大豆实行零封后，巴西成为最大供应来源 [4][7] 美国大豆产业困境 - 美国大豆年产量约1.2亿吨，相当大部分依赖出口，中国一直是其主要市场之一 [4] - 失去中国市场导致美国豆农面临滞销困境，大豆库存增加，甚至出现仓库因存储过满而坍塌的情况 [4] - 美国曾尝试向欧洲、东南亚和印度游说增加大豆进口，但除中国外无其他市场能消化其过剩产量 [4] - 美国大豆产量在2025年创下历史第六大丰收记录，进一步加剧库存压力 [4] 巴西大豆市场地位提升 - 2025年1-9月中国累计进口大豆8618万吨，同比增长5.3%，其中来自巴西的大豆达6370万吨，占比74% [9] - 同期中国在巴西大豆出口中占比达79.9%，9月单月占比更高达93% [9] - 巴西大豆价格呈现上涨趋势，帕拉纳瓜港口价格从2月每60公斤袋130.83雷亚尔涨至10月138.77雷亚尔，涨幅6% [9] - 11月船期巴西大豆价格为479美元/吨，12月为480美元/吨，均高于芝加哥期货交易所和美国大豆价格 [9] 大豆进口成本分析 - 2025年1-9月中国从巴西进口大豆到岸价约为3162元/吨，从美国进口约为3300元/吨，巴西大豆仍具成本优势 [10][11] - 2023年数据显示，从美国进口大豆到岸价每吨4478.3元，比从巴西进口的4129.4元贵约8.5% [11] - 巴西大豆价格上涨部分原因是巴西雷亚尔兑美元汇率自2025年初以来上涨超过15% [10] 未来贸易动向展望 - 巴西大豆产量预计在2025年达到1.7亿吨，基本可满足中国需求 [11] - 中国进口商已停止12月和1月的巴西大豆采购，可能为中美谈判留出余地，以恢复部分从美国进口 [11] - 美国农民期望继续向中国出口大豆，年出口额超过100亿美元，若减少进口将导致其每年损失几十亿美元 [11]

来源：第一财经 2025.10.29 当天的决议只需简单多数即可通过。北卡罗来纳州共和党参议员蒂利斯、肯塔基州共和党参议员保罗和 麦康奈尔、缅因州共和党参议员柯林斯、阿拉斯加州共和党参议员穆尔科斯基，与民主党人一起投下了 赞成票。 蒂利斯在投票后表示，对巴西征收的关税与总统特朗普今年征收的其他关税有所不同。 封图 | 新华社 当地时间10月28日晚间，美国国会参议院以52票赞成、48票反对的结果通过了一项决议，旨在推翻总统 特朗普以国家紧急状态为由对巴西征收关税。 该项议案的发起人、弗吉尼亚州民主党参议员凯恩（Tim Kaine）表示，考虑到导致关税的"紧急情 况"是由巴西起诉该国前总统博索纳罗而引发的，而特朗普总统以此为原因动用《国际紧急经济权力 法》是不恰当的。"我通常反对关税，除非其用途非常明确。但我同样反对总统随意编造理由，动用紧 急权力，在未经国会批准的情况下做各种各样的事情。"凯恩说。 数据显示，美国每年从巴西进口价值超过400亿美元的商品，其中包括价值近20亿美元的咖啡。在美 国，同美巴贸易相关的就业岗位超过13万个。 凯恩表示，参议院还将在本周晚些时候就针对加拿大的关税以及特朗普在全球实行的所 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - SCFIS上涨，但11月涨价落地情况不明，盘面宽幅震荡，符合日报反弹预期，主力合约或已处于筑底过程，建议轻仓参与或观望 [1][5] - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向，后续需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [5] 各部分总结 运价指数情况 - 10月27日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线1312.71点，较上期上涨15.1%；美西航线1107.32点，较上期上涨28.2% [2] - 10月24日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1403.46点，较上期上涨93.14点；欧线价格1246USD/TEU，较上期上涨8.8%；美西航线2153USD/FEU，较上期上涨11.2% [3] - 10月24日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数977.21点，较上期上涨2.17%；欧洲航线822.3点，较上期上涨2.38%；美西航线1293.75点，较上期上涨3.13% [4] - 10月24日，中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数992.74点，较上期上涨2.0%；欧洲航线1293.12点，较上期上涨2.0%；美西航线736.23点，较上期上涨1.5% [4] 经济数据情况 - 欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下；服务业PMI初值从50.5升至51.4；综合PMI初值51.2，超出分析师预期；Sentix投资者信心指数 -9.2 [5] - 8月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点 [5] - 美国9月标普全球制造业PMI初值为52，服务业PMI初值为53.9，综合PMI初值为53.6 [5] 市场策略情况 - 短期策略：主力合约保持弱势，远月合约较强，符合筑底判断，风险偏好者可在EC2512合约1500以下尝试建仓，关注后续盘面走势，不建议扛单，设置好止损 [5] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [5] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续操作 [5] 主力合约情况 - 10月28日主力合约2512收盘1788.3，跌幅为0.66%，成交量2.60万手，持仓量2.89万手，较上日增手905手 [5] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [5] - 公司2508 - 2606合约保证金调整为28% [5] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜：中美达成初步共识，宏观氛围偏暖，铜价震荡偏强运行。中长 期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制，主力参考87000 - 89000元/吨 [1] - 铝：氧化铝价格短期内预计将继续承压运行，主力合约震荡区间参考2750 - 2950元/吨；铝价短期将维持高位震荡，主力合约参考区间20800 - 21400元/吨 [3] - 铝合金：成本刚性支撑与供需紧平衡共同推动价格走强，但高库存及政策不确定性仍形成制约，预计短期ADC12价格将维持偏强震荡，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨 [5] - 锌：锌价下方短期存在支撑，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡，主力参考21800 - 22800元/吨 [9] - 锡：强基本面支撑下锡价偏强震荡，后续关注宏观筛变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续偏强运行的行情 [11] - 镍：宏观情绪稍有回落，矿价坚挺成本仍有支撑，但库存累积有一定压力，中期供给宽松不改制约价格上方空间，预计盘面区间震荡为主，主力参考118000 - 126000元/吨 [13] - 不锈钢：政策维稳为主宏观预期偏一般，下游旺季需求提振不足，钢厂到货压力或有增加，基本面整体偏弱，短期盘面偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12500 - 13000元/吨 [14] - 碳酸锂：近期基本面好转比较明确，旺李强需求逐步兑现，产业持续去库，价格下方仍有支撑，短期盘面预计维持偏强，上方先观察8.3万附近资金是否能够继续突破，若突破则关注8.5万压力位 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值87905元/吨，日跌0.35%；精废价差3975元/吨，日跌9.22%；进口盈亏 - 765元/吨，日涨21.03元/吨 [1] - 月间价差：2511 - 2512为10元/吨，日跌10元/吨；2512 - 2601为30元/吨，日涨20元/吨 [1] - 基本面数据：9月电解铜产量112.10万吨，月降4.31%；进口量33.43万吨，月增26.50%；境内社会库存18.45万吨，周降1.13% [1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝现值21160元/吨，日涨0.00%；氧化铝（山东）平均价2790元/吨，日跌0.18% [3] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2719元/吨，日涨76.3元/吨；沪伦比值7.38，日涨0.00 [3] - 月间价差：2511 - 2512为 - 40.00元/吨，日跌20.0元/吨；2512 - 2601为 - 15.00元/吨，日跌15.0元/吨 [3] - 基本面数据：9月氧化铝产量760.37万吨，月降1.74%；电解铝产量361.48万吨，月降3.16%；中国电解铝社会库存62.60万吨，周涨0.16% [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21200元/吨，日涨0.00%；佛山破碎生铝精废价差1881元/吨，日涨2.73% [5] - 月间价差：2511 - 2512为 - 45.00元/吨，日涨20.0元/吨；2512 - 2601为 - 40.00元/吨，日涨35.0元/吨 [5] - 基本面数据：9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月增7.48%；原生铝合金锭产量28.30万吨，月增4.43%；再生铝合金锭周度社会库存5.47万吨，周降0.18% [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22270元/吨，日涨0.27%；升贴水 - 45元/吨，日涨10.00元/吨 [9] - 月间价差：2511 - 2512为 - 35元/吨，日涨20.00元/吨；2512 - 2601为 - 25元/吨，日涨0.00元/吨 [9] - 基本面数据：9月精炼锌产量60.01万吨，月降4.17%；进口量2.27万吨，月降11.61%；中国锌锭七地社会库存16.35万吨，周降1.09% [9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值284300元/吨，日涨0.28%；SMM 1锡升贴水200元/吨，日跌20.00% [11] - 内外比价及进口盈亏：进口留亏 - 14746.45元/吨，日涨1306.02元/吨；沪伦比值7.93，日涨0.00 [11] - 月间价差：2511 - 2512为 - 390元/吨，日涨180元/吨；2512 - 2601为 - 250元/吨，日跌50元/吨 [11] - 基本面数据：9月锡矿进口8714吨，月降15.13%；SMM精锡产量10510吨，月降31.71%；社会库存6828.0吨，月降2.69% [11] 镍 - 价格及基差：1电解镍现值122150元/吨，日跌0.734%；1进口镍升贴水400元/吨，日涨0.00元/吨 [13] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本116448元/吨，月降0.62%；外采MHP生产电积镍成本137464元/吨，日涨0.27% [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量32200吨，月增1.26%；精炼镍进口量17010吨，月降3.00%；SHFE库存36075吨，周增4.81% [13] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12950元/吨，日跌0.38%；期现价差15元/吨，日涨4.23% [14] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价28美元/湿吨，日涨0.00%；南非40 - 42%铬精矿均价56元/吨度，日涨0.00% [14] - 月间价差：2512 - 2601为 - 10元/吨，日跌10元/吨；2601 - 2602为 - 5元/吨，日跌15元/吨 [14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量182.17万吨，月增0.38%；300系社库（锡 + 佛）49.49万吨，周降1.37% [14] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价78500元/吨，日涨2.55%；SMM电碳 - 工碳价差2200元/吨，日跌2.22%；基差（SMM电碳基准） - 2620元/吨，日跌10.55% [17] - 月间价差：2511 - 2512为 - 620元/吨，日跌120.0元/吨；2511 - 2601为 - 780元/吨，日跌180.0元/吨 [17] - 基本面数据：9月碳酸锂产量87260吨，月增2.37%；需求量116801吨，月增12.28%；总库存84539吨，月增0.38% [17]