报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为16900 - 17500元/吨 [3] 报告的核心观点 - 供应逻辑边际改善将支撑价格，原生铅产量承压，再生铅企业亏损，部分地区铅精矿冬储备货使原料紧张加剧，废电瓶价格承压使冶炼利润改善，部分企业复产 [6] - 铅酸蓄电池消费旺季不及预期，消费有所回升，部分电池厂成品库存出货好转、库存下降，大型企业开工率季节性提高，价格偏低时增加原料采购 [6] - 国内铅库存小幅增加，沪铅10合约持仓库存比偏高，现货贴水缩窄，铅精矿供应紧张且消费端边际改善，美联储降息预期增强及国内利好政策释放将支撑阶段价格，单边交易上此前多头继续持有，新进多头等待入场点，沪铅期限正套存在机会 [6] 分组1：交易面 行情回顾 - 沪铅主力上周收盘价17040元/吨，周涨幅0.83%，昨日夜盘收盘价17140元/吨，夜盘涨幅0.59% [7] - LmeS - 铅3上周收盘价1988元/吨，周涨幅0.00% [7] 期现价差变化 - LME铅升贴水从 - 43.48美元/吨变为 - 41.16美元/吨，变动2.32美元/吨 [7] - 保税区铅溢价维持115美元/吨 [7] - 上海1铅现货升贴水从 - 35元/吨变为 - 30元/吨，变动5元/吨 [7] - 再生铅 - 原生铅价差维持 - 25元/吨 [7] 期货成交及持仓变动 - 沪铅主力上周五成交63429手，较前周变动29437手，上周持仓52188手，较前周变动2762手 [7] - LmeS - 铅3上周五成交6480手，较前周变动870手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从 - 70元/吨变为 - 40元/吨，变动30元/吨 [7] - 近月对连一跨期套利成本为72.30元/吨 [7] 库存变化 - 沪铅仓单库存从上周的59485吨增加5395吨 [7] - 沪铅总库存从上周的66561吨减少273吨 [7] - 社会库存从上周的66100吨增加900吨至67000吨 [6][7] - LME铅库存从上周的248199吨减少18625吨至229575吨，注销仓单占比15.88%，较前周变动 - 5.44% [7] 内外价差变化 - 铅现货进口盈亏从 - 582.13元/吨变为 - 658.93元/吨，变动 - 76.80元/吨 [7] - 沪铅3M进口盈亏从 - 496.54元/吨变为 - 623.95元/吨，变动 - 127.41元/吨 [7] 分组2：铅供应 铅精矿 - 中国铅精矿产量、进口量、实际消费量有不同变化趋势，连云港库存也有相应波动 [27] - 进口铅精矿利润和国产铅精矿利润有不同表现，进口TC和国产TC也有变化 [28] - 铅精矿开工率有不同年份的变化情况 [29] 原生铅、再生铅 - 原生铅产量、开工率有不同年份的变化 [32] - 再生铅产量、开工率有不同年份的变化，原生铅 + 再生铅产量也有相应变化 [33] 原生铅副产品 - 1银价格、华东地区98%硫酸价格有不同年份的变化 [35] - 白银副产品产量有不同年份的变化 [36] 废电池、再生铅 - 再生铅冶炼企业原料库存有不同年份的变化 [38] - 废电动车电池价格、再生铅成本、盈亏有不同年份的变化 [39][40][41] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、出口量有不同年份的变化 [42] - 进口盈亏:铅:现货:最新价有不同年份的变化 [42] 分组3：铅需求 蓄电池 - 铅蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数有不同年份的变化 [45] - 蓄电池出口量有不同年份的变化 [45] 消费、终端 - 铅实际消费量有不同年份的变化 [47] - 汽车产量、摩托车产量:总计:当月值有不同年份的变化 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业补库预期和原料供应偏紧影响精铜产量，美联储降息预期和中国利好政策支撑市场风险情绪，利于支撑价格 [7] - 基本面需求端边际转弱，假期前企业补库预期和原料供应偏紧影响精铜产量，美联储降息预期和中国利好政策支撑市场风险情绪，当前价格较高，此前多单可继续持有，新进多单谨慎；国内库存有下降可能，期限正套交易逻辑强化；铜波动率回升，可关注做多波动率机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，沪铜、国际铜波动率回升，LME铜、COMEX铜回落，COMEX铜价波动率处于7%附近较前周回落，沪铜波动率小幅回升 [11] - 期限价差方面，沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大，沪铜09 - 10价差从9月5日升水50元/吨升至9月12日升水300元/吨，9月12日LME0 - 3贴水73.42美元/吨较9月5日扩大，COMEX铜C结构收窄 [14][15] - 持仓方面，COMEX铜、沪铜、国际铜、LME铜持仓均增加，沪铜持仓增加6774手至52.25万手 [17] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从5.43万手增加至5.69万手，CFTC非商业多头净持仓从9月2日2.57万手增加至9月9日2.72万手 [23] - 现货升贴水方面，国内铜现货升水走弱，从9月5日升水165元/吨降至9月12日升水85元/吨；洋山港铜溢价回落，从9月5日57美元/吨回升至9月12日56美元/吨；美国铜溢价处高位；鹿特丹铜溢价持稳于147.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于100美元/吨 [29] - 库存方面，全球铜总库存从9月4日63.88万吨增至9月11日64.48万吨；国内社会库存从9月4日14.06万吨增至9月11日14.43万吨；保税区库存从9月4日7.31万吨降至9月11日7.27万吨；COMEX库存从9月5日30.53万短吨升至9月12日31.05万短吨；LME铜库存从9月5日15.80万吨降至9月11日15.40万吨 [33] - 持仓库存比方面，沪铜10合约持仓库存比回落但处历史同期高位，LME铜持仓库存比回升，海外现货紧张逻辑增强 [34] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增加，2025年7月铜矿砂及其精矿进口量256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%；港口库存从9月5日56万吨升至9月12日57.40万吨；加工费走弱，9月12日当周现货TC为 - 41.3美元/吨，冶炼亏损扩大 [37] - 再生铜方面，进口量同比下降，7月进口19万吨，同比下降2.36%；国产量同比略有上升，7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%；精废价差扩大高于盈亏平衡点，进口盈利转为亏损 [39][43] - 粗铜方面，进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；8月加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨 [47] - 精铜方面，产量超预期增加，8月产量117.15万吨，同比增长15.59%，预计9月产量111.9万吨，同比增长11.42%；进口量增加，7月进口29.69万吨，同比增长7.56%；现货进口亏损扩大，从9月5日亏损43.98元/吨降至9月12日亏损229.03元/吨 [51] 需求端 - 开工率方面，8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，9月11日当周电线电缆开工率稍有回升 [54] - 利润方面，铜杆加工费回落处于历史同期偏低位置，截至9月12日华东地区电力行业用铜杆加工费为570元/吨；铜管加工费回升但处于历史同期偏低位置，9月12日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5104元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [60] - 原料库存方面，8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [61] - 成品库存方面，8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [64] 消费端 - 表观消费方面，国内铜实际消费表现良好，1 - 7月累计消费量922.36万吨，同比增长12.06%；1 - 7月表观消费量928.12万吨，同比增长7.28%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5% [69] - 空调和新能源汽车方面，7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32% [72]

大家好，先来看下热点消息！ 据央视新闻消息，以色列总理内塔尼亚胡13日在社交媒体上发文称，"清除"身处卡塔尔的巴勒斯坦伊斯 兰抵抗运动（哈马斯）领导层，将为实现加沙地带停火扫除"主要障碍"。 对此，《以色列时报》13日解读说，内塔尼亚胡这番话强烈暗示，哈马斯领导层安然无恙，应当对其再 次打击。先前已有种种迹象显示以色列于9日发动的暗杀行动失败。以色列驻美国大使莱特10日称，如 果以方这次没能杀死哈马斯领导层，下次会成功。 征求意见稿还要求，电子单证系统运营者应当建立健全网络安全技术措施，持续监测系统的运行状况， 及时处置异常情形。应当制定网络安全事件应急预案，在发生网络安全事件时，立即启动应急预案，采 取相应补救措施，并按照有关规定向有关主管部门报告。 银价持续飙升 近日，沪银主力合约强势突破10000元/千克大关，创下该合约上市以来的最高纪录。与此同时，纽约白 银期价盘中突破43美元/盎司，创下2011年以来新高。 "银价持续创新高，主要驱动力来自美联储降息预期和工业需求增长两个方面。"大有期货贵金属分析师 段恩典对期货日报记者表示，7月份以后，美国劳动力市场走弱迹象明显，最近两次公布的非农就业数 据均大幅 ...

价格表现 - 现货白银站上42美元/盎司关口 续创2011年9月以来新高 [1] - 沪银期货大幅上扬2.36% 报10035元/千克 刷新历史最高纪录 [1] 宏观驱动因素 - 美联储9月降息预期增强至88%-92% 美元走弱提升白银吸引力 [3] - 美国8月CPI同比上升2.9% 核心CPI同比3.1% 经济数据疲软强化降息预期 [3] - 美国初请失业金人数大幅攀升至26.3万人 创近四年新高 [3] 投资需求激增 - 白银ETP净流入达9500万盎司 全球总持仓量升至11.3亿盎司 较2021年峰值仅低7% [3] - CME白银净多头头寸处于2021年上半年以来最高水平 [3] 工业需求增长 - 2025年全球光伏新增装机容量预计达655GW 同比增长26% [4][5] - 光伏领域带来5.2万至6.5万吨新增白银需求 每GW装机消耗8至10吨白银 [5] - 国内消费补贴政策延续至2025年底 覆盖新能源汽车等领域 [5] 供需结构分析 - 2024年全球白银需求量36700吨 供应量31700吨 供需缺口5000吨 [6] - 预计2025年短缺幅度达4000吨 [6] - 2024-2027年白银供应量CAGR仅1.2% 供应缺口由6003吨扩大至7248吨 [5] - 供应缺口源于供给端刚性约束和需求端持续扩张 [6]

地缘政治局势 - 以色列总理暗示清除哈马斯领导层是实现加沙停火的关键障碍 [1] - 以色列国内爆发大规模示威游行 数以千计民众要求政府推动被扣押人员获释 [3] 电子单证政策 - 国家网信办就《促进和规范电子单证应用规定》公开征求意见 意见反馈截止时间为2025年10月13日 [4] - 鼓励货物贸易、物流、金融等领域机构认可使用电子单证 探索数字人民币等新型支付方式开展跨境支付 [4] - 要求电子单证系统运营者加强风险管理 建立健全网络安全技术措施和应急预案 [4][5] 白银市场表现 - 沪银主力合约突破10000元/千克大关创历史新高 纽约白银期价突破43美元/盎司创2011年以来新高 [6] - 美国8月份失业率升至4.3% 新增非农就业人数回落至2.2万人 劳工部下修就业数据并大幅下调2025年非农就业基准91.1万人 [7] - 市场预计美联储下周降息25个基点概率为93.9% 降息50个基点概率为6.1% [7] 白银供需基本面 - 全球白银已连续四年供不应求 预计2025年供需缺口达3660吨 [8] - 内外盘金银比维持在83-87高于历史均值 表明白银价格被明显低估 [8] - 全球最大白银ETF持仓量持续增长 对冲基金多头近期增持近1万手 [8] 白银价格驱动因素 - 美联储降息预期和工业需求增长是主要驱动力 特别是AI和新能源行业发展推动工业需求 [6][7] - 美国政府提议将银列入关键矿产清单 引发市场对白银收储及加征关税担忧 [7] - 美元指数和美债实际收益率承压 白银金融属性与货币属性共同支撑价格上涨 [7] 白银市场展望 - 美联储可能加快降息步伐 白银凭借金融与货币双重属性预计保持偏强走势 [8] - 中长期看美联储降息周期延续 科技发展与能源转型趋势支撑白银基本面 [9] - 需警惕短期回调风险 若美联储降息符合预期可能演绎"利好出尽"走势 [9]

新一轮重点行业稳增长方案 - 聚焦钢铁、有色等十大关键行业实施稳增长方案 这些行业规模大、带动性强、向新力足 [2] - 方案从供需两端发力 供给侧强调技术创新 需求侧围绕消费升级提出举措 推动行业质与量双提升 [2] 基金销售机构保有量格局 - 2025年上半年基金销售保有规模数据显示头部格局稳定 蚂蚁基金、招行和天天基金占据前三 [2] - 权益类基金中蚂蚁基金规模居首 招行增速强劲 非货币市场公募基金保有规模蚂蚁基金领跑 [2] - 股票型指数基金成增长最快品类 第三方独立销售机构领先 银行系在权益类发力 [2] 美国对中企实体清单制裁 - 美国商务部将23家中国实体列入实体清单 其中13家为集成电路企业 [2] - 美方称这些公司存在违背美国国家安全或外交政策利益行为 [2] 美联储降息预期与市场影响 - 市场对美联储降息预期增强 纳斯达克指数创新高 三大股指涨跌不一但本周均录得涨幅 [3] - 美国消费者信心指数下降为宽松货币政策提供依据 多家机构上调降息次数预测 [3] - 国际贵金属期货和油价收涨 特斯拉股价大涨 Model YL车型畅销且获内华达州Robotaxi测试批准 [3] 预制菜行业争议 - 罗永浩直播回应西贝预制菜风波 表示不反对预制菜但反对以现做菜价格卖预制菜 [3] - 西贝官方回应指责不实并公布菜品制作过程 开放后厨参观 众多餐饮大佬声援西贝 [3] - 预制菜国标草案已过审 行业将走向合规 [3] 加密货币市场波动 - 美联储降息预期推动加密货币上涨 以太坊、狗狗币等多数加密货币上涨 [3] - 加密货币市场全网合约爆仓超4亿美元 爆仓人数超15万人 近八成为空单爆仓 [3] 财务造假处罚案例 - 证监会对*ST东通涉嫌财务数据虚假记载作出行政处罚 拟罚款2.29亿元 [4] - 对7名责任人合计罚款4400万元 对实际控制人采取10年证券市场禁入 [4] - 公司涉嫌触及重大违法强制退市情形 深交所将启动退市程序 犯罪线索移送公安机关 [4] 杉杉股份业绩表现 - 4月至今公司最大涨幅134.98% 上半年营收同比增长11.78% 净利润暴涨1079.59% [5] - 公司此前连续三年利润下滑 如今内斗落幕经营不确定性消除 [5] - 负极材料回暖行业集中利好头部 布局固态电池有望受益商业化 产销双旺海外项目推进 [5] - 签超百亿合作协议 [5] 房地产市场政策支持 - 河南省八部门印发房地产支持措施 加大购房补贴、提高公积金贷款额度 [5] - 自8月下旬多地陆续推楼市新政、办展销活动 今年约190地出台近440条优化政策 [5] - 传统旺季叠加政策支持 潜在需求有望释放 "金九银十"值得期待 [5] 科创债ETF发行情况 - 第二批14只科创债ETF开售 天弘科创债ETF当日结募 认购资金超29亿元 [5] - 科创债ETF具备多重优势契合新质生产力发展需求 首批产品7月发行后规模突破千亿 [5] - 目前存量规模占信用债7% 发行热情高 未来有望成债券ETF重要拼图 [5]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破3650美元/盎司历史高点 四日内从3600美元大幅上涨 [2] - 国内零售金饰价格攀升至1085元/克以上 周大福等品牌跟涨 [2] - 黄金年内涨幅超过38% 创历史性上涨纪录 [2] 美联储政策影响 - 市场对美联储降息预期强烈 因美国非农就业增长放缓及失业率小幅上升 [4] - 美元指数跌至97.41 创7月24日以来最低收盘价 [4] - 美国10年期国债收益率连续四日下跌至4.042% 为近五个月低点 [4] 美元信用体系变化 - 美元在全球外汇储备占比从2000年71%降至当前58% 呈现持续下滑趋势 [5] - 黄金储备占比三十年来首次反超美国国债 反映全球储备资产配置结构性转变 [5] - 单边贸易政策及对美联储独立性干预加剧美元信用稳定性担忧 [5] 央行购金行为 - 全球央行2025年上半年净购金483吨 同比增长12% [7] - 中国人民银行连续10个月增持黄金 储备达7402万盎司（约2300吨） [5] - 多国央行同步增加黄金储备 直接减少市场流通量并传递去美元化信号 [7] 地缘政治因素 - 中东地区冲突升级 伊朗核问题及以色列与黎巴嫩真主党对抗加剧 [7] - 欧洲政治不确定性升温 法国议会罢免总理事件影响欧元区第二大经济体 [7] - 全球黄金ETF持仓量8月增加38吨 机构资金流入规模创年内新高 [7] 资产配置格局变化 - 标普500指数与黄金比率跌至疫情以来最低 购买一单位指数需1.9盎司黄金 [8] - 黄金与股票回报率差距扩至两年多最高 显示资金从权益资产转向避险资产 [8] 工业需求增长 - 工业用金需求年增18% 半导体封装金线及医疗纳米金需求强劲 [8] - 2025年全球工业用金量预计达270吨 中国市场贡献30%份额 [8] - AI服务器芯片及航天材料领域用金量年增12% 科技应用拓展新需求场景 [8]

黄金市场表现 - 金价周五延续涨势逼近历史纪录高位 周线连续第四周收涨累计涨幅达1.56% [1] - 12月交割的美国期金结算价报3686.40美元/盎司较前一交易日上涨0.3% [1] - 今年以来金价累计涨幅扩大至39%成为全球资产中表现最为突出的品种之一 [1] 价格驱动因素 - 美国劳动力市场数据疲软就业增长动能减弱强化市场对美联储降息预期 [3] - 市场关注点从是否降息转向降息次数与幅度 预测9月和10月可能连续两次降息每次25个基点 [3] - 技术面显示金价呈现强劲上行态势 本周一度刷新历史高点至3674.36美元/盎司 [3] - 未出现明显见顶信号如高位射击之星形态或大阴线等反转信号 [3] 短期交易特征 - 黄金市场处于1小时级别高位震荡格局 美联储决议前维持大区间波动 [3] - 下方支撑位关注3620美元/盎司附近 上方阻力位位于3660美元/盎司区域 [3] - 利率决议落地前价格保持区间震荡 交易策略建议以区间操作为主 [3] 操作建议 - 可在3620美元/盎司附近布局多单 止损位设于3608美元/盎司 [4] - 目标价位看向3670-3680美元/盎司区间 基于技术面与基本面双重支撑 [4]

消息面分析 - 美国就业数据疲弱 初请失业金人数飙升 强化美联储下周降息预期 支撑金价 [1] - 美元与美债收益率反弹 限制金价涨幅 [1] - 地缘政治紧张局势升温 以色列袭击卡塔尔 波兰击落无人机 避险情绪利多黄金 [1] 技术面分析 - 日线级别布林带开口扩张 金价在布林带上轨附近运行 MACD金叉运行 RSI处于超买状态 警惕回落风险 [2] - 4小时级别布林带开口收窄 金价在布林带中轨附近运行 MACD死叉运行 RSI超买回落 [2] - 1小时级别布林带开口收窄 金价运行于中轨附近 MACD死叉收口 RSI超卖反弹 上涨动能减缓 [2] 操作策略建议 - 国际金价多单策略：激进者3350美元/盎司支撑位企稳后3365-3375做多 稳妥者3300美元/盎司支撑位3315-3325做多 [3] - 国际金价空单策略：激进者3660美元/盎司压制位承压后3655-3645做空 稳妥者3700美元/盎司压力位3695-3685做空 [3] - 沪金期货操作建议：830-831元/克支撑位轻仓做多 目标835-840元/克 跌破支撑需警惕转弱风险 [3] - 融通金操作建议：825-826元/克附近布局多单 需关注市场消息影响 [3] - 积存金操作建议：820-822元/克附近适当增仓 适合长期持有平滑成本 [3] - 黄金T+D操作建议：825-826元/克附近尝试低吸 因有杠杆需严格控仓 [3]

市场核心驱动力 - 美国疲软的劳动力市场数据成为市场核心驱动力 包括远逊预期的非农就业报告和创下四年新高的初请失业金人数 [1] - 疲软数据为美联储在下周开启降息周期铺平道路 [1] - 美元指数应声走弱 为全球风险资产提供强劲顺风 [1] 全球股市表现 - 标普500指数全周累计上涨约1.6% 创月度最佳单周表现并触及历史新高 [1] - 科技股持续受到追捧 以人工智能为代表的板块推高纳斯达克指数 [1] - 欧洲STOXX 600指数录得上涨但表现温和 受全球风险偏好改善和欧洲央行维持利率不变双重影响 [1] - 日经225指数再创历史新高 受益于全球风险情绪向好和日元走弱双重利好 [2] - 日本半导体和AI相关股票成为指数上涨主要动力 [2] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货与伦敦现货金双双创下历史新高 [2] - 黄金上涨受美联储降息预期 美元走弱和实际收益率下行推动 [2] - 全球央行持续购金和地缘政治不确定性提供额外支撑 [2] - 原油市场多空交织 WTI和Brent油价在多空拉锯中勉强收高 [2] - 利空因素包括经济放缓担忧和OPEC+增产决定 [2] - 利好因素包括美元走弱和中东地缘政治紧张局势 [2] 市场逻辑与展望 - 市场主旋律为押注美联储降息 该预期压倒一切推动风险资产上涨 [3] - 坏数据等于好行情逻辑取决于即将到来的美联储会议 [3] - 美联储利率决议和政策声明可能引发市场剧烈波动 [3]