公司业务概况 - 公司主要经营业务包括城市燃气、燃气资源、综合能源、智慧服务 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司加权平均净资产收益率为5.78%，较上年同期下降1.29个百分点 [15] - 历史业绩显示营业总收入同比增长率曾达42.62%，归母净利润同比增长率曾达7.06%，扣非净利润同比增长率曾达8.63% [10] - 公司曾出现业绩下滑，营业总收入同比增长率最低为-8.34% [10] 行业数据参考 - 部分图表数据来自恒生聚源数据库 [5][10][11]

私有化交易与战略影响 - 汇丰控股提议以每股155港元私有化恒生银行，交易估值达137亿美元，此举符合公司深化香港业务的策略，预期产生长期收入及成本协同效应 [1] - 该私有化交易对汇丰控股每股盈利的影响微乎其微，但将导致未来三个季度的股票回购暂停 [1] - 预期交易在长期内将实现每股盈利增值，因非控制性权益将被加回，且两实体间的协同效应将得以实现 [2] 财务预测与股息回报 - 星展重申对汇丰控股"买入"评级，目标价从98.7港元上调至113.7港元，该目标价隐含2026财年1.18倍市净率 [1] - 预测汇丰控股2025至2027财年每股股息分别为5.31港元、5.56港元及5.94港元，对应的股息回报率分别为5.1%、5.3%及5.7% [1] - 预期公司在2026及2027财年可提供超过5%的股息率 [1][2] 盈利驱动与业务展望 - 对汇丰控股2026至2027财年的每股盈利假设大致不变，预期2025至2027财年财富管理费收入将实现强劲增长，成为降息周期中的关键增长驱动因素 [2] - 财富管理费收入的强劲增长部分将被净利息收入的疲软所抵销 [2] - 假设汇丰控股在2025至2027财期的投资回报率（不包括显著项目）为15%至16% [2] 资产质量与风险因素 - 在资产质量方面，假设汇丰控股的信贷成本维持在约40个基点，主要因香港商业地产风险敞口的不确定性持续存在 [2] - 暂停未来三季度的股票回购可能导致公司股价出现短期波动 [2] - 公司的高投资回报率可见度预计将支撑其进一步的重新评级潜力 [2]

文章核心观点 - 日本新任自民党党首高市早苗的政策导向预计将推动通胀和资产价格上涨，宽松的货币政策可能进一步推高企业房地产的账面未实现收益，从而为活跃投资者创造机会 [1] - 活跃投资者正越来越多地敦促持有大量房地产未实现收益的公司出售资产并扩大股东回报，公司治理改革也在迫使企业重新评估资产持有情况 [3][4] - 在房地产、仓储、陆运、零售、纺织和信息通信等行业，部分公司因巨大的房地产未实现收益导致其股票可能被低估，使其成为活跃投资者的潜在目标 [5][6] 房地产未实现收益规模与增长 - 约330家主要上市公司的房地产资产价值已增长至总计31万亿日元（约合2030亿美元），比五年前增长26% [1] - 部分公司的房地产未实现收益已超过其市值，例如三菱地所的未实现收益达5万亿日元，远超其4.24万亿日元的市值 [3][8] - 其他案例包括关西电力拥有2200亿日元的未实现房地产收益，百货公司运营商高岛屋拥有1300亿日元的账面收益 [3] 活跃投资者的行动与目标行业 - 活跃投资者通过入股等方式施压公司，例如埃利奥特管理公司入股关西电力，City Index Eleventh入股高岛屋 [3] - 大和证券策略师指出，零售、纺织和仓储行业的公司可能成为活跃投资者的目标 [6] - 过去一年中，受到活跃投资者介入的股票（如住友不动产、东京燃气、三井仓库控股）表现大多跑赢了东证行业指数 [11] 公司估值与潜在投资机会 - 将公司的房地产市值计入其市净率会使该比率显著降低，例如三菱地所的市净率从1.7倍降至0.7倍 [8] - 铁路公司相铁控股、电影制作公司东宝以及零售商丸井集团经调整后的市净率也显著低于其标准市净率 [8] - 调整后的市净率越小，说明其持有的房地产未实现收益越大，股票可能被低估的程度越高 [4]

东方资产增持浦发银行事件 - 东方资产及其一致行动人于三季度通过二级市场购入普通股及可转债转股形式增持浦发银行股份[2] - 截至9月29日，东方资产持有浦发银行普通股10.73亿股，持股比例达3.44%，另持有浦发转债860万张[2] - 浦发银行董事会已表决通过提名东方资产上海市分公司党委书记计宏梅为银行董事候选人的议案[2] AMC投资银行股的财务影响 - AMC采用权益法核算对银行的长期股权投资，当投资方能对被投资单位施加重大影响（如派驻董事）时适用此方法[3] - 银行股估值普遍低于1倍市净率（如浦发银行市净率为0.53倍），AMC可以低于可辨认净资产公允价值的成本取得股权[3] - 初始投资成本与应享有可辨认净资产公允价值份额的差额可计入AMC当期营业外收入，进而改善当期利润和财务报表[3] - 中信金融资产投资中国银行和光大银行的该差额分别为189.13亿元和24.01亿元，中国信达投资浦发银行的该差额为72.28亿元[4] 浦发转债到期兑付问题 - 浦发银行于2019年10月发行500亿元可转债，到期日为2025年10月27日，未转股余额为245.72亿元[5] - 若可转债成功转股，可补充银行的核心一级资本；否则发行方需按面值的110%赎回未转股债券[5] - 市场关注东方资产能否复刻“光大模式”，即通过增持即将到期的可转债并转股来缓解银行的偿付压力[6] - 东方资产若进一步增持浦发转债并转股，将对浦发银行的核心一级资本补充起到正向作用[6] 行业其他AMC投资案例 - 中信金融资产增持了光大银行和中国银行，截至6月末持股比例分别达7.93%和4.71%[2] - 中国信达旗下的信达投资于6月末将持有的1.18亿张浦发转债全部转为浦发银行A股普通股，持股比例达3.03%[2]

指数估值分析的有效性挑战 - 分析指数估值时需参考7-10年的完整牛熊市周期 仅观察2-3年数据容易导致片面结论 [2] - 对于历史数据较短的指数 可参考同风格的长历史指数作为替代 例如小盘股参考中证1000 成长风格参考成长指数 [3] - 通过同风格指数的历史表现来模拟目标指数在过往牛熊市中的大致涨跌幅度 [4] 指数规则修改对估值的影响 - 指数编制规则修改会引发估值体系变化 使历史估值数据参考价值降低 例如中证100修改为A100后从市值选股变为龙头策略 [5] - H股指数从40只股票扩容至50只并纳入互联网公司后 金融行业占比变化 历史估值不再适用 [6] - 解决方法为按照指数的新规则重新计算历史估值数据 [6] 估值加权算法差异的影响 - 指数估值加权算法不同会导致市盈率等估值百分位数据出现显著差异 以中证红利指数为代表 [7] - 早期红利指数采用市值加权 银行股占比超60% 计算出的市盈率约7倍 [8][9] - 当前红利指数采用股息率加权 银行股占比降至20%左右 实际市盈率在9-10倍 [8][9] - 解决方法为按照指数真实持有的股票比例来计算估值 [10] 经济周期对估值指标的干扰 - 经济低迷周期中企业盈利下降会导致市盈率被动提高 市盈率百分位可能失效 [11][12][13] - 市盈率等于市值除以盈利 盈利下降而市值不变时市盈率会升高 但这并非由股价上涨引起 [13] - 例如中证1000、中证2000等小盘股指数在过去两年盈利出现下降 [14] - 解决方法为根据财务指标的稳定性选择估值参考 盈利稳定增长参考市盈率 盈利不稳定但净资产稳定参考市净率 [15]

科创板估值水平 - 科创板指数市盈率高达18197倍 处于3年历史数据的9904分位点 远高于70分位值7822和30分位值4242 [1][2] - 市净率为650倍 市销率为734倍 市现率为5861倍 [1] - 净资产收益率为355% 年化收益率为025% 但最大回撤达到6008% [1] 市场多空观点分歧 - 看多观点认为科技是国家战略 国产替代空间巨大 高端科技关乎国家存亡 应给予高估值 [6][7][8] - 看空观点认为当前估值已脱离基本面 类似传销和炒作 最终将一地鸡毛 需警惕基金抱团和散户接盘风险 [5][11] - 部分投资者采取趋势策略 不关注估值高低 主要跟随市场情绪进行交易 [10] 科技行业投资逻辑 - 科技行业具有赢者通吃特征 龙头公司想象空间大 但A股市场难以出现英伟达级别的公司 [6] - 芯片等卡脖子领域必须实现自研 地缘政治因素强化了科技自主的逻辑 [8] - 与消费医药等行业相比 科技股更依赖未来想象空间进行估值 波动性更大 [5][6] 市场行为特征 - 科创板散户投资者较少 机构资金更容易形成抱团效应 推动估值上升 [11] - 牛市是估值不断推高的过程 熊市是估值压缩的过程 很难准确判断转折点 [12] - 部分投资者将科学家成为首富视为社会进步 优于房地产商主导的时代 [6]

基金投顾行业概述 - 基金投顾是基金投资顾问，旨在解决“基金赚钱，基民不赚钱”的行业问题 [2] - 基金投顾通过“投”和“顾”两方面帮助投资者获得更好收益 [2] - 该行业类似于医疗和法律等专业领域，需要顾问提供专业服务 [4] 估值指标分析 - 市盈率计算公式为市值除以盈利，其数值受盈利波动影响 [8] - 在盈利大幅下降时，市盈率会因分母减小而被动提高，导致其百分位数值偏高，但实际估值可能较低 [9] - 市净率计算公式为股价除以净资产，大多数情况下指数的净资产保持稳定 [11] - 在经济基本面低迷、上市公司盈利下降时期（如2023-2024年），市净率指标比市盈率更具参考价值 [9][12] - 当前“市盈率百分位高、市净率百分位低”的现象主要集中在地产产业链和小盘股指数上 [12] - 这种估值分化现象是阶段性的，预计未来随着盈利上升将得到改善 [12]

公司业务构成 - 公司从事金融服务、房地产开发投资、物业投资及酒店、医疗保健及直接投资五大业务分部 [11] - 金融服务分部包括证券投资、证券经纪、孖展融资、企业融资、承销配售及资产管理 [11] - 物业开发分部开发住宅、服务式公寓、商业办公室、工业办公室、酒店及休閒度假村物业 [11] - 医疗保健分部提供一般及专科医疗咨询、医学影像、内窥镜检查、日间手术、身体检查及医疗美容服务 [11] - 直接投资分部涉及制药保健、电信及物流行业投资 [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1.101亿港元来自金融服务分部 0.117亿港元来自物业开发分部 [15] - 2024年营业收入构成：金融服务1.686亿港元 物业投资及酒店1.514亿港元 物业开发0.676亿港元 其他业务0.028亿港元 [17][18] - 2020-2025H1营业收入同比增长率波动较大：2020年14.16% 2021年15.69% 2022年35.42% 2023年-8.57% 2024年8.27% [14] - 归母净利润同比增长率呈现更大波动：2020年24.77% 2022年-300%以上 2023年恢复至-300%以内 2025H1具体数据未显示 [14] - 2025年上半年归母净利润2.087亿港元 营业收入1.916亿港元 [14] - 半年度归母净利润变化：2020年1.753亿港元 2021年1.668亿港元 2022年1.57亿港元 2023年1.558亿港元 [14] - 2025年上半年平均净资产收益率0.13% 较上年同期下降2.65个百分点 [20] 现金流状况 - 2025年上半年经营活动现金流净额1.67亿港元 筹资活动现金流净额-2561.5万港元 投资活动现金流净额-338.9万港元 [24] - 历年经营现金流与净利润对比：2020年0.286亿港元 2021年0.037亿港元 2022年0.06亿港元 2023年-0.665亿港元 [28] 资产运营效率 - 总资产周转率持续低于行业水平：2021年0.05次 2022年0.04次 2023年0.04次 2024年0.05次 2025H1降至0.02次 [28] - 固定资产周转率呈下降趋势：2021年12次 2022年9次 2023年6次 2024年3次 2025H1接近0次 [29] - 应收账款周转率保持稳定：2021年1.67次 2022年1.66次 2023年1.83次 2024年1.23次 2025H10.85次 [29] 资产结构变化 - 货币资金较上期末增加43.52% 占总资产比重上升9.92个百分点 [32] - 交易性金融资产较上期末增加1617.58% 占总资产比重上升2.26个百分点 [32] - 投资性房地产较上期末增加0.71% 占总资产比重下降1.74个百分点 [32] - 应收票据及应收账款较上期末减少22.21% 占总资产比重下降1.63个百分点 [32] 负债结构变化 - 应付票据及应付账款较上期末增加31.26% 占总资产比重上升6.36个百分点 [35] - 长期借款较上期末减少47.52% 占总资产比重下降0.32个百分点 [35] - 短期借款较上期末增加0.3% 占总资产比重下降0.2个百分点 [35] - 递延所得税负债较上期末减少0.09% 占总资产比重下降0.17个百分点 [35] 偿债能力指标 - 2025年上半年流动比率1.48 速动比率1.38 [38] - 资产负债率呈上升趋势：2020年29.68% 2021年49.37% 2022年54.97% 2023年56.7% 2024年60.13% 2025H164.03% [37] 人力资源效率 - 人均创收与人均创利波动明显：2020年人均创收60.46万港元 人均创利56.48万港元 [18] - 2022年人均创利转为负值 具体数值未显示 [18] 估值水平 - 市净率(LF)历史分位数据显示当前处于46.42%分位 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司平均净资产收益率1.46% 较上年同期上升0.24个百分点 [19] - 2025年上半年经营活动现金流净额-245.98亿元 筹资活动现金流净额87.67亿元 投资活动现金流净额-29.64亿元 [22] - 2025年上半年归母净利润同比增长率-15.66% 营业收入同比增长率3.43% [11] 资产结构变化 - 货币资金较上期末减少21.74% 占总资产比重下降2.47个百分点 [25] - 发放贷款和垫款较上期末增加4.76% 占总资产比重上升1.38个百分点 [25] - 存放同业款项较上期末增加11.13% 占总资产比重上升0.34个百分点 [25] - 递延所得税资产较上期末增加15.93% 占总资产比重上升0.1个百分点 [25] 负债结构变化 - 吸收存款及同业存款较上期末减少0.2% 占总资产比重下降1.14个百分点 [28] - 应付债券较上期末增加24.26% 占总资产比重上升0.99个百分点 [28] - 卖出回购金融资产款较上期末减少11.37% 占总资产比重下降0.47个百分点 [28] - 向中央银行借款较上期末增加27.41% 占总资产比重上升0.16个百分点 [28] 业务构成分析 - 2025年上半年零售金融业务收入38.427亿元 公司金融业务收入25.01亿元 同业金融业务收入10.562亿元 [12] - 2024年零售金融业务收入64.472亿元 公司金融业务收入53.151亿元 同业金融业务收入24.036亿元 [15] 历史业绩趋势 - 2020-2025年上半年营业收入同比增长率波动较大 2022年达7.56% 2023年降至4.47% [11] - 人均创收2023年达188.58万元 人均创利2023年为186.85万元 [15] 公司经营范围 - 主营业务涵盖存贷款业务、国内外结算、票据承兑与贴现、债券发行与交易、外汇业务、银行卡业务等全面银行业务 [8]

公司业务概况 - 公司从事融资性担保业务包括贷款担保、票据承兑担保、贸易融资担保、项目融资担保及信用证担保 同时经营诉讼保全担保、履约担保及配套融资咨询和财务顾问服务 并以自有资金进行投资 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1.989亿元 归母净利润0.772亿元 [9] - 2025年上半年净资产收益率1.03% 较上年同期下降0.04个百分点 [17] - 2021年人均创收122.56万元 人均创利103.95万元 [13] 资产结构变化 - 发放贷款和垫款较上期末减少5.32% 占总资产比重下降1.31个百分点 [19] - 交易性金融资产较上期末减少28.82% 占总资产比重下降1.13个百分点 [19] - 货币资金较上期末增加1.42% 占总资产比重上升0.39个百分点 [19] - 递延所得税资产较上期末增加10.31% 占总资产比重上升0.53个百分点 [19] 负债结构变化 - 交易性金融负债较上期末减少33.12% 占总资产比重下降0.09个百分点 [22] - 应付债券较上期末增加0.06% 占总资产比重上升0.04个百分点 [22] - 租赁负债较上期末减少9.85% 占总资产比重下降0.04个百分点 [22] 资产负债率 - 2025年上半年资产负债率38.81% 高于A股行业均值和中位数 [26] - 2020-2023年资产负债率从31.24%持续上升至39.22% [26] 增长率表现 - 2025年上半年营业收入同比增长率-20.18% 归母净利润同比增长率-30.77% [11] - 2020-2024年营业收入从1.369亿元增长至1.989亿元 归母净利润从0.594亿元波动至0.772亿元 [9]