配电网的战略定位与核心功能转变 - 配电网的发展与国家的双碳战略以及能源发展格局紧密相关，是能源转型和新能源消纳的主战场，未来“得配网者，得新型电力系统之未来” [1][3] - 配电网功能需实现四大转变：从电能单向输送通道变为能源资源配置平台，从无源网络向有源网络转变，从被动响应向主动自治运行转变，从技术封闭向数字底座数据集成中心转变 [1][4] 配电网作为能源转型主战场的具体原因 - 配电网是新能源消纳的“最先一公里”，是分布式风光就地消纳、避免远距离输送损耗的关键环节 [2][4] - 电动汽车、数据中心、智能家居、电采暖等新的高弹性负荷，90%以上通过配电网接入 [2][4] - 配电网承载80%的停电事故，并且是微电网、虚拟电厂和V2G等新业态的物理载体和调控边界 [2][4] 当前配电网发展面临的挑战与问题 - 传统模式难以为继，面临高比例新能源接入的技术冲击，以及可靠性与经济性的矛盾 [2][4] - 增量配电网的市场主体地位在现实中落实不够，在结算上常被作为一般工商业用户对待 [2][5] - 配电服务及前期投资在价格机制上未得到有效反映，影响了增量配电网的扩容及工商业用户的扩大 [2][5] - 绿电接入和互联互通存在问题，许多绿电不能应接尽接、应用尽用，增量配电网之间的连接也遇到困难 [2][5] 深化体制机制改革的建议方向 - 需承认配电网作为市场主体，明确其与大电网是网对网的关系，而非网对一般用户的关系 [3][5] - 对增量配电网应实现网间结算，并继续优化两部制电价，按照负荷率来实行 [3][5] - 应优化输配电价改革机制，对配电网提供的配电服务给予有效价值补偿 [3][5] - 建议借助即将进行的第四轮输配电价监审，反映问题与诉求，为完善输配电价提供建议 [3][5]

配电网角色转变 - 配电网正从单向输电的末端网络升级为源、网、荷、储多元融合的智慧能源枢纽 [3] - 到2025年配电网需具备5亿千瓦分布式新能源及1200万台充电桩接入能力 [3] - 供需两侧结构性变化是驱动因素：消费侧第三产业和居民用电占比从2010年约23%提升至目前超过1/3且未来预计超2/3，供应侧新能源装机占比截至今年9月底已超过45% [5] 配电网新功能定位 - 未来配电网将承担三大关键角色：新能源消纳与调节资源聚合的能量枢纽、AI与数字化技术应用的创新载体、电力市场机制探索的前沿试验田 [6] - 分布式光伏与集中式光伏比重截至去年底约为4：6，预计"十五五"时期分布式光伏规模有望超过集中式光伏 [6] - 配电网需整合虚拟电厂、储能单元、电动汽车V2G等调节资源，成为能量双向流动枢纽 [6] 多元主体发展现状 - 2024年新增储能项目中分布式储能占比近70%，呈现规模小、数量多、覆盖广特征 [8] - 分布式储能应用场景从工业园区峰谷套利扩展至源网荷储一体化、充电站、数据中心等领域，数据中心与零碳园区成为两大热门场景 [8] - 虚拟电厂在山西等试点地区已展现作用：促进新能源消纳（解决午间弃光问题）和缓解供需紧张（调节晚高峰供电缺口） [9] 市场机制与挑战 - 虚拟电厂收益中70%至80%来源于政策性支持，市场化收益仅占20%到30%，利润空间有限 [11] - 输配电价机制转变为按接网容量缴费，若用户月均负载率低于全省工商业平均水平则用电成本将高于传统模式 [11] - 需通过底层精准建模提取各行业用能设备关键指标，并构建数字化平台将可调负荷从成本中心转变为可创收资产 [12]

公司储能业务进展 - 公司以促进新能源消纳利用和支撑电网安全稳定运行为应用场景，持续探索开展电源侧、电网侧的新型储能研究和示范应用 [1] - 公司通过新能源配储、独立储能等形式，已并网的新型储能规模超过270万千瓦 [1]

公司储能业务发展现状 - 公司以促进新能源消纳和支撑电网安全稳定运行为应用场景，持续探索电源侧、电网侧的新型储能研究和示范应用 [1] - 公司通过新能源配储、独立储能等形式，已并网的新型储能规模超过270万千瓦 [1] - 公司在储能方面具备较为成熟的开发经验和一定的技术储备 [1] 公司储能业务运营策略 - 各地区储能市场规则有所不同且政策变化较快，公司将紧密跟踪各地市场对新型储能尤其是配套储能的准入要求和运用情况 [1] - 公司将根据市场运行特点，合理确定储能配置原则，并制定项目参与电力市场的运营策略 [1] - 公司将响应电能量、辅助服务等市场价格信号，以提升电站整体收益水平 [1]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 10月全社会用电量增速加快，同比增长10.4%，较9月提升5.9个百分点 [6][10][22] - 10月火电发电量由降转增，同比增长7.9%，增速较9月提升6.4个百分点 [6][11][44] - 多地机制电价竞价结果发布，区域分化明显，华东、华北区域省份保障力度较强，西北、东北区域省份保障力度较弱 [6][40] - 新能源消纳政策拼图逐步补齐，预计每年消纳空间超2亿千瓦 [8][39] 行业要闻总结 - 国家能源局发布1-10月全国电力工业统计数据：截至10月底，全国发电装机容量约37.5亿千瓦，同比增长17.3% [10] - 2025年1-10月新增发电装机容量252.87GW，其中太阳能发电装机70.01GW，占比约53% [10] - 2025年10月新增发电装机12.6GW，其中风电装机8.92GW，占比约34% [10] - 国家发改委、能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，提出到2030年消纳目标 [14][39] 行业数据总结 - 碳交易市场：截至2025年11月28日，全国碳市场收盘价70.14元/吨，较前周上涨14.80% [19] - 电力数据：2025年1-10月，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%；其中，第三产业用电量增速达10.5% [10][22] - 分产业用电：10月，第一/第二/第三产业及城乡居民生活用电量分别为120/5688/1609/1155亿千瓦时，同比增速分别为13.2%/6.2%/17.1%/23.9% [10][22][44] - 发电设备利用小时：1-10月，全国发电设备累计平均利用小时为2619小时，水电设备平均利用小时为260小时 [26] 新能源政策与消纳 - 政策明确每年新能源消纳空间超过2亿千瓦，并设置利用率目标引导合理开发 [39] - 通过发展新业态新模式（如AI+）、完善市场规则和电价机制，助力消纳空间进一步打开 [39] - 新能源消纳依赖于电力系统整体调节能力提升，关注对水电、火电等传统电源及储能的催化作用 [39] 机制电价与区域分化 - 11月多地发布2026年机制电价竞价结果，保障性电价和市场化电价均呈现明显区域差异 [40] - 安徽：保障性收购电价约0.3844元/千瓦时，机制电量比例达63%-85% [40][43] - 上海：保障性收购电价约0.4155元/千瓦时，机制电量比例达90% [40][43] - 青海：保障性收购电价区间为0.205-0.24元/千瓦时 [40] - 黑龙江：保障性收购电价约0.228111元/千瓦时，较当地煤电基准价下降39% [41][43] - 甘肃（第二批）：保障性收购电价约0.1954元/千瓦时，较当地煤电基准价下降37% [42][43] 火电与用电量趋势 - 10月火电发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速由负转正 [6][11][44] - 10月风电发电量同比增长28.2%，水电发电量同比增长7.3% [11][44] - 1-10月全国基建新增发电装机容量252.87GW，同比增长39.6% [44] - 10月太阳能发电装机容量同比下降38.3% [44] 环保公用行业表现 - 截至2025年11月28日，A股SW公用事业行业总市值约36,171亿元，占A股总市值比例约30.00% [45] - 2025年11月，SW公用事业指数上涨1.76%，跑赢沪深300指数0.70个百分点 [48] - 板块估值：截至11月28日，SW公用事业板块市盈率（TTM）为18.07倍 [48] 投资建议 - 报告看好火电板块业绩改善，预计2025年四季度秦皇岛Q5500煤价均价为750元/吨，环比下降12% [6][62] - 建议关注具备区域优势的新能源运营商 [40] - 报告列出了重点关注的股票池，包括多家电力及公用事业上市公司 [63]

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 火电电量由降转增，全社会用电量增速加快 [6] - 多地机制电价竞价结果发布，区域分化较为明显 [6] - 新能源消纳空间每年超2亿千瓦，相关政策拼图逐步补齐 [36] - 建议关注具备盈利优势的风电企业以及具备区位优势、成本优势的运营商，个股建议关注龙源电力、三峡能源等 [7] 行业要闻总结 - 国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据：截至10月底，全国发电装机容量约252.87GW，同比增长39%，其中太阳能发电装机70.01GW，同比增长53% [10] - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增速较9月份加快5.9个百分点 [10] - 10月份能源生产情况：火电发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月份提升6.4个百分点 [10] - 国家能源局发布2024年度全国可再生能源电力发展监测评价结果：2024年全国可再生能源电力总量消纳责任权重为35.2%，同比提升3.2个百分点 [11] - 广东2025年12月中长期交易成交电量389.80亿千瓦时，加权平均电价472.54元/兆瓦时 [13] - 国家发改委发布最新输配电定价办法，明确抽水蓄能、新型储能等成本不得计入输配电定价成本，并通过引入容量机制促进新能源消纳 [15][16] 行业数据总结 碳交易市场情况 - 截至2025年11月28日，全国碳市场累计成交量817,683,221吨，累计成交额54,575,492,632.46元 [17] 电力行业相关数据 - 2025年10月，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9% [20] - 1-10月，全国发电新增装机容量252.87GW，同比增长39.6%，其中太阳能发电新增70.01GW，同比增长52.9% [40] - 10月风电新增装机12.60GW，同比增长33.6%；太阳能新增装机8.92GW，同比下降38.3% [40] - 10月火电发电量同比增长7.9%，水电发电量同比增长28.2%，核电发电量同比下降4.2%，风电发电量同比下降11.9%，太阳能发电量同比下降5.9% [40] 新能源政策与消纳分析 - 新能源消纳空间预计每年超过2亿千瓦，政策层面通过设置利用率目标、发展新业态新模式、完善市场规则和电价机制等措施，逐步补齐政策拼图 [36] - 新能源消纳依赖于电力系统整体调节能力提升，关注对水电、火电等传统电源以及储能的催化作用 [36] 机制电价竞价结果分析 - 11月多地机制电价竞价结果发布，区域分化明显：安徽、上海、天津等华东、华北区域省份保障力度较强，青海、黑龙江、甘肃等西北、东北区域省份保障力度较弱 [37] - 具体省份竞价结果：青海新能源项目中标电价0.205-0.24元/千瓦时，较当地煤电基准价下降23%；安徽项目中标电价0.384-0.3837元/千瓦时，与煤电基准价基本持平；上海项目中标电价0.4155元/千瓦时；黑龙江项目中标电价0.228111元/千瓦时，较煤电基准价下降39%；天津项目中标电价0.3196元/千瓦时，较煤电基准价下降13%；甘肃（第二批）项目中标电价0.1954元/千瓦时，较煤电基准价下降37% [37][38][39] 环保公用行业表现总结 行业市值 - 截至2025年11月28日，A股SW公用事业行业成分股共131家，总市值36,171亿元，流通市值10,852亿元，流通市值占比30.00% [41] 板块表现 - 2025年11月，沪深300指数上涨2.46%，SW公用事业指数上涨1.76%，跑输沪深300指数0.70个百分点 [44] - 截至11月28日，SW公用事业板块整体PE（TTM）为18.07倍，沪深300为23.43倍 [44] - 11月SW公用事业板块涨幅前五个股为：\*ST股（104.6%）、\*ST股（25.3%）、\*ST股（24.8%）、\*ST股（23.5%）、个股（21.4%） [47] 投资建议及股票池总结 板块表现 - 核心组合自年初至11月28日累计收益15.80%，同期沪深300指数收益14.18%，超额收益1.62个百分点 [55] 投资建议 - 煤炭价格方面，Q5500动力煤11月25日现货价834元/吨，11月28日降至816元/吨，预计25Q4均价750元/吨，环比下降12% [57] - 电力供需方面，预计25Q3至25Q4电力供需格局持续改善，2026年有望延续紧平衡态势 [57] - 电价方面，11月28日多地年度长协电价较基准价折价幅度在-5%至-15%区间，预计2026年电价仍具韧性 [57] - 报告建议关注具备盈利优势的风电、以及具备区位优势、成本优势的运营商 [57]

项目投产与工程纪录 - 甘肃电投张掖电厂2×1000兆瓦燃煤机组扩建项目4号机组完成168小时满负荷试运，标志着项目在一个月内实现双机优质高效投产 [1][7] - 该项目创造了全国同类型机组投产间隔最短纪录 [1][7] 项目定位与基础信息 - 项目位于甘肃省张掖市经济技术开发区循环经济示范园，是河西走廊清洁能源基地建设重要组成部分 [3][9] - 项目利用张掖电厂一期工程厂区北侧扩建端预留场地，新建2台1000兆瓦高效超超临界间接空冷燃煤机组 [3][9] - 项目同步配套建设烟气脱硫设施、烟气脱硝及除尘装置 [3][9] 技术创新与能耗指标 - 项目三大主机等主要设备选型采用大容量、高参数、高效率等国内同类机组新技术，并实施了全厂36项优化创新 [4][9] - 优化创新包括多级烟气余热利用、适应深度调峰的两台给水泵配置系统优化以及水务中心集中节约用地布置等，可有效降低供电煤耗，提高厂用电率，实现超低排放 [4][9] - 机组供电煤耗低至281克/千瓦时，厂用电率仅4.2%，达到国际领先水平 [4][9] - 通过“半容量汽动给水泵”、“空预器旁路回热”等技术创新，机组具备19%THA深度调峰能力，可灵活响应电网负荷变化，为新能源消纳提供关键支撑 [4][9] 资源循环与环保技术 - 项目选用了河西地区首个全钢结构间冷塔，其施工周期更短、方式更便捷 [5][11] - 项目间冷塔高达190米，拥有18层空冷散热器，冷却面积达到267万平方米 [5][11] - 项目采用全流程废水处理、间接空冷等技术，实现废水、雨水“零外排”和燃油“零消耗” [5][11] - 项目使用来自张掖市污水处理厂的再生水（中水）作为水源，经处理后引入锅炉，综合水务区设施确保处理过程顺畅高效 [5][11] 电网支撑与调峰作用 - 项目“双投”将显著提升河西电网容量，增强调峰能力，为甘肃“十五五”电力安全稳定供应提供坚实保障 [6][12] - 项目可为河西地区丰富的风光新能源基地提供可靠的调峰与补偿，有力促进新能源就地消纳，提升新能源并网稳定性 [6][12] - 项目有助于甘肃实现绿色低碳转型，对张掖及河西走廊地区的经济增长起到直接推动作用 [6][12] 民生供暖与社会效益 - 两台机组集供电、供暖、调峰于一体，此次投产将为1800万平方米城市居民提供稳定热源 [10][14] - 项目首次实现张掖市“双热源”供暖，让百万市民温暖过冬 [10][14]

市场整体表现 - 2025年12月3日市场震荡回落，沪指跌0.51%，深成指跌0.78%，创业板指跌1.12% [1] - 煤炭行业、风电设备、中药等板块涨幅居前，能源金属、互联网服务、软件开发等板块跌幅居前 [1] - 主力资金流向小金属、光学光电子、有色金属等行业概念 [1] 资源品板块前景 - 美国利率期货显示市场预期美联储12月降息概率已超过80%，推动黄金价格反弹，白银价格创下新高 [1] - 美联储持续的降息周期及年底可能由缩表转为扩表，流动性的边际宽松或继续推动黄金、白银价格上涨 [1] - 资源品走强的条件正在积聚，很可能成为A股科技主线后的新主线方向，对关键资源的争夺成为关键因素 [1] - 相关ETF包括工业有色ETF、有色60ETF、有色50ETF等 [1] 电力电网行业 - “双碳”目标下新能源消纳需求激增，电网投资进入高速增长周期，驱动因素包括政策需求、电网智能化升级迫切性、特高压通道及配网改造等基建补短板需求 [2] - 绿电和储能价值有望先后得到重估，绿电内在价值需考虑波动性负外部性和绿色正外部性，绿色价值重估有望稳定绿电综合收益 [2] - 相关ETF包括电力指数ETF、电力ETF、电力ETF基金等 [2] 中药行业动态 - 中国药品价格登记系统正式上线，中国医药、同仁堂等9家医药企业进行首批药品价格登记 [2] - 中成药价格治理稳步推进，多地启动价格治理，黑龙江、安徽、辽宁、天津、贵州、山东等地发布通知，调整范围聚焦挂网价格10元以上、日均治疗费用价差较大的疑似高价中成药 [3] - 治理工作旨在推动形成全国统一开放、竞争有序的药品市场格局 [3] - 相关ETF包括中药ETF、中药50ETF等 [4]

电力板块市场表现 - 惠天热电开盘第一笔交易即封死涨停板，股价达4.14元，涨幅10.11%[1][2] - 中闽能源、闽东电力双双一度涨停，恒盛能源、京能电力、深南电A等跟涨[1] - 电力ETF早盘一度逆市上涨超过0.7%[1] - 除惠天热电外，闽东电力、中闽能源、恒盛能源、京能热电、建投能源、华能国际、内蒙华电等纷纷走强[3] 行业政策动态 - 国家发改委、国家能源局于2025年初联合发布136号文，标志着新能源电站收益模式从固定电价向市场化交易转型[5] - 近期各省136号文承接细则基本出台完毕，政策呈现区域分化趋势[5] - 伴随2026年度电力交易零售侧签约工作展开，各地出台售电公司超额收益分成政策，如广东对售电公司月度平均批零差价高于0.01元/千瓦时的超额部分按1:9比例分享给用户[5][6] - 河南、陕西、安徽、江西、四川等地区发布限价政策，河南提出3厘/度，广东限价1分[5] 行业基本面数据 - 10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电表现优于其他电源[4] - 京唐港动力煤价降至823元/吨，周环比下降1.0%[4] - 沿海及内陆电厂日耗环比略有提升，但同比仍呈下降趋势[4] - 长江流域来水同比提升59.7%，大渡河、雅砻江来水同比分别下降11.1%和34.9%[4] - 多地发布2026年电力交易方案，中长期交易占比维持高位，煤电交易价格浮动区间保持20%不变[4] 行业发展趋势 - 电力与储能结合可能驱动估值提升，中国燃气与亿纬锂能战略合作，截至2025年9月30日已投运储能规模达617.7兆瓦时，累计签约装机容量达1.2吉瓦时[4] - 利用人工智能技术提升电力交易精准度，通过虚拟电厂等创新模式整合分散式能源资源[4] - 政策引导售电侧商业模式转变，利润分享机制有望形成稳定电价预期[6] - 电力行业受益于冬季电力需求有望同比高增，明年长协电价预期改善[6] - 火电盈利预期因煤价下行而改善，核电在部分省份综合电价有望提升[6] 机构观点 - 从136号文细则发布及火电报表端已体现容量电价、辅助服务提供稳定盈利等视角看，电力板块公用事业化主线延续，将促进估值中枢抬升[1][6] - 中金公司表示电力交易规则明确中长期交易为压舱石，新能源消纳政策持续优化[6] - 绿电估值处于底部，政策支持增强，区域龙头具备稳健量价表现[6]

市场表现 - 2025年12月3日电力及能源板块震荡上行，截至10:32，国证绿色电力指数上涨0.15% [1] - 指数成分股中，闽东电力上涨10.02%，中闽能源上涨5.20%，华能国际上涨1.65%，甘肃能源上涨1.51%，申能股份上涨1.35% [1] 政策动态 - 国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，明确到2030年每年要实现2亿千瓦新能源的合理消纳 [1] - 该政策明确了“十五五”期间新能源坚持规模化开发的目标，并作为纲领性政策重构新能源消纳与调控重点 [1] 行业观点 - 有观点指出，绿电和储能的价值有望先后得到重估 [1] - 新能源作为绿色的波动性电源，其内在价值量应减去“波动”的负外部性，并加上“绿色”的正外部性，绿色价值的重估有望稳定绿电综合收益 [1] 指数与产品信息 - 截至2025年11月28日，国证绿色电力指数前十大权重股分别为三峡能源、长江电力、中国核电、国投电力、上海电力、中国广核、川投能源、国电电力、华能国际、华能水电 [1] - 前十大权重股合计占比55.83% [1] - 绿色电力ETF(159625)紧密跟踪国证绿色电力指数，是布局绿色电力相关上市公司整体表现的便利工具 [1] - 场外投资者可通过对应的绿色电力ETF联接基金（017057）把握投资机会 [2]