战略合作概述 - 星巴克与博裕投资成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务 [1] - 博裕持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方 [1] - 基于约40亿美元的企业价值，博裕将获得其相应权益，星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元 [1] - 新合资企业总部设于上海，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，双方计划未来将门店规模逐步拓展至20000家 [1] 市场扩张战略与业绩 - 合作旨在加速星巴克在中国市场，特别是中小城市及新兴区域的拓展 [2] - 截至2025财年末，星巴克在全国1091个县级城市拥有8011家门店 [2] - 2025年6月，星巴克进行了入华26年以来最大规模价格调整，三大王牌品类数十款产品平均降幅约5元 [2] - 星巴克中国连续四个季度实现增长，第四季度收入达到8.316亿美元，同比增长6%；2025全财年收入达到31.05亿美元，同比增长5% [2] 下沉市场竞争格局 - 2025年全国咖饮门店主要集中在新一线（25.2%）和二线城市（22.0%），但三线及以下城市门店增速更快、潜力更大 [3] - 主攻下沉市场的幸运咖在三线及以下城市的门店占比高达71.2%；沪咖咖啡有46.3%的门店分布在三线及以下城市；瑞幸咖啡、库迪咖啡、肯悦咖啡等多个品牌在三线及以下城市的门店数超过30% [3] - 竞争品牌单价大都在低于20元，并积极拓展快取店、无人柜等轻量化业态 [5] - 瑞幸咖啡外送订单占比从2022年的28.6%下降至2024年的17.1，优化了门店利润率 [5] - 包括古茗、茶百道在内的众多茶饮品牌也纷纷推出咖啡产品，加剧了下沉市场的竞争 [5] 交易背景与博裕投资实力 - 星巴克中国股权出售吸引超20家国内外私募股权机构提交非约束性报价，估值高达100亿美元 [6] - 博裕投资管理百亿美元规模基金，投资组合超过200家企业，涵盖消费与科技领域头部项目如极兔速递、蜜雪冰城等 [7] - 2025年上半年，博裕投资通过旗下基金收购了北京SKP约42%-45%的股权，北京SKP在2023年销售额达到创纪录的265亿元 [8] 行业挑战与转型思考 - 星巴克作为中高端外资品牌，其精英化叙事策略在平民叙事时代面临挑战 [10] - 观点认为星巴克不应再拘泥于"渐进式创新"，而应发挥其"破坏式创新"的强项，重新引领咖啡文明的未来方向 [10]

交易概述 - 星巴克与博裕投资达成战略合作，成立合资企业共同运营星巴克在中国市场的零售业务[1] - 博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方[1] - 交易基于约40亿美元的企业价值（不计现金与债务），博裕将获得其相应权益[1] - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元，包括股权出让所得、保留权益价值及长期授权经营收益[1] - 新合资企业总部设于上海，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，双方计划未来将门店规模逐步拓展至20000家[4] 竞争格局与市场地位演变 - 星巴克于1999年进入中国市场，成功将咖啡文化带入中国，商业回报丰厚[1] - 2017年星巴克中国在连锁咖啡店市场份额达到42%的巅峰[1][13] - 2017年前后，瑞幸、Manner、M Stand等咖啡连锁品牌先后成立，麦当劳、肯德基等连锁餐饮品牌也高调加码咖啡业务，咖啡市场竞争加剧[1] - 至2024年，星巴克的市场份额已从2017年的42%降至14%[14] - 竞争对手瑞幸门店数量已超2.6万家，库迪咖啡门店也已超1.5万家[20] 战略调整与近期表现 - 2024年9月，新任董事长兼首席执行官倪睿安提出"回归星巴克本质"，终止前任CEO的降价策略，开始调整菜单和门店服务[2] - 2024年9月底，王静瑛卸任星巴克中国CEO，原联席CEO刘文娟升任CEO[4] - 公司在价格上主动求变，2025年6月10日起对星冰乐等数十款产品集体降价，大杯产品平均价格降幅约5元，最低价达23元[17] - 产品创新加速，2024年平均每个季度推出超20款新品，接近瑞幸的推新速度，并推出"真爱无糖"创新体系[17] - 公司积极开展联名营销，如与小红书合作打造"兴趣社区空间"，与中国东方航空推出"云南咖啡主题航班"[17][18] - 最新财报显示，星巴克中国第四季度营业收入同比增长6%至8.3亿美元，同店销售额同比增长2%，同店交易量增长9%，但同店客单价同比下降7%[20] 合作方背景与历史模式 - 博裕投资是一家深耕中国市场的另类资产管理公司，投资组合超过200家企业，近期刚收购中国高端商业代表北京SKP，并参与蜜雪冰城IPO投资[5][6] - 此次合作使星巴克中国回归到类似最初进入中国内地市场的合资模式，1999年星巴克以合资形式进入，将代理权授予香港美心集团、北京美大咖啡有限公司和台湾统一集团[7] - 星巴克自2005年开始逐步收回中国市场自主权，2006年买回华北公司股权，2017年以13亿美元收回华东地区剩余50%股份，将中国市场完全收回[9][10][11]

交易核心与结构 - 星巴克全球与博裕投资达成战略合作，成立合资企业共同运营星巴克在中国市场的零售业务，星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元（约合人民币925亿元）[1] - 交易结构为博裕持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，星巴克将继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方[4] - 基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益，星巴克中国业务总价值由三部分构成：出让控股权益所得、保留的权益价值以及未来持续支付的授权经营收益[4] - 新合资企业总部设于上海，目标是将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家，目前中国市场门店数量约8000家[4] 合作背景与战略意图 - 合作旨在加速星巴克中国饮品及数字化创新，拓展新的城市和区域市场，并通过更深入的本土化融合加深与顾客的情感联结[1][30] - 星巴克全球首席执行官倪睿安表示，博裕在本地市场的经验与专长将有力加速星巴克在中国市场，特别是中小城市及新兴区域的拓展[6] - 博裕投资合伙人黄宇铮认同星巴克的品牌持久生命力，并看到了为中国顾客带来更创新、更本土化体验的巨大机遇[6] - 星巴克中国首席执行官刘文娟指出，此次合作将助力星巴克中国充分释放巨大的市场潜力，推动中国精品咖啡行业的进一步升级与发展[7] 竞购过程与最终买家 - 本次股权出售过程备受瞩目，潜在买家阵容曾包括高瓴资本、凯雷、KKR、大钲资本等约30名竞购者[10] - 最终提交具有约束力报价的私募股权公司缩窄至5家，包括凯雷、博裕资本、红杉资本、春华资本和方源资本，当时对中国业务的估值约为40亿美元（不包括特许权使用费）[11] - 博裕资本是一家专注中国的大型投资机构，私募股权业务重点关注科技、消费零售和医疗保健行业，截至2023年总管理规模超过700亿元人民币[15] - 博裕资本近年活跃于餐饮领域，曾出资4000万美元入股蜜雪冰城成为其头部基石投资者[15] 星巴克在华发展历程 - 星巴克于1999年进入中国市场，初期采取特许经营模式，合作伙伴包括北京美大、台湾统一和香港美心[17] - 2005年中国允许外商独资零售后，星巴克开始逐步收回各地经营权，到2017年实现中国大陆市场100%直营[19] - 在负责人王静瑛领导下，星巴克在华从不到500家门店扩张至超过7500家门店，覆盖中国900多个县级市场[21] - 公司在中国市场进行了多项重大投资，包括2012年在云南普洱设立咖啡种植者支持中心，2017年开设海外首家臻选上海烘焙工坊，以及2023年启用星巴克中国创新科技中心并计划三年投资约15亿人民币[19][21] 市场环境与竞争态势 - 中国咖啡市场迅猛发展，以瑞幸咖啡为代表的本土新秀和跨界茶饮连锁凭借平价策略迅速抢占市场份额[24] - 咖啡文化普及与消费者对多样化、高品质体验的追求对品牌创新提出更高要求，新兴玩家通过本地口味创新和快速产品迭代吸引年轻消费者[24] - 面对竞争压力，星巴克在2023年首次提出在中国市场探索战略性合作的可能性，以进一步加强竞争力并谋求长期增长[24] - 星巴克全球首席执行官Brian Niccol曾表示，公司对中国业务估值远高于此前预期，预计价值将超过100亿美元，并希望抓住将门店拓展至2万甚至3万家的机会[25] 近期业绩与未来展望 - 星巴克2025财年（截至9月28日）业绩显示，中国市场已连续第二个季度同店销售实现正增长，在华门店数量突破8000家[29] - 截至财年底，星享俱乐部活跃会员数达2550万创下新高，2025财年星巴克在中国市场净收入录得接近5%的增长，约人民币220亿元，并表现出良好的单店经济效益[29] - 交易谈判期间，星巴克寻求保留其位于昆山的咖啡豆烘焙工厂的控制权，该工厂总投资高达15亿元，是星巴克在美国以外最大的生产性战略投资[27] - 此次合作标志着星巴克中国在进入市场26年后，从独资经营再度回归合资模式，开启了全新发展篇章[1][30]

全球及中国市场财务表现 - 2025财年第四季度全球营收96亿美元，同比增长5%；全财年总营收372亿美元，同比增长3% [1] - 第四季度中国市场营收8.32亿美元，同比增长6%，实现连续第四个季度营收增长；全财年中国市场收入31.05亿美元，同比增长5% [1] - 第四季度国际业务营收21亿美元，同比增长9%，表现优于北美业务 [1] - 第四季度全球同店销售额增长1%，为七个季度以来首次实现正增长，主要得益于同店交易量增长1% [3] 同店销售数据与经营效率 - 第四季度中国市场同店销售额增长2%，连续第二个季度实现正增长，同店交易量增长9%，但部分被平均客单价下降7%所抵消 [5] - 中国市场门店经营利润率保持在健康的两位数水平，经营利润与利润率连续四个季度实现环比提升 [7] - 北美地区第四季度同店销售额同比持平，交易量下降 [5] 门店网络与发展战略 - 截至2025财年末，星巴克全球门店总数为40990家，其中美国门店16864家，中国门店8011家，两国门店合计占全球总数的61% [7] - 第四季度在中国市场新开门店183家，新进入47个县级市场；2025财年全年在中国市场净新增门店415家 [9] - 公司于2025财年关闭627家门店，其中90%位于北美地区 [7] 中国市场增长驱动因素 - 中国市场业绩回暖得益于非咖饮品创新与价格调整带来的需求增长，以及专星送业务的快速增长 [5] - 通过推出香水粉椰拿铁、金桂系列、升级抹茶拿铁及引入焙茶拿铁等在地化产品创新，丰富了非咖产品组合并提升下午茶时段销售 [11] - 公司将全国1800余家门店升级为宠物、手工、骑行、跑步四大主题的“兴趣社区空间”，实现线上内容与线下“第三空间”深度融合 [11] - 星享俱乐部与东方航空会员体系全面打通，为近2亿会员提供专属权益 [11] 管理层评论与未来展望 - 公司强调将保留星巴克中国相当一部分股权，并对该地区的长期增长潜力充满信心 [1][13] - 管理层认为第四季度是“重返星巴克”战略的一个里程碑，但转型仍需多年完成，未来将专注于提升营收并控制可控成本 [3] - 新开门店展现出强劲经济效益，为公司持续开拓中国市场提供动力 [9]

核心业绩表现 - 公司第四季度营业收入达到8.316亿美元，同比增长6% [2] - 2025全财年收入为31.05亿美元，同比增长5% [2] - 同店销售额连续第二个季度实现正增长 [1] - 门店经营利润率保持在健康的两位数水平，经营利润与利润率连续四个季度环比提升 [2] 业务增长驱动力 - 产品创新是主要驱动力，焕新上市的茶拿铁系列有效拉动下午时段消费 [1] - 全新推出的符合中国消费者口味的早餐三明治品类提升了食品销售占比 [1] - 专星送外送渠道持续扩展，借力新平台流量增长与用户补贴政策保持强劲增长 [1] - 星享俱乐部活跃会员数达2550万，创历史新高 [1] 门店网络扩张 - 第四季度新开门店183家，新进入47个县级市场 [2] - 2025财年全年累计净新增门店达415家 [2] - 截至财年末，公司在全国1091个县级城市拥有8011家门店 [2] - 开设包括杭州非遗概念店、黄山景区店等特色门店，强化第三空间布局 [2] 管理层观点 - 公司表示在重振增长的轨道上持续向好，关键业务数据稳健增长 [2] - 持续性产品创新和高速增长的专星送业务是出色表现的关键 [2] - 团队持续优化产品与定价体系以应对市场变化 [2] - 新开门店展现出强劲经济效益，为公司持续开拓市场提供动力 [2]

财务业绩 - 第四季度营业收入达8.316亿美元，同比增长6%，连续第四个季度实现增长 [1] - 2025全财年收入达到31.05亿美元，同比增长5% [1] - 第四季度同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长9%，连续第二个季度正增长 [1] - 门店经营利润率保持在健康的两位数水平，经营利润与利润率连续四个季度实现环比提升 [2] 业务增长驱动力 - 同店销售额增长得益于非咖饮品创新与价格调整带来的需求增长，以及快速增长的专星送业务需求 [1] - 专星送业务借力新平台流量增长与用户补贴政策，继续保持强劲增长势头 [1] - 受益于外卖行业补贴效应以及自身数字化能力建设，单日、单周、单月及当季销售额均创下历史新高 [5] 门店网络拓展 - 第四季度新开出183家门店，新进入47个县级市场 [2] - 2025财年全年累计净新增门店达415家，截至财年末在全国1091个县级城市拥有8011家门店 [2] - 新店保持了高效的盈利水平，两年内的新开门店持续贡献高于均值的同店销售 [2] 产品创新与营销 - 焕新上市的茶拿铁系列（如抹茶拿铁、焙茶拿铁）丰富了非咖饮品选择，有效拉动了下午时段的消费 [1][3] - 推出符合中国消费者口味的早餐三明治等食品新品，提升了食品销售占比 [1][3] - 借力立秋节气推出限定金桂系列新品，创下单日销售额历史最高纪录 [3] - 是市场上唯一提供无糖桂花风味美式与拿铁的品牌，树立了健康风味饮品新标杆 [3] 会员体系与品牌体验 - 截至财年末，星享俱乐部活跃会员数达2550万，创下历史新高 [1][4] - 携手中国东方航空升级会员权益，双方会员体系全面打通，为近2亿会员开启"啡行模式" [4] - 与小红书APP合作，将全国1800余家门店升级为宠物、手工等主题的"兴趣社区空间"，深化线上线下融合 [4] 可持续发展与数字化 - 星巴克中国创新科技中心迁入深圳河套科创中心，以大数据洞察为引擎，加速产品创新与客制化，打造"千店千面"的第三空间 [5] - 与远景合作打造供应链碳管理平台，覆盖100%的直接供应商与关键间接供应商，核算数千款产品的碳足迹 [5]

行业核心观点 - 新茶饮行业竞争焦点从“多开店”的规模导向转向“开好店”的效率导向 [1] - 行业从野蛮生长期进入精耕细作的转型阵痛期，正式从增量市场转向存量市场 [2][10] - 投资逻辑从关注规模扩张速度转向全产业链能力与效率提升 [4] 霸王茶姬财务与运营表现 - 2024年上半年营收67.25亿元，同比增长21.61%，但净利润同比下降38.22%至7.55亿元，呈现增收不增利 [1] - 单店月销售额同比下滑24.37%，同店GMV增速持续六个季度走低 [1] - 在“新茶饮六小龙”中净利润降幅最大，而蜜雪冰城和古茗净利润分别增长42.9%和121.5% [2] 霸王茶姬商业模式与战略 - 采用“大单品策略”，最畅销三款产品贡献约一半GMV，招牌产品“伯牙绝弦”累计销量突破6亿杯 [3] - 物流成本占GMV比重不到1%，显著低于2%的行业平均水平，库存周转天数约5.3天，效率领先 [3] - 定位高端路线，产品定价15-18元，门店集中于新一线和二线城市核心商圈，主打“现代东方茶”概念 [1][3] - 明确不参与外卖补贴战，避免为短期数据牺牲长期品牌健康 [5] 行业竞争格局与市场环境 - 一二线城市市场渗透率接近饱和，门店密度达每平方公里3.2家，客单价15元以上品牌同店销售额平均下降18.7% [4] - 过去一年有15.7万家奶茶店和5.2万家咖啡店从市场消失，行业洗牌加速 [3] - 行业进入“折叠态竞争”，消费理性化与升级需求并存，高低端品牌互攻腹地 [10] 霸王茶姬与星巴克的对比差距 - 星巴克通过“第三空间”构建社交属性和品牌忠诚度，霸王茶姬门店多数停留在“制作与销售”初级形态 [5] - 星巴克完成从品牌到文化的升级，成为生活方式象征，霸王茶姬仍停留在国风符号复制阶段 [5] - 星巴克以直营为主确保体验一致性，霸王茶姬主要依靠加盟模式，面临质量控制挑战 [7] - 供应链能力是最大差距，蜜雪冰城通过全球供应链网络在价格战中保持盈利 [5] 霸王茶姬海外市场表现与挑战 - 海外市场GMV同比增长77.37%，但对总体业绩贡献不足 [6] - 蜜雪冰城海外门店已超4800家并建立本地化仓储体系，霸王茶姬全球供应链能力待提高 [6] - 出海面临四重挑战：文化差异与产品本土化、供应链体系建设、品牌认知与市场竞争、定价策略与盈利模式 [11] 新茶饮行业演进阶段 - 1.0-3.0时代为产品创新驱动，完成从粉末冲调到鲜奶基底的升级和初步品牌化 [9] - 4.0时代（2019-2023）为下沉市场爆发期，供应链效率成为决胜关键 [10] - 5.0时代（2023至今）进入精细化运营阶段，竞争维度转向“单店盈利能力×规模扩张能力” [10]

潜在股权交易 - 私募股权集团凯雷与博裕资本成为收购星巴克中国业务多数股权的主要竞购方 [1] - 不含特许权使用费的星巴克中国业务估值约40亿美元，星巴克将保留高达49%的股份 [1][3] - 交易可能使星巴克中国从直营模式重回特许经营模式 [7] 公司近期运营表现 - 在截至6月末的最新财季，星巴克中国营收同比增长8%至7.9亿美元，实现连续三个季度的同比增长 [3] - 自6月10日起，星巴克三大王牌品类数十款产品集体降价，大杯产品平均价格降幅约5元，最低价23元 [3] - 公司大力推进数字化订单，通过“啡快”和外卖弥补门店网络不足，并尝试将“第三空间”概念拓展至二三线下沉市场 [5] 市场竞争格局 - 竞争对手瑞幸咖啡二季度营收同比增长47.1%至123.6亿元，门店数量是星巴克的三倍 [3][5] - 瑞幸、库迪等品牌以“9.9元一杯”的价格战搅动市场，精品咖啡赛道竞争加剧 [5] - 新中式茶饮的崛起对咖啡赛道形成挤压，皮爷咖啡等品牌已关闭部分中国门店 [5][7] 公司战略挑战与方向 - 星巴克品牌形象在中国定位高冷，面临难以触及高端消费群体又难以下沉到年轻人族群的挑战 [11] - 公司需要快速迭代品类和价格，以避免陷入新中式茶饮的包围 [9] - 未来运营关键在于将全球市场倡导的“从白领家园变为走进社区”的打法在中国有效落地 [13]

交易概述 - 私募巨头凯雷与博裕资本正竞购星巴克中国多数股权，交易估值约40亿美元（不含特许权使用费），若计入星巴克保留的49%股权及未来特许金，总估值将超过100亿美元 [2] - 共有五家私募股权提交了具约束力报价，除凯雷与博裕资本外，还包括红杉资本、春华资本和方源资本，竞购者最终可能组成财团 [2] - 交易结构为“出售多数，保留近半”，星巴克将保留高达49%的股份，这被视为一种“进可攻，退可守”的联姻式合作 [2][9] 战略动机 - 出售51%股权可为星巴克全球总部套现超50亿美元，用于偿还债务、回购股票或投资其他市场，同时为星巴克中国业务扩张提供资金 [4] - 引入本土股东旨在获得政府关系、门店选址、供应链管理等方面的资源支持，缩短决策链条，使星巴克能以“中国速度”响应市场 [5] - 与本土资本深度绑定有助于共同承担中国市场激烈的竞争和不确定性风险 [6] 主要竞购方分析 - 凯雷为国际经验派，其优势在于曾成功操盘麦当劳中国的收购与整合，证明其具备将美国消费品牌在中国进行本土化改造的能力 [8] - 博裕资本为本土智慧派，其优势在于深厚的本土人脉网络、政策理解力和市场洞察力，能更直接地提供政府关系等支持 [8] 市场竞争挑战 - 瑞幸以三倍于星巴克的门店数量构建了强大的便利性网络，星巴克通过推进数字化订单（如“啡快”和外卖）以及开拓“第三空间”新场景（如景区店、自习室）来应对 [15] - 库迪咖啡等品牌以9.9元/杯的低价策略冲击市场，星巴克坚持不参与价格战，而是通过“回归星巴克”计划强化核心体验和品牌价值 [16] - 星巴克在产品层面进行本土化创新和系统性价格调整，例如真味无糖系列上线，并对星冰乐等非咖啡饮品进行降价（大杯产品平均降幅达5元，最低至23元），同时推出更精细的客制化服务以维持客单价 [17] 业务现状与展望 - 截至2025财年第三季度，星巴克在中国门店数量达到7828家，新开70家门店，并新进入17个县级市场，营业收入已连续三季度同比增长 [17] - 此次交易被视为一次豪赌，成功则借助合作伙伴开启第二增长曲线，失败则可能面临文化冲突和品牌稀释风险 [17] - 新资本的注入预计将加快星巴克中国的扩张步伐，加剧中国咖啡市场的存量竞争，引发一场由资本驱动的新咖啡战争 [18]

交易核心信息 - 私募巨头凯雷与本土博裕资本被视为竞购星巴克中国多数股权的首选合作伙伴，其他竞购者包括红杉资本、春华资本和方源资本 [1] - 不含特许经营费的星巴克中国业务估值约为40亿美元，若计入星巴克保留的49%股权及未来特许金，总估值将超过100亿美元 [1] - 交易结构为星巴克出售51%股权，保留高达49%的股份，并持续获得特许权使用费 [1] 交易战略动机 - 星巴克通过出售51%股权可套现超50亿美元，为全球总部提供现金流，并直接注入中国业务用于门店扩张、数字化建设和产品研发 [2] - 引入本土股东能带来政府关系、门店选址、供应链管理等方面的资源，并缩短决策链条，使星巴克能以"中国速度"响应市场 [2] - 与本土资本深度绑定可共同承担中国市场激烈的竞争和不确定性风险 [2] 主要竞购方分析 - 凯雷作为国际经验派，其核心优势在于曾成功操盘麦当劳中国的收购与整合，具备将成熟美国消费品牌在中国进行本土化改造的能力 [3] - 博裕资本作为本土智慧派，其优势在于无与伦比的本土人脉网络、政策理解力和市场洞察力，更懂中国的"游戏规则" [3] 星巴克面临的竞争挑战 - 瑞幸以三倍于星巴克的门店数量构建了强大的便利性网络，星巴克通过推进数字化订单（如"啡快"和外卖）以及开设"星子自习室"、景区店来拓展"第三空间"场景 [7] - 库迪咖啡等品牌以9.9元/杯的低价策略冲击市场，星巴克坚持不参与价格战，而是通过"回归星巴克"计划强化核心体验和推出本土化创新饮品应对 [8] - 在产品层面，星巴克于6月对星冰乐等非咖啡饮品进行系统性价格调整，大杯产品平均降幅达5元，最低产品价为23元，但核心咖啡产品仍保持在30元以上 [9] 业务运营现状 - 根据2025财年第三季度财报，星巴克中国门店数量达到7828家，新开70家门店，并新进入17个县级市场 [9] - 星巴克通过推出饮品客制化服务（如增加定制风味、加椰浆等选项）作为"有降价但不牺牲客单价"的关键补充策略 [9]