销量表现 - 比亚迪7月销量34 4万辆 按年基本持平 [1] - 1至7月累计销量249万辆 按年增长27% [1] - 海外累计销量52 4万辆 按年增长1 24倍 [1] - 方程豹7月销售1 4万辆 按年增长6 7倍 [1] - 腾势7月销售1 1万辆 按年增长10% [1] 海外市场布局 - 2024年引入多位海外车企高管 调整产品策略 [1] - 计划2025年底在欧洲建立500个销售点 目前约250个 [1] - 首5个月欧洲新能源乘用车市场份额4% 按年升2 8个百分点 [1] - 东南亚多国市占率达47% 按年升15个百分点 [1] - 南美主要市场市占率保持77%高位 [1] 产能扩张 - 2024年已投产泰国和乌兹别克斯坦工厂 [1] - 后续将覆盖南美和欧洲市场 深化本地化布局 [1] 市场预期 - 2025年海外销量有望超额完成年初目标 [1] - 中长期看好公司在海外市场的成长性 [1] - 维持A股目标价161 3元和H股目标价178港元 [1]

**行业与公司概述** - 行业：生物医药（血液瘤领域） - 公司：亚盛医药（纳斯达克上市） --- **核心产品与市场表现** - **奥雷巴替尼（BCR-ABL抑制剂）** - 2024年销售额2.41亿元，预计2025年翻倍增长[3] - 针对T315I耐药患者，安全性优于帕纳替尼（心血管毒性更低）[11][13][15] - 国内销售峰值预计20亿人民币，海外峰值20-30亿美元（武田分成双位数）[4][18] - **利沙托克拉（2,575，BCL-2抑制剂）** - 2025年7月国内上市，已提交CLL适应症申请，计划拓展MDS、MM等竞争较少适应症[2][6] - 全球第二款BCL-2抑制剂，安全性优于维奈克拉（爬坡更快、血液学毒性更低）[2][19][24] - 预计销售峰值30-40亿美元[19] --- **研发与临床进展** - **2,575适应症拓展** - AML患者ORR达83.3%，难治/复发性AML ORR 43%[2][23] - 维奈克拉耐药AML患者ORR 31%[23] - MDS适应症潜力大（维奈克拉临床试验失败，2,575安全性优势显著）[10][24] - **临床试验策略** - 2,575采用后线切入策略（对比化疗），缩短上市周期[4][22] - 索托卡拉（百济神州）选择头对头试验，进度滞后[20][22] --- **合作与资本运作** - **武田制药合作** - 2024年达成13亿美元授权协议（含1亿美元选择权付款）[2][5] - 预计2026年6月支付3亿美元行权费用[5] - **资本市场** - 2025年1月登陆纳斯达克，便利国际融资与BD合作[9] --- **竞争格局** - **TKI药物市场** - 奥雷巴替尼在T315I耐药市场替代帕纳替尼（安全性优势）[11][13][15] - 一代TKI（伊马替尼）受仿制药冲击，二代TKI（达沙替尼、尼洛替尼）占据部分市场[11] - **BCL-2抑制剂竞争** - 维奈克拉2023年销售额20多亿美元，2,575凭借安全性差异化竞争[19][24] - 潜在竞争者：索托卡拉（百济神州）、诺诚健华类似药物（进度滞后）[20][21] --- **其他重要信息** - **管理团队** - 杨大俊博士领导，核心团队包括翟一帆博士等资深研发人员[7] - **基因突变与用药** - 血液瘤患者需关注BCR-ABL突变（50%-65%耐药患者存在突变）[12] - **海外市场规划** - 推进ALL伴随费城染色体阳性适应症，扩大国际影响力[14] --- **数据与预期总结** | 指标 | 数据/预期 | 来源 | |---------------------|-----------------------------------|------------| | 奥雷巴替尼2024销售额 | 2.41亿元 | [3] | | 奥雷巴替尼海外销售峰值 | 20-30亿美元 | [18] | | 2,575 AML患者ORR | 83.3%（初治），43%（难治/复发） | [2][23] | | 维奈克拉2023销售额 | 20多亿美元 | [19] | | 武田合作总金额 | 13亿美元（含3亿美元行权费） | [2][5] |

**容百科技2025年上半年电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概况** - 公司专注于正极材料研发与生产，覆盖高镍三元、钠电、锰铁锂、磷酸铁锂及固态电池等多个赛道[50] - 2025年上半年研发投入2.19亿元，同比增长22%，平台化布局取得进展[2][4] - 正式进入磷酸铁锂市场，启动海外产线设计，计划在波兰建设欧洲首条磷酸铁锂产线[8][12] --- **2 财务表现** - 2025年上半年营业收入62.48亿元，净利润亏损3,433万元，主要受阶段性减值（约5,000万元）及新兴产业战略投入影响[3][18] - 扣除减值及折旧后，实际经营性利润超1亿元[49] - 三元业务盈利7,700万元，钠电、前驱体等新业务亏损[3][43] - 二季度计提减值（信用减值+资产减值）约4,500万-5,000万元，预计下半年冲回[17][19] - 韩国基地盈利受北美客户出货下滑拖累，但欧洲市场表现良好[11][12] --- **3 核心业务进展** **高镍三元材料** - 上半年销量5万吨，二季度环比增长，营收及毛利提升[6] - 低空领域实现小批量出货，覆盖多家主机厂[2][5] - 波兰基地规划2万吨三元产能，2026年投产[12][38] **钠电业务** - 与头部电池厂商合作领先，启动6,000吨聚阴离子钠电正极产线建设[7] - 上半年出货百吨级，全年目标千吨级；2026年预计需求达万吨级[23][24] - 成本有望低于磷酸铁锂，瞄准储能示范项目及海外市场[23] **锰铁锂业务** - 上半年销量达去年总量，商用车领域突破千吨，与国际客户签约[7] - 二代产品年内或实现乘用车应用，启动新产能选址[7][26] **磷酸铁锂布局** - 以低成本新工艺切入市场，波兰规划1.5万-2万吨产能[8][12] - 开发四代、五代产品，五代仍处研发阶段[30] **固态电池** - 位列固态电池头部企业第一供应商，高镍/超高镍全固态正极实现吨级出货，能量密度达400Wh/kg[10][47] - 富锂锰基正极目标290mAh/g（2025年），较三元高20%[36] - 硫化物电解质性能领先，中试线预计2025年底竣工，2026年初投产[10][37] - 百公斤级订单交付，液态电池预计2026年底量产[34][35] --- **4 市场与客户动态** - **欧洲市场**：需求旺盛，波兰基地规划2万吨三元+2万吨磷酸铁锂产能，2026年投产[12][38] - **北美市场**：15%关税落地，韩国工厂二期调试中，出货量有望恢复[21][22] - **客户合作**：每周送样7-10次，吨级订单满足高镍/超高镍需求[14] - 客户关注能量密度、循环稳定性等指标，公司综合性能领先[15] --- **5 技术突破与产能规划** - **新工艺**：采用低成本磷酸铁锂生产工艺，优化投资及能耗[29] - **固态电池技术**： - 高镍/富锂锰基正极适配全固态电池，硫化物电解质成本目标降至碳酸锂价格水平[42][46] - 中试线规模十吨至百吨，设备全定制化开发[48] - **弗里蒙基正极**：瞄准4.45V-4.5V高电压应用，全固态领域获百公斤级订单[25] --- **6 风险与展望** - **负面因素**：上半年受北美客户出货下滑、减值计提影响，下半年预计改善[49] - **出货预期**： - 三元材料下半年销量随海外电芯厂投产提升[6] - 2026年动力电池需求或达万吨级（乘用车+商用车）[27][28] - **政策影响**：美国《达尔美法案》通过两套方案应对股权限制[32] - **新业务盈利**：钠电、锰铁锂等2026年或规模化，固态电池仍处验证阶段[45][47] --- **7 其他关键信息** - **硫化锂自制**：工艺路线优化，成本目标与高镍三元相当（每吨十几万元）[42] - **前驱体业务**：上半年亏损，下半年优化工艺及市场开拓[43] - **投资者沟通**：强调新兴赛道卡位优势，期待长期回报[51][52]

股价表现 - 8月4日收盘价5.24元 较前一交易日下跌0.01元 跌幅0.19% [1] - 当日开盘价5.15元 最高价5.26元 最低价5.08元 [1] - 成交量54.14万手 成交额2.81亿元 [1] 资金流向 - 8月4日主力资金净流出1779.02万元 占流通市值0.58% [1] - 近五日主力资金累计净流出1112.12万元 占流通市值0.36% [1] 业务布局 - 公司属于采掘行业 主营油气田射孔及压裂等工程技术服务 [1] - 业务覆盖国内主要油气田及北美、非洲等国际市场 [1] 海外扩张 - 拟设立利比亚分公司以拓展海外市场 [1] - 参股子公司一龙恒业此前在利比亚中标钻机、连续油管及压裂作业等项目 [1] - 利比亚计划2028年将原油日产量提升至200万桶 市场潜力较大 [1]

投资评级 - 投资评级为"买入"且维持不变 [8] 核心观点 - 2025年上半年实现营收16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润8866.22万元，同比增长2062.33% [2][5] - 单二季度营收8.16亿元，同比增长5.40%，归母净利润2602.31万元，同比大幅扭亏 [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.18、4.88、5.06亿元，对应PE分别为24.52、16.02和15.45倍 [11] 行业与市场表现 - 2025年上半年中国智能投影市场销量277.8万台，同比下滑3.9%，销额46.8亿元，同比下滑2.9% [11] - 行业TOP4品牌（极米、坚果、当贝、Vidda）合计份额超过94% [11] - 当前股价111.56元，近12月最高/最低价分别为136.98/50.71元 [9] 公司战略与业务进展 - 产品持续迭代升级，推出Play6、RS 20系列、Z6XPro三色激光版等新品 [11] - 拓展海外市场，进入欧洲、北美、日本、澳洲等主要线下渠道 [11] - 拓展技术与产品应用场景，涵盖智能座舱、智能大灯领域，已为赛力斯、江淮、北汽等客户提供车载投影产品 [11] 财务表现与预测 - 2025年一季度/二季度归母净利率分别同比提升6.00/4.51个百分点 [11] - 预计2025年营业总收入39.32亿元，毛利率36%，归母净利润3.18亿元 [16] - 预计2026年营业总收入43.79亿元，毛利率36%，归母净利润4.88亿元 [16] - 预计2027年营业总收入46.76亿元，毛利率37%，归母净利润5.06亿元 [16]

公司经营情况 - 上半年受美国关税政策变化影响，海外客户销量与需求量环比有一定下降 [1] - 随着关税政策逐渐明朗、美国OBBB法案落地，韩国基地仍存在关税优势 [1] - 公司已与海外客户积极沟通，预计下半年海外市场情况会有所好转 [1] - 欧洲市场与年初预期相比更为乐观，客户端反馈产能需求较大 [1] - 公司波兰工厂正加快产线设计，将尽快完成产能建设，以满足欧洲本土化生产要求 [1] 行业动态 - 美国关税政策变化对行业海外销售产生阶段性影响 [1] - 美国OBBB法案落地后行业关税环境趋于明朗 [1] - 欧洲市场新能源产业链本土化生产需求旺盛 [1]

产品结构 - 公司作为生命科学一站式服务商，提供试剂、耗材、仪器、实验室服务等产品及服务 [1] - 目前以代理产品为主、自主品牌产品为辅，两者互为补充 [1] - 2024年自主品牌合计收入同比增长近30% [1] 自主品牌表现 - 自主品牌整体毛利率约为50% [1] - 2024年自主品牌收入同比增长近30% [1] - 自主品牌收入占比较低，未来有望提升 [1] 股权激励计划 - 2024年累计使用自有资金25,987,076元回购股份927,600股 [1] - 回购股份计划用于股权激励或员工持股计划 [1] - 未来将根据业务发展情况适时推出股权激励或员工持股计划 [1] 海外市场拓展 - 业务主要集中在国内，未来将推进自主品牌产品出海 [1] - 2024年已在新加坡设立公司 [2] - 通过线上网络宣传、参加线下展会等方式提升产品知名度 [2] 外延并购方向 - 围绕"两个极致战略"加强渠道能力和研发能力 [2] - 寻求与现有业务具有协同效应的上下游标的企业 [2] - 主要关注抗体相关上下游应用方面的产品型公司 [2]

海外业务发展 - 国外业务较国内复杂 主要体现在标准对接 工艺对接以及资料要求认证等方面 [2] - 国外销售利润水平较国内更高 [2] - 海外市场是公司努力发展的目标市场方向之一 在国际化方面取得了一定的进步 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，目标价25.5元对应2025年PE 9.6倍 [1][12] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入493.4亿元(yoy+1.44%)，归母净利润20.77亿元(yoy+3.01%) [2] - 2025Q2收入245.02亿元(yoy-2.60%)，净利润9.49亿元(yoy-8.25%) [2] - 2025H1毛利率21.48%(同比+0.2pct)，净利率6.06%(同比-0.17pct) [5] - 2025年预测营收985.42亿元(yoy+6.2%)，净利润36.91亿元(yoy+10.3%) [12] 分地区表现 - 境外收入204.5亿元(yoy+12.34%)显著优于境内252.5亿元(yoy-0.31%) [3] - 欧洲区收入同比+22.7%，空调/洗衣机分别增长34.5%/38.9%，冰箱市占率提升1.75% [3] - 美洲区收入同比+26.2%，洗衣机/央空增速达71%/59% [3] - 中东区收入同比+22.8%，家空增长28.9% [3] - 东盟区冰箱/洗衣机收入分别增长46%/55%，空调自主品牌占比突破80% [3] 分业务表现 - 暖通空调收入236.9亿元(yoy+4.07%)，海信日立收入106.6亿元(yoy-6.0%)，毛利率下滑1.56pct至27.12% [4][5] - 冰洗收入153.9亿元(yoy+4.76%)，毛利率提升2.12pct至18.74% [5] - 其他主营收入66.1亿元(yoy+8.89%)，三电公司新增商权69亿元 [5] 费用与估值 - 2025H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.87%/2.50%/0.08%/3.39% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE为9.6倍/8.5倍/7.7倍，PB为1.8倍/1.6倍/1.3倍 [12][14] - 2025年预测ROE 23.4%，每股收益2.67元 [12][14] 公司治理 - 高管变动：胡剑涌辞任总裁，朱聃辞任董事，新任总裁高玉玲，提名方雪玉为执行董事候选人 [6][11] - 流通市值234.12亿元，总市值353.14亿元，每股净资产14.08元 [8][9]

Yandex Ads参展2025 ChinaJoy展会 - Yandex Ads以参展商身份参与2025 ChinaJoy展会，现场异常火热，吸引了众多国内游戏、电商、旅游、移动应用公司以及品牌企业[1][3] - Yandex Ads是俄罗斯及一带一路周边俄语国家的"超级搜索引擎+网络广告窗口"，在俄罗斯搜索市场份额达70%以上，超越第二名两倍有余[3] 中国企业拓展俄语市场契机 - 随着国际趋势变化，俄罗斯及东亚等地区欧美企业离场，为中国企业拓展国际市场提供了重要利好契机[5] - 电商企业首当其冲，跨境交易最爱"本土"流量引擎[6] - 电子、科技、重工等企业紧随其后，抢占俄语市场"短暂空白"[7] Yandex Ads解决方案 - 提供一对一服务团队，向中国企业介绍俄语用户思维及市场行情[8] - 提供专业建站方案，通过多语言、全功能的建站和推广方案，让中国企业全方位展示品牌、业务、服务等[12] - 设置符合多种广告样式的SEM展示方式，拥有成熟的SEO优化搜索技术，在吸引自然流量、精准定位投放效果等方面有全面解决方案[17] - 与国际知名社交媒体联通触达，增加覆盖和曝光，通过数据回传追踪广告效果，优化投放引流与触达转化[17] 本地支付解决方案 - Yandex Ads已打通俄及独联体相关国家地区的"本地支付"Yandex Pay SDK，从游戏下载到应用内购买形成闭环[22] - 该解决方案不仅适用于游戏公司，对在线教育、文化娱乐、电商、服务类企业也格外友好[21][23] Yandex Ads业务表现与增长 - Yandex Ads中国区收入2024年同比增长64%，预计未来在中国市场将取得更大成功[27] - 合作企业包括互联网巨头、智能手机厂商、重工企业等，今年增长势头突出的行业包括游戏发行商、跨境电商、移动应用等[31] - 近两年推出本地支付解决方案Yandex Pay SDK和应用内广告变现工具Easy Monetization，帮助中国移动应用和游戏发行商在俄罗斯市场实现收入最大化[30] 中国企业出海挑战与机遇 - 中国企业面临知名度从零做起及与俄语市场本土企业和国际知名品牌竞争的压力[15] - 需要立足海外环境、用户思维，实现"反向本土化"和精准对接转化[34] - Yandex Ads通过服务和专业，为中国企业建立国际营销通路，掌握俄语国家出海红利[34]