行业格局变化 - 传统零食巨头如三只松鼠和来伊份股价大幅下跌，市值分别缩水60%和50% [2] - 量贩零食赛道崛起，万辰集团成为新龙头，市值突破200亿超越三只松鼠 [4][7] - 行业呈现"两超多强"格局，万辰系和鸣鸣很忙（零食很忙+赵一鸣合并）门店均超1.5万家，CR2达70% [21][47][48] 万辰集团业务转型 - 公司2022年从食用菌种植转型，通过创立"陆小馋"及收购好想来等品牌切入量贩零食 [14][15][16] - 量贩零食收入占比从2022年12%飙升至2024年98.33%，营收三年内从5.49亿增至323.3亿 [17][19] - 门店数量从2023年4,726家暴增至2024年14,196家，2024年净增9,470家 [20] 财务表现 - 2024年营收同比增247.9%至323.3亿，归母净利润扭亏为盈达2.94亿（2023年亏损8,293万） [12] - 毛利率仅10.76%，显著低于行业平均20.35%和三只松鼠24.25% [28] - 净利率约2%，赵一鸣同期净利率从3.2%下滑至2.7% [52] 行业竞争特征 - 价格战成主要竞争手段，品牌通过补贴（如毛利率补至15%）和迁址补贴（最高12万）争夺市场 [39][40][41] - 同质化严重导致"插店"现象普遍，万辰单店营收下滑至336万/店 [24][26] - 行业规模预计2025年达4.5万店、1,239亿市场，但800家以下区域品牌面临淘汰 [33][55] 战略升级方向 - 万辰推出300平"来优品省钱超市"，SKU翻倍；鸣鸣很忙升级3.0店型转向批发超市 [60][61] - 拓展潮玩业务，如8.8元哪吒IP盲盒，计划布局卡游专区对标泡泡玛特下沉市场 [63][65] - 当前估值84.95倍显著高于行业平均67.61倍和三只松鼠28.82倍 [65]

旅游行业趋势 - "五一人少小众目的地"热度近一月环比大涨200%，"冷门亲子目的地"热度上涨100% [1] - 各地"五一自驾"相关热度平均涨幅达70% [1] - 今年"五一"假期机票预订周期明显缩短，提前10天预订的游客占比达到55.9% [1] - 游客偏好转向避免拥挤和个性化体验，自驾游和小众目的地受欢迎 [1] 蜜雪集团股价表现 - 4月23日港股蜜雪集团股价突破500港元，创历史新高，市值站上1900亿港元 [2] - 自3月3日上市以来，蜜雪集团股价累计上涨超150% [2] - "低价+加盟制"模式在下沉市场成功渗透，门店网络快速扩张 [2] - 公司继续深耕下沉市场和推进国际化战略，未来增长空间广阔 [2] 金马游乐业绩 - 2025年第一季度营业收入为1.19亿元，同比增长22.72% [3] - 净亏损66.44万元，去年同期净利润972.75万元，降幅达106.83% [3] - 业绩下滑主要系本期交付以小型产品为主、利息收入及其他收益减少 [3] - 公司在手订单充沛，文旅行业复苏和政策利好或带来业绩回升机会 [3] 众信旅游战略合作 - 众信旅游与法国庞洛邮轮将签署战略合作协议，共拓极地邮轮市场 [4] - 合作领域包括极地探险、可持续性发展、中国特色极地邮轮产品开发 [4] - 双方将围绕南北极航季包船业务、环境保护等方面展开深度合作 [4] - 中国游客对南极旅游兴趣浓厚，公司有望在高增长市场占据重要份额 [4]

财务业绩 - 公司首次实现全年盈利（2024年4月至2025年3月）[2] - 公司在连续9个月整体盈利基础上实现双位数增长，顾客数增长超过50%[4] - 2024财年整体交易总额为590亿元，同比上一财年的550亿元有明显增幅[5] - 在线交易对公司GMV贡献超过63%[5] 战略调整与管理变革 - 公司战略从“模式探索”转向“盈利优先”，明确聚焦盒马鲜生和盒马NB两大核心业态[3][9][11] - 2024年3月公司进行管理层更迭，创始人侯毅退休，原CFO严筱磊接任CEO[3] - 公司业务架构分为营运、线上运营、采购和物流供应链四大核心板块，负责人直接向CEO汇报，形成扁平化管理[2][15] - 公司非核心业态加速收缩，X会员店数量从巅峰10家缩减至5家[11] 门店扩张与市场拓展 - 2024年公司以每5天一家新店的速度开出72家盒马鲜生门店，是过去5年最快速度[5] - 2024年新开门店中三分之一位于二三线城市及县城[5] - 截至蛇年春节前，公司全国门店突破430家，覆盖全国50多个城市[5] - 2025财年计划新开近100家盒马鲜生店，进入几十个新城[6] - 公司近期在扬州、泰州等下沉市场开设新店，门店经营面积近4000平米，商品品类超5000款[16][17] 业务创新与运营优化 - 公司将“盒马云超”升级为“云享会”，面向全国用户提供近4000款商品，打破地域限制[7] - 公司积极推动自有品牌商品创新，并在供应链层面持续突破[13] - 公司2024年新增近200个店长，10%的采购通过晋升走向品类操盘手岗位，完成店长岗级薪酬改革[13] 行业背景与市场机遇 - 2024年零售业变革与机遇共存，包括胖东来“爆改”永辉超市、山姆会员店密集扩张、高鑫零售易主等事件[2][8] - 下沉市场消费规模已超过17万亿元，占全国消费总规模近60%，线下实体零售占比达74%[18] - 公司下沉策略聚焦消费能力强的区域，如长三角县域，以“精准下沉”应对市场机遇与挑战[18]

电商平台低价策略 - 京东特价频道于2025年1月上线 入口提升至APP首页顶部导航栏 并于4月22日推出"2元包邮"活动专区 聚焦家庭清洁及生活日用等高频率消费场景 [1] - 活动每日精选4000多款大牌国货及优质白牌商品 采用"直降+满减"组合优惠 例如市场价12元的清风抽纸通过"满10-8"优惠券后实付2元包邮 商品优惠成本大部分由京东承担 [1][4] - 活动采用"逢2促销"机制 每月2日/12日/22日为固定活动日 消费者通过京东APP首页"特价"入口参与 [5] 商品与品牌参与 - 首期活动包含立白洗衣液/得力12色马克笔/海天生抽酱油组合/娃哈哈AD钙奶/洁丽雅纯棉毛巾等远高于2元日常售价的国货爆款 [2] - 活动引入Jidaocook六爪头部按摩梳/蒂乐森一次性保鲜膜套等优质白牌商品 多款商品好评率高达90%以上 [6] - 参与品牌覆盖松下5号电池12粒/海飞丝专研控油去屑洗发水80g/福临门亚麻籽油400ml等品类 日常售价区间为10-27.8元 [9][10] 市场拓展与商家赋能 - 京东2019年将"特价秒杀"升级为"每日特价" 同年推出的京喜品牌在11.11期间收获超70%下沉市场用户 [5] - 采用"品牌+白牌"双轮驱动模式 既借助知名品牌建立价格信任 又通过白牌丰富供给多样性 [6] - 浙江义乌柚一玩具店等中小商家通过活动从出口转内销 应对国际贸易环境及美国关税政策导致的利润率压缩及产品滞销风险 [6][7] 消费者与平台价值 - 活动为消费者提供"低价买好物"购物体验 同时为中小品牌搭建触达下沉市场用户的数字化通路 [1] - 平台通过承担大部分商品优惠成本确保商家合理利润空间 实现平台/商家/消费者三方共赢 [4][6] - 京东表示活动将持续优化升级 未来引入更多优质商品以提升性价比优势 [7]

行业竞争动态 - 美团与京东竞争升级 双方博弈进入白热化阶段[1] - 京东和美团港股股价双双大跌 分别跌超7%和6%[1] 市场规模与增长 - 2024年在线餐饮外卖行业市场规模达1.64万亿元 预计2027年将达1.96万亿元[1] - 下沉市场成为重要增量来源 未来增长动力更多来自三线及以下城市和乡镇地区[1] 企业数量与注册趋势 - 国内现存外卖相关企业325.43万家[1][2] - 2024年全年注册外卖相关企业111.95万家 同比增长4.71% 达近十年注册量峰值[1][2] - 2024年第一季度注册外卖相关企业25.62万家 同比增长19.69%[1][3] - 截至目前2024年已注册外卖相关企业33.67万家[1][3] 行业分布特征 - 外卖相关企业多归属于住宿和餐饮业 占比60.70%[1][4] - 归属于批发和零售业的相关企业占比19.02%[4] - 其他分布行业包括租赁和商务服务业及居民服务、修理和其他服务业[4]

公司战略调整 - 新任CEO严筱磊上任后聚焦盒马鲜生和盒马NB两种店型，精简其他业态[5][11] - 2024年新开72家门店，平均每5天开一家，创近5年新高，其中62家为盒马鲜生[7] - 关闭3家盒马X会员店，全国仅剩5家，重启前置仓模式但忽略盒马mini[11] 市场扩张与下沉 - 2024年新店三分之一布局二三线城市及县城，长三角新增6座县城覆盖[12][13] - 低线市场新店成"排队王"，德清精酿等单品销售超15万瓶，东营单日烘焙销售额40万元[15] - 2025年计划再开100家店，重点布局长三角、珠三角新兴市场，利用供应链成熟度优势[16] 竞争格局 - 山姆2024财年中国净销售额203亿美元（约1473亿元），新开6店并加速下沉至东莞等城市[16] - 盒马与山姆将在张家港、中山等低线市场直接竞争，消费群体存在交叉冲突[19] - 大润发M会员店、Costco等也在县城扩张，奥乐齐、胖东来构成潜在竞争[19] 运营策略 - 盒马鲜生升级门店环境，强化会员体系，店员背负拉新KPI并定期复盘[11] - 盒马NB通过30平米自提点开放加盟，瞄准价格敏感群体[11] - 低线商场租约换约期提供入驻机会，部分点位接盘永辉等传统商超[15] 消费趋势 - 小镇中青年月均线上消费超1000元占比80.4%，对新事物接受度高[15] - 长三角县城已形成盒马/山姆代购链条，反映未被满足的消费需求[16]

行业核心观点 - 便利店行业正经历一场以“翻牌”存量夫妻店为核心的革命性扩张浪潮 其竞争逻辑正被颠覆性重构 从依赖加盟费转向供应链盈利 从聚焦一二线城市转向开拓下沉市场 从规模扩张转向存量整合 [1] 罗森小站模式分析 - 罗森推出“罗森小站”翻牌模式 加盟条件极具吸引力 在广东、福建地区加盟费最低4万元起 包含1万元加盟费、2万元保证金和1万元氛围改造费 店铺面积要求低至20平米以上 合同期3年 若在2025年内换招牌则“加盟费0元” [2] - 罗森小站商品结构与常规罗森便利基本一致 以自产鲜食、甜点、关东煮、炸串为主 涵盖零食饮料等 可选商品数超2500个SKU [4] - 该模式聚焦“轻资产、强赋能” 核心优势在于依托日本母公司的鲜食研发能力提供高毛利日系鲜食 并输出标准化运营流程 如统一使用罗森POS系统和订货平台 [4] - 公司核心盈利点并非加盟费 而是通过供应链加价 加盟商需100%通过罗森采购商品 公司在供货价中附加5%-8%的利润 [4] - 作为对比 罗森标准店的加盟费用高昂 分为35万元和65万元两档 对应半投资型和全投资型 门店面积需50到150平方米 合同期5年起 [10] - 目前“罗森小站”全国总店铺数已达200家 其中川渝地区约125家 广东地区约65家 单店年净利约1.5万元 区域物流成本可随规模扩大下降18% [14] - 200家罗森小站每日可产生百万级消费数据 用于优化区域选品 供应链整合带来的数据资产具长期价值 [14] 库迪便利店模式分析 - 库迪咖啡便利店以“0加盟费”为口号 计划翻牌全国680万家夫妻店实现快速扩张 [1] - 库迪要求加盟商支付5万元保证金 并按毛利阶梯抽取5%-25%的服务费 例如月毛利3万元则超出基准部分缴5%服务费 月毛利5万元则超出部分费率升至25% [4] - 在建店要求上 库迪要求统一采购设备、柜体、装修材料 按80平米门店测算总成本高达18万元 公司提供“分期付款”模式 三个月不做可退费 [5] - 库迪要求所有门店必须通过其供应链采购咖啡、奶茶、烘焙食品等核心产品 公司主要赚取设备、原料、物流等供应链利润 [7] 行业发展趋势与市场格局 - 中国便利店行业持续增长 2024年全年销售额达4248亿元 同比增长10.8% 净增门店9570家 门店总数超32万家 [8] - 市场增长动力转向下沉市场 三四线城市门店数同比增长19% 显著高于一线城市的4.2% [8] - 三四线城市人均便利店数仅为一线城市的1/3 下沉市场消费需求觉醒 对即时性、品质化商品需求提升 [8] - 罗森华东地区门店整体业绩实现30%环比增长 其中三四线城市增幅远超一二线城市 下沉市场已成为其核心增长动力 [9] - 下沉市场目前以传统夫妻店为主 国内存量规模约680万家 其中30%位于乡镇农村 46%位于三四线城市和县级市 2019年其出货规模占整个市场的44% [12] 翻牌模式的驱动逻辑与影响 - 翻牌模式本质是品牌便利店供应链能力与夫妻店终端渗透率的“互补” 品牌通过整合分散夫妻店实现低成本扩张 夫妻店则借助品牌赋能提升盈利 [12] - 对品牌方而言 翻牌夫妻店是快速下沉的最佳路径 可低成本获客并快速获得社区信任度 利用夫妻店“百米服务半径”内的熟人网络 [13] - 盈利逻辑重构 翻牌店通过强制采购政策将利润重心从传统的前端毛利分成转移至后端供应链加价 将分散零售终端转化为可控供应链节点 [13] - 翻牌模式有助于线上线下融合 翻牌后夫妻店可承接美团等平台即时配送订单 又能通过门店扫码积累私域流量 形成“物理网点+数字触角”布局 [13] - 对夫妻店而言 短期可获得品牌背书带来客流增长（尤其吸引年轻客群）、数字化管理及超2500个SKU的供应链支持 有助于突破传统烟酒主导的单一盈利模式 [16] 翻牌模式面临的挑战 - 品牌方面临品控风险 加盟商可能私自从低价渠道进货导致商品质量波动 进而引发品牌形象稀释问题 [16] - 夫妻店经营者对品牌缺乏黏性 若竞争对手开出更低加盟条件 可能引发“换牌潮” [16] - 夫妻店长期的议价能力仍有待考验 [16] 未来竞争展望 - 翻牌模式被视为便利店行业整合的初级阶段 罗森计划2025年实现万店目标 库迪则剑指5万家门店 两者均将翻牌视为核心扩张路径 [17] - 未来竞争将聚焦于“数据驱动的精细化运营能力” 谁能将海量夫妻店转化为数字化节点 谁就能掌控下沉市场的命脉 [17] - 博弈关键在于能否实现“共赢” 若品牌方能通过供应链降本让利 同时保留夫妻店的社区服务灵活性（如代收快递、团购） 则模式可持续性更强 [17]

信风TradeWind . 以下文章来源于信风TradeWind ，作者刘艺晨 关注资本市场的趋势与发展 作者刘艺晨 编辑松壑 进入中国市场接近三十年的达美乐，进入了快速扩张的黄金期。 一季度，达美乐中国新开门店97家，新开、在建及签约门店达到全年目标61%。 截至一季度末，达美乐中国门店达到1031家。 作为达美乐在中国市场的独家特许经营商，达势股份（1405.HK）（下统称"达美乐中国"）自2023年完成港股上市来，开启了加速扩张模式。 2024年达美乐中国门店总数达1008间，净增240家门店，其中220家来自京沪以外新市场。 虽然并未放弃对全自营配送模式坚持，但达美乐中国以"新增市场门店火热"为由，并未开放部分新市场门店的外卖配送。 变相放松了"30分钟必达"的自我要求后，达美乐中国正在有望走出四年亏损10亿元的泥潭。 2024年，达美乐中国营收同比增长41.4%至43.14亿元，净利润0.55亿元，扭亏为盈。 以2024年销售额计，达美乐超越尊宝披萨，成为中国内地仅次于必胜客的第二大比萨品牌，而中国也是达美乐门店扩张速度最快的市场。 高峰时期，门店员工甚至需要充当骑手角色，以至于面对极端气候还不得不 ...

关税政策情况 - 美国新一轮关税范围力度超预期，对所有国家征10%关税，对欧盟、日本、中国、越南分别征20%、24%、34%、46%关税[12] 市场表现 - 政策公布后，美元指数走弱，10年期美债收益率从4.2%降至4%，越南胡志明指数当日收跌6.7%，美股两交易日跌约10%，A股有韧性[12] 美国经济影响 - 高关税或推升美国通胀，使其陷入滞胀或衰退，影响联储政策，2月PCE同比涨幅降至2.5%，新关税或推高物价[18] 中国政策应对 - 3月制造业PMI为50.5，我国经济或筑底，外需冲击下政策发力对冲必要性提升，财政预留工具和空间[23][29] 对等关税演变阶段 - 流动性危机期未确认，若出现，美联储介入或为风险资产提供抄底机会[40] - 关税政策博弈期预计持续2 - 3个月或至下半年，市场或震荡，可阶段性避险或高抛低吸[42] - 经济重构期可能超5年，美国或衰退，中国资产有跑赢机会，内需刺激政策或成牛市起点[43] 中短期投资方向 - 重视红利资产配置价值，其稳定创造股东回报能力更稀缺[45] - 短期防海外营收风险，中长期关注“下沉市场”，2024年新兴地区出口占比升至52.5%[48] - 受益内需循环和供给优化，关注电子、AI、挖机等绩优方向[55] 风险提示 - 内需支持政策效果、美国对华加征关税、美股波动超预期影响市场[59]

途虎门店增至6874家稳居行业龙头，引入政府补贴 带动消费提速 3月20日，全国领先的线上线下一体化汽车服务平台途虎养车发布2024年年报。 途虎养车在财报中表示，需求端，2024年消费者需求呈现更加分化的趋势，对于产品和服务的性价比和 多样性有了更高的要求；政策端，国家推出一揽子鼓励消费的政策和举措。公司积极顺应消费趋势和政 策导向，一方面通过继续提高线下门店的服务质量和推出更丰富、更具质价比的产品以更好地满足消费 者需求；另一方面通过积极与政府合作，对平台部分品类的商品引入政府补贴，将实惠切实高效地带到 消费者身边。 报告期内，途虎养车为新老门店分别推出了具有针对性的扶持举措，全年共投入近1亿元用于门店扶 持。 此外，途虎养车还通过加大线上线下推广投入的方式为线下门店增加流量、助力门店获客。公司全年线 上线下推广费用较2023年增加2.5亿元，店均推广费用同比增长14%。 贯穿全年的多维扶持政策取得了良好的效果。2024年全年，途虎养车工场店的同店履约用户数同比增长 超5%，是汽车服务行业屈指可数的实现同店用户量正向增长的企业；到2024年12月，经营时间6个月以 上的途虎养车工场店中，超过90%的门店保 ...