报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2025Q2生猪出栏或同环比增长，叠加出栏均重高位、二育持续进场，猪价或承压，豆粕涨价使养殖成本提升，去产能逻辑有望强化 [2][34] - 海外禽流感疫情蔓延，白鸡上游产能或收缩，加征美鸡关税及餐饮消费复苏或提振鸡肉价格 [3][40] - 种业监管加强规范市场秩序，提升行业门槛，生物育种产业化进程有望加速 [3][48] - 加征美豆关税及海关政策收紧使豆粕价格短期偏强，二季度巴西大豆到港后价格预计回调 [3][49] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖 - 上周猪价震荡运行，4月24日全国生猪均价14.92元/公斤，周环比+0.01元/公斤；4月11 - 20日二次育肥销量占比9.73%，较前十天+4.38pct，目前二次育肥仍进场但积极性减弱 [2][12] - 上周屠企宰量低位回升，样本屠企日均宰杀量13.96万头，周环比+2.16%；冻品库存率小幅下滑，上周达17.02%，周环比-0.11pct [2][16] - 肥标价差持续收窄，175/200公斤生猪与标猪价差0.23/0.79元/斤，周环比-0.01/-0.05元/斤；生猪出栏均重回升，上周128.94kg，周环比+0.37kg [2][24] - 上周仔猪价格回调，4月22日8省份规模场7kg仔猪价格均价543.57元/头，周环比-0.46%；母猪价格持平，4月24日50kg二元母猪市场均价1634元/头 [30] 白羽肉鸡 - 五一备货接近尾声，白鸡价格小幅回调，4月25日肉鸡价格7.47元/公斤，周环比-0.03元/公斤；鸡苗价格2.85元/羽，周环比-0.12元/羽 [3][36] - 海外禽流感疫情蔓延，美国、新西兰引种中断，白鸡上游产能或收缩；加征美鸡关税及餐饮消费复苏或提振鸡肉价格 [3][40] 种业&农产品 - 农业农村部开展种业监管执法工作，聚焦知识产权保护和种源质量提升，生物育种产业化进程有望加速 [3][48] - 4月11日中国提高美豆进口关税，叠加海关政策收紧，豆粕价格短期偏强，4月25日现货价3580.00元/吨，周环比+78.00元/吨；二季度巴西大豆到港后价格预计回调 [3][49] 行情回顾 - 截止2025年4月25日过去一周，农林牧渔板块下跌0.16%，在申万一级行业中排名第26 [54] - 农业子板块涨跌幅依次为动物保健Ⅱ（+5.42%）、饲料（+2.64%）、农产品加工（-0.28%）、养殖业（-1.22%）、渔业（-1.31%）、种植业（-2.13%） [54] - 中宠股份（+15.47%）、乖宝宠物（+15.30%）等涨幅排名前五；康农种业（-16.87%）、欧福蛋业（-14.46%）等跌幅排名前五 [54]

耕地保护政策执行情况 - 自然资源部和国家林业和草原局通报2025年一季度18起破坏耕地及毁林毁草典型问题 其中4起涉及毁林毁草开垦耕地 [1] - 内蒙古印发《毁林毁草违规违法行为集中整治工作方案》 计划用一年时间集中整治毁林毁草和乱开滥垦行为 [1] 耕地资源现状与保护成效 - 2021年以来全国耕地总量增加1758万亩 连续3年实现净增加 扭转了多年减少态势 [2] - 中国人均耕地仅1.36亩 不足世界平均水平的40% 耕地空间分布不均且总体质量不高 [2] - 国家实行最严格的耕地保护制度 粮食安全被视为"国之大者" [2] 生态保护与高质量发展关系 - 生态文明建设与粮食安全保护需统筹兼顾 当前处于绿色化低碳化高质量发展阶段 [2] - 生态环境保护面临结构性、根源性、趋势性压力 需要保持加强生态文明建设的战略定力 [2] - 高质量发展是高水平安全的基础 高水平安全是高质量发展的保障 需同步推进这两项工作 [2] 地方政府监管责任问题 - 部分市县政府主体责任和部门监管责任落实不到位 对违法违规问题发现查处不及时 [3] - 个别地方政府及部门存在默许纵容甚至主导违法行为的情况 [3] - 需要加强全链条监管 严防简单化"一刀切" 在保障14亿人粮食安全的同时推进美丽中国建设 [3]

四川省纪委监委把建章立制作为管长远、保常态、见长效的重要举措。该省纪委监委推动出台的四川省 高标准农田建设管理条例于3月1日起开始实施，连日来，成都等地纪检监察机关督促农业农村部门及基 层镇村开展条例宣讲学习，助力打造更高水平"天府粮仓"。 在推动出台条例的同时，四川省纪委监委督促省财政厅等部门加强协调，设立县级子账户218个，实现 高标准农田建设资金专款专户、直达"终端"。梓潼县纪委监委就监督检查发现的招投标程序违规、灌排 沟渠跑冒滴漏、硬化道路开裂损坏等问题，推动健全项目管理等制度，构建"全链条"监管体系。据悉， 去年以来，针对高标准农田建设领域存在的突出问题，四川省纪检监察机关共制发纪检监察建议书417 份，推动建立完善相关制度机制670件。 中央纪委国家监委网站 徐菱骏 刘远航 保障粮食安全这一"国之大者"，根本在耕地，高标准农田建设是重要抓手。各地纪检监察机关聚焦高标 准农田建设领域损害农民利益、群众反映强烈事项，强化政治监督、专项监督，严查贪污侵占、虚报冒 领、弄虚作假等行为，坚决纠治高标准农田建设中的腐败和作风问题，切实防范廉洁风险。 安徽省纪委监委多措并举强化监督，督促相关职能部门扛牢粮食保供 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 水稻种业逆势增长盈利超预期，国内玉米种业龙头优势稳固经营韧性凸显，海外玉米种业或迎质变拐点且有望受益于国际贸易格局变化带来的市场规模扩容，看好公司长期发展前景 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.32/6.05/8.59亿元，摊薄后EPS为0.33/0.46/0.65元 [2][6] - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.23/85.66/94.81/103.01/111.35亿元，同比增长150%/-7%/11%/9%/8%；营业利润分别为3.63/-3.73/6.78/9.01/13.42亿元，同比增长 - 149%/-203%/-282%/33%/49%；归母净利润分别为2.00/1.14/4.32/6.05/8.59亿元，同比增长 - 123%/-43%/279%/40%/42% [2] 基础数据 - 总股本13.17亿股，已上市流通股13.15亿股，总市值136亿元，流通市值135亿元，每股净资产3.8元，ROE0.7，资产负债率64.8%，主要股东为中信农业科技股份有限公司，持股比例16.54% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为1%、 - 4%、 - 15%，相对表现分别为5%、1%、 - 22% [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入85.66亿元，同比 - 7.13%；归属净利润1.14亿元，同比 - 43%，EPS0.09元；24Q4实现营收56.9亿元，同比 - 2.91%；归属净利润5.9亿元，同比 - 24.3%，EPS0.45元 [6] - 2025Q1公司总收入14亿元（yoy - 32%），归属净利润 - 209万元（yoy - 103%），摊薄后EPS - 0.002元，计提减值转回约1680万元 [6] 各业务表现 - 水稻：2024年公司水稻种业收入同增13%，录得净利润3.4亿元，增速超50% [6] - 国内玉米：在行业高库存压力下，2024年玉米种业实现营收21.21亿元，保持较好的经营韧性 [6] - 巴西玉米：2024年在国际粮价下跌及极端气候扰动下，公司销量持平，市占率维持在20%左右，但种子销价下降带动销售额下滑至29亿元，净利润出现较大幅度下滑 [6] - 蔬菜、杂谷及食葵种业：2024年均取得较好增长 [6] 盈利预测简表 - 涵盖2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等多项财务指标预测 [18] 各季度业绩回顾 - 展示23Q3 - 25Q1各季度营业收入、营业毛利、营业费用等指标及相关比率和同比变化 [19] 财务预测表 - 包含2023 - 2027年资产负债表、营业总收入、营业成本等多项财务预测 [20] 主要财务比率 - 涉及年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等多方面财务比率 [21] 现金流量表 - 呈现2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [23]

钾肥市场动态 - 2025年初钾肥价格快速上行 亚钾国际第一季度销量52.83万吨（同比提升77%） 回国量42.6万吨占比81% [2] - 2024年公司钾肥销量174.14万吨 其中134.66万吨反哺国内销售 占总销量77% [2] - 全球钾肥市场受贸易摩擦和俄罗斯 白俄罗斯减产冲击 粮食安全面临挑战 [2][4] - 巴西2025年Q1氯化钾进口量同比增6%至260万吨创历史新高 现货价从2024年初320美元/吨涨至2025年4月410美元/吨涨幅28% [5] 粮食安全战略 - 贸易摩擦导致我国粮食进口结构性矛盾突出 近期对美反制加征125%关税推动农业安全战略升级 [3] - 大豆产业安全受关注 对外依存度超80% 2024年进口巴西占比超70%较2018年增长87% [3] - 政策聚焦提高大豆自给率 国产大豆产量连续三年超2000万吨 年均增长率7.9% 预计2030年突破2500万吨 [3] 钾肥供应格局 - 我国钾肥进口依存度2024年攀升至70% 全年进口1263.25万吨同比增长9.14% [6] - 老挝氯化钾进口量从2020年12.8万吨跃升至2024年207.2万吨 国别占比从1.46%提升至16.4% [6] - 亚钾国际已建成300万吨/年产能 推进第二 第三个百万吨项目 有望实现500万吨产能目标 [6] 全球贸易影响 - 美国对加拿大钾肥加征关税加剧市场不确定性 加拿大占全球钾肥出口41% 美国87%钾肥进口来自加拿大 [4] - 关税将扰乱全球钾肥贸易流动和物流 对价格施加上行压力 增加美国农民生产成本 [4] - 贸易保护主义或加剧 区域性政策调整易引发价格连锁反应 [5] 供应链保障措施 - 通过"海外基地+国内市场"联动模式逐步减少对传统进口渠道依赖 [7] - 亚钾国际在老挝布局巩固其作为重要钾肥进口来源地地位 [7] - 建议建立钾肥动态储备机制 补充海外产能动态储备 保障长期稳定供应 [7]

粮食进口量变化 - 2024年1月至3月累计粮食进口量2270万吨 同比减少40.8% [1] - 除大米进口小幅增长外 小麦 玉米 大豆 高粱 大麦等品种进口全线回落 [1] - 粮食进口减少推动国内粮价企稳回升 提高农民种粮积极性 [1] 粮食安全战略与市场调控 - 实施"以我为主 立足国内 确保产能 适度进口 科技支撑"的国家粮食安全战略 [1] - 通过进口配额和关税政策管控粮食进口 配额内征收1%关税 配额外征收65%关税 [3] - 国内粮食连年丰收叠加进口高位 市场呈现供大于求态势 粮食价格承压下行 [1] 国际贸易政策应对 - 对原产于美国的大豆 玉米和小麦加征高额进口关税 基于国际贸易规则实施对等反制 [3] - 对43个发展中国家进口产品实行零关税 扩大高水平对外开放 [4] - 粮食库存水平高且进口渠道多元 对美加征关税不影响国内粮食稳定供应 [3] 全球贸易格局调整 - 深化与发展中国家合作 推动构建更加平衡包容共赢的国际贸易体系 [4] - 增强国内国际两个市场两种资源联动效应 开创农业对外合作新局面 [4] - 推动形成更加安全稳定高效的全球粮食供应链 提升国家粮食安全保障体系 [4]

公司基本情况 - 公司是国内首批"走出去"实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨[22] - 公司目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作[22] - 2024年公司生产合格氯化钾产品181.54万吨，销售174.14万吨[23] - 公司主要生产氯化钾产品，分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业直接施用或复合肥生产原料[19] 钾肥行业概况 - 钾肥作为资源性产品，主要应用于农业领域，被广泛施用于大田作物和经济作物，被誉为"粮食的粮食"[3] - 氯化钾由于资源丰富、养分浓度高、易吸收的特点，在钾肥产品中占比超过90%[3] - 全球钾盐资源呈现显著的地域集中特征，加拿大(23%)、老挝(21%)、俄罗斯(19%)和白俄罗斯(16%)四国探明储量占全球总量的79%[5] - 加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国产能合计占全球的69.4%，但2025年俄钾、白俄钾计划减产将导致全球钾肥供应趋紧[5] 全球钾肥供需 - 2025年全球钾肥需求量预计提升至7,430万吨，主要需求地区为亚洲(3,110万吨)、拉丁美洲(1,660万吨)和北美洲(1,160万吨)[8] - 亚洲需求增量主要来自中国与东南亚市场，中国是世界上最大的钾肥消费国，每年维持千万吨以上的进口量[9] - 拉丁美洲需求增长核心动力来自巴西，每年需进口1,200万-1,400万吨钾肥，对进口钾肥的依存度在95%以上[9] - 北美洲需求增量主要来自美国，美国是全球第一大粮食出口国，每年需消耗千万吨以上钾肥[10] 亚洲钾肥市场 - 亚洲地区钾肥生产主要集中在中国、以色列、约旦、老挝等国家，产能约1,500-1,600万吨[11] - 2025年东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求约3,110万吨，占全球钾肥总需求量约40%[12] - 东南亚生产全球约85%的棕榈油和近26%的稻米，棕榈树及稻米的生长依赖于钾肥[12] - 印尼与马来西亚2024年钾肥进口量同比激增44%及20%，创三年新高[13] 中国钾肥市场 - 我国钾资源严重匮乏，95%以上钾肥由盐湖卤水生产，钾肥进口依存度常年在50%以上，2024年攀升至70%[16] - 2024年国内累计进口钾肥量为1,263.25万吨(KCl)，较上年同比增长9.14%，创历史新高[16] - 2024年老挝对我国的钾肥出口总量达207.22万吨，占比达到16.40%，稳居我国第四大钾肥进口来源国地位[17] - 2024年我国氯化钾表观消费量为1,801.2万吨，同比增长7.7%[17]

新华社北京4月23日电 题：凝心聚力打好农业开局仗 新华社记者胡璐、刘阳 谷雨时节种谷天，当前春耕生产已进入大忙时节。关键农时不容丝毫懈怠，各地务必把"持续增强 粮食等重要农产品供给保障能力"挺在前面，严格落实粮食安全党政同责，在精细上下功夫，环环紧扣 抓好春管春耕，千方百计实现农业生产良好开局。 粮食安全是"国之大者"，在当前国际环境变乱交织的背景下，怎么强调都不为过。粮食生产爬坡 难、滑坡易，上来慢、下去快。越是粮食产量历史性迈上新台阶，越要居安思危，不可麻痹松懈。春播 是全年粮食生产的大头，夏粮是全年粮食生产的第一季，抓好春季农业生产，对实现全年粮食目标任务 至关重要。 民非谷不食，谷非地不生。要实现农业生产良好开局，必须抓住耕地这个命根子，着力稳住春播粮 食种植面积，高质量推进高标准农田建设，提高建设标准和质量。与此同时，还应进一步健全粮食生产 支持政策体系，综合施策推动粮食等重要农产品价格保持在合理水平，维护好农民利益，调动农民种粮 积极性。 实现农业生产良好开局的要点，还在于因地制宜发展农业新质生产力。加快发展农业新质生产力是 我国从农业大国迈向农业强国的必由之路。要围绕粮食生产关键领域和薄弱环节 ...

报告核心观点 - 对东方财富、宁波银行等多家公司进行分析并给出投资评级和盈利预测，对铝、煤炭、新材料等多个行业进行研究并给出投资建议，认为部分行业和公司具有投资价值，如铝行业长期供给增量有限需求有增长点，煤炭行业头部企业有“五高”特征，化工行业有望迎来补库存周期等 [3][9][18] 各公司和行业报告要点 东方财富 - 2024 年营收 116.04 亿元同比增长 4.72%，归母净利润 96.10 亿元同比增长 17.29%，Q4 单季度营收和归母净利润同比大幅增长 [3] - 证券业务市占率持续提升，2024 年经纪业务市占率 4.11%较 2023 年提升 0.09 个百分点，两融业务市占率 3.16%较 2023 年提高 0.26 个百分点，自营部门发力投资收益及公允价值变动损益同比增长 50.79% [4] - 基金业务受费率改革影响，2024 年基金代销收入 28.41 亿元同比下降 22% [4] - 2024 年控制费用成效显著，销售费用同比下降 31.24%，管理费用同比仅提升 0.60%，研发费用同比提升 5.73%与加强 AI 研发有关 [5] - 首次覆盖给予“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比有不同程度增长 [6] 宁波银行 - 2024 年营收同比增长 8.19%，归母净利润同比增长 6.23%，年末存贷款同比增速均超 17%，扩表能力领先同业 [9] - 2024Q4 营收同比增速提升、净利润同比增速走弱，利息净收入和非利息收入单季度同比增速有变化 [9] - 存贷款规模高增，净息差趋稳，年末净息差较 Q3 末回升 1bp 至 1.86% [9] - 资产质量稳定，不良率持平，关注类贷款占比下降，逾期贷款率上升，全年核销处置力度加大，拨备覆盖率虽下降但仍维持较高水平 [10] - 维持“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比有不同程度增长 [11] 铝行业 - 本周宏观面偏向利空，中美互征关税升级冲击全球铝贸易链，但美国暂缓征收关税 90 天释放风险情绪，美国 3 月 CPI 涨幅低于预期，市场对美联储 6 月降息可能性提升 [12] - 电解铝运行产能上升，成本端支撑走弱，库存先累库后下降，需求方面铝价下跌后新订单有小幅增长，加工企业采买力度回升，但下游补库节奏放缓 [14][15] - 贵州国产铝土矿价格下调，进口矿到港量有变化，价格承压，氧化铝企业检修事件集中，运行产能小幅回升，价格短期或偏弱震荡 [16][17] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨 [18] - 维持“推荐”评级，建议关注神火股份等公司 [18] 煤炭行业 - 动力煤港口库存持续去化，价格平稳运行，供应趋紧，需求火电非电分化，后续预计库存延续去化，煤价短期平稳 [19] - 炼焦煤生产回升，进口增加，需求采购情绪降温但库存去化，价格预计短期持稳；焦炭供需面修复，提涨有落地可能性 [20] - 关注煤炭高股息投资价值属性，维持“推荐”评级，给出稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类重点关注标的 [21] 新材料行业 - 新材料是化工行业未来重要方向，筛选电子信息、航空航天等重要领域挖掘新材料公司 [22] - 高纯石英矿成为我国第 174 号新矿种，主要用于半导体、光伏等产业，我国在相关方面取得重要突破 [24] - 受美国关税政策影响，下修部分终端市场 2025 年出货量展望，AI 服务器出货年增率有不同情况 [26] - 航空航天、新能源、生物技术、节能环保等板块有相关动态 [28][30][32][34] - 维持“推荐”评级 [36] 化工行业 - 国海化工景气指数下降，美国加关税对中国化工企业影响有限，中国对美国商品加征关税利好化肥、农药等板块 [37][38] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [38][39] - 2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存去化、盈利见底、财政政策有望加码等判断 [40] - 给出低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类重点关注机会 [41][42][43] - 跟踪行业信息、重点涨价产品、重点标的信息，维持“推荐”评级 [45][46][72] 开立医疗 - 2024 年总营业收入 20.14 亿元同比减少 5.02%，归母净利润 1.42 亿元同比减少 68.67%，扣非归母净利润 1.10 亿元同比减少 75.07% [73] - 业务短期承压，逆势加大战略投入，超声和内窥镜业务收入下滑，但在高端超声和内镜领域取得进展 [74] - 加码布局国内外市场营销，品牌影响力提升，国内中高端产品销量和大型医疗终端客户数量增长，海外在高端产品、学术会议、新领域推广方面有举措 [76] - 调整盈利预测，维持“买入”评级 [77] 北交所行业 - 截至 2025 年 4 月 11 日，北证 A 股成分股 265 个，本周北证 50 指数小幅上涨，日均成交额和换手率上升，个股上涨比例上升，行业涨跌幅有差异 [78] - 本周无新股上市，新增两家企业上会通过，下周有 1 家上会 [79] - 继续看好 2025 年北交所板块投资价值，给出低估值和主题映射两类重点关注标的 [79][80] 农林牧渔行业 - 生猪猪价震荡偏弱，预计 2025 年中长期偏弱运行，推荐温氏股份等公司 [81] - 家禽或受关税影响提振价格，黄鸡行业景气度上行，推荐圣农发展等公司 [81] - 动保关注下游需求改善和外延扩张投资机会，推荐瑞普生物等公司 [82] - 种植粮价震荡，转基因种子商业化推进，建议关注苏垦农发等公司 [84] - 饲料价格下行，推荐海大集团，关注禾丰股份 [85] - 宠物市场维持高增速，国产品牌崛起，推荐乖宝宠物等公司 [86] - 维持“推荐”评级 [86]

种质资源安全事件 - 某农业研究所研究员符某某违规将61份水稻种质资源分3次私自携带出境，包括1份我国特有的珍稀野生稻资源[1][4][6] - 符某某通过欺骗手段获取种质资源，包括未经审批留存研究剩余种子、私自采集单位试验田样本、以科研名义向国内机构索要[4] - 涉事种质资源具有重要科研生产价值，违规出境可能对我国种业发展和知识产权保护造成不利影响[6] 事件背景与动机 - 符某某作为公派访问学者，企图利用国外先进设备完成国内科研项目以提升个人学术成果[2] - 外方导师宋某某明确要求符某某多带中国野生稻种质资源，双方达成违规合作意向[2] 法律后果 - 符某某因"为境外非法提供情报罪"被判处有期徒刑2年，剥夺政治权利1年[6] 行业影响 - 种业被定位为农业"芯片"，种质资源安全直接关系国家粮食安全[1] - 特殊种质资源受国家严格保护，部分珍稀资源严禁向境外提供[6]