合作概况 - 华润三九与南京艾尔普再生医学联合宣布就HiCM-188(iPSC心肌细胞)达成联合开发协议，共同推进该项目在中国的研究开发进程[1] - HiCM-188为全球首个在中、美两国同时获批临床默示许可的基于诱导多能干细胞的心衰再生治疗创新药[1] - 该合作是央企主导的首个干细胞药物联合开发和商业化合作项目，标志着中国CGT领域的重大突破[2] 市场与临床需求 - 中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人，每年新发患者约300万人[1] - 心衰患者5年后生存率仅为56.7%，终末期心衰2年生存期不到60%[1] - 随着全社会老龄化加剧，终末期心衰患者人数将会大幅提升，但目前尚未开发出有效的治疗药物[1] 产品进展与优势 - HiCM-188已在中国进入II期临床试验，并在美国、新加坡、泰国等地区启动I/II期临床试验[1] - 艾尔普再生医学拥有超过5年的长期随访数据，结果显示了心脏再生治疗的安全性和预期疗效[1] - 艾尔普再生医学拥有国际领先的iPSC生产制造平台和精准的管线临床定位[2] 合作意义与展望 - 华润三九拥有卓越的营销网络和成熟的创新药推广经验，合作将促使更多患者受益于再生医学技术[2] - 细胞疗法是未来生命健康领域的新趋势，针对老年疾病、难治性疾病表现出巨大临床潜力[2] - 华润三九旗下天士力医药已布局间充质干细胞，此次合作有助于公司进一步拓展细胞治疗赛道[2]

炎症与巨噬细胞疗法 - 炎症在许多疾病中起关键作用，未能消退的炎症可能导致终末器官衰竭等严重后果，目前针对炎症的药物毒性大且疗效有限 [2] - 巨噬细胞具有吞噬能力、再生能力和炎症调节作用，是细胞治疗的有前景来源，抗炎巨噬细胞（M2型）能减轻多种疾病模型中的损伤 [2] - M2型巨噬细胞的功效受表型可塑性限制，可能因炎症微环境发生致病性转化，提高M2表型稳定性对推进巨噬细胞疗法至关重要 [2] CAR-M细胞疗法研究 - 悉尼大学研究人员在Nature Biomedical Engineering发表研究，开发了针对炎症细胞因子反应的CAR-巨噬细胞（CAR-M）疗法 [3][7] - 该CAR-M疗法将免疫效应反应转变为免疫抑制反应，受炎症细胞因子触发时诱导抗炎和伤口愈合反应，有效消除炎症并减轻组织损伤 [7] - CAR结构设计独特，胞外域为抗TNF的单链可变片段（scFv），胞内域为IL-4受体α（IL-4Rα），通过信号转换将巨噬细胞编程为抗炎M2型 [7] CAR-M疗法疗效验证 - CAR-M在急性及慢性炎症疾病小鼠模型中均展现疗效，在肾脏缺血再灌注损伤（IRI）模型中减轻损伤，并在恢复阶段抗炎表型关闭 [8] - 在阿霉素诱导的肾病模型中，CAR-M在持续高水平TNF作用下保持抗炎表型数周，改善肾脏功能和结构 [8] - CAR-M还能有效减轻肝脏的炎症性损伤，展现出治疗多种急性及慢性炎症性疾病的良好前景 [8][10] CAR细胞疗法扩展应用 - CAR-T细胞疗法在白血病、淋巴瘤等血液系统癌症治疗中已取得巨大成功，应用范围已扩展到自然杀伤细胞和巨噬细胞 [6] - CAR细胞疗法的兴趣已超出肿瘤学领域，延伸至自身免疫疾病和纤维化疾病等领域 [6]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司现金、现金等价物和投资为3.355亿美元 [30] - 2025年第一季度研发费用为5020万美元，其中包括500万美元的非现金股票薪酬费用 [30] - 2025年第一季度一般和行政费用为1500万美元，其中包括710万美元的非现金股票薪酬 [31] - 2025年第一季度净亏损为5970万美元，即每股0.28美元，其中包括1220万美元的非现金股票薪酬 [31] - 公司更新的2025年指引为预计现金消耗约1.5亿美元，预计2025年全年GAAP运营费用约为2.3亿美元，其中包括约4500万美元的非现金股票薪酬费用 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 ALPHA3试验 - 美国近50个激活站点对该试验的热情持续高涨，国际上也有增长趋势，目前已有超250名患者同意进行MRD筛查，近一半是在过去三个月同意的 [10][11] ALLO - 316试验 - 在TRABERSE试验中，该产品在预处理严重的晚期肾细胞癌患者中显示出疗效迹象，在去年11月SITC展示的数据中，6名肿瘤高表达CD70的重度预处理患者中，最佳总体缓解率为50%，确认缓解率为33% [12][26] ALLO - 329试验 - 将于2025年年中启动的RESOLUTION试验是一项针对多种风湿适应症的首创篮子研究，有望在2026年上半年获得概念验证数据 [27] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2024年1月推出大胆的前瞻性战略，致力于突破边界，使CAR - T更易获取，以实现变革性成果 [7][15] - 公司将淋巴耗竭方案选择和无效性分析里程碑推迟至2026年上半年，以优先考虑精准度、洞察力和未来商业发布的坚实基础 [12] - 公司正在评估ALPHA3试验在淋巴耗竭选择和无效性分析时最有意义的数据分享内容 [12] - 公司完成了ALLO - 316的1b期扩展队列入组，正在积极评估未来战略选择，包括潜在的合作伙伴关系 [26] - 公司正在进行ALLO - 329的站点识别和激活工作，计划在2026年上半年分享数据 [69] - 公司认为CAR - T领域的竞争焦点已从自体与异体的争论转向CAR - T的广泛应用，公司凭借独特的异体CAR - T方法有望在市场中脱颖而出 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司所处的宏观经济环境充满挑战，因此保存现金跑道是首要任务，通过优化运营战略和成本调整，公司已将现金跑道延长至2027年下半年 [14][15] - 公司对FDA的使命、科学诚信和以患者为中心的进展充满信心，尽管FDA领导层变动引发了一些反应，但公司相信强大的科学和有意义的临床益处将继续发挥重要作用，公司的项目对需要更好选择的患者具有价值 [17][19] - 公司认为自身有责任引领、塑造和定义医学的未来，其三个临床试验阶段的项目正在取得进展，有望改变细胞治疗领域的格局 [19][28] 其他重要信息 - 公司在ALPHA3试验中遇到了站点人员短缺、患者教育等问题，但通过改进策略，已取得了实际成果 [11] - 公司的异体CAR - T产品具有生产效率高的优势，有足够的库存供应正在进行的试验 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何理解一线研究的入组进展，入组遇到的后勤问题及解决办法，以及入组时间是否基于多种假设 - 公司表示ALPHA3试验中，站点的实际入组和患者筛查存在滞后，主要是站点激活后三到四个月的人员配备和文书工作问题，目前已明确问题所在，入组情况正在改善，将相关里程碑推迟两个季度是为了应对这一延迟 [34][35][37] - 目前同意进行MRD筛查的250名患者并不意味着会进入研究，这只是漏斗的顶部，还需等待他们完成筛查且结果为阳性才能随机入组 [39] 问题2: ALPHA3试验在社区和学术站点的入组情况差异，以及到明年年底获得中期无事件生存期（EFS）读数的概率，新主任任命对ALPHA3试验的影响 - 公司认为社区和学术站点在启动时间和筛查活动上没有明显差异，一旦启动，都会积极筛查患者 [48] - 公司目前对2026年底的EFS读数保持沉默，将在2026年上半年分享淋巴耗竭和无效性分析数据时提供更多指导 [49] - 公司认为FDA重视基于证据的方法，ALPHA3试验使用MRD进行患者识别，临床终点是无事件生存期，与FDA的评估标准相符，因此对新领导下的试验设计没有担忧 [43][44][46] 问题3: ALPHA3试验的站点人员配备情况，从同意筛查到随机入组的转化率和平均时间 - 公司表示目前站点人员配备总体充足，新激活的站点正在解决相关问题，公司会提供支持以缩短时间 [53][54] - 公司将推迟提供转化率和时间的详细信息，同意进行MRD测试的时间在一线治疗的12 - 18周内，完成测试后还需2 - 4周进行随机化的后勤工作，这也是推迟淋巴耗竭选择时间的原因之一 [54][58][59] 问题4: 入组前36名患者的筛查延迟是否集中在社区站点，国际站点扩展对患者组合、试验效力和监管的影响 - 公司表示社区和学术站点在入组活动上没有明显差异，都很积极 [63][64] - 国际站点扩展不会增加患者异质性，因为R - CHOP是全球一线弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）治疗的标准，公司尚未收到FDA关于国际扩展的反馈 [65] 问题5: 公司对ALLO - 329项目的合作态度 - 公司表示在当前市场环境下，保护现金跑道是关键，如果有合理的交易，公司愿意合作以降低自身在非核心治疗领域的风险，同时会考虑投资者的反馈，将概念验证数据分享时间推迟到2026年上半年 [68] 问题6: ALLO - 329首次数据读出时，足够做出淋巴耗竭方案选择的数据集大小，以及是否会遇到与ALPHA3试验类似的人员配备问题 - 公司表示会关注站点人员配备问题，尤其是在自身免疫疾病研究中，还需协调细胞治疗师和风湿病专家，试验是剂量递增并测试两种淋巴耗竭方案，将根据数据决定是否继续使用两种方案或选择其一 [74][75] 问题7: ALPHA3试验在美国和全球的站点总数预期，入组240名患者需要筛查的患者数量，患者从诊断到接受Semi Cell治疗的流程、同意时间和拒绝原因 - 公司表示北美地区目标是约50个站点，接近达成，加拿大的几个站点即将激活，全球扩展细节待确定 [79] - 公司预计约三分之一到四分之一的大B细胞淋巴瘤（LBCL）患者会复发，模型预测约五分之一的患者会MRD阳性，随着筛查患者增多，该数字会更准确 [80] - 公司表示研究人员会在患者首次接受R - CHOP治疗或间隔扫描时向患者介绍试验，提前沟通可提高患者同意率，避免患者认为PET扫描完全缓解就结束治疗 [81][82] 问题8: FDA领导层变动对自身免疫细胞治疗机会的影响 - 公司认为FDA是一个遵循指导文件进行临床数据和项目审查的机构，自身免疫疾病的临床终点是症状改善，而非生存，因此只要产品的安全性和有效性符合标准，推进CAR - T等产品进入自身免疫适应症不会有问题 [86][87] 问题9: 自身免疫数据集推迟到2026年上半年后，能提供的额外随访时间、希望展示的额外临床信息、是否会进行两种淋巴耗竭方案的数据对比，以及成功的标准 - 公司表示剂量递增研究需要时间入组患者，推迟数据分享将延长患者随访时间，会基于少量患者提供临床和生物标志物驱动的数据，将根据数据决定淋巴耗竭方案的选择 [90] 问题10: ALPHA3试验在国际站点是否会遇到类似的站点问题，ALLO - 329的RESOLUTION试验是否会激活国际站点 - 公司认为国际站点的情况可能会更好，因为公司已了解问题所在并能提前解决，且国际上淋巴瘤治疗通常由同一医生负责，减少了护理分叉问题 [94][95] - 公司目前专注于美国站点，鉴于竞争激烈，不排除考虑扩展到国际站点 [97] 问题11: 与其他试验相比，ALPHA3试验从同意筛查到随机入组的转化率情况，以及患者不转化的因素 - 公司表示当试验在合适的时间以合适的方式向患者介绍时，患者的接受度很高，大多数MRD阳性患者会同意进行主要研究的筛查，目前筛查失败的患者很少，试验仍处于早期阶段 [109][110] 问题12: 公司产品的冷冻细胞稳定性测试情况和细胞的大致冷冻保质期 - 公司表示细胞产品的冷冻稳定性通常较长，可达数年，会进行持续的稳定性测试，目前的库存稳定性测试策略足以覆盖所有计划的临床研究 [114][115]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司现金、现金等价物和有价证券总额约为1.448亿美元 [23] - 2025年第一季度收入为零，而2024年第一季度约为490万美元，2024年第一季度收入来源是与Nippon Shinyaku的美国分销协议获得的4000万美元的按比例确认收入，截至2024年12月31日已全部确认 [23][24] - 2025年第一季度，不包括基于股票的薪酬，研发费用约为1620万美元，2024年第一季度约为1010万美元；一般和行政费用约为310万美元，2024年第一季度约为180万美元 [24][25] - 2025年第一季度净亏损约为2440万美元，2024年第一季度净亏损约为980万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 达拉美西尔（daramycin）业务 - 达拉美西尔是一种细胞疗法，每季度通过简单静脉输注一次，剂量为1.5亿个细胞，用于治疗杜氏肌营养不良症心肌病（DMD cardiomyopathy） [8][10] - BLA申请基于盲法、随机、安慰剂对照的HOPE - 2研究以及HOPE - 2开放标签扩展研究，并与强大的FDA和NHLBI资助的自然病史数据集进行比较 [10] - HOPE - 3试验是正在进行的3期研究，已在美国完全入组，目前FDA未要求HOPE - 3研究的疗效数据支持BLA申请，但已审查并将继续审查该研究的安全数据 [11] 外泌体（exosomes）业务 - 公司继续开发Stealth Exosome Platform技术，作为下一代药物递送平台，外泌体开发团队专注于开发一种高效且经济的方法来大规模制造外泌体以供治疗使用 [18][19] 疫苗业务 - 公司参与Project NextGen项目，测试COVID - 19预防疫苗候选物并为未来大流行做准备，疫苗由天然蛋白质制成，不含佐剂，与美国国家过敏和传染病研究所（NIAID）合作，临床试验第一阶段定于2025年第三季度开始 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国约有1.5万名男孩和年轻男性患有杜氏肌营养不良症（DMD），全球超过15万人受影响，DMD心肌病是DMD患者的主要死因，目前尚无批准的治疗该心肌病的疗法 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 公司计划将Capricor从转化医学公司转变为商业阶段实体，与商业合作伙伴NS Pharma合作，为美国市场的产品发布做准备，目标是在BLA获批后让超过100名患者从临床产品过渡到商业产品 [12][14] - 公司正在进行圣地亚哥GMP制造设施的扩建，计划于2026年中至晚期投入运营，以增加产品供应满足潜在需求 [17] - 公司与Nippon Shinyaku就达拉美西尔在欧洲地区的潜在分销进行谈判，并将最终协议的谈判期延长至第二季度末，同时探索美国以外市场的机会 [18] - 若获得FDA批准，公司将获得8000万美元的里程碑付款和优先审评券（PRV），计划出售PRV以增强资产负债表 [21][72] 行业竞争 - 达拉美西尔是唯一被证明能有效减缓DMD患者射血分数下降的疗法，虽然美国市场有几种针对DMD基因突变的药物疗法，但尚无专门治疗DMD心肌病的疗法 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管FDA有一些人员变动，但公司对达拉美西尔的BLA申请获批仍有信心，认为公司数据的优势以及DMD心肌病治疗的未满足需求可能导致获批，与FDA的沟通进展顺利 [5] - 公司认为参加FDA咨询委员会会议（AdCom）是积极的一步，可展示达拉美西尔的科学和临床数据，该疗法有良好的安全记录，在700多次输注中治疗了250多名患者，部分患者接受输注近五年 [6][7] - 公司现金余额约为1.45亿美元，目前的资金可支持到2027年，无需额外注资 [20] 其他重要信息 - 公司任命Michael Binks博士为新的首席医疗官，他在全球临床开发和转化研究方面有超过25年的经验 [12][13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 圣地亚哥工厂的现场检查情况及AdCom准备情况 - 公司尚未进行预许可检查，将在未来几周内进行，工厂为检查做了充分准备，对结果有信心 [28] - 公司积极进行AdCom准备，已进行两次模拟AdCom并表现出色，认为AdCom是积极信号，表明FDA正在推进公司的申请 [29][30] 问题2: 与Nippon Shinyaku在欧洲的合作情况及NS在美国的营销准备情况 - 公司与Nippon Shinyaku就欧洲地区的潜在分销仍在谈判中，同时也在自行与欧洲当局合作，评估欧洲市场机会 [37] - NS在美国为达拉美西尔的发布建立了销售和营销团队，有125名全职员工，大部分专注于该产品，公司将加强自身管理团队并支持NS的教育和商业化工作 [38][39] 问题3: 医生认为数据不是偶然的关键驱动因素、FDA对数据的看法以及能否分享四年数据 - 数据具有统计学意义，心脏MRI是客观的心脏功能测量方法，很少有患者能通过主观意愿改善心脏功能，因此数据不太可能是偶然的 [45] - 公司计划在6月的PPMD会议上分享四年数据，数据显示心脏和上肢功能有长期稳定的表现 [49] 问题4: 与FDA合作的人员是否有变化 - FDA人员开始稳定，新任命的官员对罕见病治疗的承诺给公司带来信心，大部分与公司合作的审评员仍在岗位上，FDA积极审查公司文件 [52][53] 问题5: 若FDA在8月因疗效问题发出完整回应函（CRL）的计划、HOPE - 3数据提交情况以及FDA对LV作为替代终点的看法 - 若收到CRL，公司将提交HOPE - 3试验数据，申请治疗骨骼肌功能障碍和心肌病，预计数据为阳性 [55][56] - FDA在这种罕见病情况下不将射血分数视为替代终点，而是将其作为结果测量指标，公司可以将自身疗效数据与自然病史数据集进行比较 [60][62] 问题6: 达拉美西尔获批后的使用情况、HOPE - 3数据披露时间和标签变化以及PRV的处理计划 - 若获批，公司不确定达拉美西尔与其他疗法的使用情况，将在夏季的标签讨论中提供更新 [67] - 若BLA申请顺利，公司计划将HOPE - 3试验扩展到欧洲和日本，保持数据盲态，在患者达到主要疗效终点后揭盲；若需要快速揭盲，可能在2025年第三季度初至第四季度初，揭盲后可扩展标签 [70][71] - 公司计划出售PRV以增强资产负债表 [72] 问题7: payer市场研究中参与者对达拉美西尔适用患者类型的看法、与日本监管机构的进展以及AdCom的组成和意义 - 公司在标签中寻求的适用患者类型为心脏存在晚期钆增强（LGE）或疤痕（通过MRI测量），或射血分数为55%或更低（通过MRI或超声心动图测量）的患者 [77] - 公司与日本监管机构已进行了几年的对话，计划在2025年底或2026年初与日本药品和医疗器械局（PMDA）举行会议，目前正在与日本的CRO（CMIC）合作 [78][79] - AdCom的参与者信息可在线查询，公司通过模拟AdCom进行准备，认为AdCom是积极的信号 [80][81]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2025年TESELRA全年销售额在3500万美元至4500万美元之间 [4] - 2025年至今已开具14份T Cellra治疗发票，其中第一季度6份，实现净销售额400万美元，第二季度前几周又开具了8份 [5] - 第一季度毛利率约为78%，公司认为长期平均毛利率约为70% [66] 各条业务线数据和关键指标变化 TESULRA业务 - 2025年已有21名患者接受治疗，第一季度13名，第二季度前几周8名 [4] - 截至目前，共有28个治疗中心接受TESULRA患者转诊，预计到2025年底约30个授权治疗中心（ATCs）将全部投入运营，比预期提前约一年 [4] - 第一季度从单采到产品放行的平均周转时间为27天，优于30天的目标 [6] Letocell业务 - Letocell预计2026年获批，目前正在进行上市准备活动，计划在年底前启动滚动生物制品许可申请（BLA） [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 滑膜肉瘤符合治疗条件的患者年发病率约为1000人，与公司预期和用于预测的信息相符 [68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续与Cowen合作审查战略选择，致力于探索有利于患者和股东的所有方案，并将在未来几个月分享该过程下一步的更多信息 [9] - 公司为T Cellra投入的人员和基础设施，在Letocell获批后也将继续使用，将利用相同的ATC网络并与许多相同的医生合作 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - TESULRA的推出进展非常顺利，为公司T Cellra和Letocell肉瘤产品线预计达到4亿美元的峰值销售额奠定了基础 [7] - 公司预计业务将逐季实现增量增长，目前未预计到特定的季节性因素 [18] - 公司在10 - K报告中提及持续经营存在重大疑虑，现金储备不足12个月，由于多种因素影响，暂不提供详细的现金指导和现金跑道指引 [46] 其他重要信息 - 公司在过去六个月与FDA进行了三次正式会议，未发现FDA工作不积极的迹象，FDA对teletasol项目非常关注 [28] - 公司在产品推出后学到很多，治疗中心的引入速度比预期快，患者加入速度与预期一致，无患者被拒保情况，生物标志物检测流程运行良好，制造成功率达100% [29][30][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第一季度单采患者中已开具发票的情况 - 截至目前的21名单采患者中，约6名可能已开具发票，预计大多数将在接下来一个月左右开具发票 [11] 问题2：第二季度单采患者数量预期及增长趋势 - 公司对2025年的销售指导范围感到满意，不会提供按季度细分的单采、发票等详细数据 [12] 问题3：TESULRA患者转诊和筛查的近期趋势及季度增长预期 - 公司预计业务将逐季实现增量增长，目前未预计到特定的季节性因素，从患者开具发票数量来看，第一季度6份，第二季度前几周已有8份 [18] 问题4：24名转诊患者从确认双阳性到单采的平均时间及能否加快 - 时间差异较大，主要取决于患者日程安排，约40%的患者从其他站点转诊至ATCs，可能需要几天到几周时间，公司在自身能力范围内会尽力加快，目前产能无限制 [20][21] 问题5：监管变化对业务的潜在影响以及早期推出的关键经验教训 - 公司与FDA在过去六个月进行了三次正式会议，未发现FDA工作不积极的迹象，FDA对teletasol项目非常关注；推出后发现治疗中心引入速度比预期快，患者加入速度与预期一致，无患者被拒保情况，生物标志物检测流程运行良好，制造成功率达100% [28][29][30][31] 问题6：目前患者单采来源中心的情况 - 目前开具发票的患者大多来自早期激活的中心，但在40多个中心已确定了约40名患者，约80%的治疗中心至少正在对一名患者进行检测，患者在各治疗中心的分布较为一致 [37][38] 问题7：双阳性患者到单采患者的转化率是否接近100% - 公司无法了解所有被确定为双阳性的患者情况，但从患者加入公司门户并收到采购订单起，目前没有取消订单的情况，也没有制造失败的情况 [39] 问题8：提前偿还2500万美元融资债务的考虑以及公司目前的总流动性和运营现金可持续性 - 提前偿还债务是为了管理资产负债表、杠杆和估值，当时对现金跑道无影响，与债务提供者保持良好关系；公司在10 - K报告中提及持续经营存在重大疑虑，现金储备不足12个月，由于TESULRA的成功推出、成本降低措施以及正在与TD Cowen探讨战略选择等多种因素影响，暂不提供详细的现金指导和现金跑道指引 [44][45][46] 问题9：提供全年收入指导的潜在假设 - 细胞治疗领域可以看到患者漏斗情况，指导收入对应的全年治疗患者数量约为50 - 70名，结合目前单采患者数量的增长趋势、对净销售价格的了解以及100%的制造成功率，公司对该收入范围有信心 [50][51] 问题10：接受单采的患者最终接受输注的比例以及2025年是否有制造维护计划和价格调整计划 - 未提及接受单采的患者最终接受输注的比例；公司没有像其他公司那样的重大停工维护计划，采用滚动方式进行维护，不会影响产能，2025年没有此类计划；公司未发布价格调整的公告 [57][58][59] 问题11：产品销售成本（COGS）的情况以及符合条件患者的年发病率变化 - 前几个季度的COGS会比正常水平略高，因为按照GAAP正在消耗预先采购的产品，第一季度毛利率约为78%，长期平均毛利率约为70%；滑膜肉瘤符合治疗条件的患者年发病率约为1000人，与公司预期和用于预测的信息相符 [63][66][68] 问题12：当前治疗患者是存量患者还是反映发病率的患者 - 产品推出后的几个月，公司治疗的患者中有相当一部分是存量患者，随着时间推移，预计到明年某个时候将开始治疗更多的新增患者，不会出现其他疗法那样的大量患者涌入情况 [70][71]

CAR-M疗法在实体瘤治疗中的突破 - 研究团队开发了一种新型原位CAR-M细胞疗法，通过原位工程化的嵌合IL-2受体增强CAR-M细胞的肿瘤杀伤活力，用于肾细胞癌的治疗[2] - 该疗法通过合成的IL-2受体调节CAR-M细胞的促炎表型，有利于抗肿瘤免疫治疗，并在其他实体恶性肿瘤中具有广泛的应用前景[6] 技术原理与实验成果 - 研究团队定制脂质纳米颗粒(LNP)将双环形RNA引入巨噬细胞，生成具有共刺激信号功能的CAR-M细胞[4] - CAR-M细胞内炎症信号通路可通过合成的IL-2受体被IL-2治疗剂激活，诱导其向抗肿瘤表型转变[4] - 在肾癌小鼠模型中，水凝胶介导的LNP与IL-2联合治疗可重塑免疫抑制性肿瘤微环境并促进肿瘤消退[4] 行业评价与前景 - Nature Cancer期刊配发新闻与观点文章指出，CAR-巨噬细胞疗法在实体瘤临床前模型中已展现出良好活性[7] - 该研究将CAR技术与脂质纳米颗粒(LNP)相结合，实现体内巨噬细胞工程改造，生成具有持续肿瘤杀伤活性的促炎性CAR-巨噬细胞[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司三大板块均良性发展，盈利状况进一步改善，联营公司传奇生物CART放量提速，预计2026年盈利，有望给母公司贡献利润 [3] - 2024年公司持续经营业务收入增长，集团净利润扭亏为盈，考虑解除合并传奇生物，下调25 - 26年收入预测，新增27年收入预测，维持“增持”评级 [9] - 三大板块协同发展，未来增长在望，细胞疗法销售额增长，新产能释放，盈利在即 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|629|842|594|925|825|968| |(+/-)%|23%|34%|-29%|56%|-11%|17%| |毛利润（百万美元）|304|410|272|573|416|488| |净利润（百万美元）|-227|-95|2962|224|148|273| |(+/-)%|35%|58%|3202%|-92%|-34%|85%| |PE|-29.35|-56.03|0.90|15.71|23.78|12.86| |PB|6.65|3.87|0.62|0.77|0.75|0.71|[7] 公司业务情况 - 生命科学业务：2024年收入4.55亿美元（+10.2%），经调整毛利率为52%（+5.9pct），2025年指引预计收入增长10% - 15%，经调整毛利率持平 [9] - CDMO业务：2024年收入0.95亿美元（-13.2%），经调整毛利率为0.14亿美元，2025年有望实现15% - 20%增长，2025H1将收到礼新项目约40%的首付款 [9] - 百斯杰：2024年收入0.54亿美元（+24.6%），经调整毛利率提升（36.1%，+2.8pct），2025年收入增长有望达到20 - 25%，经调整毛利率有望达到45% [9] 细胞疗法情况 - 2024.04二线MM在美获批后带动销售增长，CARVYKTI在2024年实现收入9.63亿美元（+92.6%），成为全球第二畅销的CAR - T产品 [9] - 随着传奇/强生与诺华供应协议达成，25Q1诺华生产基地启动CARVYKTI商业化生产，25H2比利时Tech Lane工厂有望开始商业化生产，助力传奇2025年实现1万人份治疗，2026年实现盈利 [9] 催化剂 - CAR - T疗法放量超预期；投融资回暖 [9]