[ 印度8月通胀率10个月来首次升至2.07%，仅略高于印度储备银行2%至6%目标区间的下限。 ] [ 隔夜指数掉期显示，市场预计日本央行在年底前加息的可能性约为58%。 ] 美联储上周再度降息25个基点，预计年内还会再降息两次。 分析师普遍认为，这为亚洲各国央行在关税压力和全球经济增长放缓的情况下放松政策提供了空间，降 息周期甚至可能长于美联储。 亚洲央行或将掀起新一轮降息潮 韩国央行在5月将政策利率降至近三年低点，澳大利亚储备银行在8月也将利率降至两年低点。印度央行 在6月更一次性大幅降息50个基点。尽管如此，富达国际（Fidelity International）亚洲经济学家刘培乾 称，这些经济体国内通胀和美国关税导致的出口影响仍将持续。而美联储上周的降息举措缩小了美国和 亚洲债券收益率之间的差距，缓解了货币担忧，并为一些亚洲经济体，特别是那些面临更大国内逆风的 经济体，提供了更多降息空间。"此前，一些亚洲区央行已先发制人早于美联储降息，试图削弱特朗普 政府关税政策的影响。接下来，整个地区的政策立场可能会变得更加宽松。"他称。 澳大利亚联储主席布洛克22日表示，澳大利亚联储将对经济前景可能发生变化的风险 ...

美联储货币政策与市场预期 - 美联储9月如期降息25个基点符合预期 声明首次承认经济增长放缓、就业增长放缓、失业率小幅上升及通胀持续高企[1] - 市场预期2025年底前美联储还将降息2次 声明对平衡通胀及就业风险的措辞表现更加鸽派[1] - 美国8月PPI大幅低于预期 CPI和核心CPI符合预期 通胀情况支持美联储降息决策[1] 美国经济数据表现 - 美国8月季调后非农就业人口及2025年全年非农就业下调均低于预期 8月失业率创2021年10月以来新高[1] - 美国首次申请失业金人数超预期 9月密歇根大学消费者信心指数低于预期 显示就业现状疲软及经济衰退可能[1] 贵金属市场表现与展望 - 贵金属在降息和避险情绪驱动下表现强势 降息周期初期金价延续震荡上行格局不变[1] - 黄金的金融属性使其在降息周期前期和中期更具吸引力 市场在降息后或将注重再通胀风险[1] - 学习效应下再通胀风险可能触发银金比显著修复[1] 港股黄金板块个股表现 - 灵宝黄金(03330)涨4.74%报17.24港元 招金矿业(01818)涨4.5%报29.28港元[2] - 中国白银集团(00815)涨4%报0.52港元 山东黄金(01787)涨2.97%报36.74港元[2] - 黄金股多数上涨 山东黄金日内最高报38.56港元 涨幅达5.34%[2]

美联储重启降息周期的举措，或在未来几个月压低美元现金利率和债券收益率，持有现金资产的机会成本或将上升。因此，我们再次 强调布局优质债券，为美联储新一轮降息做好准备。一方面，在美元现金利率进一步下跌之前锁定当前较高的收益率，优化组合潜在 收益并布局潜在机遇。另一方面，美国经济增长放缓使股债相关度下降，使债券成为分散投资组合风险的重要工具，同时也能够较好 地应对经济增长放缓的风险。 作者：匡正 汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监 美联储联邦公开市场委员会（FOMC）于当地时间9月17日，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至 4.00%-4.25%。这是时隔9个 月后美联储首次重启降息，符合市场和汇丰预期。汇丰预计美联储或将在今年12月和明年3月分别进行两次各25个基点的降息，到明年 年底，联邦基金利率目标区间或降至3.50-3.75%。不过若后续的数据显示美国劳动力市场加速走弱，美联储可能会在10月和12月的会议 中连续降息，并在明年3月再次降息，我们认为多次降息的风险正在增加。 随着美联储降息周期重启，我们重申跨资产类别、跨行业和跨地区的多元化配置，以应对多变环境，提升投资组合的韧性。同时，我 们也可 ...

行业表现 - 2025年有色金属板块涨幅51.05% 位列申万行业第二[4] - 稀土ETF嘉实(516150)和稀有金属ETF(562800)年内涨幅分别达64.2%和51.9%[4] - 有色金属细分行业中稀土三级行业涨幅达124.42% 小金属二级行业涨幅89.17%[21] 政策与宏观环境 - 美联储2025年9月17日降息25个基点 点阵图显示年内预计再降息50个基点[6] - 反内卷政策助力解决新能源汽车、光伏、锂电等新质生产力产业供给端结构性矛盾[8] - 中国对稀土出口管制导致国际市场价格剧烈波动 稀土成为关税反制核心博弈点[15] 锂市场供需与价格 - 碳酸锂期货价格两个月涨超20%[8] - 2025年全球锂需求总量预计138.6万吨LCE 同比增长20.4%[11] - 新能源汽车领域锂需求预计81.3万吨 储能领域9万吨 消费电子领域7.9万吨[12] - 2025年上半年中国锂电池出货量776GWh 同比增长68% 其中储能电池增速达128%[12] 稀土市场动态 - 中国拥有全球超三分之一稀土储量 贡献超80%开采量 掌握超90%分离提纯产能[15] - 2025年8月中国稀土出口量环比降3.4% 但出口金额同比增51%至5500万美元[15] - 北方稀土上半年营收同比增长45.2% 归母净利润同比增长19倍[15] - 中国稀土、盛和资源、广晟有色全部实现扭亏为盈[15] 企业财务表现 - 锂行业59家上市公司上半年合计归母净利润372.6亿元 较去年同期241.9亿元增长54%[10] - 锂板块上市公司二季度营收环比增长18%[10] - 天齐锂业归母净利润扭亏为盈[10] - 北方稀土、洛阳钼业、中国稀土、盛和资源年内涨幅基本翻倍[24] 稀有金属ETF特征 - 嘉实中证稀有金属ETF(562800)跟踪CS稀金属指数 基金规模27.3亿元 份额大增119.7%[27] - 指数配置权重：40%小金属(含稀土) 20%能源金属(锂/镍/钴) 10%工业金属(铜) 10%金属新材料(磁性材料)[22] - 前十大重仓股包括北方稀土(12.64%)、洛阳钼业(8.97%)、盐湖股份(7.24%)、华友钴业(6.80%)[24] - 前十大权重股平均涨幅68% 流通市值均不低于300亿元[24]

财务表现 - 25H1归母净利润232.9亿元 同比增长54.41% [1] - Q2单季度归母净利润131.25亿元 环比增长29.1% [1] 业务驱动因素 - 铜金业务实现量价齐升 成为业绩增长推动力 [1] - 25H2矿产金产量有望持续发力 加大生产力度延续业绩增长 [1] 行业环境与价格展望 - 美国就业数据走低引发经济下行风险担忧 [1] - 美联储25年9月下调联邦基金利率25个基点 开启连续降息周期 [1] - 降息周期有助于黄金、铜等金属迎来上涨行情 [1] 盈利预测与估值 - 调整金、铜等产品售价和销量 上调费用率 [1] - 基于可比公司25年17倍PE估值 对应目标价31.79元 [1]

近期，占尽市场高光的不只科技成长。随着A股板块轮动，以化工行业为代表的周期股也在持续发力。 Wind数据显示，截至2025年9月17日，在申万一级31个行业中，基础化工以近一年52.37%的涨幅排名 13，今年以来以24.83%的涨幅排名11，超越同期沪深300指数15.66%的涨幅。 那么，这个在资本市场上此前几乎处于"小透明"的小众板块，究竟为何能够强势崛起？ 内外合力驱动，恰逢其时 9月18日凌晨，美联储如期宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%。随着降息信号的 释放，市场普遍预期2025年9月进入降息周期，同时国内也有释放利率调降空间的预期。 化工作为资本密集型重资产行业，企业在产能扩张、技术升级和环保改造等环节需要投入大量资金。降 息周期中，企业融资成本下降，有利于改善现金流，降低财务负担，可释放更多资源用于再投资和创新 研发，为行业长期发展注入动力。 同时，降息周期通常会强化大宗商品的金融属性，化工行业作为顺周期板块，有望受益于流动性宽松带 来的估值提升。Wind数据显示，截至2025年9月17日，中证细分化工产业主题指数的市净率约为2.28 倍，位于近10年来37.38 ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 降息周期开启，美国内部政策、地缘变化都将为黄金提供支撑。尽管黄金有卖现实 | | 黄金 ★★ | 长期持有 | 交易，但是中长期黄金支撑逻辑不变，降息周期开启，地缘重塑，央行买黄金，黄 | | | | 金战略配置价值不变。 | | 白银 | | 无论是美联储与白宫有分歧、对国内释放政策期待，宏观政策处于观察期。白银需 | | | 强势走高 | 求坚挺，供供需缺口明显，白银长期看多逻辑不变。但是白银弹性大，黄金等品种 | | ★★ | | 波动会白银盘面波动有冲击。短线等待企稳后做新的入场打算 | | | | 宏观和板块情绪修正，铜止跌企稳，反弹回 8 万关口，建议多单可止盈兑现，国庆 | | 铜 | 多单止盈 | 假期临近，长假避险情绪或发酵，准备空仓或轻仓过节。中长期，对铜依旧看好。 | | ★ | | | | 锌 | | 锌国内库存累库，需求疲软，短期震荡偏弱，跌破下方关口支撑，中长期看锌供增 | | ★ | 承压 | 需减，仍是板块空头配置。 | | 铅 | | 国内原生铅与再生铅企业检修增多，其 ...

周一（9月22日）亚盘早盘，美元指数最新价报97.78，涨幅0.12%，开盘价为97.63。三菱日联美国宏观 策略主管George Goncalves表示，本次美联储的决议是其所能采取的最为鸽派的立场，不仅在点阵图中 增加了2024年内的又一次降息预期，更关键的是，它标志着降息周期的正式重启。 从美元指数日线图形来看，美元指数在97.70—97.90区域获得支撑，但上方98.30—98.50构成短期阻力。 若突破该区间，有望重新走高至99关口；若跌破97.50，则可能进一步回落至97.00附近。RSI指标显示 动能偏弱，短期仍处于震荡偏空格局。 Goncalves认为，美联储并未展现出急于大幅降息的姿态，而是审慎地开启宽松进程。这一决策很大程 度上源于其对就业市场表现弱于预期的承认。由于政策立场并未较市场预期更为激进，导致风险资产反 应相对平淡。在他看来，美联储有望在10月及12月分别降息25个基点。但他同时指出，单次50个基点的 降息幅度并不一定对信贷环境构成利好，更为渐进的政策节奏可能更有利于市场平稳应对。 ...

黄金股表现 - 灵宝黄金上涨4.74%至17.24港元 [1] - 招金矿业上涨4.5%至29.28港元 [1] - 中国白银集团上涨4%至0.52港元 [1] - 山东黄金上涨2.97%至36.74港元 [1] 美联储政策动向 - 美联储降息25个基点符合预期 [1] - 声明首次承认经济增长放缓及就业增长放缓 [1] - 市场预期2025年底前还将降息2次 [2] 美国经济数据 - 8月非农就业人口及2025年全年非农就业下调均低于预期 [2] - 8月失业率创2021年10月以来新高 [2] - 首次申请失业金人数超预期 [2] - 9月密歇根大学消费者信心指数低于预期 [2] - 8月PPI大幅低于预期 [2] - CPI和核心CPI符合预期 [2] 贵金属市场趋势 - 贵金属在降息和避险情绪驱动下表现强势 [1] - 降息周期初期金价延续震荡上行格局 [1] - 市场将关注再通胀风险并触发银金比显著修复 [1] - 黄金金融属性在降息周期前中期更具吸引力 [2]

行业与公司 * 纪要涉及干散货航运、游轮运输、航空、快递物流、有色金属、化工、煤炭及煤化工等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * 提及的公司包括招商轮船、海通发展、嘉友国际、极兔速递、华夏航空、国航、东航、南航、吉祥航空、春秋航空、圆通、申通、宝丰能源、卫星化学、新安股份、三友化工、东岳硅材、亚钾国际、东方铁塔、紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业H股、山东黄金H股、紫金黄金国际、六安环能、华阳股份、京控、山焦、中煤、陕煤、神华等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点与论据 干散货航运与游轮运输 * 美联储降息周期开启 历史数据显示美国降息后BDI指数通常大幅上行 例如2001年、2004年、2007年和2019年降息周期中BDI均有显著上涨[3] * 当前BDI指数仍处底部 2024年最低点约为500点 2025年旺季恢复到约2000点 历史最高点曾在2008年达到7000点[3] * 游轮运价近期大幅上涨 过去两周从3万多元飙涨至96000元 接近10万元 预计2025年内可能达到15万至20万元[7] * 游轮运价上涨主因供需关系反转 OPEC从2025年4月开始恢复产量 到9月份基本恢复全部减产量220万桶 供给侧2024年仅交付1艘VLOC游轮 2025年至今交付3艘并拆除1艘 美国制裁俄罗斯和伊朗游轮比例从年初10%上升至18%[7] * 推荐招商轮船 具备游轮和干散货双重优势 同时关注海通发展及在新兴市场具有成长性的嘉友国际[1][3][7] 航空板块 * 美元贬值及人民币升值利好航空板块 因公司通常有较大美元负债敞口 人民币升值带来显著汇兑收益[6] * 推荐华夏航空、港股中的国航、东航、南航 以及A股中的吉祥航空和春秋航空[1][6] 快递物流行业 * 8月通达系快递单票价格上涨 申通环比7月上涨9分钱 圆通上涨7分钱 韵达上涨1分钱 涨价区域主要集中在广东、义乌、福建[8] * 9月涨价区域进一步扩大 包括上海、黑龙江、辽宁等地 目前覆盖全国90%件量份额区域[9] * 快递行业反内卷成功 业绩有望迅速改善 双十一临近时可能会再次涨价 且涨价有望持续到2026年[9][10] * 推荐圆通、申通及极兔速递 极兔在东南亚已获得快递市场份额第一 并进入墨西哥、巴西、沙特、阿联酋和埃及等国家 东南亚电商正处于爆发期 拉美地区即将迎来爆发[4][5][10] 有色金属 * 市场对有色金属板块看多 预计下周将交易未来四季度50个基点的降息预期[2][15] * 铜和黄金对利率更敏感 预计将领涨 铝等对利率不敏感的金属可能会迟到但不会缺席[15] * 推荐关注紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业H股 黄金方面关注山东黄金H股和紫金矿业 紫金黄金国际将于24号开始招股 29号在港交所上市 市值约2000亿人民币 山东黄金H股目前市值仅1600亿人民币 相对低估[2][15] 化工行业 * 美联储降息25个基点打开国内后续降息政策空间 中美关系缓和利好风险偏好 人民币对美元离岸汇率一度跌破7.1 显示风险偏好提升[11] * 化工行业景气度见底 本周CCPI化工综合价格指数为3981点 较上周环比微增0.28个百分点 国家统计数据显示8月PPI化工行业为负4.7% 前值为负5% 降幅逐渐收窄 在基数效应下 今年四季度化工行业PPI降幅预计将持续收窄[11][13] * 前7个月利润率为4.1% 处于历史低位 今年二季度开工率明显下降 固定资产投资速度开始同比负增长[13] * 细分板块推荐 * 烯烃 国内淘汰落后炼化装置 海外尤其欧洲加速退出亏损产能 需求稳步提升 宝丰能源、卫星化学PE约10倍左右 中长期看好估值修复空间[12] * 涤纶 本周POY和FDY受油价回落影响价格小幅回落 让利促销 库存略有增长 下游开工率保持平稳 当前股价调整明显 PE和PB都在相对底部 同时关注不受油价影响且盈利稳定的燕郊短线 吨毛利较7月初翻一倍 开工率90% 库存历史低位 没有新增产能 盈利修复预计持续到2026年一季度[12] * 有机硅 本周价格上涨200元至1.1万元每吨 厂家预售订单充足并准备联合减产10%左右 开工率73.5% 库存4.6万吨 加上减产预期 盈利修复值得期待 关注新安股份、三友化工、东岳硅材[12] * 农化 草甘膦价格继续上涨至27500元每吨 库存2.8万吨处于低位 看好10月份海外旺季推动出口及后续涨势 氯化钾价格维持稳定3000多元每吨 从9月开始进入秋耕旺季及淡季备肥期 看好后续涨势 推荐亚钾国际和东方铁塔[12] * 资金流入显著 本周鹏华化工ETF基金份额263亿 比6月底、7月初增长接近10倍[14] * 推荐低估值白马股如万华华鲁、新和成等 盈利修复弹性品种如三友化工、兴发集团等 新材料进口替代方向尤其是AI算力相关标的如东材科技、盛泉集团、新宙邦[14] 煤炭行业 * 本周煤炭板块表现强劲 上涨接近4% 大幅跑赢沪深300指数 受期货上涨及动力煤价格快速上升影响[16] * 大同、榆林地区动力煤价格涨幅接近10% 鄂尔多斯和大同地区上涨4%[16] * 港口库存有所下降 销售数据良好 本周煤炭企业日均销量达722万吨 环比增加5.3% 同比增加5.2% 库存总量2554万吨 同比减少6%[16][17] * 中国煤炭营销协会数据显示产量仍处全年均值水平 但略有好转 随着动力煤拉涨 焦煤期货也有所表现 为四季度长协定价奠定基础 预计四季度焦煤长协价格至少不会下降[17] * 政策方面 发改委近期约谈贸易商并开会稳价 增强市场信心 需关注产量变化、长协价格以及查超产情况[17] * 推荐弹性动力煤标的 如眼眶、华阳股份、中煤、陕煤及神华等 华阳股份拥有1000万吨增量产能 同时涉及钠离子钙电池概念 眼眶在低位注入资产后有望释放更多产能 中国神华近期也在收购资产[17] 煤化工 * 动力煤支撑下 部分煤化工产品价格有所上涨 但由于油价走弱 无烟煤价格持平 而甲醇和尿素则面临一定压力 应密切关注政策变化及其对相关产品价格的影响[18] 其他重要内容 * 降息利好新兴市场基建和消费 推动资金流入新兴市场[1][4] * 美联储降息周期与波罗的海干散货运价指数（BDI）呈负相关关系[3] * 快递行业业绩修复持乐观态度 预计明年仍能继续改善上市公司业绩[10] * 化工行业在流动性宽松及政策催化因素下 看好未来表现[13]