报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货市场各品种进行分析并给出交易策略，包括黄金做多、白银短线做多，铜和铝逢低买入，氧化铝不过度追空，锌逢高抛空，铅区间操作，工业硅和多晶硅观望，螺纹空单持有，铁矿观望，焦煤空单持有，豆粕关注关税政策，玉米和生猪期货观望，白糖期货逢高空、期权卖看涨，棉花逢低买入，棕榈油关注产区产量及生柴政策，鸡蛋观望，LLDPE短期震荡、中长期逢高布局远月空单，PVC观望，PTA短期观望、中长期远月逢高沽空加工费，橡胶逢低多配，玻璃观望，PP短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月空单，MEG逢高布局空单，原油关注逢高做空机会，苯乙烯短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月空单，纯碱观望，烧碱多配[2][6][7][10][12] 各品种总结 贵金属 - 黄金市场受美联储独立性受质疑、去美元化逻辑及降息概率大增影响，建议做多；白银跟随黄金大涨，因进入美国关键矿物名单面临关税威胁，短线有做多机会[2] - 周三贵金属价格低开高走，特朗普与美联储官员博弈发酵，国内黄金ETF资金小幅流入，各交易所库存有不同变化[3] 基本金属 - 铜价震荡运行，因美联储独立性问题、美元指数走弱等因素，建议逢低买入[2] - 电解铝主力合约收盘价微涨，供应产能增加、需求开工率上升，预计价格震荡偏强，建议逢低做多[2] - 氧化铝主力合约收盘价下跌，基本面过剩，盘面贴水大，不宜过度追空，持有现货可卖看涨期权[2][4] - 沪锌合约收盘价微涨，供应增量显著、消费淡季深化，建议逢高抛空[4] - 沪铅合约收盘价微跌，供应预期收紧、消费旺季未回暖，建议区间操作[4] 工业硅与多晶硅 - 工业硅盘面震荡，供给端复产节奏有问题，需求端各行业表现不一，预计在8200 - 9200区间震荡，建议观望[4] - 多晶硅盘面下跌，产量提升、需求市场悲观，预计在4.5 - 5.3w之间波动，关注限产实施情况[4] 黑色产业 - 螺纹主力合约震荡偏弱，建材供需中性偏弱、板材需求稳定，螺纹2510合约空单持有[5][6] - 铁矿主力合约震荡偏弱，供需维持中性偏强但边际走弱，建议观望[6] - 焦煤主力合约震荡下行，供需宽松但基本面环比改善，焦煤2601合约空单持有[6] 农产品市场 - 豆粕隔夜CBOT大豆变化不大，供应端美豆产量近端收缩、远端南美增产，需求端美豆新作出口是变量，短期美豆偏强、国内偏弱，中期取决于关税政策[7] - 玉米2511合约反弹、现货价格下跌，受小麦替代、进口谷物拍卖等因素影响，期货预计震荡运行，暂时观望[7] - 郑糖01合约收跌，国际巴西高产施压原糖，国内现货有企稳态势，期货市场逢高空、期权卖看涨[8] - 郑棉期价止跌回升，国际棉花结铃率和采摘进度有差异，国内关注现货偏紧现象，逢低买入做多，按区间震荡策略操作[8] - 马棕上涨，供应处于增产周期、需求改善，油脂偏多但交易难度增大，关注产区产量及生柴政策[8] - 苹果主力合约收涨，早熟苹果价格高开低走、果农对晚熟品种有期待，盘面震荡，观望[8] - 鸡蛋2510合约延续跌势、现货稳定，高温影响产蛋率、需求或季节性增加，供应充足，期货预计震荡运行，观望[8] - 生猪2511合约偏弱运行、现货略跌，消费回升、供应充足，关注备货提振，猪价短期有望止跌企稳，期货观望[9] 能源化工 - LLDPE主力合约小幅下跌，供应国产增加、进口减少，需求旺季启动，短期震荡，中长期逢高布局远月合约空单或月差反套[10] - PVC收跌，产销回落、出口预计转弱，供应增速提升、需求旺季将到，社会库存累积，驱动不清晰，观望[10] - PTA市场中，PX国产和进口供应将提升，PTA供应下降后中长期压力大，聚酯需求有期待，短期PX止盈后观望，PTA中长期远月逢高沽空加工费[10][11] - 橡胶价先涨后跌，库存去化、原料支撑强，建议逢低多配[11] - 玻璃收跌，成交重心上涨、预计去库，供应日融量有变化、库存去化，下游订单和开工率有情况，供需偏弱、下跌空间不大，观望[11] - PP主力合约延续下跌，供应国产增加、出口窗口打开，需求旺季开工率回升，短期震荡偏弱，中长期逢高布局远月合约空单或月差反套[11] - MEG华东现货价格及基差情况，供应处于高位、进口偏低，库存低位，聚酯需求有改善，供需累库，低库存有支撑，中期逢高布局空单，关注旺季订单[11] - 原油价回落，供应压力增加、需求旺季将结束，月差走弱，关注SC主力合约逢高做空机会[12] - 苯乙烯主力合约延续下跌，纯苯库存正常偏高、供需边际改善，苯乙烯库存正常、八月预计累库，下游企业亏损大、成品库存高位，短期震荡偏弱，中长期逢高布局远月合约空单或做空利润[12] - 纯碱sa01合约收跌，部分检修、价格横盘，供应开工率81%，库存高位但有下降，下游需求有变化，下跌空间不大，观望[12] - 烧碱sh01合约收跌，主力下游送到价上涨，供应产能利用率83.2%，库存下降，非铝需求季节性恢复，供需健康，价格预计季节性上涨，建议多配[12]

核心经济数据 - 二季度美国实际GDP环比折年率增长3.3% 较初值3%小幅上修[1] - 国内总收入(GDI)二季度环比飙升4.8% 远超一季度0.2%的微增[4] - 核心PCE指数二季度上涨2.5% 与初值持平[6] 商业投资表现 - 商业投资二季度增长5.7% 显著高于初值1.9%[4] - 运输设备投资上调和知识产权产品投资创四年最强增速成为关键推动因素[4] - 企业利润二季度增长1.7% 扭转一季度2020年以来最大降幅[4] 贸易与净出口 - 净出口对GDP贡献近5个百分点 创历史新高[4] - 非美国生产的商品服务在消费时计入GDP但生产环节需从总量扣除[4] - 一季度贸易拖累经济 二季度实现反转[4] 消费与零售 - 二季度消费者支出环比折年率增长1.6% 高于初值1.4%但低于长期趋势[5] - 最终销售指标(剔除贸易与库存波动)增长1.9% 显示内需基础需巩固[5] - 沃尔玛上调全年销售预期 家得宝强调客户财务状况健康 塔吉特销售额优于市场预期[5] 政策与市场影响 - 关税成本转嫁成为关键变量 若企业提高售价可能加剧通胀压力[4] - 二季度商品多在关税生效前进口 未来成本转嫁效应或逐步显现[5] - 美联储主席鲍威尔表示关税对物价影响已显现但仍为9月降息保留空间[6]

关税将继续拖累欧盟经济增长。 遭遇特朗普关税政策的欧洲大陆，迎战结果如何？ 近期正在欧洲调研的对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、巴黎索邦大学博士生导师赵永升对第一财经记者 表示，最新公布的官方数据显示，德国经济二季度的萎缩幅度超过预期，目前看，欧洲"经济火车头"要摆脱困 境，今年恐怕无望，叠加关税影响，复苏可能要等到2026年之后。 据德国联邦统计局公布的数据，德国今年二季度国内生产总值（GDP）环比下降0.3%，较7月预估下降0.1%的跌 幅进一步下修。 综合各方数据可以看到，德国支柱型产业汽车工业惨遭美国关税政策波及。据安永会计师事务所基于德国联邦统 计局数据的最新研究，德国工业就业人数持续下滑，其中备受瞩目的汽车产业领跌，此次下滑相当于德国汽车行 业总就业人数的近7%，其中对美出口疲软等成为重要因素，因为新关税在核心市场抬高了准入门槛。 关税重击德国支柱产业 当前德国的进出口贸易中，美国是德国最大贸易伙伴，约占其总出口10%。 据央视新闻报道，根据德国商业银行经济学家文森特·施塔默的测算，新一轮美方关税可能在未来两年使德国对美 出口减少20%至25%。 欧盟统计局的数据显示，从今年4月开始，欧盟对美 ...

木材期货价格走势 - 木材期货价格从8月初每千板英尺约695美元的历史高点回落至约560美元，跌幅近19.5%，濒临技术性熊市门槛 [1] - 此前价格因关税政策和对低利率的乐观情绪推动，一度涨至三年多来最高水平 [1] - 当前上涨行情基本消退，价格持续承受下行压力 [1] 美国住房市场需求与可负担性 - 美国30年按揭利率在6.5%至6.6%的历史高位区间徘徊 [1] - 亚特兰大联储HOAM指数低于100，代表中位收入家庭买不起基于中位价的住房 [1] - 即便一些城市卖家多于买家，可负担房源占比仍在下滑，中位收入家庭可承受价格与挂牌中位价的缺口扩大 [1] - 高房价和高利率共同压制住房负担能力 [2] 住房市场供给端指标 - 7月新屋开工整体反弹，但许可总量下滑至5年低位 [2] - 单户住宅许可此前连续4个月走弱，仅在7月微升，显示未来供给管道偏弱 [2] - 全美房建商信心指数8月为32，已在悲观区间徘徊16个月 [2] - 建筑商因投入成本更高、需求疲弱和可负担性挑战而缩减供给规模 [1] 木材市场结构性挑战 - 北美地区锯木厂陆续关闭，导致产能大幅下降 [2] - 关税政策导致需求疲软担忧 [2] - 北美制造业产能持续缩减和原材料成本上升，引发供应与需求方面的共同担忧 [3] - 分析师认为，住房可负担性紧绷难以在短期内显著改善，需要更好的薪资增速或大幅增加供应 [2]

财务表现 - 综合收入轻微减少2%至5.95亿港元 [1] - 公司拥有人应占亏损1500万港元，去年同期为纯利250万港元 [1] - 每股亏损3.89港仙，去年同期每股盈利0.64港仙 [1] 亏损原因 - 美国关税政策扰乱中美贸易及全球供应链，导致越南和马来西亚生产设施营运成本增加 [1] - 中国及东南亚市场眼镜架分销和眼镜片业务发展使员工成本、推广及展览费用大幅增加 [1] - 银行借款利息因境外生产基地融资大幅增加290万港元 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月收入为148.1万美元 同比减少54.2% [1] - 除税前亏损20.4万美元 去年同期为除税前溢利15.2万美元 [1] - 每股基本亏损0.03美仙 去年同期为每股基本盈利0.02美仙 [1] 经营状况 - 鞋类出口业务受美国关税政策反复影响 导致近六个月出口接近为零 [1] - 销售团队全力应对但难以抵御外部环境冲击 [1] - 早年发展的租赁业务多元化策略支撑整体运作稳定 [1] 行业环境 - 作为鞋类出口制造商面临严峻外部环境影响 [1] - 海外客户因关税政策不确定性不愿承担巨大风险 [1]

关税政策影响 - 美国市场约占公司销售收入40% [2] - 关税成本通常由品牌客户承担 最终传导至消费者 [2] - 部分客户正与公司商讨关税成本分担问题 [2] 客户订单状况 - 2025年上半年客户订单表现分化 老客户订单下滑但新客户订单大幅增长 [2] - 客户根据销售预测和库存情况下单 提前期约半年 [3] - 存在客户根据销售情况追加或调整订单的可能性 [3] 毛利率与工厂运营 - 2025年上半年毛利率因新工厂爬坡和产能调配同比下滑 [4] - 新工厂需10-12个月实现盈亏平衡 3年达到最佳效率 [4] - 二季度已有一家新工厂实现盈利（管理报表口径） [4] - 新工厂毛利率较第一季度有所改善 [4] 产能策略 - 产能配置根据当年订单弹性调整 [5] - 目标产能基于工厂阶段、订单型体和员工熟练度设定（非理论最大值） [5] 客户拓展进展 - 2025年上半年新客户收入大幅增长（去年与Adidas开始合作） [6] - 公司持续推行多元化客户策略 未来将披露新客户收入贡献 [6]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望 [1] - 黑色建材：焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃震荡偏弱 [1] - 有色金属：铜建议低位适度持多；铝建议待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1] - 能源化工：PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡；纯碱空01多05套利；聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链：棉花棉纱、苹果、红枣震荡运行 [1] - 农业畜牧：生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、供需关系、成本因素等多方面影响，走势分化，投资者需根据各品种具体情况制定投资策略 [1] 各行业总结 黑色建材 - 双焦震荡，煤炭价格延续跌势，主产地复产但运输受影响，下游观望，库存积压，预计短期维持震荡，区间交易为主，JM2601关注【1110 - 1250】，J2601关注【1610 - 1780】 [5] - 螺纹钢震荡，期货价格窄幅震荡，基本面表需增、产量减、库存增，估值中性偏低，驱动方面宏观与产业因素交织，预计短期涨跌空间有限，区间交易为主，RB2510关注【3100 - 3200】 [5] - 玻璃弱势运行，期货延续弱势，库存高，现货价格受压制，近月合约有下降空间，空头思路，主力01合约建议观望，关注1150 - 1200区间突破情况 [6] 有色金属 - 铜高位震荡，杰克逊霍尔全球央行年会消息及国内政策提振铜价，国内需求回升、库存下降，但月底消费提升有限，后期需求或提升，建议低位适度持多，运行区间79500 - 81000元/吨 [9] - 铝中性，几内亚铝土矿价格上涨、发运量下降，氧化铝产能减少、库存增加，电解铝产能增加，需求旺季将至，库存有改善迹象，整体思路逢低做多 [8][9] - 镍中性，镍矿升水平稳、基准价下调，精炼镍过剩、盘面回落，镍铁价格持稳，不锈钢价格下跌、库存增加，硫酸镍供应或好转，中长期供给过剩，预计镍价偏弱震荡 [12] - 锡中性，7月国内精锡产量增加、进口减少，印尼出口减少，半导体行业有望复苏，库存中等，供应改善有限，需求淡季，预计锡价有支撑，建议区间交易，参考沪锡09合约运行区间25.9 - 27.6万元/吨 [13] - 白银中性，鲍威尔发言及经济数据影响，市场对9月降息预期升温，关税政策落地，预计贵金属价格有支撑，待价格回调后逢低买入，参考沪银10合约运行区间8900 - 9600 [13] - 黄金中性，与白银类似，鲍威尔发言及经济数据影响，市场对9月降息预期升温，关税政策落地，预计贵金属价格有支撑，待价格回调后逢低买入，参考沪金10合约运行区间765 - 810 [14] 能源化工 - PVC中性，偏弱震荡，01暂关注5100一线压力，成本利润低位，供应开工高位、新投产多，需求地产弱势，出口有走弱风险，库存偏高，供需整体偏弱势，关注政策及成本端扰动 [15][16] - 烧碱中性，震荡，01暂关注2650一线支撑，现货涨势放缓，仓单因素致回调，宏观向好，供应去库、检修增多，需求增加，后期旺季有低多机会，关注下游备货和出口情况 [18] - 苯乙烯中性，偏弱震荡，暂关注7300一线压力，化工板块情绪降温，苯乙烯自身供需承压，成本利润方面原油和纯苯供需不利，港口库存充裕，需求有限，预计盘面震荡偏弱 [20] - 橡胶中性，震荡，暂关注15400 - 16500区间，产区降雨新胶释放慢，原料价格高，青岛港口库存去化，基本面支撑强，预计明日胶价区间内偏强震荡 [21] - 尿素中性，先弱后强，供应开工负荷率降低，成本无烟煤价格稳，需求农业分散、复合肥开工率降、库存增，其他工业需求维稳，库存企业和港口库存累积，关注价格底部支撑 [22] - 甲醇中性，震荡偏弱，供应装置产能利用率提升，成本煤炭价格走势偏弱，需求制烯烃行业开工率提升、传统需求维稳，库存企业和港口库存增加，主要矛盾是进口抵港多、港口库存累库 [23] - 聚烯烃中性，震荡，L2601关注区间7200 - 7500，PP2601关注区间6900 - 7200，供应聚乙烯开工率和产量下滑、聚丙烯开工率和产量有变化，需求下游开工率有回升，库存整体去化，预计短期内震荡，L基本面改善明显，LP价差预计走阔 [24][25] - 纯碱空01多05套利，现货低迷，期现成交较好但09合约交割压力大，供需方面远兴负荷下降、五彩检修，行业日产量高，下游光伏玻璃消费好转、浮法降价去库，中期预计下跌，建议套利操作 [28] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，全球棉花供需好转，宏观环境变好，旺季预期到来，但新棉产量大增，价格预期偏强但下跌压力大，建议做好套期保值准备 [29] - 苹果震荡运行，早熟果上量，价格两极分化，库存富士行情稳淡，基于低库存和生长影响，有望维持高位震荡 [30] - 红枣震荡运行，新疆枣树进入膨果期，关注降雨对质量影响，市场到货情况不同，预期近期价格震荡上行 [30] 农业畜牧 - 生猪整体承压，近期现货疲软，月底月初有涨价预期但反弹受限，01受供应后移压力压制，03、05供应压力大、成本下降，操作上11、01空单滚动止盈，关注多05空03套利 [32][33] - 鸡蛋逢高偏空，主力10升水偏大，现货有反弹可能，未持仓者等待反弹逢高空或持有看跌期权，12、01在淘汰未加速时偏空，关注淘鸡、冷库蛋、天气 [34] - 玉米区间震荡，主力11合约受新作上市卖压预期影响盘面偏弱，基差偏高，未持仓者等待反弹介空，11 - 1反套止盈，关注政策、替代品情况 [35][36] - 豆粕上涨有限，美豆区间震荡，国内9 - 10月到港充裕、受制于抛储，价格上方承压但成本支撑，短期围绕【3030，3130】区间运行，中长期跟随美豆偏强但涨幅或不及 [38] - 油脂高位震荡，短期豆棕菜油01合约有支撑和压力区间，建议区间操作，关注棕油1 - 5价差做多策略，各油脂基本面多空交织，缺乏进一步上涨动力 [39][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现货运价跌势不减，盘面冲高回落且波动较大，不建议继续加仓，应设置好止损；在地缘冲突叠加关税动荡下，博弈难度较大，建议轻仓参与或观望；各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续方向 [2][5] 各部分内容总结 运价指数情况 - 8月25日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线1990.20点，较上期下跌8.7%；美西航线1041.38点，较上期下跌5.9% [3] - 8月22日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数1035.79点，较上期下跌1.59%；欧洲航线1083.74点，较上期下跌8.83%；美西航线963.54点，较上期下跌1.79% [3] - 8月22日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1415.36点，较上期下跌44.83点；欧线价格1668USD/TEU，较上期下跌8.35%；美西航线1759USD/FEU，较上期下跌6.54% [3] - 8月22日，中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数1174.87点，较上期下跌1.5%；欧洲航线1757.74点，较上期下跌1.8%；美西航线799.19点，较上期下跌2.9% [3] 经济数据情况 - 欧元区8月制造业PMI初值为50.5，预估为49.5，前值为49.8；服务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51；综合PMI初值升至51.1，高于7月的50.9，连续三个月改善并创2024年5月以来最高，高于预期值50.7；Sentix投资者信心指数为 -3.7，预期8，前值4.5 [3] - 7月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落 [4] - 美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，至39个月高点，预估为49.5，前值为49.8；服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7；Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，预期49.7，前值49.8 [4] 关税及地缘政治情况 - 中美关税继续延期，谈判未出现实质性进展，关税战演变成美国与其他国家间的贸易谈判问题，现货价格小幅下降 [5] - 8月27日消息，以色列国防军就加沙地带纳赛尔医院空袭事件公布初步调查结果，哈马斯驳斥以军说法“毫无根据” [5] 期货市场情况 - 短期策略：主力合约保持弱势，远月合约较强，风险偏好者可尝试2510合约1300附近轻仓试多，2512合约1600附近加多，关注后续盘面走势，不建议扛单，设置好止损 [5] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [5] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [5] - 8月27日主力合约2510收盘1316.0，跌幅为0.89%，成交量1.80万手，持仓量5.37万手，较上日减手684手 [5] - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18%，保证金调整为28%，日内开仓限制为100手 [5]

关税政策实施情况 - 上半年美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点 明显不及市场预期[1][2] - 进口结构变化及应税商品占比偏低是征收力度不足的主要原因[2] - 下半年新关税税率实施后 实际进口平均税率预计进一步抬升[2] 海外出口商定价行为 - 4月对等关税落地后 除能源与食品外 美国其他商品进口价格指数无明显回落[2] - 美元持续走弱背景下 海外出口商降价幅度可能被汇率因素抵消[2] - 美国进口成本总体未明显回落 关税成本主要由美国企业和消费者承担[2] 企业成本传导机制 - 截至6月美国企业承担约63%关税成本 消费者承担比例低于40%[3] - 企业提价速度偏慢 库存消化和政策不确定性下降将推动下半年继续提价[3] - 消费者价格敏感性提高可能使企业最终承担相当部分关税成本[3] 通胀影响预测 - 若实际进口税率上升10% 在需求稳定情况下将推升PCE同比增速至3.1% 核心PCE至3.4%[3] - 汽车零部件、新车、服装鞋帽等进口依赖度高的商品关税传导尚不明显[3] - 需求明显回落可能缓解通胀压力[3] 货币政策影响 - 短期"慢热"通胀为美联储9月降息提供空间[1][3] - 9月后能否连续降息存在高度不确定性[1][3]